1、全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 TCL科技：聚焦面板，华星光电效率之王科技：聚焦面板，华星光电效率之王 -新时代电子团队公司深度研究系列新时代电子团队公司深度研究系列02170217 公司评级：强烈推荐公司评级：强烈推荐 1 公司深度报告 姓名：吴吉森（分析师） 邮箱： 证书编号： S0280518110002 姓名：曾萌（联系人） 邮箱： 证书编号： S0280119060015 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 核心要点核心要点 2 TCL科

2、技科技：LCD周期反转与周期反转与OLED成长可期，成长可期，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 TCL科技完成智能终端及配套业务重组剥离，以华星光电为核心聚焦半导体显示及材料产业，并 以产业牵引，发展产业金融和投资业务。当前，LCD行业受益于韩国产能退出，周期反转已定， 将迎来上涨周期，我们认为TCL科技作为国内面板行业领先企业，有望在寒冬之后分享行业集中 度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为 752.30/851.48/971.77亿元，归母净利润分别为30.24/43.07/61.10亿元，EPS分别为0.22

3、/0.32/0.45元 ，对应PE估值分别为26/18/13倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 LCD：TV- LCD迎涨价周期，华星光电经营效率全球领先将充分受益。迎涨价周期，华星光电经营效率全球领先将充分受益。 大陆厂商持续扩产LCD高世代产线，LCD产能已整体大于需求，近年来LCD价格持续下跌，三星 、LG等韩厂LCD产线处于持续亏损状态，已逐渐关停部分LCD产线，我们认为2020年韩国厂商 将继续退出LCD产能，LCD供需将会明显好转，当前，LCD价格已经在上涨过程中，我们判断 LCD价格将会超市场预期。长期来看，我们认为随着大陆厂商高世代LCD产线的逐步投产，而部 分国家或地区逐步

4、退出，行业洗牌将逐步完成，竞争格局有望大幅优化。TCL科技作为国内面板 领先企业，经营效率全球领先，在2017年以来的面板下行周期内行业唯一持续盈利的公司，有望 充分受益于LCD涨价。 OLED：智能手机：智能手机OLED渗透率持续提升，华星光电加速追赶。渗透率持续提升，华星光电加速追赶。 相比于LCD，OLED显示技术优势明显，在苹果和三星等大厂的引领下，OLED已经成为高端手 机的标配。我们认为随着5G换机潮来临，OLED渗透率将持续提升，IHS Markit预测，2020年柔 性AMOLED 出货量将达到3.357亿，超过刚性OLED面板3.159亿的出货量，占比将从2018年的 38.

5、9%上升到52%。目前限制OLED继续渗透的因素是产能不足，绝大部分供应来自于三星。 oPtMpPmQtOrPoMpOtMwPqP6M8Q7NoMnNoMoOkPrRpNlOqRxObRqQvNvPsPtOwMsPnO 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 核心要点核心要点 3 我们认为国内厂商积极扩产OLED产能，技术不断进步，与韩国厂商差距将逐步缩小。当前， 公司武汉OLED厂已经投产，且AMOLED屏已经进入小米10供应链，我们判断公司未来出货量 有望逐步提升，充分受益于下游行业大发展。 风险提示：风险提示： LCD价

6、格涨幅不及预期风险；OLED产能爬坡不及预期、客户开发不顺利风险。 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 111,577 113,360 75,230 85,148 97,177 增长率增长率(%) 4.8 1.6 -33.6 13.2 14.1 净利润净利润(百万元百万元) 2,664 3,468 3,024 4,307 6,110 增长率增长率(%) 66.3 30.2 -12.8 42.5 41.8 毛利率毛利率(%) 20.5 18.3 12.1 15.3 17.0 净利率净利率(%) 2.4 3.1 4.0 5.1 6

7、.3 ROE(%) 6.5 6.7 5.6 7.6 9.9 EPS(摊薄摊薄/元元) 0.20 0.26 0.22 0.32 0.45 P/E(倍倍) 29.4 22.6 25.9 18.2 12.8 P/B(倍倍) 2.6 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：新时代证券研究所资料来源：新时代证券研究所 表表1：财务摘要和估值指标：财务摘要和估值指标 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 4 投资要件投资要件 关键假设：关键假设： 1、按照我们预期LCD价格持续上涨；2、公司T6厂产能爬坡顺利；3、公司T4产能爬坡顺利

8、， OLED客户开发顺利推进。 我们区别于市场的观点：我们区别于市场的观点： 1、市场对于LCD价格涨幅以及持续性存疑。 我们认为2020年LCD价格将超预期，受武汉疫情、韩国产能退出影响，LCD价格涨价将加速上 涨；关于持续性，我们判断LCD涨价不是短期的，后续会有一波持续的上涨周期。 2、市场会担心这波价格上周后又会进入一波下跌周期。 我们认为当前LCD已经在建设的产能是面板行业最后一次产能释放，随着大陆厂商高世代LCD 产线的逐步投产，而部分国家或地区逐步退出，行业洗牌将逐步完成，竞争格局有望大幅优化 ，后面LCD周期性将会明显减弱。 股价上涨的催化因素：股价上涨的催化因素： 1、LCD

9、价格持续上涨；2、公司AMOLED客户得到大客户认可。 估值和目标价格：估值和目标价格： 预计公司 2019-2021年的净利润分别为 30.24/43.07/61.10亿元， EPS分别为0.220.32/0.45元，对 应PE估值分别为26/18/13倍。给予“强烈推荐”评级。给予公司2020年25倍估值，目标价格 7.96元。 投资风险：投资风险： LCD价格涨幅不及预期风险；OLED产能爬坡不及预期、客户开发不顺利风险。 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 1 LCD：行业拐点已来，：行业拐点已来，LCD迎来涨价周

10、期迎来涨价周期 2 OLED：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶 3 华星光电效率王者，TCL科技巨舰起航 4 盈利预测与投资建议 目目 录录 CONTENTS 5 5 风险提示 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 LCD即液晶显示器。即液晶显示器。LCD仍是全球各种显示面板的主要材料，其构造是在两片玻璃基板中注 入液晶，下基板玻璃上设置TFT（薄膜晶体管），上基板玻璃上设置彩色滤光片，通过TFT上 的信号与电压改变来控制液晶分子的转动方向，从而达到控制每个像素点偏振光出射与否而 达到显示目的。 TFT-LCD液晶面板制造过程

11、包括三段液晶面板制造过程包括三段：前段的阵列制程（Array）、中段的成盒制程（Cell） 和后段的模组组装（Module）。阵列制程是在玻璃基板上制作数百万个TFT，包括薄膜淀积 和光刻成型；成盒是将Array玻璃与彩色的滤光片玻璃基板相结合，并且两片基板间灌入液晶 (LC)；模组组装是将成盒的面板与电路、外框、背光板等等多种零组件组装、测试的过程。 6 图图1：LCD基本构造基本构造 资料来源：资料来源：友达光电官网友达光电官网、新时代证券研究所、新时代证券研究所 图图2：LCD工艺模组组装过程工艺模组组装过程 资料来源资料来源：友达光电官网：友达光电官网、新时代证券研究所、新时代证券研究

12、所 LCD：行业拐点已来，：行业拐点已来，LCD迎来涨价周期迎来涨价周期 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 TV, 67% 显示器显示器, 13% 手机手机, 7% 商用显示商用显示, 3% 笔电笔电, 5% 车载 车载, 1% 其他其他, 1% LCD面板可以分为面板可以分为a-Si、IGZO、LTPS等几种。等几种。a-Si为非晶硅技术，成熟度高、成本较低，缺 点是亮度做不高，目前全球8代以上高世代液晶面板项目中，90%都使用了a-Si技术；IGZO为 铟镓锌氧化物相对于a-Si具有高分辨率、低功耗、较强的弯曲性能，

13、但寿命相对较短，对水、 氧等相当敏感；LTPS为低温多晶硅，相较于a-Si技术，它的优势在于超薄、重量轻、低耗电 、分辨率更高、反映速度更快、亮度更高，但其缺点在于还无法在大尺寸面板上得到较好的 应用。 显示面板下游应用行业较多，根据IHS数据，在下游应用细分行业中，TV需求占比最大，占 LCD面板需求比例为67%，显示器居其次，占比为13%，手机占比第三，比例为7%，其他方 面，商用显示占比3%，笔电占比5%，车载占比1%。 7 表表2： 各种各种LCD技术性能对比技术性能对比 资料来源：新时代证券研究所资料来源：新时代证券研究所整理整理 图图3：LCD下游需求占比，下游需求占比，TV占比最

14、高占比最高 资料来源资料来源：IHS Markit 、新时代证券研究所、新时代证券研究所 技术种类技术种类 a-Si IGZO LTPS 分辨率 低 高 高 适用面板尺寸 大中小 大中小 中小 能耗 高 低 低 良品率 高 中 低 生产成本 低 中 高 LCD：行业拐点已来，：行业拐点已来，LCD迎来涨价周期迎来涨价周期 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 大尺寸化是大尺寸化是TV面板需求增长主动力。面板需求增长主动力。最近几年全球TV的销量维持在2.2-2.3亿台，但是平均尺 寸在持续提升，过去几年每年大约提升1英寸，预

15、计未来这一趋势仍将持续。同时，物联网景 气持续向好，我们认为未来智慧屏、交互屏系列将发展迅猛，大屏产品的热销将为电视面板 需求带来新的增长动力。 未来几年未来几年55英寸及英寸及65英寸面板出货占比将持续提升。英寸面板出货占比将持续提升。根据IHS 预测数据， 55/65英寸占比有望 从2018年的18%/6%分别提升至2023年的19%/17%，而平均尺寸也有望将从2018年的45.9英寸 提升至2022年的50.8英寸。 8 图图4： 大尺寸大尺寸TV占比持续提高占比持续提高 资料来源：资料来源：IHS预测、预测、新时代证券研究所新时代证券研究所 图图5：全球：全球TV销量稳定，平均尺寸稳

16、步上升销量稳定，平均尺寸稳步上升 资料来源资料来源：IHS预测、预测、AVC预测预测、新时代证券研究所、新时代证券研究所 LCD：行业拐点已来，：行业拐点已来，LCD迎来涨价周期迎来涨价周期 18% 18% 19% 19% 19% 19% 6% 9% 11% 13% 15% 17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20182019F2020F2021F2022F2023F 80 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 180 190 200 210 220 230 240 20019E2020F2021F2022F 全球TV出货量

17、（百万台） 平均尺寸（英寸）右轴 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20001720182019E 2020F 出货量(百万台） 智能手机、平板及智能手机、平板及PC市场已饱和，市场需求增速放缓。市场已饱和，市场需求增速放缓。根据IDC数据显示，2019年全球智能手 机出货量预计13.85亿部，较2018少量下降，预计未来会稳定在14亿部左右。短期来看，全面屏 渗透使手机LCD面板需求有一定增长空间，全

18、面屏相较于传统智能手机屏幕尺寸增大12.5%左右 ，全面屏今年渗透率达71.6%，预计2021年能达90%以上；中长期来看，手机面板OLED渗透大 势所趋。随着OLED产能的释放和市场渗透率的提升，LCD手机面板的出货需求将被压制。 笔记本电脑没有明显的需求新增。笔记本电脑没有明显的需求新增。IHS预计未来几年出货量维持在1.6亿台，便捷性的要求，尺 寸稳定在1316寸。平板电脑Strategy Analytics预计销量会有所下降，今年1.3亿台左右，尺寸集 中在79寸。 9 图图6： 全球智能手机销量趋稳全球智能手机销量趋稳 资料来源：资料来源：IHS预测、预测、新时代证券研究所新时代证券

19、研究所 图图7：全球平板：全球平板/PC销量趋稳销量趋稳 资料来源资料来源：Strategy Analytics预测、预测、IHS预测、预测、新时代证券研究所新时代证券研究所 LCD：行业拐点已来，：行业拐点已来，LCD迎来涨价周期迎来涨价周期 50 70 90 110 130 150 170 2019E2020F2021F2022F2023F 全球平板电脑出货量（百万台） 全球笔记本出货量（百万台） 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 车载、商用显示等新兴市场需求不断被打开车载、商用显示等新兴市场需求不断被打开。 根据奥

20、维云数据，2018年商显市场总规模会达到 766亿元，同比增长39%。未来三年，商用显示复合增长率会维持在29%左右，根据IHS的预测数 据，未来商用显示、车载以及其他市场的未来5年复合增速分别为25%、8%以及10%。除此之外 ，其他新兴市场例如物联网、医疗、交通等市场也存在大量新商机。 以白板为代表的办公显示屏增长迅速，会议白板今年出货65万台左右，IHS预计2020年将达到 260万台，复合增长率将高达92%。 10 图图8： 新兴市场需求复合增长率新兴市场需求复合增长率 资料来源：资料来源：IHS预测、预测、新时代证券研究所新时代证券研究所 图图9：会议白板出货预计将持续高增长：会议白

21、板出货预计将持续高增长 资料来源资料来源：Strategy Analytics、IHS、新时代证券研究所新时代证券研究所 LCD：行业拐点已来，：行业拐点已来，LCD迎来涨价周期迎来涨价周期 8% 10% 25% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 车载 其他 商显 2017市场份额 2023市场份额 17-23CAGR 10 30 65 100 161 260 0 50 100 150 200 250 300 201720182019E2020E2021E2022E 会议白板出货量（万台） 全国统一服务电话：400-698

22、-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 0 20000 40000 60000 80000 100000 LG Display Samsung 群创光电 京东方 友达光电 华星光电 夏普 松下 产能：韩国厂商持续减产，国内高世代产线陆续投产。产能：韩国厂商持续减产，国内高世代产线陆续投产。大陆厂商LCD产能持续提升、工艺已经成 熟，韩国厂商已经没有优势，LG和三星正在推动产品线从LCD转向OLED，并关掉部分LCD产线 ，计划逐步把8.5代线转用OD-OLED电视面板，以避开大陆10.5代线即将到来的量产冲击；面对 大陆的扩产，台资厂商避开TV大尺寸面板的激

23、烈竞争，重心转向商用显示、车载等领域。大陆 大陆面板产业加速崛起，全球地位持续提升。大陆面板产业加速崛起，全球地位持续提升。未来随着更多的10.5代线投产，大陆厂商的产能将 超过韩国，成为全球面板产业霸主。根据群智咨询数据显示，预计2019年中国大陆面板厂在全球 液晶电视面板市场中的产能市占率将超过40%，到2021年将有望超过50%。 11 图图10：大陆：大陆LCD产能占比逐渐提升产能占比逐渐提升 资料来源：资料来源：Displaysearch预测、预测、新时代证券研究所新时代证券研究所 图图11：各公司市场份额变化（：各公司市场份额变化（TV LCD面板出货量，千台）面板出货量，千台）

24、资料来源资料来源：Strategy Analytics预测、预测、IHS预测、预测、新时代证券研究所新时代证券研究所 LCD：行业拐点已来，：行业拐点已来，LCD迎来涨价周期迎来涨价周期 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 中国大陆 台湾地区 韩国 日本 其他 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 大尺寸意味着高效率。大尺寸意味着高效率。并且对于面板切割，切割片数不同基板利用率也会不一样，切割比存在 一个最佳经济值。以7代线和10.5代线为例，假设两条产品同样切割65寸的产品，7代线只能切 割3块面板而且基

25、板利用率只有大约64%，而10.5代线则可以切割出8块面板且基板利用率超过 80%。 未来几年液晶面板的需求增长将主要来自于未来几年液晶面板的需求增长将主要来自于TV尺寸的增加。尺寸的增加。8.5代线的经济切割为55寸，切割 65寸则变得不经济。根据目前各个厂商的规划，到2022年京东方、华星、LG和富士康等面板 大厂将在各地新建7个10.5代工厂，这些产能将在未来几年构成大尺寸面板新增产能的主力军。 12 表表3： 各厂商竞相布局各厂商竞相布局10.5代线代线 资料来源：资料来源：IHS、新时代证券研究所新时代证券研究所 厂商厂商 产线产线 世代世代 技术技术 地点地点 产能，产能，K/ 月

26、月 量产时间量产时间 京东方 合肥B9 10.5 a-si 合肥 120 2018年 华星光电 深圳T6 10.5 a-si 深圳 90 2019年 乐金 坡州P10 10.5 a-si/Oxide 坡州 135 2019年 夏普 10.5 a-si/Oxide 广州 90 2019年 京东方 武汉B12 10.5 a-si 武汉 120 2020年 华星光电 深圳T7 10.5 a-si 深圳 90 2020年 夏普 10.5 a-si/Oxide 威斯康星 90 2021年 图图12：高世代产线占比持续提升：高世代产线占比持续提升 资料来源：资料来源：IHS预测、预测、新时代证券研究所新时

27、代证券研究所 LCD：行业拐点已来，：行业拐点已来，LCD迎来涨价周期迎来涨价周期 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 大尺寸供应持续增加，价格持续下跌：大尺寸供应持续增加，价格持续下跌：大陆厂商的不断扩张，2017年以来使得55寸以上的大尺 寸产品产能持续增加，同时需求又较为弱势，供需明显不匹配；32寸和39-45寸的产品供需状况 相对好很多。 目前价格已经下滑至现金成本，短期价格有望企稳：目前价格已经下滑至现金成本，短期价格有望企稳：面板价格持续下跌导致主要尺寸TV面板价 格获利空间收窄，32/55寸价格已经跌至现金成

28、本，65寸也已经逼近现金成本水平。我们认为短 期而言，面板价格已经见底反转，中长期来看，考虑国内产能增加和韩国产能退出影响，我们 判断LCD价格正在迎来涨价周期。 13 图图13：大尺寸产品供过于求：大尺寸产品供过于求 资料来源：资料来源：群创智询、群创智询、新时代证券研究所新时代证券研究所 LCD供需：供需：LCD价格反转，涨价周期来临价格反转，涨价周期来临 8.2% 4.8% 5.9% 11.6% 7.8% 8.4% 8.7% 65 供需情况 balance 5% -50 0 50 100 150 200 250 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2017 Q

29、1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2019 Q2 65英寸 55英寸 32英寸 图图14：大尺寸液晶：大尺寸液晶TV面板面板 平均价格平均价格-现金成本现金成本 资料来源：资料来源：IHS、新时代证券研究所新时代证券研究所 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 未来需求情景假设：未来需求情景假设：前文讨论过，过去几年面板的主要需求增长是来源于TV面板的大尺寸化， 每年提升1个尺寸左右，考虑到未来几年是大尺寸面板产能的集中释放期，

30、大尺寸面板产能的集 中释放有望加速面板大尺寸化的进程，基于此我们假设未来需求增长有三种情况： 每年TV面板平均尺寸提升1.0寸，商用现实、车载等新兴市场则保持一定稳健增长，我们基于此 预计2020/2021/2022年全球面板需求同比增长6.2%/6.19%/6.19% 每年TV面板平均尺寸提升1.3寸，商用现实、车载等新兴市场则保持一定稳健增长，我们基于此 预计2020/2021/2022年全球面板需求同比增长7.10%/7.03%/6.96% 每年TV面板平均尺寸提升1.5寸，商用现实、车载等新兴市场则保持一定稳健增长，我们基于此 预计2020/2021/2022年全球面板需求同比增长7.

31、71%/7.58%/7.47% 14 LCD未来供需关系预测未来供需关系预测 表表4：全球面板需求面积预测：全球面板需求面积预测 资料来源：资料来源：IHS Markit、新时代证券研究所、新时代证券研究所预测预测 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 价格持续下滑压力下部分厂商改变投产计划和推出重组计划：价格持续下滑压力下部分厂商改变投产计划和推出重组计划：由于面板价格已经普遍接近现金成 本，导致面板厂商亏损持续扩大，部分新增产线决定延迟量产，而现有产线包括韩国、台湾等地 区的面板厂商均开始寻求减产或停产来减少亏损。 15

32、 表表5：部分厂商开始寻求减产或停产来减少亏损：部分厂商开始寻求减产或停产来减少亏损 资料来源：资料来源： IHS Markit 、新时代证券研究所新时代证券研究所 新增产线计划新增产线计划 厂商 产线 世代 技术 地点 产能（K/月） 预计量产时间 量产进度 华星光电 深圳T6 10.5代(29403370) a-si 深圳 90 2019年 2019Q1开始量产 乐金 坡州P10 10.5代(29403370) OLED 坡州 45 2019年 放弃LCD，转型OLED大尺寸， 预计2022年H1投入生产 夏普 广州 10.5代(29403370) a-si/Oxide 广州 90 201

33、9年 量产延后 京东方 武汉B12 10.5代(29403370) a-si 武汉 120 2020年 计划进度 华星光电 深圳T7 10.5代(29403370) a-si 深圳 90 2020年底 计划进度 夏普 10.5代(29403370) a-si/Oxide 美国威斯康星 90 2021年 预计投资计划缩水 现有产线重组现有产线重组/减产计划减产计划 厂商 产线 世代 地点 产能（K/月） 关闭/减产计划 三星 L7-2 7代线 牙山 170 稼动率下调，减产5层，计划逐步转换为QD-OLED L8-2-2 8.5代线 牙山 110 稼动率下调，减产3-4层，计划逐步转换为QD-O

34、LED LG P7 7代线 坡州 220 到年底关闭不1/3产能，未来计划转换为QD-OLED P8 8.5代线 坡州 360 到年底关闭3/4产能，计划转换为QD-OLED LCD未来供需关系预测未来供需关系预测 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 未来供给情景假设未来供给情景假设1 1（原规划）：（原规划）：假设所有厂商按照原规划进行投产，即7座10.5代线面板新厂全 都投产，总投资玻璃基板月投片量约73.5万片，带来总的面板供给面积超过8738.68万平方米/年 未来供给情景假设未来供给情景假设2 2（现实情况）：（

35、现实情况）：由于目前面板价格大幅下降导致部分厂商延缓或减少了对高 世代产线的投资，夏普广州原本计划今年9月量产，但是已经延后并且传出后续可能对外出售， 而夏普美国工厂的投资规模也持续缩小，预计面板供给面积将比原规划减少2140万平方米/年 未来供给情景假设未来供给情景假设3 3（考虑减产重组计划实施）：（考虑减产重组计划实施）：前面讨论由于价格大幅下跌导致行业普遍出现 亏损，或导致三星、LG进一步在考虑产线重组计划（三星7-2、L8-2-2下调稼动率和逐步转换为 QD-OLED；LG P7和P8工厂关闭部分产能和逐步转换为QD-OLED），根据我们的测算，如果 两家厂商如期实施，预计2020/

36、2021年面板供给面积分别减少约1200、2500万平方米产能/年。 16 2.57 2.57 2.73 3.03 2.57 2.70 2.99 3.04 2.57 2.80 3.09 3.23 2019E2020F2021F2022F 供给情况3 供给情况2 供给情况1 图图15：不同供给情景下的面板供给面积预测（亿平方米）：不同供给情景下的面板供给面积预测（亿平方米） -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2019E2020F2021F2022F 供给情况3 YoY 供给情况2 YoY 供给情况1 YoY 图图16：不同供给情景下的面板供给增长率预测：不同供给情景下的面板供

37、给增长率预测 资料来源：资料来源：WitsView、新时代证券研究所预测、新时代证券研究所预测 资料来源：资料来源：WitsView、新时代证券研究所预测、新时代证券研究所预测 LCD未来供需关系预测未来供需关系预测 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 glut值=有效供给面积/需求面积-1，通常，供需指数高于10表示供应过剩，反之则表示供应不足 或市场趋紧。 在未来在未来TVTV面板尺寸每年增长面板尺寸每年增长1 1寸的条件下：寸的条件下：此情况下预计只有当韩国厂商对LCD产线进行重组减产 时，未来2年行业供需状况才会发

38、生明显好转。 在未来在未来TVTV面板尺寸每年增长面板尺寸每年增长1.31.3寸的条件下：寸的条件下：按照现实的产能调整计划，2020年行业将恢复供求平 衡状况，但是到了年底京东方和华星光电两条10.5代线开出，那么行业将再次出现供过于求的现象 。如果韩国厂商仍然按照计划对LCD进行重组，那么行业供需状况会大幅好转。 在未来在未来TVTV面板尺寸每年增长面板尺寸每年增长1.51.5寸的条件下：寸的条件下：按照现实的产能调整计划，2020年行业glut值会进一步 降低，行业将恢复供求平衡状况，如果韩国厂商仍然进行重组，供需情况将由于增长1.3寸情况。 17 0% 5% 10% 15% 20% 2

39、5% 2019E2020F2021F2022F glut值 （原计划） glut值 （现实情况） glut值 （考虑减产重组） 2019E2020F2021F2022F 2019E2020F2021F2022F Balance 图图17：TV面板尺寸增长面板尺寸增长1/1.3/1.5寸的条件下三种不同供给假设下的寸的条件下三种不同供给假设下的Glut值值 增长增长1寸寸 增长增长1.3寸寸 增长增长1.5寸寸 资料来源：资料来源：WitsView、新时代证券研究所预测、新时代证券研究所预测 LCD未来供需关系预测未来供需关系预测 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：9

40、5399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 1 LCD：行业拐点已来，LCD迎来涨价周期 2 OLED：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶 3 华星光电效率王者，TCL科技巨舰起航 4 盈利预测与投资建议 目目 录录 CONTENTS 18 5 风险提示 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 OLED全称有机发光二极管：全称有机发光二极管：OLED基本架构是在ITO玻璃上制造一层几十纳米厚的发光材料， ITO透明电极和金属电极分别作为器件的阳极和阴极，在一定电压下电子和空穴分别从阴极和阳 极注入到

41、电子和空穴传输层迁移到发光层，两者相遇形成激子并使发光分子激发从而发光。 OLED按照驱动方式分类，可以分为按照驱动方式分类，可以分为AMOLED和和PMOLED。其中PMOLED是以扫描方式点亮阵 列中的像素，每个像素都是操作在脉冲模式下，为瞬间高亮度发光，优点是工艺简单、成本较低 ，缺点是不适合应用在大尺寸与高分辨率面板上，不符合发展趋势；AMOLED则是采用独立的 TFT去控制每个像素，每个像素皆可以连续且独立发光，优点是驱动电压低，发光组件寿命长， 缺点是工艺复杂，成本不易控制。AMOLED占据了OLED市场的绝大部分份额，代表着主流的发 展方向。 19 OLED：韩国厂商主导、大陆厂

42、商加速追赶：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶 图图18：OLED发光原理发光原理 图图19： PMOLED和和AMOLED 资料来源：资料来源：和辉光电官网、新时代证券研究所预测和辉光电官网、新时代证券研究所预测 资料来源：资料来源：和辉光电官网、新时代证券研究所预测和辉光电官网、新时代证券研究所预测 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 AMOLED的制作工艺包括背板段，前板段以及模组段三道工艺。的制作工艺包括背板段，前板段以及模组段三道工艺。 背板段工艺是通过成膜、曝光、蚀刻叠加不同图形不同材质的膜层以形成LTPS驱动电路

43、，其为发 光器件提供点亮信号以及稳定的电源输入。 前板段工艺通过高精度金属掩膜板（FMM）将有机发光材料以及阴极等材料蒸镀在背板上，与 驱动电路结合形成发光器件，再在无氧环境中进行封装以起到保护作用。 模组段工艺将封装完毕的面板切割成实际产品大小，之后再进行偏光片贴附、控制线路与芯片贴 合等各项工艺，并进行老化测试以及产品包装，最终呈现为客户手中的产品。 20 图图20： 驱动背板工艺流程图驱动背板工艺流程图 图图21： 有机镀膜段工艺流程图有机镀膜段工艺流程图 资料来源：资料来源：和辉光电官网、新时代证券研究所预测和辉光电官网、新时代证券研究所预测 资料来源：资料来源：和辉光电官网、新时代证

44、券研究所预测和辉光电官网、新时代证券研究所预测 OLED：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 OLED优势明显优势明显。相较于LCD，OLED没有背光，而是自发光因此更为省电。同时OLED拥有每 一个单独的彩色LED来创造丰富的色彩。每一个 LED 像素的亮度由电流来控制。由于缺少了光 源过滤器的阻拦和过滤，OLED 屏幕拥有比 LCD 更好的色彩还原效果，更高的对比度。这些特 性都使AMOLED在逐步的替代LCD屏。 OLED 显示屏在全屏手机、VR头显、折

45、叠屏手机、曲面显示、可穿戴设备、高端车载等新兴领 域发展迅速。目前OLED主要应用在中小尺寸上，大尺寸面板仅LG能高效量产，应用于高端电 视，现阶段实现大尺寸成本还比较高昂。 21 OLED：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶 表表6：OLED优势明显优势明显 图图22： 2018年年OLED屏应用领域及屏应用领域及OLED形态演变形态演变 特性特性 TFT-LCD OLED 对比度 1500：1 200万：1 色彩饱和度 60-90% 110% 响应速度 1ms 20us 视角 170 180 柔性显示 硬屏 柔性 工作温度 -2070度 -4085度 发光方式

46、被动发光 自发光 制造工艺 复杂 简单 厚度 2.0mm 1.5mm 智能手机智能手机 71% 可穿戴设 备 10% 家用电器 及电视 6% 其他其他 13% 资料来源：资料来源：触摸屏预触摸屏预OLED网、新时代证券研究所预测网、新时代证券研究所预测 资料来源：资料来源：前瞻产业研究院、新时代证券研究所预测前瞻产业研究院、新时代证券研究所预测 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 智能手机为最大需求。智能手机为最大需求。AMOLED特点符合智能手机越来越高的显示要求。OLED不仅更轻薄、 能耗低、亮度高、发光率好、可以显示

47、纯黑色，并且还可以做到弯曲，同时AMOLED还是现在 屏下指纹最好的解决方案，这些特性都使AMOLED在逐步的替代手机LCD屏。 同时受限于OLED的尺寸不易做大，智能手机一直是OLED最大的市场，今年占比82%，市场规 模达287亿美元，预计未来市场规模会进一步扩大。全面屏、柔性屏、屏下指纹等都得到了消 费者认可，并且随着工艺的成熟，成本下降，AMOLED的渗透率自2017年28%达到今年41%， 根据counterpoint预测，明年渗透率将进一步提高，AMOLED手机出货量达6亿台以上。 22 图图23：OLED在智能手机渗透率逐年提高在智能手机渗透率逐年提高 图图24： 智能手机是智能

48、手机是OLED最大市场最大市场 资料来源：资料来源：DSCC预测、新时代证券研究所预测预测、新时代证券研究所预测 20% 30% 40% 50% 60% 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 201720182019E2020F 智能手机出货量 AMOLED渗透率 203 225 236 308 338 334 325 0 100 200 300 400 500 600 201720182019E2020F2021F2022F2023F 智能手机（亿美元） 全球AMOLED市场规模（亿美元） 数据数据来源：来源：IDC预测、预测、Counterpoint预测、预测、新时代证券研究所新时代证券研究所 OLED：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶：韩国厂商主导、大陆厂商加速追赶 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 柔性屏将持续拉动手机柔性屏将持续拉动手机AMOLED需求。需求。在柔性屏可分为“可