1、 奥飞数据（300738）公司深度报告 2020 年 04 月 27 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 27 日日 目前股价 63.52 总市值（亿元） 74.62 流通市值（亿元） 38.28 总股本（万股） 11,748 流通股本（万股） 6,026 12 个月最高/最低 78.60/23.00 分析师：吴彤 S04 联系人（研究助理） ：蔡微未 S25 数据来源：贝格数据 5G、云计算驱动、

2、云计算驱动IDC 市场，华南龙头市场，华南龙头 产能扩张势头强劲产能扩张势头强劲 奥飞数据（奥飞数据（300738）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 411 883 1019 1526 1884 (+/-%) 8.5% 114.8% 15.4% 49.7% 23.5% 净利润 58 104 179 227 296 (+/-%) -7.7% 79.2% 72.5% 26.5% 30.7% 摊薄 EPS 0.49 0.88 1.52 1.93 2.52 PE 129 72 42 33 25 资料来源：长城证券研究所 立足立足华南布局全国

3、， 后起之秀势头强劲：华南布局全国， 后起之秀势头强劲： 奥飞数据为专业从事互联网数据 中心运营的互联网综合服务提供商，作为华南地区 IDC 行业的后起之秀， 有较强的成长性， 对内通过不断的资本投入加快自建数据中心， 对外收购 完善全国布局。公司 2019 年实现营收 8.83 亿元，同比增长 114.79%，实 现归母净利润 1.04 亿元，同比高增 79.17%。公司通过持续的研发投入提 升数据处理能力，成功从传统带宽业务转型成全国性 IDC 企业，在扩大 IDC 业务的同时提供互联网综合服务及系统集成业务，从而扩大业务体 量、提高公司毛利率及客户粘性。随着一线城市 IDC 政策收紧资源

4、紧缺， 公司抢先布局华南及北上广一线地区将为其带来发展优势， 在云计算、 5G 等带动 IDC 产业大发展的趋势下，公司作为后起之秀未来发展势头强劲。 5G、云计算驱动、云计算驱动 IDC 市场爆发在即，市场爆发在即，第三方第三方 IDC 厂商迎发展契机厂商迎发展契机：在 5G、云计算加速落地过程中，IDC 成为新基建重点。据中国 IDC 圈发布 的数据， 预计未来三年会我国 IDC 市场规模将保持 30%左右增长率， 2022 年规模将达到 3481.9 亿元。对标对标海海外，第三方外，第三方 IDC 厂商在厂商在 IDC 地理资源地理资源 端、资金端、以及运营端等方面兼具优势，未来有望取代

5、运营商成为市端、资金端、以及运营端等方面兼具优势，未来有望取代运营商成为市 场主导者。场主导者。在在 IDC 地理资源优势上，地理资源优势上，北上广深等中心城市存在土地、用 电、人力成本过高的问题，叠加政策限制趋严，因此，在一线城市数据中 心有良好布局的头部企业在规模效应中能够占据更多的竞争优势， 公司依 托华南地区优势， 布局全国一线城市， 未来竞争优势显著。 在资金在资金优势上优势上， 建设超大规模数据中心所需的资金门槛较高， 相应的回报周期较长， 专业 IDC 厂商可通过定增等方式灵活融资扩建。 奥飞数据于 2020 年 3 月 11 日 发布 4.8 亿的定增预案项目公告用于建设廊坊讯

6、云数据中心二期项目，借 助资本市场再次扩大拓展 IDC 版图。在运营在运营灵活性优势上灵活性优势上，公司效仿国 际巨头 Equinix 发展路径，采用批发与零售相结合的模式，双管齐下提升 获客能力。 自建自建数据中心燎原之势，技术及资源优势铺垫发展：数据中心燎原之势，技术及资源优势铺垫发展：公司内生外延扩大公司内生外延扩大 产能，自建数据中心成燎原之势。产能，自建数据中心成燎原之势。公司一方面快速自建数据中心，截至 -100% 0% 100% 200% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03

7、 奥飞数据沪深300通信 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 通通 信信 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 2019 年 12 月底， 公司自建数据中心可用机柜约为 7200 个， 同增 114.47%， 2016-2019 自建机柜数 CAGR 高达 89.38%， 根据公司规划 2019-2021 自建 机柜预计 CAGR 高达 84%，远超同业。另一方面，公司外延并购拓展机 柜服务能力，于 2019 年先后并购北京云基时代

8、及北京德昇科技，通过两 次收购公司加快搭建北京的核心网络。此外，公司技术及资源优势凸显，此外，公司技术及资源优势凸显， 网络能力强劲。网络能力强劲。公司积极拓展了 BGP 接入服务，拥有自主的 AS 号码， 以及 IPv4 和 Ipv6 地址段，具备具有高速、安全、总体成本低等优势，系 列技术、资源、及网络优势奠定公司成长基础。其次，公司“零售其次，公司“零售+批发”批发” 实现灵活销售，获客能力稳步提升，深耕行业积累优质客户。实现灵活销售，获客能力稳步提升，深耕行业积累优质客户。目前公司 互联网客户主要以直播、游戏、视频类为主，对网络延时和带宽有较高要 求，例如 UC、YY、搜狐等，公司于

9、2019 年 7 月及 2020 年 1 月分别与快 手和阿里巴巴签订 3.3 亿及 5 亿元的大额订单，进一步得到头部客户的认 可。另一方面，另一方面，公司公司立足香港布局海外，培育业务新增长点。立足香港布局海外，培育业务新增长点。公司 2016 年在香港成立了奥飞数据国际有限公司，作为公司海外业务开拓的平台， 海外市场的收入和利润持续高速增长，2019 年公司海外业务营收 2.33 亿 元，同增 53.66%。 投资建议投资建议：鉴于 IDC 市场迎来流量激增、国内外云巨头增加 IDC 投资、 新基建政策加码等多重利好， 市场规模加速扩张， 而在市场竞争中第三方 IDC 厂商具备地理资源分

10、布、资金、运营灵活性等多重优势，未来市占率 有望大幅提升。公司作为华南地区头部第三方 IDC 厂商，内生外延大举 扩大自建数据中心规模， 具备强劲网络及技术优势， 多年来深耕行业积累 众多优质客户，预计未来营收净利将稳步提升。我们预计公司 20-22 年营 收为：10.19 亿元、15.26 亿元、18.84 亿元，归属于母公司股东净利润分 别为：1.79 亿元、2.27 亿元、2.96 亿元，每股收益 1.52 元、1.93 元、2.52 元，PE 分别为 41.67X，32.93X，25.20X，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧；项目建成不及预期；运营商对电信资源提

11、价、 限制风险；5G 进程不及预期风险；技术发展不及预期风险。 mNoRoOsOsPsMnPnMuMoPpM7N8Q8OoMrRpNpPiNrRrNkPnPwPbRoOuNxNnMmQvPqNnR 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 依据华南优势布局全国，后起之秀势头强劲 . 6 1.1 聚合产业上下游资源，股权集中铺垫扩张基础 . 6 1.2 内生外延加速发展，推进“IDC+云”转型 . 7 1.3 营收业绩稳健增长，盈利能力持续提升 . 10 2. 5G、云计算驱动 IDC 市场爆发在即，第三方 IDC 厂商迎发展契机 . 12 2.1 IDC 作为核心基础设施

12、，受益于云计算扩张驱动. 12 2.1 流量激增+投资热潮+新基建，多重因素催化 IDC 发展 . 14 2.1.1 IDC 应用场景逐步拓宽数据流量激增，国内 IDC 供不应求潜力广阔 . 14 2.1.2 云巨头掀起 IDC 建设热潮，IDC 投资大增 . 15 2.1.3 新基建助力数据中心腾飞，政策、标准、及示范基地共促良性发展 . 17 2.2 IDC 云化价值凸显，第三方 IDC 厂商顺势崛起 . 19 2.2.1 云计算冲击 IDC 市场格局，第三方 IDC 厂商成长势头强劲 . 19 2.2.2 对标行业龙头 Equinix，指引第三方 IDC 成长方向 . 22 3. 自建数

13、据中心燎原之势，技术及资源优势铺垫发展 . 25 3.1 内生外延扩大产能，布局全国成长迅速 . 25 3.2 技术及资源优势凸显，网络能力强劲 . 29 3.3 深耕行业积累优质客户，与云服务商合作向定制化转型 . 29 3.4 零售及批发双管齐下，获客能力强劲 . 31 3.5 奥飞国际积极拓展海外业务，设立基金成功投资紫晶存储 . 31 4. 盈利预测与估值水平 . 33 4.1 盈利预测与绝对估值 . 33 4.2 相对估值 . 34 4.3 投资建议 . 35 5. 风险提示 . 35 附：盈利预测表 . 36 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1

14、：公司发展历程 . 6 图 2：公司股本结构 . 7 图 3：奥飞数据三大业务 . 7 图 4：奥飞数据营收结构占比变化情况 . 8 图 5：奥飞数据 2019 年营收结构 . 8 图 6：公司历年中国大陆、港澳台地区及海外营业收入（百万）及港澳台地区及海外地区 占比 . 9 图 7：奥飞数据 2019 年海内外营收占比 . 9 图 8：奥飞数据 IDC 业务扩张情况 . 9 图 9：公司历年营收及增速（亿元/%） . 10 图 10：公司历年归母净利润及增速（亿元/%） . 10 图 11：公司历年主营业务毛利（百万元）及同比变化（%） . 11 图 12：公司历年毛利率及主营业务毛利率（%

15、） . 11 图 13：公司历年研发投入（亿元）及占营收比例（%） . 11 图 14：公司历年费用率情况（%） . 12 图 15：云计算 IDC 演进路线的四个阶段 . 12 图 16：中国 IDC 产业升级历程 . 13 图 17：中国 IDC 市场需求方（2018） . 13 图 18：全球数据中心流量规模（单位：ZB） . 14 图 19：亚太云数据流量（单位：EB） . 14 图 20：2018-2025 年中美数据产生量估算（ZB） . 15 图 21：2018 年中美数据中心占比中心城区全面禁止新建和扩建数据中心。 上海 2019.01 关于加强本市互联 网数据中心统筹建设 的

16、指导意见 到 2020 年，全市互联网数据中心新增机架数严格控制在 6 万架以内；坚持用能限额，新建互联网数据中心 PUE 值严格控制在 1.3 以下， 改建互联网数据中心 PUE 值严格 控制在 1.4 以下。 深圳 2019.04 关于数据中心节能 审查有关事项的通知 PUE1.4 以上的数据中心不享有能源消费的支持；而 PUE 低于 1.25 的数据中心则可享有能源消费量 40%以上的支 持。 资料来源：各地政务网站，长城证券研究所 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 在资金端，在资金端， 建设超大规模数据中心所需的资金门槛较高， 相应的回报周期较长， 专业 IDC 厂商可通

17、过定增等方式灵活融资扩建。国内领先第三方 IDC 企业如奥飞数据、数据港、 光环新网等近期陆续发布定增预案加码数据中心建设布局。奥飞数据于 2020 年 3 月 11 日发布 4.8 亿的定增预案项目公告用于建设廊坊讯云数据中心二期项目。专业 IDC 厂商 正在加大投入，加速布局云计算基础设施，此举将赋能公司业绩增长，奠定长期成长基 础。 2.2.2 对标行业龙头对标行业龙头 Equinix，指引第三方，指引第三方 IDC 成长方向成长方向 Equinix 是全球领先的数据中心及主机代管提供商，为企业提供行业领先的数据中心、主 机代管服务、 网络连接、 多云生态系统等服务。 自成立以来， Eq

18、uinix 完整经历了互联网、 移动互联网以及云计算三个数字化浪潮， Equinix 发展历程也代表了美国专业 IDC 服务的 发展之路。美国 IDC 市场自 2012 年起已经进入整合、升级、云化阶段，数据中心趋向大 型化、专业化、绿色化。在此阶段，专业 IDC 服务商凭借更强的规模、更先进的技术占 据行业主导地位。Equinix 的发展路径或将给我国第三方 IDC 厂商带来启示。 图图 26：美国数据中心发展历程美国数据中心发展历程 资料来源：长城证券研究所 2015-2019 营收营收 CAGR 达达 19.5%， EBITDA Margin 保持保持 45%以上。以上。 由于全球数据量

19、快速 提升，IDC 产业需求量加大，Equinix 的营业收入也从 2015 年 27.26 亿美元增长至 2019 年的 55.6 亿美元， CAGR 为 19.5%。 近五年来， EBITDA Margin 均保持在 45%以上， 2019 年突破 48%。 公司预计 2020 年实现营收 60-60.5 亿美元， EBITDA Margin 继续保持 48%。 图图 27：2015-2019 年年 Equinix 营业收入（亿美元）营业收入（亿美元） 图图 28：Equinix Adjusted EBITDA 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未

20、来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上. 行业评级：行业评级： 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真： 网址：