1、 1 研究创造价值 业绩符合预期业绩符合预期，持续践行社会责任持续践行社会责任 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 爱尔眼科(300015) 公司研究 医药生物行业医药生物行业 公司财报点评 2020.04.22/强烈推荐(维持) 首席医药分析师：首席医药分析师： 周小刚 执业证书编号： S01 E- 分析师分析师： 张一弛 执业证书编号： S01 E- 历史表现：历史表现： -12% 6% 24% 42% 60% 78% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 0 500 1000 1500 2000 2500

2、3000 成交金额(百万)爱尔眼科 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 一季度恢复超预期， 供给侧有望长期受益 2020.04.10 业绩符合预期，高增长延续2020.01.20 并购扩张持续，川渝网络进一步完善 2019.10.29 请务必阅读最后特别声明与免责条款 爱尔眼科于 2020 年 4 月 22 日公告 2019 年年度报告， 公司 2019 年实现收入 99.90 亿元，同比增长 24.74%；实现归母净利润 13.79 亿元，同比增长 36.67%；实现扣非归母净利润 14.29 亿 元，同比增长 32.42%，经营性现金流净额达到 20.78 亿

3、元，同 比增长 48.47%。公司拟每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税） ， 送红股 3 股（含税） 。整体业绩符合我们的预期。 内生增长强劲内生增长强劲，成熟医院依然保持高水平的同店增长，成熟医院依然保持高水平的同店增长。公司此 次披露的前十大医院平均开业年限达到 12.5 年，合计收入为 28.80 亿元，同比增长 16%；合计归母净利润 6.64 亿元，同比 增长 24%；收入占公司整体比例为 29%，同比下降 2pct；归母 净利润占比 48%，同比下降 5pct。成熟医院依然维持了非常高 的同店增长。 从地区来看， 中国大陆地区实现收入增速 26.99%， 毛利增速 33.9

4、3%，增长态势良好。 公司视光、屈光业务高增长延续，白内障持续中高端转型。公司视光、屈光业务高增长延续，白内障持续中高端转型。公 司 2019 年视光业务实现收入 19.30 亿元，同比增长 30.67%， 主要受益于国家近视防控战略推动，公司角膜塑形镜等近视防 控产品占比持续提升；屈光业务实现收入 35.31 亿元，同比增 长 25.56%，主要受益于全飞、ICL 等新型术式接受度持续提升， 手术量持续上涨；白内障业务实现收入 17.60 亿元，同比增长 13.97%，由于受到医保控费限制筛查，白内障增速相对较慢， 但由于公司积极向中高端转型，改变营销方式，仍然实现了稳 健的增长。 全球持续

5、布局全球持续布局。截止 2019 年底，爱尔眼科集团公司中国大陆地 区已营业机构 484 家，其中医院 376 家，门诊部 102 家，配镜 公司 6 家。上市公司医院大陆地区合计 154 家，中国香港及海 外机构合计 105 家， 其中欧洲 86 家， 中国香港 7 家， 美国 1 家， 东南亚 11 家。 上市公司 2019 年全年收购或新建了 18 家医院及 31 个门诊或诊所； 成功收购了新加坡上市公司 ISEC Healthcare Ltd 56.53%的股权，该医院在新加坡、马拉西亚和缅甸经营 12 家眼科及全科诊所，为公司快速切入人口数量达到 6 亿的东南 亚市场奠定了基础。 费

6、用率控制良好，规模效应持续显现。费用率控制良好，规模效应持续显现。公司净利率为 14.33%， 同比提升 1.02pct；毛利率为 49.30%，同比提升 2.30pct，主 要来自于规模效下医用材料采购成本的下降；销售费用率为 10.50%，同比提升 0.29pct；管理费用率为 13.06%，同比下降 0.32pct，整体费用率保持平稳。 2 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 盈利预测：盈利预测：我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为 14.53 亿 元、22.51 亿元、29.81 亿元，同比分别增长 5%、55%、32%。 对应 2020-2022 年 P

7、E 估值分别为 94X、61X 和 46X。维持公司 “强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情对公司经营影响的风险；医院增长与盈利 情况不达预期；医生增加数量不达预期；医疗事故风险；突发 事件风险 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 9990.10 10068.20 15164.14 19281.87 (+/-)(%) 24.74 0.78 50.61 27.15 净利润 1378.92 1452.52 2250.93 2980.56 (+/-)(%) 36.67 5.34 54

8、.97 32.41 EPS(元) 0.45 0.47 0.73 0.96 P/E 98.92 93.90 60.60 45.76 数据来源：wind 方正证券研究所 pOtMpPtPqNpRnPmNyQnMoN7NbP6MmOrRoMoOfQqQqMfQsQnRaQrRvMNZrRtPvPrQoP 3 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 目录目录 1 内生外延、量价齐升、消费升级助力公司业绩高速增长 . 5 1.1 收入端实现 25%高增长，利润端实现 32%高增长 . 5 1.2 成熟医院维持快速增长，外延并表助力. 5 1.3 眼科需求不断释放，量价齐升推动业绩高增长 .

9、 8 1.4 消费升级趋势明显，大视光业务线政策受益增速亮眼，白内障业务中高端转型持续 . 8 1.5 新医院逐渐进入业绩放量期 . 12 2 成本端保持平稳，突显管理精细化能力 . 13 3 经营扩张模式确定性强，持续践行社会责任 . 15 4 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 图表目录图表目录 图表 1： 爱尔眼科 2010-2019 营业收入变化 . 5 图表 2： 爱尔眼科 2010-2019 扣非归母利润变化 . 5 图表 3： 爱尔眼科 2019 年披露医院概况 . 6 图表 4： 爱尔眼科 2019 年披露医院收入情况. 6 图表 5： 爱尔眼科 2019 年

10、披露医院净利润情况. 7 图表 6： 爱尔眼科 2019 年披露医院净利率及 ROE 情况 . 7 图表 7： 爱尔眼科 2010-2019 门诊量变化 . 8 图表 8： 爱尔眼科 2010-2019 手术量变化 . 8 图表 9： 爱尔眼科 2010-2019 单位门诊收入 . 8 图表 10： 爱尔眼科 2010-2019 单位手术收入 . 8 图表 11： 爱尔眼科各项目营收占比 . 9 图表 12： 爱尔眼科各项目毛利占比 . 9 图表 13： 爱尔眼科 2014-2019 屈光项目收入 . 10 图表 14： 爱尔眼科 2014-2019 屈光项目毛利率 . 10 图表 15： 爱

11、尔眼科 2014-2019 视光项目收入 . 10 图表 16： 爱尔眼科 2014-2019 视光项目毛利率 . 10 图表 17： 爱尔眼科 2014-2019 白内障项目收入 . 11 图表 18： 爱尔眼科 2014-2019 白内障毛利率 . 11 图表 19： 爱尔眼科 2014-2019 眼前段、眼后段项目收入 . 12 图表 20： 爱尔眼科 2014-2019 眼前段、眼后段项目毛利率 . 12 图表 21： 爱尔眼科前十大医院收入、净利润占比 . 12 图表 22： 爱尔眼科 2015-2019 毛利率变化情况 . 13 图表 23： 爱尔眼科各类营业成本占比变化情况. 1

12、3 图表 25： 爱尔眼科 2014-2019 销售费用率明细情况 . 14 图表 26： 爱尔眼科 2014-2019 管理费用率明细情况 . 14 5 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 1 内生外延、量价齐升、消费升级内生外延、量价齐升、消费升级助力公司业绩助力公司业绩高速高速增长增长 1.1 收入端实现收入端实现 25%高增长高增长，利润端实现，利润端实现 32%高增长高增长 公司 2019 年实现收入 99.90 亿元，同比增长 24.74%；实现归母扣非 净利润 14.29 亿元，同比增长 32.42%。公司业绩增长亮眼，公司业绩增长亮眼，内生增速内生增速 喜人喜

13、人。我们认为，公司业绩受多因素共同驱动，内生强劲外延给力、 眼科服务量价齐升、各项业务发展迅速，共同驱动公司业绩增长。 图表1： 爱尔眼科 2010-2019 营业收入变化 图表2： 爱尔眼科 2010-2019 扣非归母利润变化 资料来源：公司公告，方正证券 资料来源：公司公告，方正证券 1.2 成熟医院成熟医院维持快速增维持快速增长长，外延外延并表并表助力助力 成熟成熟医院医院高增长持续高增长持续， 整体整体内生增长强劲。内生增长强劲。 2019 公司体内医院增速十 分亮眼，根据公司已披露数据的医院看，公司前十大医院收入同比增 长 16%，平均开业年限长达 12.5 年，仍然能保持如此快速

14、的同店增长 难能可贵。净利润方面，前 10 大医院净利润增速达到 25%，平均净利 率水平达到 23.37%。成熟医院亮眼的业绩增长，体现了行业的高景气 度，保证了公司内生增长的强劲。公司 2019 年中国大陆地区收入增 速为 27%，毛利增速达到 34%，内生增长依然强劲。 6 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 图表3： 爱尔眼科 2019 年披露医院概况 资料来源：公司公告，方正证券 图表4： 爱尔眼科 2019 年披露医院收入情况 资料来源：公司公告，方正证券 7 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 图表5： 爱尔眼科 2019 年披露医院净利润情况

15、 资料来源：公司公告，方正证券 图表6： 爱尔眼科 2019 年披露医院净利率及 ROE 情况 资料来源：公司公告，方正证券 8 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 1.3 眼科需求不断释放眼科需求不断释放，量价齐升推动业绩高增长量价齐升推动业绩高增长 公司 2019 年门诊量达到 663 万人次，同比增长 16%，手术量达 61 万 例，同比增长 8%，仍然受到了医保控费限制筛查的影响。公司单位门 诊量和单位手术量带来的收入继续保持稳定增长，单位门诊收入达到 1507 元/次，同比增长 8%；单位手术收入达到 16421 元/例，同比增 长 16%。 我们预计客单价的快速提

16、升与高端项目的消费升级密不可分。 客流与客单价的同步提升，合力助推公司业绩实现高增长。 图表7： 爱尔眼科 2010-2019 门诊量变化 图表8： 爱尔眼科 2010-2019 手术量变化 资料来源：公司公告，方正证券 资料来源：公司公告，方正证券 图表9： 爱尔眼科 2010-2019 单位门诊收入 图表10： 爱尔眼科 2010-2019 单位手术收入 资料来源：公司公告，方正证券 资料来源：公司公告，方正证券 1.4 消费升级趋势明显消费升级趋势明显，大视光大视光业务业务线线政策受益政策受益增速亮眼，增速亮眼，白内障业白内障业 务务中高端转型持续中高端转型持续 公司长期战略重心的大视光

17、（屈光与视光）业务表现突出，视光业务 已经成为重要的增长点，白内障等医保相关疾病增速受医保控费限制 筛查影响，仍然增速较低，但在公司中高端转型战略下，已有提速。 屈光、白内障、眼前段、眼后段和视光服务项目营业收入占比分别为 35%、18%、 11%、7%和 19%， 毛利占比分比为 41%、14%、11%、4%和 22%。 9 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 图表11： 爱尔眼科各项目营收占比 资料来源：公司公告，方正证券 图表12： 爱尔眼科各项目毛利占比 资料来源：公司公告，方正证券 10 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 公司 2019 年屈光项

18、目屈光项目实现收入 35.31 亿元，同比增长 25.56%，毛利 率为 57.38%，较去年同期提升 5.00pct。收入端快速增长的原因为 1、 境内各医院手术量快速增长；2、全飞秒、全飞秒、ICLICL、半飞秒精雕、半飞秒精雕、半飞秒、半飞秒 睛逸睛逸等高端手术占比进一步大幅提高，提升客单价等高端手术占比进一步大幅提高，提升客单价。毛利率的大幅提 升来自于医用材料由于规模效应， 公司议价能力显著提升。 我们认为， 屈光项目的消费升级屈光项目的消费升级刚性，刚性，有望延续，有望延续，主要原因是（1） 、高端项目由 于技术升级，手术过程中对眼睛的伤害更小，作为一辈子只做一次的 手术，该项目的

19、消费升级刚性； （2） 、技术升级使得手术更加安全可 靠，提升了人群的手术意愿； （3） 、消费群体多为家长付费，消费能 力与意识更强。 图表13： 爱尔眼科 2014-2019 屈光项目收入 图表14： 爱尔眼科 2014-2019 屈光项目毛利率 资料来源：公司公告，方正证券 资料来源：公司公告，方正证券 公司 2019 年视光服务项目视光服务项目实现收入 19.30 亿元，同比增长 30.67%， 毛利率为 55.92%，较去年同期上升 0.45pct。视光业务的高速发展除 了客流提升拉动的增长以外，高端项目角膜塑形镜的快速增长功不可高端项目角膜塑形镜的快速增长功不可 没没。公司不断精细

20、化管理运营，推出精益项目试点，提升角膜塑形镜 二次回配率。公司正在大规模建设视光门诊，我们认为屈光与视光服 务这两块业务，在爱尔眼科品牌力不断增长，管理运营不断精细化， 居民消费能力不断提升的背景下，将持续保持较高的增长。 图表15： 爱尔眼科 2014-2019 视光项目收入 图表16： 爱尔眼科 2014-2019 视光项目毛利率 资料来源：公司公告，方正证券 资料来源：公司公告，方正证券 11 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 同时， 我们看到国家将青少年近视防控上升到战略高度同时， 我们看到国家将青少年近视防控上升到战略高度， 2 2019019 年年视光视光 业务

21、增速也业务增速也将将 1 18 8 年有明显提升年有明显提升。八部委联合印发了综合防控儿童 青少年近视实施方案 ，提出到 2030 年，实现全国儿童青少年新发近 视率明显下降， 6 岁近视率3%， 小学生38%， 初中生60%， 高中生70%； 而目前我国的现状为近视人口高达 4.5 亿左右，教育部“全国学生体 质与健康调研”结果显示，中国小学生视力不良检出率达到 45.71%， 初中生达到 74.36%，高中生达到 83.28%。我们认为爱尔将有望受益 于这一政策趋势： 1、作为全国范围眼科医院龙头，有望配合学校展 开视力筛查，早发现，早干预，建立视力健康档案，为青少年提供个 性化，切实有效

22、的防控方案；有助于视光业务客流量的大幅提升；2、 鼓励院校开展眼视光相关专业，有利于解决医生、视光师供给；3、 整顿配镜行业秩序，有利于行业规范化，减少不正当竞争；4、视光 业务由于近视不断进展，眼镜、角膜塑形镜及配套护理液等产品需要 定期更换，且客单价不菲，因此我们认为，大量新增的视光客户带来 的口碑效应以及终身顾客价值将数倍于屈光客户，将会进一步拉动公 司整体业绩的快速增长。 公司 2019 年白内障白内障项目项目实现收入 17.60 亿元，同比增长 13.97%，毛 利率为 40.10%，较去年同期提升 2.41pct。该业务板块收入增速相较 于其他版块略低，主要原因为部分地区医保压力较

23、大，限制了部分地 区的白内障筛查活动。我们认为该现象对长期增速的影响有限，白内 障为老年性疾病，伴随我国老龄化加速，人均寿命延长，白内障发病 不可避免。白内障市场目前仍然处于渗透率快速提升的阶段，根据防 盲治盲网统计，2017 年我国大陆地区 CSR 率（每百万人口白内障手术 量）仅为 2205 台，与欧美发达国家近万、印度的近 6000 台相比，仍 有巨大的差距。公司白内障收入增速较去年有所提升，主要来自于公 司中高端转型战略的推进，从简单的筛查提升至患者教育，追求视觉 质量，高端多焦点晶体、飞秒术式占比随之持续提升。 图表17： 爱尔眼科 2014-2019 白内障项目收入 图表18： 爱

24、尔眼科 2014-2019 白内障毛利率 资料来源：公司公告，方正证券 资料来源：公司公告，方正证券 公司 2019 年眼前段、眼后段眼前段、眼后段项目项目合计实现收入 18.03 亿元，同比增 长 18.24%，毛利率为 41.18%，较去年同期上升 0.44pct。眼前、后段 12 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 他的眼病通常也会被筛查发现， 从而及时就医； 部分地区限制筛查后， 该项业务增长因此也同样略受影响。我们认为伴随爱尔眼科在专家引 进、品牌培养、医生培训、科研体系建设不断加强的进程中，该部分 业务将会不断赶超公立医院，成为爱尔眼科未来持续增长的动力来 源。

25、图表19： 爱尔眼科 2014-2019 眼前段、眼后段项 目收入 图表20： 爱尔眼科 2014-2019 眼前段、眼后段项 目毛利率 资料来源：公司公告，方正证券 资料来源：公司公告，方正证券 1.5 新医院逐渐进入业绩放量期新医院逐渐进入业绩放量期 前十大前十大医院净医院净利润利润占比逐年下降，占比逐年下降，其他医院业绩其他医院业绩逐步放量。逐步放量。公司近年 来国内前十大医院占利润的比例逐年降低， 2019 年前十大医院收入占 比为 29%，较去年同期下降 2pct;净利润占比为 48%，较去年同期下降 3pct。非前十大医院迅速放量，占比逐年上升。我们认为，随着公司 体内医院的不断成

26、熟，非前十大医院业绩占比将进一步提高，继续为 公司内生增长提供强劲动力。 图表21： 爱尔眼科前十大医院收入、净利润占比 资料来源：公司公告，方正证券 13 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 2 成本端保持平稳成本端保持平稳，突显管理精细化能力突显管理精细化能力 毛利率毛利率略有提升，略有提升， 人工人工费用费用稳中稳中有降。有降。 公司 2019 年毛利率为 49.30%， 同比上升 2.30pct，从成本结构来看，主要下降营业成本项为医用材 料以及房租。我们认为，随着公司新纳入体内医院不断成熟，以及集 团整体规模效应将逐步显现，未来毛利率有望进一步提升。 图表22： 爱

27、尔眼科 2015-2019 毛利率变化情况 图表23： 爱尔眼科各类营业成本占比变化情况 资料来源：公司公告，方正证券 资料来源：公司公告，方正证券 销售费用销售费用率和财务费用率提升，率和财务费用率提升， 净利率净利率略有下降略有下降。 2019 年公司净利率 为 14.33%，同比提升 1.02pct；销售费用率为 10.50%，同比提升 0.29pct；管理费用率为 13.06%，同比下降 0.32pct；费用率整体波 动不大。我们认为，随着公司分级连锁网络的进一步搭建完成，经营 管理效率将不断提高，各项费用率也将逐步降低。 图表24： 爱尔眼科 2014-2019 期间费用率变化情况

28、资料来源：公司公告，方正证券 14 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 图表25： 爱尔眼科 2014-2019 销售费用率明细情况 资料来源：公司公告，方正证券 图表26： 爱尔眼科 2014-2019 管理费用率明细情况 资料来源：公司公告，方正证券 15 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 3 经营扩张模式确定性经营扩张模式确定性强强，持续践行社会责任持续践行社会责任 并购基金并购基金+合伙人计划模式合伙人计划模式闭环闭环打通打通， 扩张扩张确定性持续加强确定性持续加强。 公司 2017 年顺利完成定向增发，在引入国内外知名战略投资者，增强公司资金 实

29、力的同时，也将并购基金旗下 9 家眼科医院收入上市公司体内，实 现了爱尔产业并购基金从项目培从项目培育到注入的首次闭环运行育到注入的首次闭环运行。此次定增 及收购，证明了“公司+产业并购基金”双轮驱动的发展模式，为未 来并购基金旗下医院注入体内形成了样板。我们看到 2018-2019 年， 上市公司持续有并购基金标的注入体内。同时，2018 年以来，公司合 伙人计划陆续开始兑现，进一步强化了医务人员及管理人员对该模式 的理解，进一步提提升升了该计划对人才的吸引能力以及激励力度了该计划对人才的吸引能力以及激励力度。2019 年，公司启动了新一期定增计划，收购爱尔产业基金中的 26 家眼科 医院，

30、该计划仍在进行中。我们认为，公司并购基金中储备了一大批 优质的项目，随着这些项目逐步达到收购标准注入体内，将进一步增 厚公司业绩； 合伙人计划的持续兑现， 将源源不断吸引人才加入爱尔， 共同助力公司长期发展。 人才人才培养培养不断完善，不断完善，行业影响力持续提升行业影响力持续提升。公司在人才培养方面继续 发力，全面推进实施光子计划、博才计划、优才计划等眼科高层次人 才培养项目， 优化医疗人才结构； 设立爱尔管理学院， 推出岳麓计划、 湘江计划，培养眼科经营管理类人才，强化人才的队伍建设。另外， 公司年报中介绍，公司专家参与儿童青少年近视普查工作流程专家 共识(2019) 、中国儿童睫状肌麻痹

31、验光及安全用药专家共识 、ICL 临床规范共识等 8 个行业专家共识的编写；公司在各类期刊共计发 表论文 303 篇，其中 SCI/Medline 收录论文 71 篇、中文核心期刊/中 国科技论文统计源期刊收录 138 篇，其它类收录 94 篇。公司纵向科 研项目获批立项 95 项，其中国家级项目 6 项，省部级项目 36 项，市 级项目 53 项；获横向科研项目 4 项。我们认为强大的医生培养、培我们认为强大的医生培养、培 训、学术科研生态，将会成为爱尔眼科长期的竞争壁垒。训、学术科研生态，将会成为爱尔眼科长期的竞争壁垒。 国际化战略布局稳健实施，构建全球化发展平台。国际化战略布局稳健实施，

32、构建全球化发展平台。公司 2017 年完成 对美国精品眼科中心 AW Healthcare Management,LLC 和欧洲最大的 眼科连锁机构 Clnica Baviera.S.A 的收购，一举成为全球最大的全球最大的 连锁眼科医疗机构连锁眼科医疗机构，形成跨越亚美欧的网络布局。公司于 2019 年再 次出手，要约收购了新加坡上市公司 ISEC Healthcare Ltd。该公司 是东南亚大型眼病诊断和治疗的连锁医疗服务机构，拥有新加坡、马 来西亚和缅甸经营 12 家眼科及全科诊所。此次战略布局，为公司快公司快 速切入人口数量达速切入人口数量达 6 6 亿的东南亚市场亿的东南亚市场，奠

33、定了良好的基础，奠定了良好的基础。 爱尔全球战爱尔全球战疫疫，践行社会责任践行社会责任。此次新冠病毒疫情爆发后，爱尔眼科 作为富有社会责任感的企业，累计通过集团和湖南爱眼公益基金会捐 款 5000 余万元，旗下医院共成立各类应急支援队伍 323 个，医护人 员递交请战书 2400 余份， 2000 余名医护人员主动加入到政府组织的 各条防控疫情战线， 其中有 230 位医护人员直接参与到武汉方舱医院 等各地新冠肺炎患者的救治工作。 16 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 附录：公司财务预测表附录：公司财务预测表 单位：百万元单位：百万元 资产负债表资产负债表 2019201

34、9 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 利润表利润表 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流动流动资资产产 3856.59 6866.82 10177.70 14099.75 营业营业总总收入收入 9990.10 10068.20 15164.14 19281.87 现金 1840.18 4859.48 7369.15 10640.49 营业成本 5064.55 5158.40 7738.77 9822.45 应收账款 1179.88 958.45 1505.92 1876.12 营业税金及附加 22.19 19.3

35、0 31.38 38.43 其它应收款 0.00 140.80 161.78 237.67 营业费用 1048.54 1409.55 2122.98 2603.05 预付账款 101.99 116.29 165.15 215.52 管理费用 1305.02 1409.55 2122.98 2660.90 存货 374.21 431.47 616.88 771.49 财务费用 75.53 -2.71 -93.29 -168.58 其他 360.33 360.33 358.82 358.45 资产减值损失 -314.14 0.00 1.50 0.37 非非流动资产流动资产 7506.53 7349

36、.63 7793.94 7989.00 公允价值变动收益 -56.41 0.00 0.00 0.00 长期投资 1755.12 1834.94 1911.49 1999.71 投资净收益 113.41 79.82 96.61 88.21 固定资产 1764.61 1854.00 2043.00 2224.00 营业利润营业利润 2021.84 1976.31 3056.94 4051.59 无形资产 3770.54 3444.43 3623.19 3549.04 营业外收入 8.03 0.00 0.00 0.00 其他 216.26 216.26 216.26 216.26 营业外支出 189

37、.64 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计 11707.31 13365.44 16630.87 20577.16 利润总额利润总额 1840.24 1976.31 3056.94 4051.59 流动负债流动负债 2691.20 2817.75 3709.98 4513.65 所得税 409.08 444.73 683.73 908.97 短期借款 580.00 580.00 580.00 580.00 净净利润利润 1431.16 1531.57 2373.21 3142.62 应付账款 1091.68 1043.00 1231.00 1123.00 少数股东损益 52.24

38、79.05 122.28 162.06 其他 1019.52 1194.75 1898.98 2810.65 归属母公司净利润归属母公司净利润 1378.92 1452.52 2250.93 2980.56 非流动负债非流动负债 1993.38 1993.38 1993.38 1993.38 EBITDA 2901.82 1888.68 2859.85 3788.75 长期借款 1635.71 1635.71 1635.71 1635.71 EPS（元） 0.45 0.47 0.73 0.96 其他 357.67 357.67 357.67 357.67 负债合计负债合计 4684.57 4811.13 5703.36 6507.03 主要财务比率 主要财务比率 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 少数股东权益 428.69 507.74 630.02 792.08 成长能力成长能力 股 本 3097.81 3097.81 3097.81