1、 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司是国内高端科研试剂领先企业。公司是国内高端科研试剂领先企业。阿拉丁主要从事高纯 度科技研发用材料和试剂产品制造的高科技企业， 掌握了试剂 的纯化和研发工艺技术，研发生产分析科学、高端化学、生命 科学、 材料科学等领域的高端试剂产品。 公司成功开发近 35000 种试剂产品，其中超过 50%的产品均为公司专有产品，主要面 向大专院校科研院所，以及制药、微电子、化工/石化等行业 具商业规模的

2、企业。 高端试剂供给不足，行业龙头受益进口替代。高端试剂供给不足，行业龙头受益进口替代。据新思界产 业研究中心预测， “到 2024 年，中国化学试剂行业市场规模或 将达到 2,495.75 亿元，年均复合增长率为 12.32%。 ”而国内 高端试剂供需矛盾突出，国内企业工业能力不足，大量依赖进 口，公司作为国内高端试剂领先企业，未来将受益于进口替代 发展趋势。 公司定位高端领域，品牌优势较大。公司定位高端领域，品牌优势较大。公司产品定位于高端 化学试剂产品，凭借在技术和销售方面的核心竞争力，公司在 产品质量、重现性，物流发货等方面建立良好的市场口碑和商 誉，成为进口替代和科研论文的主要材料。

3、由于公司产品定位 高端，以及化学试剂销售的特点，即单客户采购量小，注重商 品质量和及时送达等特点，公司对客户具有较强的议价能力， 盈利能力高于同行。 盈利盈利预测预测： 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为2.65 亿元、3.3 亿元和 4.05 亿元，实现归属母公司所有者净利润 分别为 0.82 亿元、1.03 亿元和 1.24 亿元。按照公司 31 元的 股价测算，对应的市盈率分别为 28.5 倍、22.8 倍和 18.9 倍。 公司是国内高端科研试剂领先企业，具备技术和品牌优势，通 过电商销售模式，公司盈利能力高于国内同行。未来，随着科 研经费的增长以及进口替代的大趋势， 高端

4、科学试剂产品的需 求有望保持较快增长，进而带动公司盈利提升，首次覆盖，给 予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示：风险提示：科研试剂需求增长低于预期；原材料价格上涨， 导致公司毛利率下降；海外巨头扩产，导致竞争加剧。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 210 265 330 405 （+/-） 65.7% 26.5% 24.6% 22.7% 营业利润营业利润 75 97 120 145 （+/-） 89.8% 28.9% 24.5% 20.5% 归属母公归属母公 司净利润司净利润 64 82 103 124 （+/-） 99.3% 29.4% 24.8% 20.8

5、% EPS（元）（元） 0.84 1.09 1.36 1.64 市盈率市盈率 36.8 28.5 22.8 18.9 公司基本情况（最新）公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 7,570/7,570 流通市值（亿元） 23.5 186.6 每股净资产（元） 4.57 4.34 资产负债率（%） 11.4 61.7 股价表现 股价表现（最近一年）（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：魏旭锟 执业证书编号：S01 联系人：谢玉磊 电话： 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：20003

6、0 电话： （8621）64339000 网址： -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 阿拉丁三板做市 2020 年年 4 月月 16 日日 化工化工 阿拉丁 （830793） :国内领先的高端科研试剂企业 审慎推荐(首次) 当前股价：当前股价：31 元元 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 正文正文目录目录 一、公司概况一、公司概况 4 1.公司是国内高端科研试剂领先企业 4 2.公司股权结构及融资历程 5 3.盈利能力快速增长 6 二、高端试剂供给不足，行业龙头受益进口替二、高端试剂供给不足

7、，行业龙头受益进口替代代 7 1.研发经费支出较快增长，带动科研试剂需求 7 2.高端试剂供需矛盾突出，进口替代空间大 8 3. 行业集中度高，龙头企业受益 9 三、公司定位高端领域，品牌优势较大三、公司定位高端领域，品牌优势较大 10 1.坚持不断创新，技术水平国内领先 10 2.核心竞争力突出，国内具备品牌优势 10 3.产品定位高端，盈利能力高于同行 11 四、公司盈利预测与估值四、公司盈利预测与估值 12 五风险提示五风险提示 13 qRsNrRqMtOqOsQrQxPnMsR6MbP9PmOnNnPnNkPrRqMkPoPrO7NrRwPMYnNsPwMmMuN 请阅读最后请阅读最后

8、一页重要免责声明一页重要免责声明 3 3 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 图表目录图表目录 图表 1 阿拉丁试剂产品目录 . 4 图表 2 公司电商销售平台“阿拉丁”网站 . 5 图表 3 公司股权结构图 . 5 图表 4 公司增资扩股情况 . 6 图表 5 近五年公司营业收入及增速 . 6 图表 6 近五年公司归母净利润及增速 . 6 图表 7 近期公司主要产品毛利率持续回升 . 7 图表 8 公司销售净利率和净资产收益率转好 . 7 图表 9 2010-2018 年我国研究与试验发展经费支出保持较快增长 . 8 图表 10 我国诊断或实验用试剂进口量持续增长 . 9 图表 11 我国诊断

9、或实验用试剂进口金额远高于出口金额 . 9 图表 12 国外主要化学试剂企业一览 . 9 图表 13 公司研发投入持续增长，占营收比重维持在 7%以上 . 10 图表 14 公司电商销售流程 . 11 图表 15 公司销售净利率明显高于国内可比公司 . 12 图表 16 公司净资产收益率在国内处于较高水平 . 12 图表 17 公司营业收入假设 . 12 图表 18 公司 PE-Band . 13 图表 19 公司 PB-Band . 13 图表 20 公司盈利预测 . 14 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 4 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 一一、公司概况、公司概

10、况 1.公司是国内高端科研试剂领先企业公司是国内高端科研试剂领先企业 阿拉丁成立于 2009 年 3 月，注册资本 3,000 万元，公司主要从事高纯度科技研发 用材料和试剂产品制造的高科技企业，掌握了试剂的纯化和研发工艺技术，研发生产 分析科学、高端化学、生命科学、材料科学等领域的高端试剂产品，助力客户研发和 创新课题计划。公司成功开发近 35000 种试剂产品，其中超过 50%的产品均为公司专有 产品，主要面向大专院校科研院所，以及制药、微电子、化工/石化等行业具商业规模 的企业。 公司分析色谱试剂分类主要包括分析试剂，分析标准品，气相色谱，高压液相色 谱，离子传感器材料，树脂与 LC 分

11、离介质，溶剂等；公司高端化学试剂分类主要包括 不对称合成，催化和无机化学，化学生物学，香精香料，杂环砌块，有机砌块，有机 金属试剂，特殊合成，稳定性同位素产品等；公司生命科学试剂分类主要包括生化试 剂，癌症研究，细胞生物学，细胞培养，血液学和组织学，代谢组学，微生物学，分 子生物学，营养学研究，植物生物技术，蛋白组学等试剂等；公司材料科学试剂主要 包括替代能源，生物材料，金属和陶瓷科学，微米/纳米电子材料，纳米材料，有机和 印刷电子学，高分子科学等。 图表图表 1 1 阿拉丁试剂产品目录阿拉丁试剂产品目录 资料来源：公司官网，华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明

12、 5 5 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 阿拉丁（Aladdin）通过互联网为科学家和工程师提供一流的实验室材料、技术和 服务，目前能提供超过 8 万种科研材料的库存，并且所有的销售通过互联网线上平台 销售完成。在自主建立的网上电商平台（www.aladdin-）的推动下，公司成功打 造“线上订单线下生产线上销售线下物流”闭环商业模式，有效提升产品毛利 率，使得公司盈利能力遥遥领先于国内竞争对手。 2.公司股权结构及融资历程公司股权结构及融资历程 公司控股股东及实际控制人为徐久振、招立萍夫妇，直接持有公司 4,300 万股， 通过上海仕创投资有限公司间接持有公司 149.4 万股， 直接及间

13、接持有 4,449.4 万股， 占公司股份总额的 58.78%。同时，公司员工持股平台上海晶真投资管理中心（有限合 伙）持有 391.8 万股，招立萍为企业的执行事务合伙人。 图表图表 2 2 公司电商销售平台公司电商销售平台“阿拉丁”网站“阿拉丁”网站 资料来源：公司官网，华鑫证券研发部 图表图表 3 3 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司年报，华鑫证券研发部 上海阿拉丁生化科技股份有限公司 36.99%19.82%5.18%1.97% 徐久振招立萍 上海 晶真投 资管理 中心 上海仕 创投资 有限公 司 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 6 6 华鑫证券华鑫证

14、券公司研究公司研究 2009 年 3 月，自然人徐久振、招立萍、杨明占和法人晶纯试剂共同出资 50 万元， 成立上海晶纯生化科技有限公司。 随后， 公司连续三次增加注资资本至 3000 万元， 2013 年 5 月，公司整体变更为上海晶纯生化科技股份有限公司，并于次年 12 月在新三板市 场挂牌交易。2015 年 6 月，因公司发展需求， “上海晶纯生化科技股份有限公司”变更 为“上海阿拉丁生化科技股份有限公司” 。 图表图表 4 4 公司公司增资增资扩股扩股情况情况 时间时间 事件事件 注册资本及股本变动明细注册资本及股本变动明细 2009 年 3 月 晶纯生化成立 注册资本为 50 万元

15、2009 年 9 月 新增注册资本 950 万元 注册资本变更为 1000 万元 2012 年 3 月 晶纯试剂转让 40%股权 徐久振持股比例达到 50% 2013 年 1 月 新增注册资本 1000 万元 注册资本变更为 2000 万元 2013 年 5 月 新增注册资本 1000 万元 注册资本变更为 3000 万元 2013 年 8 月 整体变更为股份有限公司 注册资本为 3000 万元 2014 年 12 月 新三板挂牌交易 - 2015 年 6 月 更名为上海阿拉丁生化科技股份有限公司 - 资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部 3.盈利能力盈利能力快速增长快速增长 自 2016

16、 年公司迁入新的研发生产基地后，经营面积扩大，产能持续释放，产品品 种添加速度明显加快，带动公司营收及归母净利润快速增长。2016-2019 年期间，公司 营业收入从 1.06 亿元增长至 2.1 亿元，年均复合增速为 25.67%；公司归母净利润从 0.22 亿元增长至 0.64 亿元，年均复合增速为 41.67%。未来，随着公司继续优化产品 结构、丰富产品线，公司试剂产品的种类有望进一步扩大，带动公司盈利能力的快速 增长。 图表图表 5 5 近五年公司营业收入及增速近五年公司营业收入及增速 图表图表 6 6 近五年公司归母净利润及增速近五年公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，华鑫证券

17、研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2015年2016年2017年2018年2019年 营业总收入同比增速 万元 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2015年2016年2017年2018年2019年 归母净利润同比增速 万元 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 7 7 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 随着我国高科技行

18、业的迅速发展，国内科研机构科学实验活动日益频繁，科研机 构对高端科研试剂产品的需求明显增加，高端科研试剂产品呈现供不应求的局面，使 得公司科研试剂产品毛利率维持在较高水平。2015-2019 年期间，公司科研试剂产品毛 利率维持在 71%以上，处于较高水平。而随着公司盈利能力的快速提升，近年来公司净 资产收益率（ROE）逐步上升，2019 年达到 18.4%，相比 2018 年提高 1.3%。 图表图表 7 7 公司主要产品科研试剂毛利率维持高位公司主要产品科研试剂毛利率维持高位 图表图表 8 8 公司销售净利率和净资产收益率公司销售净利率和净资产收益率逐步提升逐步提升 资料来源：Wind，华

19、鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二二、高端试剂供给高端试剂供给不足不足，行业龙头受益进口替代，行业龙头受益进口替代 1.研发经费支出较快增长，带动科研试剂需求研发经费支出较快增长，带动科研试剂需求 2015 年 5 月，国务院印发中国制造 2025 ，部署全面推进实施制造强国战略， 将创新驱动摆在制造业发展全局的核心位置。2016 年 5 月，国务院印发国家创新型 驱动发展战略纲要 ，再次强调科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，必 须摆在国家发展全局的核心位置，并要求到 2020 年研究与试验发展（R&D）经费支出 占国内生产总值（GDP）比重达到 2.5%。 近年

20、来，随着科技创新成为国家发展的重要战略，我国科研经费支出保持快速增 长，带动市场对科研试剂需求的提升。2018 年，我国研究与试验发展（R&D）经费支出 19,677.9 亿元，同比增长 11.8%。据新思界产业研究中心发布的 “十三五”期间化学 试剂行业发展环境预测及投资策略分析研究报告数据， “2014-2018 年，中国化学试 剂行业发展迅速，尤其是高纯化学试剂，2018 年中国化学试剂行业市场规模增长至 1243.17 亿元，同比增长 18.3%，化学试剂需求增速高于我国研究经费支出的增长。据 新思界产业研究中心预测，“到 2024 年， 中国化学试剂行业市场规模或将达到 2,495.

21、75 亿元，年均复合增长率为 12.32%。 ” 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 2015年2016年2017年2018年2019年 科研试剂实验耗材 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2015年2016年2017年2018年2019年 ROE销售净利率 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 8 8 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 2.高端试剂供需矛盾突出，进口替代空间大高端试剂供需矛盾突出，进口替代空间大 化学试剂作为典型的精细化工行业，不仅是科学研究和分析检测必备的物质条件， 也是探索未知世界和新技

22、术发展关键性的基础化工材料，一直被喻为“科学的眼睛” 和“质量的标尺。 ” 目前，我国科研高端试剂供需和结构矛盾十分突出。全球化学试 剂品种已达 20 万种，经常流通的化学试剂品种约 5 万种，国内经常使用的各类化学试 剂达到 2 万种，但国内企业供应能力较小，自主生产不足 7000 种，特别是涉及生命科 学、分析色谱、高端化学、材料科学等高端试剂产品，大量依赖进口。当前，国内科 研试剂竞争格局为 Sigma-Aldrich、Thermo Fisher、TCI 等国际巨头处于垄断地位， 国产试剂市场份额较小且集中在中低端市场，公司作为国内高端试剂领先企业，未来 将受益于进口替代发展趋势。 根据

23、海关总署数据显示， 2019 年，我国诊断或实验用试剂进口量为 1.18 万吨， 连续多年保持增长态势，而我国出口量为 2.97 万吨，远高于进口量。但由于进出口产 品结构性的差异，2019 年我国诊断或实验用试剂进口金额为 19.28 亿美元，而出口金 额仅为 3.14 亿美元，远远低于进口金额。上述差异，充分表明当前我国化学试剂集中 在低端市场，价值含量低，高端化学试剂依赖于进口。 图表图表 9 9 20102010- -20182018 年我国研究与试验发展经费支出保持较快增长年我国研究与试验发展经费支出保持较快增长 资料来源：国家统计局，华鑫证券研发部 0% 5% 10% 15% 20

24、% 25% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 我国研究与试验发展（R&D）经费支出同比增长 亿元 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 9 9 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 图表图表 1010 我国诊断或实验用试剂进口量持续增长我国诊断或实验用试剂进口量持续增长 图表图表 1111 我国诊断或实验用试剂进口金额远高于出口金额我国诊断或实验用试剂进口金额远高于出口金额 资料来源：海关总署，华鑫证券研发部 资料来源：海关总署，华鑫证券

25、研发部 3. 行业集中度高，龙头企业受益行业集中度高，龙头企业受益 科学试剂行业具有产品种类多、产品性质复杂，且质量标准要求高、应用场景复 杂等特点，下游客户需求分散、批次多、批量小、对购买灵活性、便捷度要求高，要 求企业具备较强的自有品牌为主的产品矩阵和技术集成服务能力。海外市场来看，上 世纪 90 年代以来，随着化学试剂的快速发展，海外市场的行业集中度迅速提高，形成 了以 Sigma-Aldrich、Thermo Fisher、TCI 化学试剂企业为主的竞争格局。国内市场 来看，在科研试剂市场，国际巨头占据垄断性地位，市场份额达到 80%以上，而国内企 业市场份额较小且集中在中低端产品市场

26、。 2015 年 11 月，为提升自身的实验室用品供应，德国默克集团以 170 亿美元将 Sigma-Aldrich 收购，成为默克历史上规模最大的一起收购。而行业巨头赛默飞世尔科 技自上个世界 80 年代， 依靠并购一路成长壮大。 在海外市场， 行业集中成为一种趋势， 甚至企业通过强强联合的方式，不断扩大产品种类和行业地位。 图表图表 1212 国外主要化学试剂企业一览国外主要化学试剂企业一览 公司公司 国家国家 主要业务主要业务 业务情况业务情况 默克集团 E.Merck 德国 主要从事制药业务及化工业 务，包括：1 生命科学化用 品； 2 化妆品用化学品； 3 食 品用化学品；4 液晶及

27、液晶 混合物；5 药用化学品； 6 涂料、塑料涂层化学品。 全球化医药化工企业， 在 53 个国家设立分公司， 2019 年 营业收入达 177 亿美元。 赛默飞世尔科技 Thermo Fisher 美国 主要从事：1 生命科学解决 方案， 提供试剂、 仪器； 2 分 析设备；3 专业诊断，提供 诊断检测试剂盒、 试剂等； 4 实验室产品和服务。 公司是科学服务领域的世界 领导者， 拥有 7.5 万名员工， 全年销售额超过 250 亿美 元。 东京化成工业株式会社 TCI 日本 特殊化学试剂供应商， 包括： 1 有机合成试剂；2 功能性 材料研究用试剂； 3 生化试 剂；4 分析试剂。 公司可

28、提供 22,000 多种产 品和委托合成服务。 日本 主要从事化学试剂的生产开全球领先的实际制造厂商， 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 进口量：诊断或实验室用试剂 出口量：诊断或实验室用试剂 吨 0 5 10 15 20 25 进口金额：诊断或实验室用试剂 出口金额：诊断或实验室用试剂 亿美元 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1010 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 Wako 发，产品包括：1 生物化学 类；2 分析用试剂；3 环境 分析用试剂； 4 合成用试剂； 5 新材料研究用试剂；6 实 验室用清

29、洗剂；7 临床诊断 试剂。 产品种类全面，涵盖生物化 学、分析化学、有机化学、 环境分析、食品和医药品分 析、高纯度及认证标准品等 6 万种试剂。 资料来源：光华科技招股说明书，华鑫证券研发部 三三、公司定位高端领域，品牌优势公司定位高端领域，品牌优势较大较大 1.坚持不断创新，技术水平国内领先坚持不断创新，技术水平国内领先 公司秉承以核心技术为依托的经营发展战略，注重自主创新和产品技术革新，聚 焦于色谱级、超纯级、光谱及、高纯试剂关键工艺方法的技术开发，不断将研发成果 专利化、产品化，增强核心竞争力。2019 年，凭借专业的技术创新能力和研发专利成 果，公司分别荣获“2019 年上海市专利工

30、作试点企业”和“2019 年度上海市科技小巨 人企业”称号。 公司在国内化学试剂行业内技术处于领先地位，公司掌握的硬脂酸纯化方法、芥 酸提纯方法及甲基磺酸乙脂的合成方法为我国精细化工化学试剂行业中首创。公司拥 有实力较强的研发团队，研发人员占员工总量的比重稳定在 20%以上，凭借强大的研发 实力和科研成果转化能力，目前公司拥有 112 项专利，其中发明专利 11 项。随着公司 研发力度不断加大， 研发投入逐步增长， 2019年公司用于研发投入资金1,572.02万元， 同比增长 24.6%，占营业收入的比重为 7.5%，稳定在相对较高水平。 2.核心竞争力突出，国内具备品牌优势核心竞争力突出，

31、国内具备品牌优势 在技术方面，公司核心竞争力在于原料的纯化和研发配方工艺，公司高端试剂生 产项目全部根据 ERP 系统配方和工艺流程生产，不同产品拥有不同的配方和处理工艺 流程。 图表图表 1313 公司研发投入持续增长，占营收比重维持在公司研发投入持续增长，占营收比重维持在 7%7%以上以上 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 研发支出研发支出占营收比重 万元 请阅读

32、最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1111 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 在销售方面，公司核心竞争力在于电商模式，公司成功打造“电商平台-ERP 系统 -WMS 智能物流”的商业模式，实现销售网络互联网化、内部生产管理信息化和物流输 出智能化的高效运营模式，将品类繁多的科研试剂及耗材众多的下游客户联结起来。 与传统行业模式相比，公司有效降低了生产、销售和物流成本。 凭借公司在技术和销售方面的核心竞争力，公司在产品质量、重现性，物流发货 等方面建立良好的市场口碑和商誉，成为进口替代和科研论文的主要材料。2018 年 9 月，在第十二届全国试剂与应用技术交流会上，公司被评为 20

33、16-2017 年度“最受用 户欢迎优秀试剂品牌”和“中国化学试剂行业十强企业” 。 3.产品定位高端，盈利能力高于同行产品定位高端，盈利能力高于同行 公司产品定位于高端化学试剂产品，科研试剂是公司最主要的收入来源，主要的 竞争对手为海外化学试剂巨头，产品替代市场反馈较好。由于公司产品的高端定位， 以及化学试剂销售的特点，即单客户采购量小，注重商品质量和及时送达等特点，公 司对客户具有较强的议价能力。 公司产品销售毛利率和盈利能力明显高于同行业。2019 年公司销售净利率为 30.39%，而第二位的南极试剂销售净利率为 12.56%；公司净资产收益率（ROE）在国内 处于较高水平，凭借公司技术

34、和销售领域的核心竞争力，公司具备较强的盈利能力。 图表图表 1414 公司电商销售流程公司电商销售流程 资料来源：公司年报，华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1212 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 图表图表 1515 公司销售净利率明显高于国内可比公司公司销售净利率明显高于国内可比公司 图表图表 1616 公司净资产收益率在国内处于较高水平公司净资产收益率在国内处于较高水平 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 四四、公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值 公司盈利预测假设： （1）考虑到我国科研经费支出仍保持较快增长，科

35、研试剂营收增长保持稳定，维 持年均 25%的复合增速； （2）公司实验耗材和其他业务营收保持稳定增长，年均复合增速为 18%； （3）公司销售费用率和管理费用率小幅下降，但费用金额仍保持上升； （4）公司研发费用率稳定在 7.5%； （5）公司总股本按照当前股本 7,570 万股计算。 图表图表 1717 公司营业收入假设公司营业收入假设 营业收入（百万营业收入（百万元元） 2018A2018A 20192019A A 20202020E E 20212021E E 20222022E E 科研试剂 157.37 197.09 250.31 312.88 384.85 YOY 29.8% 25

36、.2% 27.0% 25.0% 23.0% 实验耗材 4.72 6.07 7.16 8.45 9.97 YOY 21.7% 28.6% 18.0% 18.0% 18.0% 其他 4.21 6.45 7.61 8.98 10.59 合计：合计： 166.29166.29 209.6209.6 265.07265.07 330.31330.31 405.4405.4 营业成本（百万营业成本（百万元）元） 20182018A A 20192019A A 20202020E E 20212021E E 20222022E E 科研试剂 40.77 55.29 75.09 96.99 127 实验耗材

37、2.34 3.19 3.87 4.65 5.58 其他 2.26 2.75 3.42 4.22 5.3 合计合计： 45.3645.36 61.2361.23 82.3882.38 105.86105.86 137.88137.88 毛利（百万毛利（百万元）元） 20182018A A 20192019A A 20202020E E 20212021E E 20222022E E 科研试剂 116.6 141.81 175.22 215.89 257.85 实验耗材 2.38 2.88 3.29 3.8 4.39 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2013年 2014

38、年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 南京试剂泰坦科技西陇科学阿拉丁 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 南京试剂泰坦科技西陇科学阿拉丁 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1313 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 其他 1.95 3.69 4.18 4.76 5.30 合计：合计： 120.93 148.37 182.69 224.45 267.53 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别为 2.65 亿元、3.3 亿元和 4.05 亿元，实 现归属母公司所有者净利润分别为 0.82 亿元、1.03 亿元和 1.24 亿元。按照公司 31 元 的股价测算，对应的市盈率分别为 28.5 倍、22.8 倍和 18.9 倍