1、 大华股份（002236）公司深度报告 2020 年 01 月 17 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 01 月月 17 日日 目前股价 20.78 总市值（亿元） 625.06 流通市值（亿元） 376.87 总股本（万股） 300,799 流通股本（万股） 181,364 12 个月最高/最低 22.78/11.83 分析师：邹兰兰 S01 联系人 （研究助理） ： 郭旺 S22 数据来源：贝格数据 AI

2、带动安防行业新增需求， 拓展视频物带动安防行业新增需求， 拓展视频物 联打开广阔成长空间联打开广阔成长空间 大华股份大华股份（002236）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 18844 23666 26315 31031 36623 (+/-%) 41.4% 25.6% 11.2% 17.9% 18.0% 归母净利润 2379 2529 3143 3894 4659 (+/-%) 30.3% 6.3% 24.3% 23.9% 19.7% 摊薄 EPS 0.79 0.84 1.05 1.29 1.55 PE 26 25 20 16 1

3、3 资料来源：长城证券研究所 安防市场空间巨大，安防市场空间巨大，AI 技术打开新增空间：技术打开新增空间：随着全球政府对智慧城市的 投入的加强、 企业以及消费者对安全付费意愿加强， 行业规模有望持续增 长， 有望从 2019 年 2579 亿美元增长至 2024 年的 3976 亿美元， CAGR 为 9.0，中国市场将成为全球安防市场重要的增量来源。安防行业是最适 合 AI 技术落地的场景， “AI+安防”成行业热点， “云+边缘节点”的方式 有望成为业内主流的解决方案， 带动前后端软硬件的存量升级替换以及新 增建设需求，打开行业新增空间。 安防龙头优势持续凸显，围绕“安防龙头优势持续凸显

4、，围绕“HOC”打造视频物联平台：”打造视频物联平台：安防行业呈 显著强者恒强的马太效应，行业集中度持续提升，公司为全球安防龙头， 受益于中国安防市场的高速发展以及行业集中度的提升， 全球排名和市场 份额不断提高，如今已位居全球安防行业第二。 基于对未来趋势的深刻洞 察以及结合公司的优势，公司于 2018 年推出了“HOC”战略，以“全感 知、全智能、全计算、全生态”为核心， “1+2+N”为架构，为城市、行 业和消费者市场提供系统化的视频物联解决方案。 “HOC”战略的提出表 明了公司正在从传统安防行业向更加广阔的视频物联领域拓展， 有望打开 万亿美元级别的市场空间。 毛利率大幅提高，加强精

5、细化管理提高经营质量：毛利率大幅提高，加强精细化管理提高经营质量：2019 年前三季度公司 收入164.28亿元， 同比增长9.3%， 归母净利润18.77亿元， 同比增长20.0%， 毛利率达到 41.0%，同比提高 4.6 个百分点。公司收入增速较此前有所下 滑，主要是因为公司加强渠道管控，主动减少回款风险较大的订单。毛利 率大幅改善主要是因为产品结构优化的影响，公司盈利能力显著提高，经 营现金流也较去年同期有较大改善，经营质量显著提高。另外，公司近期 修改了股权激励计划， 强调了对利润指标的考核， 反映了公司更加注重高 质量、可持续健康发展，有望促进公司整体盈利水平和经营质量的提升。 给

6、予“强烈推荐”评级：给予“强烈推荐”评级：我们看好全球安防行业的持续增长，AI 技术有 望为行业打开新增空间。公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造 -50% 0% 50% 100% 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 大华股份沪深300 电子元器件 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 电电 子子 元元 器器 件件 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请

7、参考最后一页评级说明及重要声明 视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预 计 2019-2021 年归母净利润为 31.43 亿元、38.94 亿元、46.59 亿元，EPS 分别为 1.05 元、1.29 元、1.55 元，对应 PE 为 19.88X、16.05X 、13.41X。 风险提示：风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加 剧 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 全球安防龙头，立足视频技术拓展智慧物联 . 5 1.1 公司概况：以视频为核心的智慧物联解决方案供应商 . 5 1.2 毛利率大幅提高，加强研发

8、布局 AI 及大数据 . 6 1.3 股权激励覆盖广，考核盈利指标促进高质量增长 . 7 2. 安防市场持续增长，智能化成行业发展引擎 . 8 2.1 全球安防市场持续增长，视频监控为核心领域 . 8 2.2 中国为全球视频监控市场贡献重要增量 . 11 2.3 中国企业迅速崛起，行业集中度持续提升 . 13 2.4 “AI+安防”打开行业新增空间 . 15 3. 立足“HOC”战略，拓展视频物联领域打开广阔成长空间 . 18 3.1 产品布局完善，AI 技术行业领先 . 18 3.2 立足“HOC”战略，打造视频物联生态体系 . 20 3.3 智能家居潜力巨大，围绕“乐橙”完善生态体系 .

9、23 4. 投资建议 . 25 附：盈利预测表 . 25 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程公司发展历程 . 5 图图 2：公司收入结构（亿元）公司收入结构（亿元） . 5 图图 3：公司各项业务毛利率公司各项业务毛利率 . 5 图图 4：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利 . 6 图图 5：公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE . 6 图图 6：公司经营活动现金流量净额及占营收比例公司经营活动现金流量净额及占营收比例 . 6 图图 7：公司总资产及剔除预公司总资产及剔除预收账款后的资产负债率收账款后的资产

10、负债率 . 6 图图 8：公司股权结构图公司股权结构图 . 7 图图 9：安防行业构成安防行业构成 . 9 图图 10：视频监控产业链视频监控产业链 . 10 图图 11：全球安防解决方案市场规模全球安防解决方案市场规模 . 10 图图 12：全球视频监控市场规模（亿美元）全球视频监控市场规模（亿美元） . 11 图图 13：全国安防行业总收入情况全国安防行业总收入情况 . 11 图图 14：中国视频监控设备市场规模及预测中国视频监控设备市场规模及预测 . 12 图图 15：中国视频监控市场支出结构（中国视频监控市场支出结构（2018） . 12 图图 16：中国视频监控市场支出行业分布（中国

11、视频监控市场支出行业分布（2018） . 12 图图 17：雪亮工程采购方分布雪亮工程采购方分布 . 13 图图 18：雪亮工程中标方情况雪亮工程中标方情况 . 13 图图 19：我国安防行业发展历程我国安防行业发展历程 . 14 图图 20：全球安防行业全球安防行业 ToP（2017） . 14 图图 21：全球安防行业全球安防行业 ToP10（2019） . 14 图图 22：全球专业视频监控设备全球专业视频监控设备 Top15 市场份额市场份额 . 14 图图 23：全球安防摄像机市场份额全球安防摄像机市场份额 . 14 图图 24：AI 技术在安防行业快速落地技术在安防行业快速落地 .

12、 15 图图 25：中国城市级视频监控系统成本走势中国城市级视频监控系统成本走势 . 16 图图 26：2018 年中国年中国 AI+安防软硬件应用细分市场占比安防软硬件应用细分市场占比 . 16 图图 27：中国中国 AI+安防软硬件市场规模安防软硬件市场规模 . 17 图图 28：中国中国 AI+安防产业图谱安防产业图谱 . 17 图图 29：公司主要产品示意图公司主要产品示意图 . 19 图图 30：大华行人重识别技术在公开数据集指标大华行人重识别技术在公开数据集指标 . 19 图图 31：大华大华 HOC 新型智新型智慧城市架构慧城市架构 . 20 图图 32：大华大华“HOC 智慧警

13、务智慧警务”解决方案设计解决方案设计 . 21 图图 33：大华大华“智慧零售智慧零售”解决方案解决方案 . 22 图图 34：全球智能家居市场全球智能家居市场 . 23 图图 35：2018 年全球智能家居市场规模年全球智能家居市场规模 Top5 . 24 图图 36：2018 年我国智能家居品类市场份额年我国智能家居品类市场份额 . 24 图图 37：乐橙智慧家庭安全产品家族乐橙智慧家庭安全产品家族 . 24 表 1：公司研发投入情况 . 7 表 2：股权激励计划对各期会计成本影响测算 . 8 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 全球安防龙头，全球安防龙头，立足视频技术拓

14、展智慧立足视频技术拓展智慧 物联物联 1.1 公司概况：以视频为核心的公司概况：以视频为核心的智慧物联解决方案智慧物联解决方案供应商供应商 大华股份是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，公司成 立于 2001 年， 早期专注于视频监控技术的研究和视频监控产品，2002 年公司推出业内首 台自主研发 8 路嵌入式 DVR。2008 年 5 月公司成功在 A 股上市，2011 年，公司首次进 入全球安防 10 强。2014 年公司推出“乐橙”互联网品牌，2018 年公司发布“HOC”战 略，为城市、行业和消费者市场提供系列化解决方案与产品，并在当年在全球安防行业 排名中升至

15、第二。 公司连续 13 年入选 a 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上. 行业评级：行业评级： 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真： 网址：