1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3535 Table_Page 新股分析|家用电器 证券研究报告 北鼎股份（北鼎股份（300824.SZ） 定位高端，打造厨房小家电生态圈定位高端，打造厨房小家电生态圈 核心观点核心观点： 厨房小家电细分市场厨房小家电细分市场高端高端品牌，品牌， 代工起家， 逐步转代工起家， 逐步转向向自主品牌自主品牌。 公司创 立于 2003 年，创立初期以外销代工业务为主，目前主要产品有多士 炉、养生壶、电热水壶、饮水机，2019 年收入占比分别为 24%、26%、 15%、 12%。 内销定位高端并打造场景生态圈、 外销战略重心向自主品 牌转移

2、。2019 年收入 5.5 亿元（YoY-9%） ，归母净利 6578 万元（YoY- 3%） ，主要由于外销代工（占比 43%）下滑所致。 线上渠道线上渠道销售占比销售占比持续提升，持续提升，直播直播渠道刺激下渠道刺激下，小家电消费升级趋势小家电消费升级趋势 加速，加速，同时直播渠道同时直播渠道为新兴小家电创造机遇为新兴小家电创造机遇。我国小家电市场保有量 低， 线上销售占比持续提升， 随着直播渠道的推广， 小家电产品渗透率 快速提升， 产品结构持续升级， 公司作为细分小家电高端龙头， 未来有 望持续从消费升级中受益。 竞争格局：竞争格局： 传统品类美九苏优势突出； 长尾 市场尚未稳定，小熊

3、电器、摩飞竞争力较强，高端市场北鼎优势明显。 核心竞争力： （核心竞争力： （1）品牌端：品牌端：坚持高端品牌定位坚持高端品牌定位，积极扩大品牌知名度，积极扩大品牌知名度。 公司坚守高端产品市场， 代工经验积累、 产品高颜值设计、 品牌针对性 推广、生态场景打造等因素为高端品牌的树立提供支持； （2）产品端：产品端： 公司注重研发投入，具备较强的创新和设计能力； （3）渠道端：渠道端：公司渠 道布局完善，资源投入倾向高毛利渠道，整体盈利能力较强。 未来成长动力：厨房小家电行业稳定增长，募集资金落地注入活力未来成长动力：厨房小家电行业稳定增长，募集资金落地注入活力。 公司业务契合厨房小家电行业发

4、展趋势， 有望从行业增长中获利； 募投 项目的完工将助力产能提升、渠道拓宽以及技术瓶颈的突破。 投资建议投资建议： 公司注重内销自主品牌业务， 内销快速增长， 整体毛利率随 内销占比提升继续提高， 盈利能力继续增强。 参考可比公司均值， 给予 合理估值区间为 20 年 PE 估值 30-35X，合理价值 11.10-12.95 元/股。 风险提示风险提示。产品集中度较高、汇率波动、原材料价格上升、贸易摩擦。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 607 551 611 713 832 增长率（%） 14.5 -9.2 10.8 1

5、6.8 16.7 EBITDA（百万元） 86 81 86 106 133 归母净利润（百万元） 68 66 81 100 125 增长率（%） 66.8 -3.3 22.7 24.3 24.6 EPS（元/股） 0.42 0.40 0.37 0.46 0.57 市盈率（P/E） - - - - - 市净率（P/B） - - - - - EV/EBITDA - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 合理价值区间：合理价值区间： 11.1012.95 元元/股股 报告日期 2020-06-09 发行前财务数据发行前财务数据 每股净资产（元） 1.97 资产负债率（%） 2

6、2.48 ROE（%） 20.48 ROA（%） 17.87 流动比率（倍） 4.22 速动比率（倍） 3.48 发行资料发行资料 发行股数（万股） 5435 发行前股本（万股） 16305 发行日期 2020-06-09 上市日期 2020-06-10 主承销商 中山证券有限责任公司 主要股东 晶辉电器集团有限公司 发行方式 公开募集 分析师：分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 分析师：分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750

7、604 分析师：分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 联系人： 高润鑫 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 目录索引目录索引 一、厨房小家电细分市场高端品牌一、厨房小家电细分市场高端品牌 . 5 （一）公司简介：代工起家，积极发展高端自主品牌（一）公司简介：代工起家，积极发展高端自主品牌 . 5 （二）股权结构：实际控制人持股约（二）股权结构：实际控制人持股约 70%，整体

8、激励良好，整体激励良好 . 6 （三）主营业务：专注厨房小家电产品研发与生产，盈利能力较强（三）主营业务：专注厨房小家电产品研发与生产，盈利能力较强 . 7 二、行业概况：线上渠道占比持续提升，直播二、行业概况：线上渠道占比持续提升，直播渠道为新兴小家电创造机遇渠道为新兴小家电创造机遇 . 12 （一）小家电行业规模增长快，市场整体保有量低，未来持续从消费升级中受益（一）小家电行业规模增长快，市场整体保有量低，未来持续从消费升级中受益 . 12 （二）小家电线上销售占比持续提高，直播电商崛起为新兴小家电企业创造机遇（二）小家电线上销售占比持续提高，直播电商崛起为新兴小家电企业创造机遇 . 14

9、 （三）竞争格局：传统品类美九苏优势突出；长尾市场尚未稳定，小熊电器、新宝（三）竞争格局：传统品类美九苏优势突出；长尾市场尚未稳定，小熊电器、新宝 摩飞竞争力较强，高端市场北鼎优势明显摩飞竞争力较强，高端市场北鼎优势明显 . 15 三、核心竞争力：产品定位高端，线上渠道为三、核心竞争力：产品定位高端，线上渠道为主主 . 17 （一）品牌端：坚持高端品牌定位，积极扩大品牌知名度（一）品牌端：坚持高端品牌定位，积极扩大品牌知名度 . 17 （二）产品端：研发创新注入活力、质量管控提供保障（二）产品端：研发创新注入活力、质量管控提供保障 . 20 （三）渠道端：深耕内、外销渠道建设，资源倾斜高毛利渠

10、道（三）渠道端：深耕内、外销渠道建设，资源倾斜高毛利渠道 . 24 四、未来成长动力：厨房小家电行业稳定增长四、未来成长动力：厨房小家电行业稳定增长，募集资金落地注入活力，募集资金落地注入活力 . 28 （一）依托行业发展东风和消费升级快速发展（一）依托行业发展东风和消费升级快速发展 . 28 （二）募集资金落地将有助于提高产能、拓宽渠道、加速技术瓶颈的突破（二）募集资金落地将有助于提高产能、拓宽渠道、加速技术瓶颈的突破 . 28 五、投资建议五、投资建议 . 30 六、风险提示六、风险提示 . 32 nMsNqOwOqQqPrRtMoQtNmPbRaO6MmOoOtRoOjMpPpReRoP

11、pOaQmMyRvPpNmOwMmMsO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 图表索引图表索引 图图 1：北鼎晶辉业务发展历史：北鼎晶辉业务发展历史 . 6 图图 2：公司股权结构图（截至招股说明书公告日）：公司股权结构图（截至招股说明书公告日） . 6 图图 3：北鼎晶辉专注厨房小家电长尾细分品类市场：北鼎晶辉专注厨房小家电长尾细分品类市场 . 8 图图 4：北鼎股份营收及归母净利情况：北鼎股份营收及归母净利情况 . 9 图图 5：北鼎股份毛利率及净利率：呈上升趋势：北鼎股份毛利率及净利率：呈上升趋势 . 9

12、图图 6：2019 年公司分产品收入及同比年公司分产品收入及同比. 10 图图 7：北鼎股份主营产品收入占比情况：北鼎股份主营产品收入占比情况 . 10 图图 8：北鼎股份主营产品毛利率：北鼎股份主营产品毛利率. 10 图图 9：公司内、外销收入及同比：公司内、外销收入及同比. 11 图图 10：北鼎股份收入分地区占比情况：北鼎股份收入分地区占比情况 . 11 图图 11：北鼎股份分地区毛利率：北鼎股份分地区毛利率 . 11 图图 12：公司内销各产品占比：公司内销各产品占比 . 12 图图 13：公司外销各产品占比：公司外销各产品占比 . 12 图图 14：2018 小家电行业（包含厨房小家

13、电、家居环境电器、个人护理电器）合计小家电行业（包含厨房小家电、家居环境电器、个人护理电器）合计 规模突破规模突破 1600 亿元亿元 . 13 图图 15：我国厨房小家电历史回顾：我国厨房小家电历史回顾 . 13 图图 16：小家电线上零售量规模连年增长，占比快速提升：小家电线上零售量规模连年增长，占比快速提升 . 14 图图 17：2019 年各子品类线上零售量、零售额占比：小家电年各子品类线上零售量、零售额占比：小家电大家电大家电 . 14 图图 18：2019 年部分小家电品类零售量市场份额：美九苏优势显著年部分小家电品类零售量市场份额：美九苏优势显著 . 15 图图 19：养生壶线上

14、销售额市场份额：养生壶线上销售额市场份额 . 16 图图 20：北鼎电烤箱均价与行业对比：北鼎电烤箱均价与行业对比 . 17 图图 21：北鼎养生壶均价与行业对比：北鼎养生壶均价与行业对比 . 17 图图 22：北鼎品牌产品设计精美、颜值高：北鼎品牌产品设计精美、颜值高. 18 图图 23：公司打造出完善的养生场景生态圈：公司打造出完善的养生场景生态圈 . 19 图图 24：线下销售以高端卖场为主：线下销售以高端卖场为主 . 20 图图 25：北鼎股份研发费用率居于同业公司高位：北鼎股份研发费用率居于同业公司高位. 21 图图 26：北鼎股份研发成果丰富，专利数量众多：北鼎股份研发成果丰富，专

15、利数量众多. 21 图图 27：公司产品质量控制措施：公司产品质量控制措施 . 23 图图 28：公司内销线上、线下渠道收入及同比：公司内销线上、线下渠道收入及同比 . 24 图图 29：公司线上分销商、线下经销商数量：公司线上分销商、线下经销商数量 . 24 图图 30：公司开设线下直营店探索：公司开设线下直营店探索“人人+货货+场场”的互动方式的互动方式 . 25 图图 31：公司内销线上销售占比逐年提升：公司内销线上销售占比逐年提升. 26 图图 32：公司外销以：公司外销以 ODM/OEM 为主为主 . 26 图图 33：公司销售模式毛利情况：公司销售模式毛利情况 . 26 图图 34

16、：公司外销分渠道毛利：公司外销分渠道毛利 . 27 图图 35：公司内销分渠道毛利：公司内销分渠道毛利 . 27 图图 36：公司毛利率高于同业务上市公司：公司毛利率高于同业务上市公司. 27 图图 37：厨房小家电扩建项目加大产品产能（万台）厨房小家电扩建项目加大产品产能（万台） . 29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 表表 1：公司股东关联关系（截至招股说明书公告日）：公司股东关联关系（截至招股说明书公告日）. 7 表表 2：公司高管及核心技术人员持股情况（截至招股说明书公告日）：公司高管及核心技术人员

17、持股情况（截至招股说明书公告日） . 7 表表 3：小家电产品按用途分类：小家电产品按用途分类 . 12 表表 4：小熊电器主要品类在天猫商城热销品牌榜分月排名情况：小熊电器主要品类在天猫商城热销品牌榜分月排名情况 . 16 表表 5：公司自主研发设计的产品获奖经历：公司自主研发设计的产品获奖经历 . 21 表表 6：公司主要产品的核心技术：公司主要产品的核心技术 . 22 表表 7：公司原材料采购情况：公司原材料采购情况 . 23 表表 8：线上、线下主要业务模式介绍：线上、线下主要业务模式介绍 . 24 表表 9：几种代表性养生类电器及其功能特点：几种代表性养生类电器及其功能特点 . 28

18、 表表 10：北鼎股份募集资金投资项目北鼎股份募集资金投资项目 . 29 表表 11：2018-2021 年分产品收入拆分及预测年分产品收入拆分及预测 . 31 表表 12：北鼎股份：北鼎股份可比公司估值表可比公司估值表 . 31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 一、厨房小家电一、厨房小家电细分市场高端品牌细分市场高端品牌 （一）（一）公司简介：公司简介：代工起家代工起家，积极发展，积极发展高端高端自主品牌自主品牌 公司创立于2003年，是全球专业的厨房小家电研发基地和生产厂家。公司创立初期 以小家电外销OE

19、M/ODM代工业务为主，主要产品品类有多士炉、开水煲、蒸锅、 电炉、饮水机、烤箱。近年来，内、外销业务模式不断完善，产品品类得到扩张； 内销定位高端并打造场景生态圈、外销合作稳固覆盖广、战略重心向自主品牌转 移。 外销业务发展：外销业务发展： （1）外销业务合作客户多，覆盖区域广。外销业务合作客户多，覆盖区域广。海外代工业务与惠而浦集团、铂富集团 等世界著名小家电品牌商建立了持续、稳固的合作关系，产品畅销至欧洲、美洲、 澳洲、中东等70多个国家和地区，全球市场覆盖率高达60%。 （2）发展历程）发展历程： 2003年，主营小家电出口代工业务，积累大量的经验； 2013年，公司对外销产品线做出调

20、整，加大对重点客户OEM产品合作开发的投 入； 2016年，公司对ODM模式升级，外销主营产品向养生壶等内销品类过渡； 2017年，公司拓展海外自主品牌业务，主要通过海外经销模式进行； 2019年，公司开始尝试海外直销业务，直面终端消费者，主要在亚米网和亚马逊等 平台进行。 内销业务发展：内销业务发展： （1）内销自主品牌业务定位高端市场。内销自主品牌业务定位高端市场。公司根据高端消费者需求痛点对产品品类 不断优化升级，近年来推出多款养生壶、烤箱、饮水机新品，产品均价远高于行业 平均水平。同时打造了完善的养生场景生态圈，推出周边食材、用品，增加用户粘 性，深挖用户价值。 （2）整体战略重心向自

21、主品牌转移）整体战略重心向自主品牌转移，线上、线下全渠道发展，线上、线下全渠道发展。公司由以传统代工 业务向自主品牌进行战略转型，销售模式由单一线下逐步丰富为线上线下全渠道发 展，以场景思维为产品发展逻辑，不断深挖和拓展使用场景。 （3）发展历程）发展历程： 2009年，公司成立北鼎自主品牌，转战内销，定位高端市场，此后公司积极推进自 主品牌建设，推动由北鼎制造向北鼎品牌的战略转型。目前北鼎品牌在国内高端厨 房小家电市场中占据优势地位。 2013年，公司推出第一代养生壶K100，将养生壶正式纳入公司主营品类，并在后 续几年内快速发展，先后推出多款型号，不断进行功能优化和升级。目前养生壶已 经成

22、为公司销售占比最大的主营产品。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 图图 1：北鼎晶辉业务发展历史：北鼎晶辉业务发展历史 数据来源：北鼎股份招股说明书，北鼎晶辉公司年报，广发证券发展研究中心 （二二）股权结构：实际控制人持股股权结构：实际控制人持股约约 70%，整体激励良好整体激励良好 公司股权控制集中，治理结构稳定公司股权控制集中，治理结构稳定。公司实际控制人为GEORGE MOHAN ZHANG 和张北，张北与GEORGE MOHAN ZHANG为父子关系，GEORGE MOHAN ZHANG通过晶辉电器集团

23、间接持有公司6100万股，持股比例为37.4%，张北直接 持有公司5284万股，持股比例为32.4%。截至招股说明书公告日，父子二人作为公 司实际控制人共持有公司69.8%的股份。 图图 2：公司股权结构图：公司股权结构图（截至招股说明书公告日）（截至招股说明书公告日） 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 表表 1：公司股东关联关系公司股东关联关系（截至招股说明书公告日）（截至招股说明书公告日） 序号序号 股东名称股东名称 持股数（万股）持股数（万股） 持股比例

24、持股比例 关联关系关联关系 1 GEORGE MOHAN ZHANG 6100.0 37.41% 父子关系 2 张北 5283.6 32.40% 3 席冰 758.0 4.65% 母子关系 4 张席中夏 1612.4 9.89% 5 广垦太证 362.0 2.22% 太证未名执行事务合伙人为太证资本管理有限责任公 司，太证资本管理有限责任公司作为广垦太证的有限合 伙人，持有广垦太证 17.9%的合伙份额 6 太证未名 100.0 0.61% 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 注：除上述关联关系外，各主要股东间无关联关系。 公司拥有良好的激励，公司拥有良好的激励，多名高管及核心

25、技术人员持有公司股份多名高管及核心技术人员持有公司股份。公司曾推出股权激 励计划，鼓励核心员工持有公司股票，2017年，公司非公开发行305万股股票，占 发行前总股本的1.9%，钟鹏睿、江林、潘传銮等23名核心员工对股票进行直接认 购。 表表 2：公司高管及核心技术人员持股情况公司高管及核心技术人员持股情况（截至招股说明书公告日）（截至招股说明书公告日） 序号序号 股东名称股东名称 持股数（万股）持股数（万股） 持股比例持股比例 在公司担任职务在公司担任职务 1 GEORGE MOHAN ZHANG 6100.0 37.41% 董事长、总经理 2 方镇 817.9 5.02% 董事、副总经理

26、3 彭治霖 300.0 1.84% 技术总监 4 牛文娇 165.0 1.01% 董事、财务总监、董事会秘书 5 孙真 90.0 0.55% 产品部总监 6 钟鑫 5.5 0.03% 董事 合计 7478.4 45.86% 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 （三三）主营业务：主营业务：专注厨房小家电专注厨房小家电产品研发与生产，盈利能力较强产品研发与生产，盈利能力较强 1. 专注厨房小家电长尾细分品类市场，深挖和拓展使用场景专注厨房小家电长尾细分品类市场，深挖和拓展使用场景 公司致力于提供高品质厨房小家电及配套产品和服务，主要产品包括养生壶、电热 水壶、多士炉、烤箱、饮水机、

27、蒸锅等，同时围绕养生壶、烤箱等配套推出的养生 食材、周边产品。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 图图 3：北鼎晶辉专注北鼎晶辉专注厨房小家电长尾细分品类市场厨房小家电长尾细分品类市场 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 2011-2019年公司营业收入复合增长率为5.8%，归母净利润复合增长率高达 66.9%。公司毛利率和净利率均呈现稳定上升趋势，2019年公司毛利率、净利率分 别为46.8%、11.9%。 疫情期间，公司利润实现逆势增长。疫情期间，公司利润实现逆势增长。据招北鼎股份股说明书披

28、露，2020年一季 度，公司实现营业收入1.1亿元，同比下降9.9%；归母净利润2160万元，同比增长 38.5%。收入下降主要由于一季度外销业务大幅下滑所致；归母净利润同比上升主 要受到烤箱、蒸锅内销自主品牌业务的带动，自主品牌业务利润率相对较高。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 图图 4：北鼎股份营收及归母净利情况：北鼎股份营收及归母净利情况 图图 5：北鼎股份毛利率及净利率：呈上升趋势：北鼎股份毛利率及净利率：呈上升趋势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

29、 2. 分产品来看：养生壶、多士炉销售占比最大，除多士炉、电热水壶外其他业务分产品来看：养生壶、多士炉销售占比最大，除多士炉、电热水壶外其他业务 盈利能力较强盈利能力较强 公司主营产品中，养生壶、多士炉占比最大，分别占2019年收入的26.0%、 23.9%。 （1）多士炉：销售收入主要来自外销收入，2019 年多士炉外销由于国外品牌采 购减少，收入较 2018 年同比下降38.9%； （2）养生壶：受国内用户使用周期影响，2019年收入下滑23.5%。 （3）饮水机、烤箱：收入占比相对较小但逐年增加，分别占2019年收入的 11.9%、6.9%，主要受益于消费升级以及公司新型号产品的推出。

30、（4）蒸锅：处于导入阶段，占比较小，2019年推出新款产品，具有蒸炖多功能， 受到消费者的青睐，收入同比增长1789.2%。 从盈利能力来看，多士炉、电热水壶以外销为主，毛利率相对较低，2019年分别为 17.0%、24.5%。其他主营产品以内销为主，盈利能力相对较好，毛利率均在50% 以上。蒸锅业务由于2019年无代工收入，均为内销自主品牌销售，毛利率水平相对 较高。 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% -20,000 -10,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,00

31、0 70,000 80,000 营业总收入（万元）归母净利润（万元） 收入YoY（右轴）利润YoY（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 净利率毛利率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 图图 6：2019年年公司公司分产品收入及同比分产品收入及同比 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 图图 7：北鼎股份主营产品收入占比情况：北鼎股份主营产品收入占比情况

32、 图图 8：北鼎股份主营产品毛利率：北鼎股份主营产品毛利率 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 3. 分地区：内销收入增长较快，毛利率较高分地区：内销收入增长较快，毛利率较高 2019年公司内销收入占比57%，外销收入占比43%。具体来看： （1）公司内销业务表现较好，占比逐步提升，2019年内销收入为3.1亿元，同比增 长2.9%。 （2）公司外销业务占比逐年下降，2019年外销收入为2.4亿元，同比减少20.8%， 主要由于多士炉产品代工业务减少。外销业务同比下滑，导致公司2019年营业总收 入同比下降9.2%。 1.3

33、1.4 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0.4 -39%-24% 20% 42% -1% 21% 1789% 119% -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 多士炉养生壶电热水壶饮水机周边食材烤箱蒸锅其他 收入（亿元）YoY（右轴） 35%36% 24% 35% 31% 26% 16% 11% 15% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 多士炉养生壶电热水壶饮水机 周边食材烤箱蒸锅其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60

34、% 70% 80% 201720182019 养生壶多士炉电热水壶 饮水机周边食材烤箱 蒸锅其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 3535 Table_PageText 北鼎股份|新股分析 图图 9：公司内、外销公司内、外销收入及同比收入及同比 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 从盈利能力来看，公司外销业务主要为 OEM/ODM 产品，毛利率相对较低，2019 年仅为21.8%。而公司内销主要为自主品牌业务，且主要以线上销售为主，直接面 对终端消费者，中间环节较少，公司赚取设计+制造+销售+品牌溢价环节的毛利， 价值链相对较长，毛利率相对较高，20

35、19年达到65.6%。 图图 10：北鼎股份收入分地区占比情况：北鼎股份收入分地区占比情况 图图 11：北鼎股份分地区毛利率：北鼎股份分地区毛利率 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 数据来源：北鼎股份招股说明书，广发证券发展研究中心 从主营业务产品来看，内销业务产品品类较为丰富，以养生壶、饮水机、周边食 材、烤箱、蒸锅为主，其中养生壶、饮水机占比最高，2019年分别占内销总收入的 36.2%、20.4%。外销业务产品品类较少，以多士炉、电热水壶、养生壶为主，其 中多士炉和电热水壶占比最高，2019年分别占外销总收入的55.2%，30.4%。 2.4 3.0 3.1 2.8 3.0 2.4 23.1% 2.9% 6.0% -20.8% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% -3.5 -2.5 -1.5 -0.5 0.5 1.5 2.5 3.5 201720182019 内销收入（亿元）外销收入（亿