【公司研究】中国电建-全球水电行业领军者有望受益政策红利-210627（17页）.pdf

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1、三峡提出的目标是新能源装机实现 7000 万至 8000万千瓦的水平，相当于在现有基础上翻 4-5 倍。而中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见则显示，十四五期间公司计划新增控股投产风光电装机容量3000 万千瓦，而分给各子企业的任务则高达 4850 万千瓦，相当于在现有风光发电基础上翻 5-6 倍。公司装机千瓦数是三峡能源的 1.36 倍，反映在收入上，公司电力运营收入是三峡能源的 1.67 倍。但在盈利能力上公司表现要逊于三峡能源。三峡能源去年毛利率为 58%，而公司电力运营业务毛利率为 48%，我们认为其中的差异主要在于公司装机中有 20%为火电，这部分的毛利率较低。净利

2、率方面，三峡能源稳定在 30%左右，而中国电建为 13.2%，其中除了毛利率的原因外，中国电建属于施工企业，整体现金流压力大导致子企业财务费用率高可能是原因之一;另外，中国电建电力运营分部去年计提了 16 个亿的减值损失。资产更加夯实后，我们认为其净利率有望再上一个台阶。我们预计中国电建电力运营业务净利率未来有望达到 20%以上，主要原因有：(1)公司旗下水电水利规划设计总院成立于 1950 年，一直是全国唯一承担水电、风电、太阳能光伏发电等技术归口管理工作的事业单位，其掌握建国以来国家地质、水文数据，参与国家五年规划，为公司电站建设上提供了无可比拟的优势;(2)公司拥有丰富的水电资源，水利发

3、电能够克服光伏发电瞬间负载较大，发电不均衡的问题，在目前储能技术没有太大突破背景下，水利发电和光伏发电相结合的渔光互补发电技术经济效益好，市场空间大，公司具有先发优势;(3)公司在海上风电建设上经验丰富，拥有升压变电站建设独有技术，能够缩短工期，节省投资成本。考虑到目前三峡能源近 2000 亿市值，36 亿净利润;公司电力运营业务 25 亿净利润，考虑风光电部分装机占比，预计这部分净利润约有12 亿。公司未来在风光电上仍会有快速发展，且净利率有持续提升的势头。但目前公司的整体市值仅 587 亿，我们认为未来价值有望迎来重估。3.海外业务持续向好，模式创新效益显著在海外疫情大流行的背景下，公司逆行而上促生产，重点项目履约取得重大进展。公司承建的中老铁路土建工程按期收官，印尼雅万高铁1 号隧道实现顺利贯通，赞比亚下凯富峡水电站大坝碾压混凝土全线封顶并蓄水成功，澳大利亚牧牛山风电项目顺利实现建设-运营移交，印尼佳蒂格德大坝水库成功蓄水至正常蓄水位 260 米高程，顺利通过了最后一道考验。2020 年公司新签海外订单额达 2016.05 亿元，较去年上升 35.82%，海外新签订单增速居建筑央企首位。

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