1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 通信通信 | 通信服务通信服务 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 奥飞数据奥飞数据 300738.SZ 目标价：69.00 元 当前股价：52.21 元 2020年年03月月03日日 背靠互联网巨头，乘背靠互联网巨头，乘5G东风快速扩张的东风快速扩张的IDC新锐新锐 基础数据基础数据 上证综指 2993 总股本（万股） 11748 已上市流通股（万股） 6026 总市值（亿元） 61 流通市值（亿元） 31 每股净资产（MRQ） 5.6 ROE（TTM） 14.4 资产负债率 56.1% 主要股东 广州市昊盟计算机科 技有限公司 主要股东

2、持股比例 46.46% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 41 52 111 相对表现 39 46 103 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司从带宽租用起步， 逐渐成为华南 IDC 行业龙头企业， 目前公司通过外延并购不断 在核心城市进行 IDC 版图扩张，未来几年机柜数快速增长。与阿里、快手等合作保障 持续成长空间，我们看好公司未来长期发展潜力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 云计算的发展持续提振云计算的发展持续提振 IDC 行业需求，并提升行业行业需求，并提升行业准入准入门槛及集中度，利好门槛及集中度，利好 在一线城市及周边大规模布局的传统在一线城市及

3、周边大规模布局的传统 IDC 企业。企业。IDC 为云计算的底层基础设 施，仍处在高速发展阶段，尚看不到天花板。云计算公司在二三线城市倾向 于采取自建和共建模式，自建模式下 IDC 企业面临经营风险，共建模式下， IDC 企业议价能力及盈利能力不断削弱；一线城市具备客户多、网络好、人才 多等优势，需求旺盛，但供给少、政策严，整体供不应求，IDC 企业稀缺性价 值不断凸显，议价能力和盈利能力持续提升。 外延并购大规模卡位核心地段，绑定阿里、快手等分享高成长红利。外延并购大规模卡位核心地段，绑定阿里、快手等分享高成长红利。公司自 建机房均位于核心城市，2018 年底自建机柜规模达 2950 个，2

4、018-2019 年 公司先后并购北京云基 M8 数据中心和北京德昇亦庄数据中心， 同时启动定增 拟投建廊坊讯云 IDC 二期，预计 2020-2021 年核心城市自建机柜有望达 1.4-1.5 万个、2-2.5 万个。与此同时，公司不断加深与阿里、快手等大互联网 客户的合作，通过绑定大客户，使得公司未来持续成长具备了坚实的保障。 奥飞国际网络覆盖全球，海外业务实现快速发展。奥飞国际网络覆盖全球，海外业务实现快速发展。奥飞国际是公司在香港设 立的全资子公司，是公司海外业务平台，奥飞国际网络以香港为核心，覆盖 全球主要地区，为客户业务扩展提供高级数据中心服务和网络应用解决方案。 奥飞国际通过租用

5、当地运营商的资源给客户做增值服务，近年来，海外业务 保持快速增长，营收占比持续提升，有助于公司强化整体竞争优势。 投资建议：投资建议：看好公司 IDC 发展长期发展潜力。不考虑紫晶存储投资收益，预 计公司 2019-2021 年净利润分别为 1.01 亿元、1.62 亿元、2.21 亿元，对应 PE 为 60.8 倍、 37.8 倍、 27.7 倍， 我们给予公司今年 30 倍 EV/EBITDA 估值， 对应目标价 69 元。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：IDC 机房交付和销售进度低于预期机房交付和销售进度低于预期、5G 发展不及预期发展不及预期。 余俊余俊 02

6、1-33938892 S02 刘玉萍刘玉萍 S02 蒋颖蒋颖 S05 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 379 411 883 1379 1743 同比增长 27% 9% 115% 56% 26% 营业利润(百万元) 71 58 118 190 260 同比增长 19% -18% 103% 61% 37% 净利润(百万元) 63 58 101 162 221 同比增长 13% -8% 74% 61% 36% 每股收益(元) 1.28 0.8

7、9 0.86 1.38 1.88 PE 40.7 58.8 60.8 37.8 27.7 PB 9.9 6.0 9.3 7.6 6.2 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 Mar/19Jun/19Oct/19Feb/20 (%)奥飞数据沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 核心观点 . 4 一、外延并购卡位核心地段，IDC 新星冉冉升起 . 5 1、起家于带宽租用，逐步成长为华南地区 IDC 优质企业 . 5 2、自建机柜逐步投放，盈利能力持续改善 . 7 二、IDC 为 5G 最受益方向之一，兼具高成长与确定性 . 10 1、5G、云计算等驱动 I

8、DC 市场持续保持快速增长 . 10 2、云计算驱动行业集中度和进入门槛提升，竞争格局趋好 . 12 3、一线城市及周边大规模自建的 IDC 企业，盈利能力最强 . 14 三、全球龙头 Equinix 的启示：核心地段大规模布局为盈利关键 . 16 1、核心城市大规模布局，抢占高价值客户为盈利关键 . 16 2、第三方 IDC 企业成长性主要来自于产能扩张 . 17 3、IDC 行业需求持续、竞争格局趋好，可以给予较高估值溢价 . 20 四、与阿里、快手等互联网企业合作，卡位核心城市快速扩张 . 22 1、高管及骨干均具备运营商/互联网背景，IDC 运营经验丰富 . 22 2、客户结构优质，与

9、阿里、快手等合作有望分享巨头高成长红利 . 23 3、外延并购卡位核心城市，IDC 机柜数量快速增长 . 24 五、奥飞国际网络覆盖全球，海外业务快速发展 . 26 六、 投资建议： 背靠互联网巨头， 乘 5G 东风快速扩张的 IDC 新锐， 首次覆盖， 给予 “强 烈推荐-A”评级 . 29 1、核心逻辑 . 29 2、基本假设 . 29 3、估值分析 . 30 4、投资建议及风险提示 . 31 图表目录 图 1：公司发展历程 . 5 图 2：公司重点业务布局情况 . 6 图 3：公司股权结构（截至 2019 年三季报） . 6 图 4：自建机柜的逐步投放有望带动公司业绩提速增长 . 7 图

10、 5：机柜租用业务保持较快增速增长 . 7 mNtMoOmQmRqOsQoPtMzQsNaQ8Q9PmOrRsQrRlOpPpMfQnNnQaQmMzRxNmRvMvPtQxO 公司研究公司研究 Page 3 图 6：机柜租用业务占比持续提升 . 7 图 7：公司 IDC 服务业务保持较快增速增长 . 8 图 8：IDC 服务业务为公司重点发展方向 . 8 图 9：公司海外营收实现快速增长 . 8 图 10：公司海外营收占比快速提升 . 8 图 11：IDC 相关业务及毛利率 . 9 图 12：国内外营收及毛利率 . 9 图 13：公司费用率稳中有降 . 9 表 1：IDC 服务商划分 . 1

11、3 表 2：IDC 服务商划分 . 15 表 3：Equinix 前十大客户及 MRR 变动情况 . 17 表 4：Equinix 客户较稳定 . 18 表 5：Equinix 全球机房及机柜数量、上架率、MRR 情况 . 19 表 6：公司核心管理团队拥有多年基础电信运营商及互联网行业从业经验 . 22 表 7：2018 年公司及子公司奥佳软件新增 9 项软件著作权 . 22 表 8：2018 年公司新增 2 项专利权 . 23 表 9：公司自建机房情况预测 . 25 表 10、主营业务假设 . 30 表 11：估值对比表 . 31 表 12：盈利预测简表 . 32 附：财务预测表 . 33

12、 公司研究公司研究 Page 4 核心观点 云计算发展持续提振云计算发展持续提振 IDC 行业需求，并提升行业进入门槛及集中度，利好在一线城市行业需求，并提升行业进入门槛及集中度，利好在一线城市 及周边大规模布局的传统及周边大规模布局的传统 IDC 企业。企业。IDC 为云计算的底层基础设施，尚处于初期发展 阶段，仍看不到明显天花板。从竞争格局来看，随着云计算发展，中小企业客户逐步上 云，云计算企业、大金融、大政企等成为 IDC 主要客户。云计算客户在一线城市由于 受到成本、资源能力等各方面限制，对第三方 IDC 企业的机柜是刚需，而在二三线城 市则倾向于采取自建/共建模式，自建模式下 IDC

13、 企业面临经营风险，共建模式下，IDC 企业议价能力及盈利能力受到限制；其余大金融、大政企等客户主要集中在一线城市， 一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势，需求旺盛，但供给少、政策严，整体供 不应求，IDC 企业稀缺性价值不断凸显，议价能力和盈利能力持续提升。 外延并购大规模卡位核心地段，绑定阿里、快手等分享高成长红利。外延并购大规模卡位核心地段，绑定阿里、快手等分享高成长红利。公司高管团队及骨 干均具备运营商背景，在 IDC 运营方面积累了丰富的经验，同时具备一定资源获取能 力。公司通过内生+外延方式不断在核心地段扩大 IDC 版图，2018 年底公司自建机柜 规模达 2950 个，20

14、18-2019 年公司先后并购北京云基 M8 数据中心和北京德昇亦庄数 据中心，同时启动定增拟投建廊坊讯云 IDC 二期，廊坊讯云 IDC 一期和二期将分别新 增 1500 个 4.4KW 标准机柜和 1500 个 8KW 标准机柜， 我们预计 2020-2021 年公司核 心城市自建机柜有望达 1.4-1.5 万个、2-2.5 万个。与此同时，公司不断加深与阿里、快 手等大互联网客户合作，通过绑定大客户，使得公司未来持续成长具备了坚实的保障。 奥飞国际网络覆盖全球， 海外业务实现快速发展。奥飞国际网络覆盖全球， 海外业务实现快速发展。 奥飞国际是公司在香港设立的全资子 公司，是公司海外业务平

15、台，奥飞国际网络以香港为核心，覆盖全球主要地区，网络各 POP 节点之间通过大量海底电缆连接，实现环网保护，在全球主要城市为客户业务扩 展提供高级数据中心服务和网络应用解决方案。奥飞国际采用运营模式，通过租用当地 运营商的资源， 包括机柜和带宽， 给客户做增值服务， 近年来， 海外业务保持快速增长， 营收占比持续提升，有助于公司完善战略布局，强化整体竞争优势。 国内云计算和 IDC 行业均处于初期发展阶段，未来成长空间较大。公司通过外延并购 大规模卡位核心地段，不断加深与阿里、快手等大互联网客户合作，使得公司未来持续 成长具备坚实保障；另外公司以奥飞国际为核心的海外业务近几年发展迅速，有助于公

16、 司完善战略布局，强化整体竞争优势。不考虑紫晶存储投资收益，预计公司 2019-2021 年净利润分别为 1.01 亿元、1.62 亿元、2.21 亿元，对应 PE 为 60.8 倍、37.8 倍、27.7 倍，对应 EV/EBITDA 分别为 42.4 倍、23.4 倍、16.6 倍。考虑到公司正处于快速扩张 期，且 EBITDA 增速高于行业平均水平，我们给予公司今年 30 倍 EV/EBITDA 估值， 对应 EV 为 90.6 亿元，对应目标价 69 元。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 公司研究公司研究 Page 5 一、外延并购卡位核心地段，IDC 新星冉冉升起 1、起家于带宽

17、租用，逐步成长为华南地区 IDC 优质企业 奥飞数据成立于 2004 年，总部位于广州，起家于宽带租用业务，目前是一家专业从事 IDC 运营的互联网综合服务提供商，为客户提供数据中心服务（IDC） 、CDN、云服务、 异地双活等互联网增值服务和产品。公司在广州、深圳、北京等核心城拥有多个数据中 心，同时公司积极开拓海外业务，成立奥飞国际并逐步建立以香港为核心节点覆盖全球 的国际网络。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网、招商证券 从公司业务从公司业务布局来看布局来看， 主要由主要由 IDC 服务服务、 系统集成服务系统集成服务、 互联网综合服务三部分组成互联网综合服务三部分

18、组成， 其中自建其中自建 IDC 业务业务、奥飞国际出海业务奥飞国际出海业务、系统集成服务为公司重点业务系统集成服务为公司重点业务。 1） IDC 服务服务：主要包括自建自建 IDC（发展重点）（发展重点） 、带宽租用服务（奥飞国际出海业务为奥飞国际出海业务为 发展重点发展重点） 、IP 租用业务等。 IDC 服务中，自建 IDC 业务为公司未来大力发展的重点，预计 2018-2021 年自建 机柜数量分别为 2950 个、接近 8000 个、1.4-1.5 万个、2-2.5 万个，2018-2021 年 机柜数量复合增速超 90%。 带宽租用业务中，奥飞国际出海业务为发展重点。奥飞国际是公司

19、在香港设立的全 资子公司， 是公司海外业务平台， 奥飞国际网络以香港为核心， 覆盖全球主要地区， 网络各 POP 节点之间通过大量海底电缆连接，实现环网保护，在全球主要城市为 客户业务扩展提供高级数据中心服务和网络应用解决方案。奥飞国际采用运营模式， 公司研究公司研究 Page 6 通过租用当地运营商的资源，包括机柜和带宽，给客户做增值服务，近几年奥飞国 际业务发展较快。 2） 系统集成服务：系统集成服务：主要由子公司奥维信息提供。奥维信息成立于 2018 年 3 月 27 日， 主营 IDC 设计和工程业务。奥维信息的成立，有助于奥飞数据更好地利用自身在数 据中心领域的经验和资源，向数据中心

20、设计和工程领域延伸拓展，优化公司产业链 条，完善公司战略布局，强化自身竞争优势。2018 年 10 月，奥维信息与北京德昇 签订采购合同，总金额分别为 1.9 亿元、1.6 亿元，于 2019 年二季度完工。 3） 互联网综合服务互联网综合服务：主要为客户提供网络接入、数据同步、网络入侵检测、网络安全 防护等服务。 图图 2：公司重点业务：公司重点业务布局情况布局情况 资料来源：公司公告、招商证券 公司高管团队及骨干销售人员大部分具备公司高管团队及骨干销售人员大部分具备基础电信运营商或互联网企业基础电信运营商或互联网企业的从业经验的从业经验， 具， 具 备备丰富丰富 IDC 运营经验和运营经验

21、和一定的一定的资源获取能力。资源获取能力。公司控股股东为广州市昊盟计算机科技 有限公司，公司董事长冯康持有昊盟科技 90%的股份，从而间接持有公司 41.8%的股 份，为公司的实际控制人。 图图 3：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2019 年年三季报）三季报） 资料来源：公司公告、wind、天眼查、招商证券 公司研究公司研究 Page 7 2、自建机柜逐步投放，盈利能力持续改善 自建机柜的逐步释放自建机柜的逐步释放有望有望带动带动公司重回快增长轨道公司重回快增长轨道。公司 2019 年业绩增长较快，主要 是由于公司自建 IDC 上架率的提升、并购北京 IDC 机柜并表、奥维信息承接的

22、系统集 成项目在二季度完工并确认收入所致， 我们认为随着公司自建机柜数量的不断扩大以及 上架率的提升，公司业绩有望保持持续快速增长。 图图 4：自建机柜的逐步投放有望带动公司业绩提速增长：自建机柜的逐步投放有望带动公司业绩提速增长 资料来源：wind、招商证券 带宽租用占比持续下降带宽租用占比持续下降，机柜租用占比持续提升，且为公司未来重点发展方向。，机柜租用占比持续提升，且为公司未来重点发展方向。2017 年上半年以前，公司细拆 IDC 服务业务数据（包括机柜租用、带宽租用、IP 地址租用 三部分） ，我们可以看到带宽租用收入占比持续下滑，同时增速也在不断放缓，而机柜 租用收入占比不断提升，

23、同时一直保持较高增速在发展。2017 年以后，虽然公司并没 有细拆 IDC 服务业务数据，但自建 IDC 为公司未来大力重点发展业务，我们认为随着 公司自建机柜的快速扩张，IDC 服务业务中 IDC 机柜租用占比有望持续提升。 图图 5：机柜租用业务保持较快增速增长机柜租用业务保持较快增速增长 图图 6：机柜租用业务占比持续提升机柜租用业务占比持续提升 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 2.98 3.79 4.11 8.83 0.56 0.630.58 1.01 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2 4 6 8 10 2

24、0019 总营收（亿元）归母净利润（亿元）营收YOY净利润YOY -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 200162017H1 带宽租用（亿）机柜租用（亿） IP地址租用（亿）其他互联网综合服务（亿） 带宽租用YOY机柜租用YOY IP地址租用YOY其他YOY 6.12%6.12% 13.47%13.47% 18.76%18.76% 24.20%24.20% 25.75%25.75% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20016201

25、7H1 带宽租用机柜租用IP地址租用其他互联网综合服务 公司研究公司研究 Page 8 图图 7：公司公司 IDC 服务服务业务保持较快增速增长业务保持较快增速增长 图图 8：IDC 服务业务为公司重点发展方向服务业务为公司重点发展方向 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 公司海外业务公司海外业务实现快速发展实现快速发展，营收占比快速提升营收占比快速提升。公司海外业务主要是由香港子公司奥 飞国际运营，是公司海外业务平台。公司海外业务 2016-2018 年的营收分别为 0.29 亿 元、0.74 亿元、1.52 亿元，2017-2018 年同比增速分别为 155.2%、

26、105.4%，占比从 2016 年的 10.1%提升至 2018 年的 37.0%。 图图 9：公司海外营收实现快速增长公司海外营收实现快速增长 图图 10：公司海外营收占比快速提升公司海外营收占比快速提升 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 随着自建机房上架率的提升， 我们认为公司毛利率将逐步提升。随着自建机房上架率的提升， 我们认为公司毛利率将逐步提升。 公司目前整体毛利率有 所下滑，一方面是因为自建 IDC 上架率较低，折旧较高导致，另外一方面，奥飞国际 海外业务实现快速发展，收入占比逐步提升，海外毛利率有所下滑。我们认为随着上架 率的提升，有望带动整体毛利率的提

27、升。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 200019H1 系统集成项目IDC服务 其他互联网综合服务系统集成YOY IDCYOY其他YOY 70.05%70.05% 87.31%87.31% 82.01%82.01% 87.05%87.05%86.18%86.18% 73.21%73.21% 33.76%33.76% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200019H1 系统集成项目IDC服务其他互联网综合服务 -50% 0% 50% 100%

28、150% 200% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2001620172018 中国大陆港澳台地区及海外地区 国内YOY海外YOY 10.07%10.07% 19.79%19.79% 36.98%36.98% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001620172018 中国大陆港澳台地区及海外地区 公司研究公司研究 Page 9 图图 11：IDC 相关相关业务及毛利率业务及毛利率 图图 12：国内外营收及毛利率国内外营收及毛利率 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 公司各项费用率稳中有降。公司

29、各项费用率稳中有降。公司管理费用率（含研发费用）整体保持缓慢下降的态势， 2018 年提升较大，主要是因为 2018 年出于业务发展需要，引进高素质人才所致；销 售费用率从 2015 年起逐步降低， 这跟公司的 IDC 业务从中小型企业到大型互联网公司 转变有关；财务费用从 2016 年开始逐步增高，这与公司大量自建收购数据中心有关。 公司各项费用率在 2019 年前三季度大幅降低， 主要是由于承揽 IDC 系统集成业务确认 收入所致。 图图 13：公司费用率稳中有降：公司费用率稳中有降 资料来源： wind、招商证券 0% 10% 20% 30% 40% 2001620

30、1720182019H1 毛利率(%)系统集成项目 IDC服务其他互联网综合服务 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200019H1 中国大陆港澳台地区及海外地区 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 期间费用率(%)销售费用率（%） 管理费用率（%）财务费用率（%） 公司研究公司研究 Page 10 二、IDC 为 5G 最受益方向之一，兼具高成长与确定性 1、5G、云计算等驱动 IDC 市场持续保持快速增长 传统传统 IDC 企业向下游客户提供主机托管等基础服务以及增值服务企业向下

31、游客户提供主机托管等基础服务以及增值服务，并向客户收取机柜，并向客户收取机柜 租金作为收入。租金作为收入。IDC 的基础服务包括主机托管（机位、机架、机柜、机房出租）和管理 服务（系统配置、数据备份、故障排除服务等） ，在此基础上提供安全防护（防火墙防 护、入侵检测等）和增值服务（负载均衡、智能 DNS、流量监控等） 。 图图 14：IDC 企业主要提供基础服务和增值服务企业主要提供基础服务和增值服务 资料来源：光环新网官网、招商证券 图图 15：IDC 产业链产业链 资料来源：招商证券 IDC 为云计算底层基础设施层为云计算底层基础设施层，将受益于云计算的持续快速发展将受益于云计算的持续快速

32、发展。传统 IT 市场具备万 亿级别的规模，而目前全球云计算的发展尚处于初期阶段，云计算收入增速远高于 IT 支出增速，但云计算收入占 IT 支出占比相对较低，从发展趋势来看，占比在不断提升 公司研究公司研究 Page 11 之中。目前云计算的空间尚未看到比较明确的天花板，从长期来看，云计算仍将保持一 个较快增速增长，随着流量的高速增长，以及摩尔定律的失效，作为云计算底层基础设 施的 IDC 也会随着发展。 图图 16：全球云计算占全球云计算占 IT 支出渗透率在不断爬坡支出渗透率在不断爬坡 图图 17：国内云计算占国内云计算占 IT 支出渗透率在不断爬坡支出渗透率在不断爬坡 资料来源：Gar

33、tner、招商证券 资料来源：Gartner、招商证券 随着随着 5G、 云计算等新技术的广泛商用，、 云计算等新技术的广泛商用， IDC 市场有望持续保持快速增长。市场有望持续保持快速增长。 从全球来看， 2018 年全球 IDC 市场规模（包括托管业务、CDN 业务及公共云 IaaS/PaaS 业务）达 6253.1 亿元，同比增长 23.6%，公有云的发展是拉动 IDC 增长的主要原因，其中北美 IDC 市场保持稳定增长，基础电信运营商全面退出 IDC 市场，云服务商需求向主要区 域市场集中。从国内来看，2018 年国内 IDC 业务市场总规模达 1228 亿元，同比增长 29.8%，

34、轻微放缓2.6个百分点， 互联网行业的需求是推动我国IDC发展的主要驱动力。 图图 18：全球：全球 IDC 市场保持快速增长市场保持快速增长（亿元）（亿元） 图图 19：国内：国内 IDC 市场空间较大市场空间较大（亿元）（亿元） 资料来源：IDC、招商证券 资料来源：IDC、招商证券 从从 IDC 发展阶段来看发展阶段来看，我国我国 IDC 发展尚处于以新建为主的粗犷式发展阶段发展尚处于以新建为主的粗犷式发展阶段，国内国内 IDC 市场增速远高于全球市场增速远高于全球，尚具备较大发展空间尚具备较大发展空间。全球最大的 IDC 市场美国已经进入行业 整合阶段，IDC 建设正逐步转向以扩建和改

35、建为主，逐步进入企业并购整合以实现强强 联合的行业整合阶段，我国目前仍以新建为主，市场增速高于全球水平。从全球 IDC 占比来看，美国占比约 45%，我国占比约 6%，日本占比约 8%，从人均机房面积看， 美国是我国的约 20 倍，日本是我国的约 10 倍，从带宽数看，我国是美国约 2 倍，是 日本约 9 倍，反差巨大，也说明我国 IDC 发展空间较大。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2009200016 全球IT支出（十亿美元）全球云计算收入

36、（十亿美元） 云计算收入占支出比IT支出增长率（%） 云计算收入增长率（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 2009200016 中国IT支出（十亿元）中国云计算收入（十亿元） 云计算收入占支出比IT支出增长率（%） 云计算收入增长率（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 200172018 市场规模（亿元）YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5

37、00 1000 1500 2000 2500 3000 200172018 2019E 2020E 2021E 市场规模（亿元）YOY 公司研究公司研究 Page 12 图图 20：2016 年美国年美国 IDC 建设以改扩建为主建设以改扩建为主 图图 21：2016 年我国年我国 IDC 建设以新建为主建设以新建为主 资料来源：IDC、招商证券 资料来源：IDC、招商证券 图图 22：我国我国 IDC 收入增速高于全球水平收入增速高于全球水平 图图 23：我国我国 IDC 全球占比较低但带宽数较高全球占比较低但带宽数较高 资料来源：IDC、招商证券 资料来源：招商证券 2、云计算驱动行业集中度和进入门槛提升，竞争格局趋好 IDC 行业参与者众多行业参与者众多，包括运营商、云计算企业、第三方，包括运营商、云计算企业、第三方 IDC 服务商等服务商等，第三方，第三方 IDC 服务商份额有望提升服务商份额有望提升。基础电信运营商。基础电信运营商在资源方面优势明显，我国电信运营商目前占据 最大市场份额，但 IDC 并非其核心业务，美国电信运营商逐渐出售 IDC 业