1、安迪苏（600299） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 蛋氨酸拐点在即蛋氨酸拐点在即，VA 高景气周期高景气周期 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,135 14,020 15,409 19,006 同比（%） -2.5% 25.9% 9.9% 23.3% 归母净利润（百万元） 992 1,936 2,387 2,871 同比（%） 7.2% 95.1% 23.2% 20.3% 每股收益（元/股） 0.37 0.72 0.89 1.07 P/E（倍） 34.05 17.4

2、5 14.16 11.77 投投资要点资要点 “功能性产品“功能性产品+特种产品”的双支柱发展策略卓有成效特种产品”的双支柱发展策略卓有成效。功能性产品主 要是 VA 和蛋氨酸， 特种产品主要是包括酶制剂、 过瘤胃保护性蛋氨酸、 有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽蔼迪（Nutriad）的特种产品系列（改 善饲料适口性、霉菌毒素管理、改善消化性能，水产产品等）等各类添 加剂。特种产品主要是通过帮助动物提升消化能力，实现动物的健康成 长和饲料的节约，较好解决了限抗、剔抗背景下饲料产业发展的痛点。 蛋氨酸底部确立蛋氨酸底部确立，液体蛋氨酸优势难以撼动，液体蛋氨酸优势难以撼动。蛋氨酸是很多动物生长的 “第

3、一限制性氨基酸”或者“第二限制性氨基酸” ，无法自然合成，必须 通过采食摄取。安迪苏是全球最大的液体蛋氨酸生产商，也是全球唯一 一家能够提供全品类蛋氨酸系列产品的供应商。整体看，19 年是蛋氨 酸的产能释放高峰，蛋氨酸的边际供求形势稳步改善。同时，新进入者 的成本基本探明，市场格局趋于稳定，协同可能是关联利益方的优选。 VA 供求偏紧，上行趋势确立。供求偏紧，上行趋势确立。VA 产能一直供求偏紧，海外企业中巴斯 夫开工不稳，帝斯曼负荷偏低。国内部分企业因为明胶等原因，负荷偏 低。整体而言，VA 价格存在较强的上行预期。 特种产品发展迅猛。特种产品发展迅猛。特种产品板块营收体量不大，但是在公司的

4、战略版 图中的地位较高。 目前， 越来越多的国家开始考虑在饲料中限抗、 剔抗， 公司的特种产品有助于促进动物生长，提高饲料利用率，是未来重要的 产业发展方向。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 19.36 亿元、 23.87 亿元和 28.71 亿元， EPS 分别为 0.72 元、 0.89 元和 1.07 元，PE 为 17X、14X 和 12X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底，维 生素 A 景气向上、特种产品发展平稳，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：维生素 A 的原料需要外采，存在供给中断的风险。蛋氨酸 的扩建

5、项目达产不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 12.60 一年最低/最高价 9.47/15.16 市净率(倍) 2.45 流通 A 股市值(百 万元) 33791.96 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.14 资产负债率(%) 18.52 总股本(百万股) 2681.90 流通A股(百万股) 2681.90 相关研究相关研究 2020 年年 04 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001

6、 -34% -26% -17% -9% 0% 9% --04 安迪苏 沪深300 2 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司简介公司简介 . 4 1.1. 实际控制人持股比例较高 . 4 1.2. 功能性产品和特种产品双支柱发展 . 5 1.2.1. 业务始终聚焦动物营养以及健康解决方案 . 5 1.2.2. “欧洲平台+中国平台”双基地布局. 6 1.2.3. “功能性产品+特种产品”双支柱战略. 7 1.2.4. 研发驱动是公司的核心竞争力 . 7 1.3. 公司盈利拐点隐现 . 8 2. 蛋氨酸业

7、务底部确认蛋氨酸业务底部确认 . 8 2.1. 蛋氨酸是性价比最高的限制性氨基酸 . 9 2.1.1. 液体蛋氨酸在禽类养殖业的优势难以撼动 . 9 2.1.2. 水产养殖是包膜蛋氨酸的发力点 . 10 2.2. 蛋氨酸具有较高的技术壁垒 . 11 2.3. 蛋氨酸的产能投放高峰已经结束 . 11 2.4. 中国市场液体蛋氨酸渗透率有望进一步提高 . 14 3. 维生素维生素 A 供求偏紧，价格上行确立供求偏紧，价格上行确立 . 14 3.1. VA 市场是典型的寡头垄断市场 . 15 3.2. VA 生产具有较高的技术壁垒 . 15 3.3. 安迪苏的柠檬醛主要外购 . 17 3.4. VA

8、 供求偏紧，价格有望进入上行周期 . 17 4. 特种产业是公司战略发展方向特种产业是公司战略发展方向 . 18 4.1. 酶制剂是特种产品的核心业务之一 . 18 4.2. 过瘤胃保护蛋氨酸是特种产品的核心业务之一 . 19 4.3. 营养健康类产品是发展速度最快的特种产品之一 . 19 4.3.1. 益生菌是应对饲料限抗的解决方案 . 19 4.3.2. 公司有机硒产品系基于羟基蛋氨酸开发的创新型有机硒源 . 20 4.3.3. 丁酸盐和植物提取物是肠道平衡解决方案的补充 . 20 4.4. 纽蔼迪（Nutriad）和公司的传统特种产品有较好协同 . 20 4.4.1. 适口性产品 . 2

9、1 4.4.2. 霉菌毒素管理产品 . 21 4.4.3. 饲料保鲜类产品 . 21 4.4.4. 水产产品 . 21 5. 现金收购安迪苏集团现金收购安迪苏集团 15%权益权益 . 21 6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 22 6.1. 基本假设 . 22 6.2. 盈利预测与估值 . 22 7. 风险提示风险提示 . 23 pOqPqQtPnQoQoMnMuMqRtQaQaO7NmOrRmOoOjMoOqMiNoMtR8OpPwOvPsOqQxNrNtM 3 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构（截至 2019 年年报） . 4

10、 图 2：公司的主要生产基地分布 . 6 图 3：公司主要板块的营收构成（亿元） . 8 图 4：公司主要板块的毛利率（%） . 8 图 5：蛋氨酸的性价比较高 . 10 图 6：液体蛋氨酸的渗透率仍有提升空间 . 10 图 7：海因法制备蛋氨酸 . 11 图 8：氰醇法制备蛋氨酸 . 11 图 9：2019 年全球蛋氨酸的产能分布 . 12 图 10：2019 年全球蛋氨酸的产量分布 . 12 图 11：公司全球蛋氨酸的需求好过安迪苏的预期（万吨） . 13 图 12：“十三五”期间全球蛋氨酸的投产节奏 . 13 图 13：蛋氨酸历史价格（元/kg） . 14 图 14：维生素 A 供应格局

11、（2018 年） . 15 图 15：维生素 A 的供求平衡（2018 年） . 15 图 16：维生素 A 的合成工艺路线 . 16 图 17：维生素 A 价格历史走势 . 18 表 1：盈利预测拆分（单位：百万元） . 22 表 2：可比公司估值表（截至 2020 年 4 月 16 日收盘价） . 22 4 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 1. 公司简介公司简介 安迪苏（600299）前身为蓝星新材。 2015 年 7 月，中国化工将蓝星安迪苏营养集团有限公司 85%普通股股权注入蓝星 新材， 并将原蓝星新材持有的资产剥离。 重大资产重组完成后， 蓝星新材更名为安迪苏

12、， 公司的业务范围由经营化学材料业务变更为动物营养添加剂的生产与销售。 2019 年 12 月，公司发布公告，计划以现金方式向蓝星集团购买其持有的蓝星安迪 苏营养集团有限公司 15%的普通股股权。标的股权的评估值为人民币 30.86 亿元，本次 收购完成后，上市公司将持有安迪苏营养集团 100%的普通股股权，交易有望在 2020 年 上半年完成。 安迪苏产品主要分为功能性产品、特种产品和其他产品。功能性产品主要是维生素 A、蛋氨酸等动物营养添加剂。近年来，公司开始着力发展特种产品，这些产品主要是 通过帮助动物提升消化能力，提升动物的健康水平，实现饲料的集约。 1.1. 实际控制人持股比例较高实

13、际控制人持股比例较高 安迪苏的控股股东为中国蓝星（集团）股份有限公司，中国化工是上市公司的实际 控制人。 蓝星集团成立于 1984 年，以新材料和特种化学品为重点，已经形成材料、生命和 环境三大业务板块。2004 年国务院批准组建中国化工集团公司后，蓝星集团成为中国 化工下属专业公司。 安迪苏的实际控制人持股比例较高，蓝星集团直接持有上市公司 63.74%的股份， 通过 EB 担保专户持有上市公司 25.36%的股份。 19 年 3 月， 蓝星集团拟发行不超过 45 亿元的可交换债券。 通过此次可交债的发行， 控股股东的持股比例有所下降，股票的流动性也得到改善。 图图 1：公司股权结构：公司股

14、权结构（截至（截至 2019 年年年年报）报） 5 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 国资委 持股比例100% 中国化工集团有限公司 持股比例63.58% 中国蓝星股份有限公司 持股比例63.74% 蓝星安迪苏股份有限公司 持股比例85% 蓝星安迪苏营养集团有限公司 持股比例15% EB担保专户 持股比例25.36% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2. 功能性产品和特种产品双支柱发展功能性产品和特种产品双支柱发展 作为一个动物营养添加剂企业，安迪苏有一些与众不同的特质。 首先，安迪苏是一家真正意义的国际化公司，无论是生产基地还是研发基地，都是 全球布局。 其次，安

15、迪苏专注于动物营养及健康解决方案，和兄弟单位相比，有更强的渠道能 力，更丰富的产品系列，也有更高的市场地位。相当一部分海外客户基本选择从安迪苏 采购一揽子产品。 最后，安迪苏不仅仅是简单提供一些动物营养添加剂，而且能提供精准营养评价 （PNE）服务。通过帮助客户评估饲料质量并根据动物实际需求配制饲料，可以显著增 强客户粘性。 1.2.1. 业务业务始终聚焦动物营养以及健康解决方案始终聚焦动物营养以及健康解决方案 1939 年，安迪苏在法国科芒特里成立。创始人为 Marcel Lingot，科芒特里工厂致力 于生产蛋氨酸和维生素 A，时至今日，科芒特里工厂仍在运行。 1971 年，公司被罗纳-普

16、朗克公司收购，成为其旗下的动物营养分部。 2002 年，公司从罗纳-普朗克集团独立，正式采用“安迪苏”作为公司名称。 2006 年，中国化工集团公司及下属中国蓝星（集团）总公司宣布，出资 4 亿欧元收 购安迪苏的全部股权。 6 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2008 年， 安迪苏和蓝星集团决定在中国投资建造新工厂， 并定期持续在欧洲投资以 更新和完善工业生产设备。 2009 年，安迪苏在南京建设液体蛋氨酸项目，一期 7 万吨/年产能 2013 年建成，二 期 7 万吨/年产能 2016 年建成投产，2018 年底南京工厂脱瓶颈项目竣工，增加产能 2 万 吨/年。 201

17、8 年公司在南京建设第二工厂，产能规划为 18 万吨/年液体蛋氨酸。 2018 年 2 月，公司收购纽蔼迪（Nutriad） 。Nutriad 总部位于比利时登德尔蒙德，从 事饲料添加剂生产逾 50 年，目前拥有 4 个研究所和 5 个工厂，分别位于比利时、西班 牙、英国、中国和美国。主要业务包括提供适口性解决方案、霉菌毒素管理、改善消化 性能等领域。除了覆盖猪、禽类饲料之外，其产品亦可应用于水生动物，奶牛和肉牛等 多个领域。 1.2.2. “欧洲平台“欧洲平台+中国平台”双基地布局中国平台”双基地布局 公司业务分布全球，在全球 140+国家和地区开展业务，有 2600 多个客户。 公司的运营

18、总部位于法国安东尼。 生产分布在全球六大生产基地，分别位于法国的科芒特里（Commentry） 、理诺士 （LesRoches） 、 鲁西荣 （Roussillon） 和拉罗谢尔 （LaRochelle） ， 西班牙的布尔戈斯 （Burgos） ， 以及南京。其中 Commentry 基地既生产维生素 A，也生产蛋氨酸，其他基地主要生产蛋 氨酸及其中间体。 Les Roches 工厂主要生产合成蛋氨酸的中间体甲硫醇（MSH） 、甲硫基（MMP）及 二硫化碳，为法国的 Commentry 工厂和 Roussillon 工厂提供配套服务。法国 Roussillon 工厂主要生产蛋氨酸中间体氰醇（H

19、MTBN） 、固体蛋氨酸成品。西班牙 Burgos 工厂主 要生产液体蛋氨酸成品。 南京工厂主要生产液体蛋氨酸。 图图 2：公司公司的主要生产基地分布的主要生产基地分布 7 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2.3. “功能性产品“功能性产品+特种产品”特种产品”双支柱战略双支柱战略 安迪苏产品主要分为功能性产品、特种产品以及其他产品。 功能性产品主要包括蛋氨酸、维生素 A。公司是全球维生素 A 四强企业，是全球第 二大蛋氨酸生产企业，第一大液体蛋氨酸企业。功能性产品贡献了公司主要的利润和营 收。展望未来，蛋氨酸是公司的业务发展重点，

20、公司希望巩固在蛋氨酸行业（特别是液 体蛋氨酸）的全球领导地位，确保市占率稳步提升。 特种产品主要包括酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和 纽蔼迪 （Nutriad） 的特种产品系列 （饲料保鲜类产品、 改善饲料适口性、 霉菌毒素管理、 改善消化性能，水产产品等）等各类添加剂。 功能性产品和特种产品的下游均为饲料行业，下游客户相同，具有一定的业务协同 性。 不仅如此， 特种产品主要是通过帮助动物提升消化能力， 实现饲料节约和健康成长。 在全面限抗、剔抗的背景下，具有重要的战略意义。 1.2.4. 研发驱动是公司的研发驱动是公司的核心竞争力核心竞争力 安迪苏在全球设有 10 个

21、研发中心，安迪苏的研究与开发主要围绕以下几个方面进 行：1）环境与生物安全；2）原料与营养；3）微生物群和肠道平衡；4）蛋白质质量。 自 2014 年以来，公司每年都能推出一款新产品。已经推出的产品包括：2014 年推 出有机硒添加剂喜利硒。2015 年推出非淀粉多糖酶罗酶宝 Advance。2016 年推出益生 菌产品安泰来。2017 年公司推出粉末状蛋氨酸罗迪美A-Dry+。2018 年，公司在北美 推出保护性蛋氨酸及赖氨酸产品 Rumen Smart，作为现有产品线的补充。 为了进一步巩固客户关系并提升差异化竞争优势，公司 17 年设立了创新实验室。 8 / 25 东吴证券研究所东吴证券

22、研究所 公司深度研究 创新实验室负责根据外部市场和客户以及内部合作伙伴的需求，寻找、选择和开发创新 的颠覆性解决方案。 创新实验室团队预先筛选出适用于饲料行业的各类创新种子， 提交给由技术和科学 专家组成的咨询委员会。对于具备较好产业前景的项目，公司会通过风险投资和内外部 技术探索的方式，加速其创新发展，加快其商业化。 2018 年 3 月，安迪苏联合法国风投基金 Seventure Partners 设立专项投资基金，聚 焦动物健康、饲料营养及数字农业技术的蓝海市场。2019 年初已完成其首次投资 70 万 美元，现有更多项目正在积极推进中，公司有望从前期项目中孵化出新兴产品，助力公 司未来

23、发展。 1.3. 公司公司盈利拐点隐现盈利拐点隐现 公司的收入规模较为稳定， 主要原因在于维生素 A 的价格 “十三五” 期间高位震荡， 同时，虽然蛋氨酸业务在起量，但是价格稳步下行，销售规模增长难抵蛋氨酸价格大幅 下降带来的影响。 由于蛋氨酸的竞争加剧， 公司的功能性产品的毛利率稳步下行， 2019 年功能性产品 的毛利率维持在 29.71%的水平。但是，蛋氨酸的边际供求平衡趋于改善。 公司的资产负债率低，流动性优异。2019 年底，公司的资产负债率为 18.52%。公 司流动比率也处于较高水平，流动性良好，2018 年流动比率为 3.63。 图图 3：公司主要板块的公司主要板块的营收构成（

24、营收构成（亿元亿元） 图图 4：公司主要板块公司主要板块的的毛利率（毛利率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 蛋氨酸业务底部确认蛋氨酸业务底部确认 蛋氨酸又被称为甲硫氨酸、甲硫基丁氨酸，是构成蛋白质的基本单位之一，是必需 氨基酸中唯一含有硫的氨基酸。 0 20 40 60 80 100 120 140 200182019 其他化工产品 特种产品 功能性产品 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 200182019 功能性产品 特种产品 其他化工

25、产品 9 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 蛋氨酸是动物“必需氨基酸”之一，同时也是很多动物生长的第一“限制性氨基酸”， 无法自然合成蛋氨酸，必须通过采食摄取。 从分子结构来看，蛋氨酸有 D 型和 L 型两种结构，其中 L-蛋氨酸为天然蛋白原氨 基酸，可以被生物体直接利用。D-蛋氨酸经代谢系统氧化为 -酮酸再还原后转化为 L- 蛋氨酸。两者具有相同的生物活性，常用的蛋氨酸是 DL 型。 从产品形态看，目前国内外市场销售的蛋氨酸包括四个品种：固体蛋氨酸、液态羟 基蛋氨酸（MHA） 、液体蛋氨酸钠盐和固体羟基蛋氨酸钙盐，其中用量最大的是固体蛋 氨酸和 MHA。固态蛋氨酸实际为

26、DL-蛋氨酸（D-型和 L-型各占 50%的混合物） ，液态 蛋氨酸实际上是羟基蛋氨酸，产品为 88%浓度的粘稠溶液，其在生物体中可以被转化为 L-蛋氨酸，从而具备与固态蛋氨酸相同的生物学功能。 安迪苏是全球领先的蛋氨酸生产商，市场份额居全球第二。安迪苏不仅是全球为数 不多可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商， 也是全球一家能够提供全品类蛋氨酸系 列产品的供应商。 2.1. 蛋氨酸是性价比最高的蛋氨酸是性价比最高的限制性限制性氨基酸氨基酸 蛋氨酸主要用途为禽类和猪饲料的添加剂，将其加入饲料中，可以促进禽畜生长、 增加瘦肉量和达到缩短饲养周期的效果。 蛋氨酸在饲料中的添加量相对较大，一般达到 0

27、.05%0.2%。所以，无论是贸易商 还是下游企业，无法建立有效库存。 其次，禽类对 DL-蛋氨酸的利用率为 L-蛋氨酸的 95%，猪对 DL-蛋氨酸的利用率为 L-蛋氨酸的 100%。 如果考虑到液体蛋氨酸价格大约为固体蛋氨酸的 80%， 在禽类市场， 液体蛋氨酸的优势难以撼动。 最后，蛋氨酸无法体内合成，只能通过采食摄取。鱼粉可以部分替代蛋氨酸，但是 性价比很低。 2.1.1. 液体蛋氨酸液体蛋氨酸在在禽类养殖业的禽类养殖业的优势难以撼动优势难以撼动 蛋氨酸在动物的生长发育和新陈代谢过程中被大量消耗， 又是大豆饼粕等饲料原料 中最易缺乏的一种氨基酸， 因此蛋氨酸广泛用于畜产饲料中作为营养补

28、充剂和生长发育 促进剂。 对于禽类、高产奶牛和鱼类，蛋氨酸一般是第一限制氨基酸，对于猪，蛋氨酸一般 是第二限制性氨基酸。无法自然合成蛋氨酸，必须通过采食摄取。 家禽饲料行业是蛋氨酸最主要的终端消费市场。 由于蛋氨酸容易被鸡吸收而转变为 鸡肉蛋白，在鸡饲料中添加蛋氨酸，可减少饲料消耗，具备很高的经济效益。根据安迪 苏测算，在营养成分摄取量一致的前提下，假设每单位重量饲料中添加 0.20%蛋氨酸， 约可节约总生产成本 23%，即蛋氨酸能够为客户创造的价值约为其自身价格的 8 倍。 中长期看， 非洲、 印度等国家和地区是未来最重要的人口增长区域。 由于历史原因， 这些国家和地区的禽类需求的增长可能远

29、超其他品种。 禽类对 DL-蛋氨酸的利用率为 L- 蛋氨酸的 95%，同时，液体蛋氨酸的成本和销售价格均低于固体蛋氨酸，液体蛋氨酸在 10 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 禽类养殖中的优势难以撼动。 全球蛋氨酸市场， 固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的市场占比分别约为 60%和 40%，在成 熟市场如美国、巴西等国，液体蛋氨酸的市场渗透率高达 60%，而在中国市场，液体蛋 氨酸市场渗透率仅为 30%。 相比固体蛋氨酸， 液体蛋氨酸不仅成本更低， 而且混合均匀性更好， 不会发生分离。 而且，液体蛋氨酸呈酸性，在饲料中能抑制沙门氏菌和大肠杆菌等致病菌，符合限抗、 剔抗的饲料产业发展趋势

30、。可能的问题在于液体蛋氨酸通过使用专业喷撒系统给料，针 对这个问题，公司一方面帮助客户安装喷淋搅拌设备。一方面开发罗迪美A-Dry+，方便 不能使用液体蛋氨酸的个别客户。 图图 5：蛋氨酸的性价比较高蛋氨酸的性价比较高 图图 6：液体液体蛋氨酸蛋氨酸的渗透率仍有提升空间的渗透率仍有提升空间 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.2. 水产养殖水产养殖是是包膜包膜蛋氨酸的发力点蛋氨酸的发力点 蛋氨酸是鱼、虾和贝类等水生动物的第一或第二限制氨基酸。水产饲料中添加蛋氨 酸，可以改善氨基酸的平衡程度，使得饲料中的氨基酸和蛋白质更具营养价值，提高饲 料蛋白质的消

31、化利用率。一般而言，饲料中添加一定的赖氨酸和蛋氨酸后，可以降低饲 料中的粗蛋白质 2%以上，且不影响使用效果。 由于蛋氨酸易溶于水，目前水产养殖中通常使用鱼粉作为蛋白质来源。鱼粉占饲料 成本的 20-40%，是饲料成本的最大来源。 针对这个问题，公司有开发包膜蛋氨酸。饲料中添加 1 kg 蛋氨酸，相当于 50 kg 鱼 粉的营养价值，蛋氨酸的性价比较为合宜。 近年来，随着全球渔业的枯竭，鱼粉的使用开始逐渐被限制。包膜蛋氨酸业务在水产 养殖业中的前景值得关注。 0.15 0.15 0.28 0.21 0.55 0.39 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 不含蛋氨酸 含蛋氨酸 欧元/

32、千克 节约成本23% 饲料成本 其他成本 禽苗成本 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 美国 墨西哥 泰国 巴西 中国 印度 2018年各国液体蛋氨酸市场渗透率 11 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2.2. 蛋氨酸具有较高的蛋氨酸具有较高的技术技术壁垒壁垒 蛋氨酸生产工艺主要有生物酶拆分法、微生物发酵法和化学合成法。生物酶拆分法 生产的经济指标低，排污大；发酵法生产工艺收率低，欠缺工业化生产价值。因此目前 全球蛋氨酸生产主要采用化学法。 化学法合成蛋氨酸，工艺生产中以丙烯醛为原料，依据中间的不同，具体可分为海 因法、氰醇法。两种方法均需要先通过基础化学品合成中间体-甲硫基丙醛，再进行下 一步的合成反应。 图图 7 7：海因法制备蛋氨酸海因法制备蛋氨酸 图图 8 8：氰醇法制备蛋氨酸氰醇法制备蛋氨酸