1、 1 公司分析/爱乐达 爱乐达：专注航空制造领域，爱乐达：专注航空制造领域，显著显著受益受益四代四代战斗战斗机机放量放量 长期长期专注专注航空制造领域，航空制造领域，是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战 略合作伙伴。略合作伙伴。公司成立于 2004 年，成立 16 年以来一直专注航空制 造领域，主要从事军用、民用飞机零部件，航空发动机零件和航天 大型结构件精密制造，累积参与 20 多种型号涉及 7000 多项航空零 部件的配套研制及生产，具备航空零部件全流程制造能力。公司产 品涉及飞机结构类、系统液压类、发动机类等零部件及其装配业务， 覆盖多个军用机型以及空

2、客 A320、A350，波音 B737、B747-8、 B787-9，B737/B767 客改货、中国商飞 C919/ARJ21、中航西飞新 舟 700、 以色列 G280 公务机等民用机型。 航空制造领域客户覆盖中 航工业下属多家军机主机厂、成飞民机等多家民用客机分承制厂、 航空装备主修厂和多家科研院所。公司是中航工业下属某主机厂机 加领域唯一战略合作伙伴，未来将显著受益我国四代机放量、国内 分包、国际转包市场景气以及高附加值热处理产线的达产。 军用军用航空航空制造制造占比高，占比高，直接直接受益受益我国四代我国四代隐身隐身机放量机放量。与美国相比， 我国战斗机存在着数量不足、代际老旧劣势，

3、我国战斗机尤其是四 代机亟需装备。 歼-20、 歼-10C 作为中国空军歼击机 “三剑客” 之二， 是未来联合进攻力量的杀手锏武器， “战略空军”建设带动主机厂高 景气，预计歼-20 持续上量可期，歼-10C 仍是未来装备主力。公司 是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战略合作伙伴，考虑我国航 空装备换装列装加速， 尤其四代隐身战机歼-20 正处于快速爬坡上量 的阶段，公司将受益这一进程。另外，公司热处理工艺产线投产打 通了零件到部件关键工序环节，高附加值工序进一步带动公司配套 价值量的提升，公司业绩有望量价齐升。 民机业务占比不断提升民机业务占比不断提升，国际转包业务国际转包业务有望进一步拓展

4、有望进一步拓展。根据中国 航空工业发展研究中心发布的20192038 年民用飞机中国市场预 测年报 ， 预计未来 20 年， 中国民用航空市场需要补充 7630 架客机， 总价值将超过 1 万亿美元，全球航空转包市场规模持续扩大，公司 国际航空转包业务持续增多，其中 A320 增幅比较明显；公司也在积 极打造国际品牌， 2018 年初特种工艺生产线取得美国航空航天和 国防工业的 Nadcap 认证，实现零件机械加工到装机产品全流程制 造，2019 年已经直接承接法国赛峰业务，当前陆续发展波音、空客 等直接客户。作为中航工业战略合作伙伴，公司具有零件机械加工 到装机产品全流程制造能力，我们认为公

5、司国际转包业务有望进一 步拓展，国际转包业务市场份额有望提升。 中国商飞中国商飞 C919 累计累计订单超千架，国内分包市场发展空间广阔。订单超千架，国内分包市场发展空间广阔。公 189Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 22 日日 爱乐达爱乐达（300696.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司分析 证券研究报告 航空军工 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 45 元元 股价（股价（2020-03-20） 39.05 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,6

6、54.76 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 1,920.47 总股本（百万股）总股本（百万股） 119.20 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 49.18 12 个月价格区间个月价格区间 22.44/43.04 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 25.76 57.03 43.0 绝对收益绝对收益 11.76 65.12 55.4 冯福章冯福章 分析师 SAC 执业证书编号：S02 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 爱乐达：2019 年 Q4 业绩 提升

7、明显，直接受益新机 型放量/冯福章 2020-02-27 -20% -7% 6% 19% 32% 45% 58% -072019-11 爱乐达 航空军工 创业板指 2 公司分析/爱乐达 司自2006年承做ARJ21首架相关机加零件； 2013年开始承接C919 试验机零件，至今承接 500 余项机头和机身零件生产任务；2018 年 参与 C929 机型预研项目。当前中国商飞 C919 累计订单超千架，新 舟 60/600/700、ARJ21 等订单量稳步增长，国内分包市场发展空间 广阔； 此外公司航空发动机零部件业务也在 2018 年公司通过航发科 技合格供应商审核，开始

8、承接 GE、RR 航空发动机零件加工分包 业务，通过前期试验摸索，公司已获得批量订单，预计将保持稳定 增长态势。 高附加值高附加值热处理产线热处理产线 19年已投产，年已投产，有望有望在在 2020 年全部达产年全部达产，并积并积 极向部件装配延伸极向部件装配延伸。公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链 布局，积极拓展新业务。目前，公司产业链已从数控工序加工，延 伸到特种工艺，同时公司也在积极发展装配业务。2019 年四季度公 司热表处理和无损检测特种工艺生产线正式投产，打通了零件到部 件关键工序环节，目前，特种工艺生产线已正式量产，预计 2020 年 将全部达产，高附加值工序进一步带动

9、公司配套价值量提升，营收 快速增长可期；同时，公司“三轴、五轴数控加工中心扩能建设” 项目将全面投入生产，产能将得到全面提升。公司装配业务也已开 展，将从小组件向大组件发展，预计有望起量。 投资建议：投资建议：公司专注航空制造领域 16 年，在航空结构件精密制造方 面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势，已具备航空零部 件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战 略合作伙伴，考虑到公司今年起显著受益我国四代机大幅放量；高 附加值的热处理产线有望今年全部达产，继续提升配套价值量；以 及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动 因素， 预计公司 20192021

10、 年净利润分别为 0.77、 1.20、 1.80 亿元， EPS 为 0.64 元、1.01 元、1.51 元，维持“买入-A”投资评级。 风险因素：风险因素：四代机四代机装备不达预期装备不达预期，民机业务拓展不达预期民机业务拓展不达预期，热处理热处理 产线产能达产不及预期产线产能达产不及预期 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入主营收入 136.0 128.1 174.2 260.1 364.9 净利润净利润 73.6 68.5 76.7 120.3 179.7 每股收益每股收益(元元) 0.62 0.57 0.64 1.01 1.51 每股净

11、资产每股净资产(元元) 5.86 6.28 6.76 7.51 8.64 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 63.2 68.0 60.7 38.7 25.9 市净率市净率(倍倍) 6.7 6.2 5.8 5.2 4.5 净利润率净利润率 54.2% 53.4% 44.0% 46.2% 49.3% 净资产收益率净资产收益率 10.5% 9.1% 9.5% 13.4% 17.5% 股息收益率股息收益率 0.4% 0.5% 0.3% 0.7% 1.0% ROIC 27.4% 14.7% 11.6% 21.0% 23.0% 数据来源：W

12、ind 资讯，安信证券研究中心预测 nMoRoOsOrMsMmOoPsNwPmPbR9R7NtRmMtRrReRrRoNlOsQrN7NrRvMMYrRoPwMnOwP 3 公司分析/爱乐达 内容目录内容目录 1. 专注航空制造领域，显著受益四代机放量专注航空制造领域，显著受益四代机放量. 4 1.1. 专注于航空制造领域，具备航空零部件全流程制造能力. 4 1.2. 航空制造为主业，经营业绩稳步提升 . 5 2. 专注航空制造领域，显著受益我国四代隐身机放量专注航空制造领域，显著受益我国四代隐身机放量. 8 2.1. 战略空军建设带动主机厂高景气，歼-20 持续上量可期 . 8 2.2. 国

13、内某主机厂重要战略合作伙伴，军机零部件业务直接受益四代机放量 . 10 3. 民机业务收入不断提升，国际转包业务有望进一步拓展民机业务收入不断提升，国际转包业务有望进一步拓展.11 3.1. 我国民航需求持续提升，公司国际航空转包业务持续增多 .11 3.2. 中国商飞 C919 累计订单超千架，国内分包市场发展空间广阔. 12 4. 航空制造航空制造“零件零件组件组件部件部件”全产业链布局全产业链布局 . 13 5. 盈利预测与投资盈利预测与投资建议建议 . 14 5.1. 盈利预测 . 14 5.2. 投资建议 . 14 6. 风险因素风险因素. 14 6.1. 四代机装备不达预期 . 1

14、4 6.2. 民机业务拓展不达预期 . 14 6.3. 热处理产线产能达产不及预期 . 14 图表目录图表目录 图 1：爱乐达发展历程 . 4 图 2：爱乐达主要股东及参控股公司 . 4 图 3：爱乐达主要航空产品 . 5 图 4：公司历年营收及同比增速 . 6 图 5：公司历年归母净利润及同比增速. 6 图 6：公司分业务营收占比（2019 半年报） . 6 图 7：公司分业务毛利占比（2019 半年报） . 6 图 8：毛利率维持较高水平 . 7 图 9：公司历年四费率 . 7 图 10：中美俄战斗机数量和代际分布 . 8 图 11：歼-20、歼-16、歼-10C 跨代通飞，混编协同 .

15、10 图 12：爱乐达营收按客户和区域划分 .11 图 13：预计未来 20 年中国市场需要补充 7630 架客机 .11 图 14：2014-2018 我国民航转包生产交付金额 .11 图 15：公司主要产品的工艺流程图或服务的流程图 . 12 表 1：公司核心业务. 5 表 2：成飞主要在役军机产品介绍. 8 表 3：中美俄五代机性能和参数对比 . 9 表 4：国内分包市场市场空间测算. 13 表 5：公司募投资金投向与数额（单位：万元）. 13 表 6：公司业务营收拆分. 14 4 公司分析/爱乐达 1. 专注航空制造领域，专注航空制造领域，显著显著受益受益四代机放量四代机放量 1.1.

16、 专注于航空制造领域专注于航空制造领域，具备航空零部件全流程制造能力具备航空零部件全流程制造能力 公司成立于 2004 年 3 月，2017 年于创业板上市。自成立 16 年以来一直专注于航空制造领 域，从事军用飞机、民用飞机零部件，航空发动机零件和航天大型结构件精密制造，累积参 与了 20 多种型号涉及 7000 多项航空零部件的配套研制及生产， 具备航空零部件全流程制造 能力。公司航空制造领域客户覆盖中航工业下属多家军机主机厂、成飞民机等多家民用客机 分承制厂、航空装备主修厂和多家科研院所。根据公司公告，公司是中航工业下属某主机厂 机加领域唯一战略合作伙伴。同时公司精密制造和热表处理业务也

17、多次获得优秀供应商的荣 誉。未来公司显著受益我国四代机大幅放量、民机业务占比提升以及高附加值热处理产线的 达产。 图图 1：爱乐达发展历程爱乐达发展历程 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 参与设立航空投资基金、成立全资子公司，全面促进公司产业参与设立航空投资基金、成立全资子公司，全面促进公司产业战略战略布局。布局。2018 年，公司参 与设立成都盈创德弘航空创业投资合伙企业（有限合伙）航空投资基金，主要投资方向为军 民融合方向的航空航天、高端装备、电子信息等领域。意在借助外部优势资源，寻求航空制 造领域的产业培育。2019 年，公司发布公告，公司拟入驻四川成都航空产业园，在成都市 新都区设

18、立分公司，拟以自有资金及自筹资金投资，设立全资子公司成都唐安航空制造有限 责任公司。意在进一步推进公司航空智能制造能力建设，提升航空制造水平和生产规模，提 高公司综合竞争力。 图图 2：爱乐达主要股东及参控股公司：爱乐达主要股东及参控股公司 冉光文丁波涛 爱乐达 13.6% 范庆新 13.31% 谢鹏 13.31%13.31% 诚毅新能源 创投 海特航空创 业投资基金 成都 天合创富 富润财富股 权投资基金 2.97%3.23%3.54%3.73% 成都新申 创投 1.99% 范庆新冉光文 32.39%32.24% 成都盈创德弘航空创业投资合伙企业 （有限合伙） 成都唐安航空制造有限责任公司

19、100% 5 公司分析/爱乐达 资料来源：Wind、安信证券研究中心 1.2. 航空制造航空制造为主业为主业，经营业绩稳步提升，经营业绩稳步提升 公司主业 100%为航空制造业务，主要从事飞机结构零部件及发动机零件的生产。产品主要 包括飞机结构类、液压/系统类零件及其部件装配，以及发动机机匣等零件。产品覆盖多个军 用机型以及空客 A320、A350，波音 B737、B747-8、B787-9，B737/B767 客改货、中国商 飞 C919/ARJ21、中航西飞新舟 700、以色列 G280 公务机等民用机型。 图图 3：爱乐达主要航空产品爱乐达主要航空产品 资料来源：招股说明书、安信证券研究

20、中心 表表 1：公司公司核心业务核心业务 核心业务名称核心业务名称 业务内容与发展现状业务内容与发展现状 1 航空零件精密 加工业务 从事军用飞机和民用客机零部件的精密制造，产品主要为飞机起落架、登机门、 应急门、扰流片、 副翼、机轮舱等部件的金属结构件，目前订单在制产品涉及十余个型号 4000 多项产品，包括多 个重点型号军机产品以及空客 A320、A350，波音 B737、B747、B787-9，以及中国商飞 C919、 ARJ 等民机产品。 2 航空发动机零 件业务 2018 年公司通过航发科技合格供应商审核， 已开始承接 GE、 RR航空发动机零件加工分包业务， 通过前期试验摸索，公司

21、已获得批量订单。 3 起落架全工序 业务 公司已承接某军机前后起落架精密加工业务，并获得批量订单，公司起落架精密加工制造能力得 到突显。并已获得法国赛峰（Safran）公司的认可，委托公司开展起落架全工序试生产。 4 特种工艺业务 航空零部件完成机械加工工序后，还需经过热表处理和无损检测特种工艺工序，以保证航空零部 件的耐腐蚀性、耐磨性、耐热性等性能，确保飞机结构性制造质量符合设计要求后才可以装机。 2018 年公司特种工艺生产线已获得正式运营资质，2019 年四季度公司热表处理和无损检测特种 工艺生产线正式投产。 5 部组件装配业 务 2018 年公司已开始承接小部件装配业务，完成了某无人机

22、机翼、挂飞吊舱部件装配，并获得某 型机 PCU项目装配订单。未来公司将继续推动“组件”到“部件”产业链延伸规划的实施。 资料来源：公司年报、安信证券研究中心 2019 年公司年公司订单稳步增长，订单稳步增长， 2019 年半年报显示，年半年报显示， 公司公司产品良品率持续保持在产品良品率持续保持在 99.50%以上，以上， 处于行业先进水平处于行业先进水平。公司主要为军用飞机主机厂、民用客机分承制厂、航空发动机制造厂以公司主要为军用飞机主机厂、民用客机分承制厂、航空发动机制造厂以 及科研院所提供飞机结构零部件及发动机零件制造，目前主要为来料加工及科研院所提供飞机结构零部件及发动机零件制造，目前

23、主要为来料加工模式模式，自行采购的，自行采购的 原材料主要为各种刀具、工装夹具、切削液、导轨油等辅料。原材料主要为各种刀具、工装夹具、切削液、导轨油等辅料。根据公司年报，2018 年订单 稳步增长， 机加产品交付量同比增长 38%， 但由于已交付某军机项目年末未达收入确认条件， 6 公司分析/爱乐达 收入同比略有下降；同时受主营业务成本（折旧、薪酬等）增加影响，归母净利润同比略有 下降； 2019 年业绩快报显示， 公司实现营收 1.74 亿元， 同比增长 35.96%， 归母净利润 0.77 亿元，同比增长 11.97%，营收和利润增速都由负转正。主要原因：第一，报告期内原有数 控精密加工业

24、务按比例增长，起落架、发动机零件业务获批量订单；第二，2019Q4 热表处 理和无损检测特种工艺生产线正式投产，打通了零件到部件关键工序环节，成为公司业绩新 增长点；公司营收增速高于归母净利润增速，主要系公司 2019 年实施股票激励计划，股份 支付费用 2019 年摊销约 1400 万元，影响了公司的净利润增速。 图图 4：公司公司历年营收历年营收及同比增速及同比增速 图图 5：公司公司历年归母净利润历年归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 专注于飞机零部件业务。专注于飞机零部件业务。据 2019 年半年报，公司零部件业务

25、收入为 7612.92 万元，同比上 期增长 5.97%，占总营收的比重达 99.31%；毛利率为 83.29%，同比上期增加 15.35pct， 毛利占比达 99.61%，飞机零部件业务为公司业绩的核心来源。 图图 6：公司分业务营收占比（：公司分业务营收占比（2019 半年报）半年报） 图图 7：公司分业务毛利占比（：公司分业务毛利占比（2019 半年报）半年报） 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 多方因素导致多方因素导致毛利率毛利率呈下降趋势呈下降趋势但仍处高位， 股份支付导致管理费用大幅波动。但仍处高位， 股份支付导致管理费用大幅波动。 毛利率

26、来看， 目前航空零部件精密加工通常采取来料加工模式，且公司产品良品率持续保持在 99.50%以 上，因此公司毛利率处于较高水平。公司开始承接全工序订单，采购原材料，对毛利率水平 产生了一定影响。预计四代机量产后军工业务毛利率的下降以及民用业务占比的提升，公司 整体毛利率将小幅下降，但整体毛利率仍将处于高位；公司费用主要包括管理费用和研发费 用：（1） 2015 年由于以权益结算的股份支付确认的费用总额为 0.15 亿元， 管理费用率突增， 如不考股份支付费用的影响，公司管理费用率整体呈现下降的趋势，表明公司经营效率的提 升； （2）公司研发投入不断加大，2015-2018 年研发费用率稳步提升

27、，2019 前三季度研发 投入已经超过 2018 年全年。 （3）受到公司销售模式的影响，公司销售费用金额较小且变动 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0 5,000 10,000 15,000 20,000 200019 营业总收入（万元） 同比(%) -50.00 0.00 50.00 100.00 0 5,000 10,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归属母公司股东的净利润（万元） 同比(%) 99.31% 0.69% 飞机零部件 其他业务 99.61% 0.3

28、9% 飞机零部件 其他业务 7 公司分析/爱乐达 幅度小，主要为运费、差旅费和销售相关人员薪资； （4）公司财务费用金额较小，主要包括 利息支出、担保费、利息收入等。 图图 8：毛利率维持毛利率维持较高水平较高水平 图图 9：公司历年：公司历年四四费率费率 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 0% 50% 100% 2001620172018 毛利率 净利率 0% 5% 10% 15% 20% 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 8 公司分析/爱乐达 2. 专注航空制造领域，专注航空制造领域，显著显著受益受益我国四代我国

29、四代隐身隐身机放量机放量 2.1. 战略空军建设带动战略空军建设带动主机厂主机厂高景气，歼高景气，歼-20 持续上量可期持续上量可期 “战略空军”导向下，“战略空军”导向下，我国战斗机我国战斗机尤其是四代机尤其是四代机亟需亟需装备装备。目前我国空军进入 “战略空军” 阶段，到 2020 年我国初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备 为骨干、三代装备为主体的武器装备体系。根据World Air Forces 2020数据，从作战飞 机总量看，我国仅为美国的 60%；从战斗机代际结构上看，我国三代半及四代战机占总量比 例低，而美国早已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机

30、。我国空军与美国相比存 在结构劣势，与“以四代装备为骨干、三代装备为主体”的战略空军目标还有很大差距。 “战 略空军”导向下，我国战机数量提升、老旧机型更新换代已成必然趋势。 图图 10：中美俄战斗机数量和代际分布中美俄战斗机数量和代际分布 资料来源： World Air Forces 、安信证券研究中心 战略空军建设战略空军建设带动带动主机厂成飞主机厂成飞高景气，高景气，预计预计歼歼-20 持续上量可期持续上量可期，歼，歼-10 稳定增长稳定增长。四川地区 的航空主机厂主要是成飞，成飞是我国航空武器装备研制生产主要基地、航空武器装备出口 主要基地、民机零部件重要制造商。成飞先后研制生产了歼-

31、5 系列、歼 7 系列、枭龙、歼 10、 歼 20 等数十种型号 3000 多架飞机， 为国家航空武器装备现代化建设做出了突出业绩。 目前成飞主要在役机型包括歼-20、歼-10、FC-1、翼龙无人机等。歼-20、歼-10C 作为中国 空军歼击机“三剑客”之二，是未来联合进攻力量的杀手锏武器，未来数量有望不断提升。 表表 2：成飞主要：成飞主要在在役役军机产品介绍军机产品介绍 型号型号 型号简介型号简介 批产批产/交付交付/订单情况订单情况 图片图片 歼歼-20 由 611 所研发， 成飞集团总装生产的第四代战 斗机，是中国现役最先进的战斗机。 2011 年首飞，央视 2017 年3 月报道歼-

32、20 已正式进入空军服 役。 歼歼-10 611 所研发，成飞总装生产的第三代战斗机， 是我国现役的主力战机之一，已发展出歼 -10A、歼-10B、歼-10C等型号。 从 2004年开始列装，是我国三 代机的主力机型。 FC-1/ JF-17 枭龙，由中国、巴基斯坦共同研制，中方的研 发、生产单位为 611 所和成飞，在基本型的基 础上，巴方改进出了 JF-17BlockII，中方改进 的双座型于 2017 年 4月首飞成功。 2007 年在巴基斯坦空军服役。 截至 2017 年2 月， 巴已列装 86 架，预计还将装备近 70架。 翼龙翼龙 611 所研发，成飞总装生产的长航时侦察打击 一体

33、型多用途无人机，目前已经实现列装，最 新改进型翼龙于 2017年 3月实现首飞。 已经有多个批次产品， 装备了多 个国内外用户并执行作战任务， 翼龙在首飞之前就已获得海 外订单。 资料来源：公司官网、互联网公开信息、安信证券研究中心 0 500 1000 1500 2000 2500 美国 中国 俄罗斯 四代机 三代机 二代机 9 公司分析/爱乐达 歼歼-20：我国战斗机最高水平，我国战斗机最高水平，爬坡上量带动爬坡上量带动成飞高景气成飞高景气。歼-20 战机是中国自主研制新一代 隐身战斗机，采用了单座、双发、全动双垂尾、DSI 鼓包式进气道、上反鸭翼带尖拱边条的 鸭式气动布局。 歼-20 是

34、我国唯一一款四代机， 代表我国战斗机的最高水平， 对标美国 F-35/22、 俄罗斯苏-57。 根据 World Air Forces 2020 数据， 2019 年美国四代机占比 15% （320 架） ， 而我国歼-20 仅不足 20 架，占比仅 1%。参考美国当前四代机数量以及我国战略空军建设的 需求，保守预计未来十年我国战斗机的数量以及四代机的比例达到美国当前的水平，则未来 十年我国歼-20 列装总量将超过 300 架。 预计未来 3-5 年， 歼-20 都将处在上量爬坡的阶段， 带动成飞未来业绩高度景气。 表表 3：中美俄五代机性能和参数对比：中美俄五代机性能和参数对比 美国美国 F

35、-22 美国美国 F-35 俄罗斯俄罗斯苏苏-57 中国歼中国歼 20 制造商制造商 洛克希德马丁 洛克希德马丁 苏霍伊公司 成飞 发动机发动机 2F119-PW-100 F135-PW-600 2AL-41F117 2WS-10B(WS-15) 最大起飞重量最大起飞重量 38000KG 31800KG 2140km/h 2140km/h 最大速度最大速度 2.25mach 1.6mach 2.0mach Mach 2.5+ 整机推重比整机推重比 1.08 0.87 1.02 1 隐身隐身 隐形能力非常好 隐形性能与 F-22 一致。 隐形与 F-22 差距 大 隐形能力比 F-22稍差。 超

36、音速巡航超音速巡航 可超过 1.5 倍音速平 飞巡航 超音速飞行能力与第四 代战斗机区别不大。 具备有限的超音速 巡航能力。 国产发动机很难在短期 内达到 F-119 的性能。 超机动超机动 世界首款可控“过失 速”的战斗机， 气动设计与 F-22 类似， 有可控过失速机动能力 机动性能与 F-22 相当。 机动性能与 F-22 相当 超级信息优势超级信息优势 集成情报侦查、电子 干扰、通信等功能 采用“宝石台”综合航电 体系 相控雷达系统，高 效探测、搜索设备 信息化程度特别高” 资料来源：中国航空工业发展研究中心、网易军事、互联网、安信证券研究中心 歼歼-10C：中国空军歼击机“三剑客”之

37、中国空军歼击机“三剑客”之一，一，未来一段时间未来一段时间仍然是装备的主力仍然是装备的主力。全球虽已进入 四代机时代，但目前四代机还无法取代三代机的规模优势，彼此配合才是更常见的未来空战 形态， 四代机与三代机混合编队很可能是今后一个时期空中作战行动的一种常用方式。 歼-20 主要作为突击的机型，承担突击的任务；三代机载弹量大，机动性好，维修保养简单，出动 率高，在某些作战条件下更为合适。根据中国军网和人民网报道，歼-10C 战机是中国自主研 发的第三代改进型超音速多用途战斗机，配装先进航电系统及多型先进机载武器，具备中近 距制空和对地面、海面目标精确打击能力。歼歼-10C 飞机的作战使命是夺

38、取制空权和执行战飞机的作战使命是夺取制空权和执行战 役突击，与其他的作战力量进行配合，可以在进攻型的制空、制地和制海突击中发挥重要的役突击，与其他的作战力量进行配合，可以在进攻型的制空、制地和制海突击中发挥重要的 作用。作用。 三代机作为当前战斗机的主力机型，数量将稳步提升，保守预计未来十年我国战斗机达到美 国当前水平，按照构建四代机为骨干、三代机为主体的武器装备体系，预计三代机的占比将 超过 50%，也既超过 1000 架，当前我国三代机数量为 656 架，预计未来十年新增三代机超 过 300 架；此外随着未来二代机的逐渐淘汰，三代机的替换空间巨大，我国现役二代战机 561 架，考虑到当前二代机歼-7 和歼-8 多为上世纪 70-80 年代交付，预计未来十年我国二代 机将全部替换为三代机，则将对三代机产生超过 500 架的需求，歼-10C 作为中国空军歼击 机“三剑客”之一，未来一段时间仍然是装备的主力。 10 公司分析/爱乐达 图图 11：歼歼-20、歼、歼-16、歼、歼-10C 跨代通飞，混编协同跨代通飞，混编协同 资料来源：中华军网，安信证券研究中心 FC-1 战斗机战斗机（枭龙）（枭龙） ：由中国、巴基斯坦共同研制，中方的研发、生产单位为成飞、611 所、 中航技。FC-1 战斗机具有突出的中低空和