1、就周转与盈利能力而言，现制茶较现制咖啡坪效和周转更高，有较高毛利率、如奈雪的茶在60%+(VS星巴克预计70%+)，及较高经营利润率、如奈雪的茶同店 25%左右、门店层整体不足 20%(VS 星巴克同店 30%左右、门店层整体 20%以上)，其盈利能力略弱于咖啡主要由于原材料、租金及营销消耗更高。事实上，现制奶茶作为“高周转+高毛利”的好生意历史上行业无序竞争，但高端现制茶赛道伴随产品升级其行业门槛有望提升、适度差异化竞争下生意模式有望更好，此外中低端现制茶赛道伴随规模化初现龙头有望整合市场。但强如星巴克也曾折戟现制茶、关闭TEAVANA品牌，那国内现制茶赛道能诞生又一个星巴克么?TEAVAN
2、A 品牌的失败是需求不足及供给不善双重作用的结果，需求端高端受众不足、天花板低，供给端产品创新及渠道转型不足、品牌老化，星巴克在2012 年宣布收购 TEAVANA 品牌、但在 2017 年宣布将关闭 TEAVANA 所有茶饮店但仍在星巴克门店销售该品牌产品。TEAVANA 是美国高端茶饮零售商，FY2007-2011 营收复合增长 37%达 1.68 亿美元、其中现制茶收入占比 50%以上;同店单店营收复合增长 4%至 591 万人民币，典型单店面积在 85 平米左右、人员配置大约在 12-14 人(80%以上是兼职)，因此店面坪效高达 7 万元/平米、人效 47 万元/人。伴随单店提效以及
3、整体规模效应渐显，公司盈利能力逐步提高，FY2007-2011 毛利率提升 6.1pct 至 63.8%、净利率提升 9.8pct 至10.6%。得益规模扩张及经营向上，公司曾在2011年上市并在2012年被星巴克收购。但 TEAVANA 上市时计划到 FY2015 将其茶饮店扩张到 500 家以上，实际上不仅未实现这一计划、而且最后关闭了全部门店，公司发展的分水岭出现在 FY2012-13 期间：FY2012 及以前处于加速扩店状态，FY2012 当年扩店最多达 101 家;但 FY2013 及此后处于扩店减速甚至闭店状态，FY2018 关闭了此前全部 288 家门店。如前所述，我们分析其原
4、因一是需求端天花板底、下沉困难，二是供给端品牌老化、更新不足。从需求端看，本质上美国人对茶的热情远逊于咖啡，而且TEAVANA现制茶的价格比更规模化和标准化的星巴克咖啡高 20%以上，这导致美国高端现制茶客群规模较小、下沉困难攻占新市场乏力;趋势上过去几年美国实体零售低迷，而比星巴克更偏休闲属性的 TEAVANA 茶饮店大多位于百货商店和购物中心，这导致 TEAVANA 首当其冲受到严重打击、维持现有市场几乎成为不可能。从供给端看，本质上现制茶成瘾性和粘性更弱、对供应链难度和产品迭代速度要求高于现制咖啡，但 TEAVANA 一方面向上百个供应商进口材料、供应环节可能存在不稳定性，另一方面受众以
5、家庭妇女为主、产品更新可能压力不足;趋势上美国年轻一代逐步崛起及转移至线上购物方式，而 TEAVANA 在提供更年轻化的产品、多样化的渠道方面发展明显不足，逐步丧失成长动力。由此，我们接下来要探讨的是：(1)需求端中国现制茶市场是否足够大、高端和中低端现制茶赛道是否均有显著机会?;以及(2)供给端中国现制茶企业是否具备足够产品力、渠道力并培养品牌力，最终抬高行业门槛、加深自身护城河?2.2.我国现制茶空间巨大，可镜鉴日本咖啡成长史总体来看，根据灼识咨询报告，我国现制茶市场规模有望从 2020 年 1136 亿复合增长 25%达到 2025 年 3400 亿元，其中现制茶饮店规模贡献约为 60%，2020-25 年有望从 665 亿复合增长 26%至 2110 亿元。具体而言，现制茶饮店可分为高中低三档：(1)高端茶饮店：售价不低于 20 元/杯的鲜果茶和冷泡茶、可满足社交和创新的大店，2020-25 年市场规模有望从 129 亿复合增长 32%至 522 亿元;(2)中端茶饮店：售价10-20元/杯的风味奶茶、街店和购物商城店，2020-25年市场规模有望从324亿复合增长 27%至 1060 亿元;(3)低端茶饮店：售价不高于 10 元/杯的波霸奶茶、街店，2020-25 年市场规模有望从 212 亿复合增长 20%至 528 亿元。
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