1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 创业慧康创业慧康（300451）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 17 日收盘价 （元） 22.39 52 周股价波动（元） 13.86-28.96 总股本/流通 A 股（百万股） 740/550 总市值/流通市值（百万元） 16563/12316 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -15.43%5.57

2、%26.57%47.57%68.57%2019/32019/62019/92019/12创业慧康海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.2 17.8 15.1 相对涨幅（%） -1.1 28.5 23.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850516050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email: 证书:S0850517080008 分析师:黄竞晶 Tel:(021)23154131 Email: 证书:S0850518110001

3、 分析师:于成龙 Email: 证书:S0850518090004 一体两翼，乘风而起一体两翼，乘风而起 Table_Summary 投资要点：投资要点： 一体两翼打造一体两翼打造医疗卫生信息化领军企业。医疗卫生信息化领军企业。创业慧康成立于 1997 年，组建了医卫信息化、医卫物联网、医卫互联网三大事业群，形成了“一体两翼”的公司业务格局。在医卫医卫信息化信息化应用软件应用软件板块板块，公司开发了医院信息化应用软件、公共卫生信息化应用软件系列和医疗大数据和人工智能产品，拥有八大系列 300 多个自主研发产品，公共卫生项目遍及全国 340 多个区县，积累超过 2.5 亿份居民健康档案。在医卫医

4、卫互联网应用互联网应用板块板块，公司构建了健康城市云平台、互联网医院云平台、妇幼智慧云平台、电商云平台、护理云平台、创业聚合支付云平台、智能一站式终端服务平台、商业保险综合服务平台等八个互联网平台。在医卫物联网应用物联网应用板块板块，基于自主开发的智能物联支撑平台，公司已逐步形成了以物联网技术为核心的便民服务、临床应用服务、运营管理服务、健康服务等服务体系。 行业景气度持续增加行业景气度持续增加。 “健康中国 2030”规划纲要 ，明确提出到 2020 年健康服务业总规模达到 8 万亿； 2018 年 8 月国家卫健委明确提出， 到 2020年，二级以上医疗机构普遍提供分时段预约诊疗、智能导医

5、分诊、候诊提醒、检验检查结果查询等线上服务，三级医院要达到医院信息互联互通标准化成熟度测评 4 级水平。自 2020 年春节新冠疫情爆发以来，卫健委、医保局等政策不断。2020 年 2 月国家卫生健康委办公厅发布关于加强信息化支撑加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 ， 2020 年 3 月国家医保局、国家卫健委发文，就疫情期间开展“互联网+”医保服务提出指导意见。 战略布局战略布局医疗医疗互联网、医疗物联网互联网、医疗物联网，定增加码数据应用，定增加码数据应用。互联网+物联网共筑“两翼”的公司业务布局，契合行业发展趋势；2019 年 11 月公告非公开发行预案，拟募集 13

6、.18 亿元加码医疗大数据应用。落地限制性股票，激励核心员工；2019 年充裕的在手订单确保 2020 年医疗业务的持续景气。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 我们看好公司多年在医疗卫生信息化领域的业务经验和客户粘性，我们认为新冠疫情期间部分短期应急政策为后续持续政策打开窗口，疫情有望进一步推动我国医卫信息化建设，加速大数据、AI、物联网等新兴 IT 技术和医疗卫生的结合，医卫信息化有望迎来持续景气，平安入股也能给予公司更好协同。我们预测，公司 2019-2021 年归母净利润分别为3.17、4.49、6.11 亿元，对应 EPS 分别为 0.43、0.61、0.83 元，参考可比公

7、司，给予 2020 年动态 PE50-55 倍，6 个月合理价值区间为 30.50-33.55元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。医疗信息化政策推进不及预期，行业竞争加剧。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1153 1290 1466 1965 2626 (+/-)YoY(%) 110.1% 11.9% 13.6% 34.0% 33.6% 净利润(百万元) 163 213 317 449 611 (+/-)YoY(%) 159.1% 30.3% 49.1% 4

8、1.5% 36.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.29 0.43 0.61 0.83 毛利率(%) 48.9% 49.8% 53.0% 54.4% 55.4% 净资产收益率(%) 8.0% 9.2% 11.0% 13.4% 15.5% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究创业慧康（300451）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 医疗卫生信息化龙头企业 . 5 1.1 “一体两翼”的公司业务格局 . 5 1.1.1 医疗卫生信息化应用软件产品服务板块 . 5 1.1.2 医疗卫生互联网应

9、用产品及服务板块 . 6 1.1.3 医疗卫生智慧物联网应用产品及服务板块 . 7 1.2 营收结构与区域布局 . 8 1.3 持续高速增长 . 9 2. 医疗信息化行业持续景气 . 9 2.1 政策支持力度不断加强 . 10 2.2 新冠疫情加速公共卫生信息化进程 . 11 2.3 市场规模 . 11 2.4 市场格局与主要参与者 . 12 3. 多因素共同促进公司发展 . 13 3.1 医疗互联网、物联网战略布局，契合行业发展趋势 . 13 3.2 募集 13 亿元加码医疗数据应用 . 14 3.3 股权激励助力长期发展 . 14 3.4 订单增速可观、中标国家医保局项目 . 15 3.5

10、 2020 年医疗 IT 需求景气，IT 解决方案市场尤为突出 . 15 4. 盈利预测与投资建议 . 16 5. 风险提示 . 16 财务报表分析和预测 . 18 qRtMrRrNmRqOtRoPtMyRtQ9PdN8OsQrRpNqQkPmMoNlOoPvNbRpPzRvPmPnONZoOpM 公司研究创业慧康（300451）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司业务格局 . 5 图 2 医疗卫生信息化应用软件产品服务板块布局 . 5 图 3 医疗卫生互联网应用产品及服务板块布局 . 6 图 4 医疗卫生信息化应用软件产品服务板块布局 . 7 图 5 创业慧

11、康 2019H1 收入结构-按产品类型 . 8 图 6 创业慧康 2015-2018 收入区域分布 . 8 图 7 创业慧康 2014-2019 年营收及同比 . 9 图 8 创业慧康 2014-2019 年归母净利润及同比 . 9 图 9 创业慧康 2014-2019 年前三季度毛利率及净利率 . 9 图 10 创业慧康 2014-2018 年人均创收及员工数 . 9 图 11 2008-2016 我国医疗信息化行业市场规模 . 11 图 12 IDC2019-2023 中国医疗 IT 市场预测 . 12 图 13 2014-2018 中国医院数字化投入分布 . 12 图 14 2018 年

12、中国医疗 IT 解决方案市场份额情况 . 13 图 15 拟募集资金具体投资项目（万元） . 14 公司研究创业慧康（300451）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 创业慧康 2019H1 收入结构-按分客户所属行业 . 8 表 2 2018 年以来医卫信息化、医卫互联网行业政策 . 10 表 3 2019-2022 年首次授予的限制性股票成本摊销情况 . 15 表 4 可比公司估值表 . 17 表 5 公司业务分拆（百万元） . 17 公司研究创业慧康（300451）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 医疗卫生信息化龙头企业医疗卫生信息化龙头企业

13、 创业慧康成立于 1997 年，是我国医疗卫生行业应用软件发展的重点企业。作为国内较早进入医疗卫生信息化的软件供应商之一，创业慧康在医疗卫生信息化领域具有较大的领先优势。公司医疗卫生信息化产品种类较为完备，已拥有八大系列 300 多个自主研发产品，涉及数字化医院、数字化社区卫生、数字化卫生行政管理、数字化卫生监督、数字化疾病控制、数字化药店管理、数字化社会保险、信息集成平台等多个医疗卫生业务领域。 公司营销网络遍及全国 30 多个省、自治区、直辖市，客户数量达 6000 多家；先后承担了 40 多项国家、省、市级重大技术研发项目；公共卫生项目遍及全国 340 多个区县，为 30 万基层医生提供

14、工作平台，积累超过 2.5 亿份居民健康档案。 1.1 “一体两翼”的公司业务格局“一体两翼”的公司业务格局 公司组建了医卫信息化事业群、 医卫物联网事业群、 医卫互联网事业群三大事业群，形成了“一体两翼”的公司业务格局。 图图1 公司业务格局公司业务格局 资料来源：2019 年半年报，海通证券研究所 1.1.1 医疗卫生信息化应用软件产品服务板块医疗卫生信息化应用软件产品服务板块 公司医疗卫生信息化板块已建立了较为完整的产品体系， 拥有 300 多个自主研发产品，可以满足各大中型医院和县级以上卫生管理机构的信息化需求。 图图2 医疗卫生信息化应用软件产品服务板块布局医疗卫生信息化应用软件产品

15、服务板块布局 资料来源：2019 年半年报，海通证券研究所 医院管理信息系统 医院临床信息系统 医疗大数据和人工智能产品医疗大数据和人工智能产品 公共卫生信息化应用软件公共卫生信息化应用软件 医院信息化应用软件医院信息化应用软件 基层卫生信息系统 区域卫生信息平台 区域卫生大数据智能决策系统 医学知识图谱系统 智能医疗服务机器人解决方案 患者画像系统 公司研究创业慧康（300451）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （1）医院信息化应用软件系列 医院信息化应用软件以电子病历为核心， 支持医院内部医疗信息和管理信息的数据采集、处理、存储、传输和共享，集成病人、医院、供应商的信息，实现人

16、、财、物、药、设备等的管理。 医院信息化应用软件产品主要分为医院管理信息系统和医院临床信息系统二类医院信息化应用软件产品主要分为医院管理信息系统和医院临床信息系统二类。医院管理信息系统主要应用于医院行政管理和事务处理，包括门诊、住院、药品、后勤、行政管理系统，减轻医院事务处理人员劳动强度，辅助医院管理和领导决策，提高医院工作效率；医院临床信息系统应用于医院诊疗过程管理、病患信息采集、交换与共享，包括电子病历、检验、医学影像、体检管理、合理用药、移动医疗系统以及医院信息集成平台，主要目的是支持医院医护人员的临床活动，收集和处理病人的临床医疗信息，提供临床咨询、辅助诊疗、辅助临床决策等功能，提高医

17、护人员工作效率和诊疗质量。 （2）公共卫生信息化应用软件系列 公共卫生信息化应用软件围绕居民电子健康档案，提供社区和农村居民基本医疗卫生服务，以实现区域医疗资源共享。 公共卫生信息化应用软件产品按产品线主要分为基层卫生信息系统和区域卫生信公共卫生信息化应用软件产品按产品线主要分为基层卫生信息系统和区域卫生信息平台两类息平台两类。基层卫生管理信息系统以满足城乡居民的基本卫生服务需求为目的，设立于各级卫生管理部门及社区卫生中心，满足城乡居民健康档案管理、基本医疗服务、基本公共卫生服务、基层卫生管理、健康信息服务以及医疗卫生服务协同的信息系统，能够有效提高基层医疗卫生服务的能力和工作质量，提升基层医

18、疗卫生服务管理水平；区域卫生信息平台用于区域公共卫生网络化、动态化、实时性监控和管理决策，于各级卫生管理部门、疾病控制机构、妇幼保健机构等地，实现区域内各医疗卫生机构之间的医疗信息交换与共享，提高医疗卫生机构的工作效率和管理水平。 （3）医疗大数据和人工智能产品 公司致力于将大数据技术与区域卫生、互联网医疗、精准医疗等领域深度结合，基于实时大数据基础平台构建了面向医疗、公卫和个人的多个大数据和人工智能产品，如区域卫生大数据智能决策系统、医学知识图谱系统、智能医疗服务机器人解决方案与患者画像系统。 1.1.2 医疗卫生互联网应用产品及服务板块医疗卫生互联网应用产品及服务板块 围绕健康城市建设和居

19、民端运营业务，公司借助大数据、人工智能、生物识别、区块链、移动支付等新型技术，持续创新“互联网+医疗健康”业务，打造“便民、惠民、智慧、智能”为核心的“未来医疗”新模式。 图图3 医疗卫生互联网应用产品及服务板块医疗卫生互联网应用产品及服务板块布局布局 资料来源：2019 年半年报，海通证券研究所 公司研究创业慧康（300451）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司构建了八个互联网平台：健康城市云平台，整合城市医健资源，构建以城市为单位的医疗健康服务平台；互联网医院云平台，向患者提供便捷就医、健康咨询、在线诊疗、复诊配方、慢病配药等一系列全新就医服务；妇幼智慧云平台，提供备孕、孕期

20、、分娩、产后、育儿等线上线下一体化医疗健康解决方案；电商云平台，快速实现线上线下资源整合，扩大营收渠道；护理云平台，整合第三方金融机构、平台供应链，实现了从线下到线上“互联网+护理服务”的转变；创业聚合支付云平台，集成多种支付渠道应用于就医全流程；智能一站式终端服务平台，对接院内系统，为患者提供诊前、诊中、诊后全流程医疗自助服务；商业保险综合服务平台，为医院引入高净值的人群，优化医疗和理赔流程。 1.1.3 医疗卫生智慧物联网应用产品及服务板块医疗卫生智慧物联网应用产品及服务板块 基于自主开发的智能物联支撑平台，公司已逐步形成了以物联网技术为核心的便民服务、临床应用服务、运营管理服务、健康服务

21、等医疗应用服务体系和战略部署。 图图4 医疗卫生信息化应用软件产品服务板块布局医疗卫生信息化应用软件产品服务板块布局 资料来源：2019 年半年报，海通证券研究所 （1）智慧物联支撑平台 通过医疗物联网接入基础平台、医疗物联网人工智能平台和医院智能综合运维管理平台，智慧物联支撑平台能够满足物联网设备数据收集、监控、故障预测安全等需求，同时实现后勤管理、医疗信息管理、医疗设备管理、信息设备管理的闭环。 （2）智慧物联便民服务 公司研发出智能医疗机器人，通过人机对话方式实现情景式人机互动、满足各类医疗卫生机构和家庭多场景的服务需求；同时，提供婴儿防盗系统解决方案，对婴儿实现安全监护。 （3）智慧物

22、联临床应用 临床应用通过物联网技术提供数字化病房解决方案，如将待产、分娩、恢复和产后过程综合到一个房间内的数字化家庭化产房方案，以及数字化手术室解决方案，即实现手术室内手术过程视频、医疗仪器视频、 医师讲解音频、移动手术示教推车等视音频同步编码并传输。 （4）智慧物联运营管理 智能药柜应用提高药品取用的准确性、释放人员力量；人员/资产定位为患者、医护人员和医疗资产提供实时定位服务；医疗废物管理解决方案实现对医废前端收集、中端转运、末端贮存的全流程管理服务。 （5）智慧物联健康服务 智慧物联智慧物联 支撑平台支撑平台 临床应用临床应用 健康服务健康服务 便民服务便民服务 运营管理运营管理 公司研

23、究创业慧康（300451）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 健康小屋：实现包括血压、血氧、体温、心电、血糖等指标的自助体检。 1.2 营收结构与区域布局营收结构与区域布局 医疗行业客户是公司主要服务对象，在 2019 年上半年度营业收入超过 4 亿元，占据总收入近 70%，比上年同期增长 31%；非医疗行业同期营业收入约 1.9 亿元，占比约31%，同期减少 7.2%。 表表 1 创业慧康创业慧康 2019H1 收入结构收入结构-按分客户所属行业按分客户所属行业 分客户所属行业分客户所属行业 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 营业收入营业收入占比占比 营业收入营业收入 比上年同期增减

24、比上年同期增减 毛利率毛利率 医疗行业医疗行业 4.26 69.4% 31.36% 55.60% 非医疗行业非医疗行业 1.88 30.6% -7.20% 42.73% 资料来源：2019 年半年报，海通证券研究所 公司主营业务包括软件销售，技术服务和系统集成。2019 年上半年技术服务创收 3亿元，占总营收的 54%，其中，医疗软件服务营业收入为 1.8 亿元，是技术服务收入的主要来源；软件销售收入次之，占比约三分之一。 图图5 创业慧康创业慧康 2019H1 收入结构收入结构-按按产品类型产品类型 资料来源：2019 年半年报，海通证券研究所 从区域来看，2015-2018 年华东地区始终

25、是公司主要收入来源，始终维持在 40%以上，但 2017、2018 年收入占比与 2016 年相比稍有下降；华北地区业务迅速增长，由2016 年 4694 万元迅速发展至 2018 年 1.93 亿元，在 2018 超过华南跃居第二大收入来源区域；华南、西北营业收入及区域收入占比在 2018 年稍有缩减。整体上，华东地区领先地位优势明显，其他区域的布局更加均衡。 图图6 创业慧康创业慧康 2015-2018 收入区域分布收入区域分布 0%20%40%60%80%100%20018华东地区华南地区华北地区华中地区西北地区其他地区 资料来源：Wind，海通证券研究所 33%

26、54% 13% 软件销售 技术服务 系统集成 公司研究创业慧康（300451）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.3 持续高速增长持续高速增长 2018 年公司实现营业收入 12.9 亿元，较 2017 年增长 11.91%，公司 2019 年业绩快报显示，2019 年全年营收 14.66 亿元，同比增长 13.61%，归母利润 3.17 亿元，同比增长 48.83%。自 2014 年以来，公司营收实现稳定持续增长，2017 年，公司收购杭州博泰信息技术服务有限公司 100%股权，为金融机构提供 IT 运维服务。 图图7 创业慧康创业慧康 2014-2019 年年营收及同比营收及同

27、比 4.064.265.4911.5312.9014.660%20%40%60%80%100%120%024684200182019营业总收入（亿元，左轴）同比(%，右轴) 资料来源：Wind，海通证券研究所，2019 年取业绩快报值 图图8 创业慧康创业慧康 2014-2019 年年归母净利润及同比归母净利润及同比 0.480.500.631.632.133.170%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0200182019归属母公司股东的净利润（亿元，左轴）同比(%，右轴) 资

28、料来源：Wind，海通证券研究所，2019 年取业绩快报值 公司毛利率稳定维持在 50%，且呈增长趋势，净利润率从 2014 年至 2016 年维持在 12%左右，于 2016 年有所提升。2014 年起公司规模不断扩大，企业员工数于 1419人增长至 2017 年的 3908 人，但在 2018 年人力资源部对全资子公司慧康物联（原博泰服务） ， 启动母子公司间的人员整合协同计划， 以实现慧康物联相关技术人员从金融领域技术服务向医疗物联网领域技术服务的转型，故员工人数出现一定变动。 图图9 创业慧康创业慧康 2014-2019 年年前三季度前三季度毛利率及净利率毛利率及净利率 48.349.

29、4848.9548.9449.7552.1211.7311.6612.2314.6417.0620.5060毛利率(%)净利率(%) 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 创业慧康创业慧康 2014-2018 年人均创收及员工数年人均创收及员工数 3390830570.0010.0020.0030.0040.0050.000040005000200172018员工总数(人，左轴)人均创收（万元，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 医疗信息化行业持续景气医疗信息化行业持续景气 在国际医疗

30、信息化产业发展中，普遍经历三个阶段：医院管理信息化(HIS)阶段、临床医疗管理信息化(CIS)阶段和局域公共医疗管理信息化(GMIS)阶段。 中投顾问在2016-2020 年中国医疗信息化行业深度调研及投资前景预测报告中指出，经过多年的建设，我国二、三级医院基本普及了医院信息管理系统，小型医院的需求依然强盛，而且随着科技和医疗行业的发展，信息系统的需求也不断升级。此外，我国临床信息管理系统普及率较低，公共卫生信息化还处于试验阶段。相对于发达国家来说，我国的医疗信息化程度还处于较低的水平，国内医疗行业每年投入 IT 的规模仅占医院年收入的 0.3%-0.5%，而发达国家则达到 3%-5%的水平，

31、这也同时说明，我国医 公司研究创业慧康（300451）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 疗信息化的未来发展空间广阔。 2.1 政策支持力度不断政策支持力度不断加加强强 随着中国人口的老龄化问题逐渐加剧，老龄人口的持续增长，加上慢性病发病率走高、城镇医保基金的缺口逐步扩大等因素，医疗信息化被重视程度越来越大。 2016 年中共中央国务院 “健康中国 2030”规划纲要 ，首次将有关健康医疗产业的纲要提高至国家层级的战略，纲要明确提出到 2020 年健康服务业总规模达到 8 万亿，到 2030 年达到 16 万亿。 2017 年， “十三五”全国人口健康信息化发展规划报告以夯实人口健康

32、信息化和健康医疗大数据基础、深化人口健康信息化和健康医疗大数据应用、创新人口健康信息化和健康医疗大数据发展为主要任务，明确提出，到 2020 年，基本建成统一权威、互联互通的人口健康信息平台，基本实现城乡居民拥有规范化的电子健康档案和功能完备的健康卡，人口健康信息化和健康医疗大数据应用发展在实现人人享有基本医疗卫生服务中发挥显著作用。十九大报告指出实施健康中国战略，深化医药卫生体制改革，同时要求发展健康产业，推动健康中国建设。 表表 2 2018 年以来医卫信息化、医卫互年以来医卫信息化、医卫互联网行业政策联网行业政策 时间时间 发布部门发布部门 政策政策 内容摘要内容摘要 2018 年 4

33、月 国家卫健委 全国医院信息化建设标准与规范（试行） 内容涵盖 5 大方面、21 类内 容要求，细化就诊效率、电子病历、分级诊疗等方面要求，对于二级、三乙、三甲医院信息化要求模块提出了不同的要求标准。 2018 年 4 月 国务院 关于促进 “互联网+医疗健康”发展的意见 完善“互联网+医疗健康”支撑体系，三级医院在 2020 年前实现院内医疗服务信息互通共享、二级以上医院要健全医院信息平台功能，整合院内各类系统资源，提升医院管理效率。到 2020 年，二级以上医院 普遍提供分时段预约诊疗、智能导医分诊、候诊提醒、检验检查结果查询、诊间结算、移动支付等线上服务。 2018 年 7 月 国家卫健

34、委 关于深入开展“互联网+医疗健康” 便民惠民活动的通知 到 2020 年， 二级以上医疗机构普遍提供分时段预约诊疗、智能导医分诊、候诊提醒、检验检查结果查询等线上服务，让患者少排队、少跑腿；三级医院要实现院内医疗服务信息互通共享，有条件的医院要尽快实现等一系列目标。 2018 年 8 月 国家卫健委 关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知 到 2019 年， 地方各级卫生健康行政部门辖区内所有三级医院要达到电子病历应用水平分级评价 3 级以上，即实现医院内不同部门间数据交换； 到 2020 年，三级医院要实现院内各诊疗环节信息互联互通，达到医院信息互联互通标准化成熟度测

35、评 4 级水平，即医院内实现全院信息共享，并具备医疗决策支持功能。 2019年1月 国家卫健委 关于开展“互联网+护理服务”试点工作的通知 探索适合我国国情的“互联网+护理服务”的管理制度、服务模式、服务规范以及运行机制等。 2019 年 8 月 国家医疗保障局 关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见 通过合理确定并动态调整价格、医保支付政策，支持“互联网”在实现优质医疗资源跨区域流动、促进医疗服务降本增效和公平可及、改善患者就医体验、重构医疗市场竞争关系等方面发挥积极作用。 2019 年 9 月 国家发展改革委等 21 个部门 促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-20

36、22 年） 建设全民健康信息平台、应用医疗健康大数据、加快发展“互联网+医疗” 、积极发展“互联网+药品流通” 。 2020年2月 国家卫健委 关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 求充分发挥信息化在辅助疫情研判、创新诊疗模式、提升服务效率等方面的支撑作用，加强信息化支撑疫情防控工作。强化数据采集分析应用，积极开展远程医疗服务，规范互联网诊疗咨询服务。 2020年2月 国家卫健委 关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知 各地建立全省的互联网医疗服务平台和新型冠状病毒肺炎防控服务管理平台。各省级卫生健康行政部门组织动员省内具备条件的医疗机构，针对发热患者、组织呼吸

37、科、感染科、急诊医学科、重症医学科、精神卫生科及全科医生开展互联网诊疗咨询服务。 2020年3月 医保局、 卫健委 关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见 1）将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围；2）鼓励定点医药机构提供“不见面”购药服务；3）完善经办服务；4）不断提升信息化水平；5）加强医保基金监管。 资料来源：HIT 专家网，国务院办公厅官网，卫生健康委网站，创业慧康科技股份有限公司 2018 年年度报告，海通证券研究所 公司研究创业慧康（300451）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2 新冠疫情加速公共卫生信息化进程新冠疫情加速

38、公共卫生信息化进程 自 2020 年春节疫情爆发以来，卫健委、医保局等政策不断。2020 年 2 月国家卫生健康委办公厅发布关于加强信息化支撑加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 ，要求充分发挥信息化在辅助疫情研判、创新诊疗模式、提升服务效率等方面的支撑作用，加强信息化支撑疫情防控工作。2020 年 3 月国家医保局、国家卫健委发文，为方便广大参保人员就医购药，减少人群聚集和交叉感染风险，按照国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见等文件精神，就疫情期间开展“互联网+”医保服务提出指导意见：1）将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围；2）鼓励定点医药机

39、构提供“不见面”购药服务；3）完善经办服务；4）不断提升信息化水平；5）加强医保基金监管。 根据创业慧康:2020 年 2 月 6 日投资者关系活动记录表披露，新冠疫情期间，创业慧康的传染病和发热门诊信息系统能够实现传染病预约、挂号问诊、线上问诊等业务流程，所以有比较明显的增量。另外，互联网医院、传染病防控和就诊模块需求也在上升。因为新冠疫情新增业务需求市场有多大未来还要看国家的投入力度和决心。非典以后，国家在公共卫生信息化建设投入了 100 多亿的规模，增量市场相当可观。 公卫、医疗信息化建设有望迎来加速。2003 年“非典”暴发，引起国家对卫生信息化的高度重视。近日卫健委已经下发关于加强信

40、息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 ，我们认为，部分短期应急政策为后续持续政策打开窗口，此次新冠状病毒疫情有望进一步推动我国医卫信息化建设，加速大数据、AI、物联网等新兴 IT 技术和医疗卫生的结合，医卫信息化有望迎来持续景气。 2.3 市场规模市场规模 我国医疗信息化已经成为医疗行业提高效率和政策监管落地的有效抓手， 2016 年市场规模达到 380 亿元左右，整体增速达到在 17.4%。 图图11 2008-2016 我国医疗信息化行业市场规模我国医疗信息化行业市场规模 71.2291.22113.89146.08177.15218.52264.84323.7380.0328

41、.1%24.9%28.3%21.3%23.4%21.2%22.2%17.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%050030035040020082009200016行业规模（亿元，左轴）同比增幅（%，右轴） 资料来源：搜狐援引医信邦，海通证券研究所 根据 IDC 数据显示，中国医疗行业 IT 投入规模已从 2012 年的 176.6 亿元增长至2017 年的 427.5 亿元，期间增长率均在两位数以上。预计到 2022 年，医疗行业 IT 投入规模将达到 657.2 亿元。 公司研究创业慧康（30

42、0451）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12 IDC2019-2023 中国医疗中国医疗 IT 市场预测市场预测 519.6562.8608.8657.29.83%8.31%8.17%7.95%0%2%4%6%8%10%12%005006007002019E2020E2021E2022E投入规模（亿元，左轴）增长率（%，右轴） 资料来源：IDC，前瞻产业研究院，海通证券研究所 在医疗 IT 投入中，医院数字化建设是最主要的组成部分。根据中国医院协会的调查，2017-2018 年度有 47.21%的医院数字化投入增加，其中大幅增长的有 17.43%，略有

43、增加的占到 29.78%；另外，投入减少的占比总共约为 20.83%。 2017-2018 年，在医院数字化投入中，硬件类（服务器设备、终端设备、网络设备）占比仍最高，达 43.94%，但较 2015-2016 年下滑了 5.87 个百分点；软件及服务合计比重达 56.06%，已成为医院数字化建设的核心，增长潜力高于硬件。 图图13 2014-2018 中国中国医院数字化投入分布医院数字化投入分布 48.10%49.81%43.94%41.76%38.53%42.47%10.14%11.66%13.59%0%20%40%60%80%100%-20162017-2018

44、硬件软件服务 资料来源：中国医院协会，前瞻产业研究会，海通证券研究所 2.4 市场市场格局格局与主要参与者与主要参与者 供给层面，虽然国内从事医疗信息化的厂商众多，以区域性供应商为主。医疗 IT解决方案（指软件和服务）层面，医疗 IT 行业 CR5 仅 40%左右，CR10 仅 56%左右，排名第一的东软集团市场份额不足 14%， 整体而言行业格局分散， 头部企业并没有绝对的市占率优势。我们认为当一个行业供给还在比较分散的阶段时，那么未来的增长空间还能充分保证，其还处于“增量时代” 。 公司研究创业慧康（300451）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14 2018 年年中国医

45、疗中国医疗 IT 解决方案市场份额情况解决方案市场份额情况 东软集团14%卫宁健康9%创业软件6%万达信息6%东华软件5%其他60% 资料来源：智研咨询，海通证券研究所 面对加速增长的行业规模及不断深化的行业需求，行业大额订单比例正在不断增加，而行业中的头部公司依靠较强的综合服务能力拿单优势明显，将充分受益；同时，头部公司多为上市公司，能够借助资本市场通过并购扩大市场份额及丰富自身产品线，因此整个行业的产业集中度势必将会进一步提升。 3. 多因素共同促进公司发展多因素共同促进公司发展 3.1 医疗互联网、物联网战略布局，契合行业发展趋势医疗互联网、物联网战略布局，契合行业发展趋势 2018 年

46、 9 月，国家卫生健康委员会出台互联网诊疗管理办法（试行） 互联网医院管理办法（试行） 和远程医疗服务管理规范（试行） ，分别对互联网诊疗服务、互联网医院的设臵、远程医疗的服务进行了相应规范和要求。2019 年 5 月 8 日，国家卫健委发布关于促进“互联网+医疗健康”发展情况的报告 ，报告显示，全国目前已有 158 家互联网医院， “互联网+医疗健康”的政策体系基本建立，行业发展态势良好，根据相关安排，国家卫健委下一步将着力推动实现二级以上医院普遍提供线上服务、三级医院实现院内信息互通共享等“硬任务” ，同时指导各地加快“互联网+医疗健康”监管平台建设。 2019 年 3 月，国家卫健委发布

47、医院智慧服务分级评估标准体系（试行） ，提出医院智慧服务是智慧医院建设的重要内容，医院需针对患者的医疗服务需要，应用信息技术改善患者就医体验，加强患者信息互联共享。具体的服务载体更多将会是以软硬件结合的形式体现，是公司物联网业务涵盖的内容。现阶段物联网技术开始加速在医疗领域的渗透，目前已经开始在门诊管理、智能手术室建设、病区管理等多方面应用，相关产品已获得市场高度认可。同时，医院智慧服务评级政策有望加速医疗机构对医疗物联网产品需求释放。 当前， 我国医疗卫生信息化系统的服务目标正逐渐由优化医院业务和管理流程向实当前， 我国医疗卫生信息化系统的服务目标正逐渐由优化医院业务和管理流程向实现医疗卫生

48、领域的数据融合转变。现医疗卫生领域的数据融合转变。随着近年来健康医疗信息化的发展，产生了多种新技术的突破：如基于多感知器和智能终端的健康医疗数据采集、基于云平台的分布式存储与并行计算、动态大数据的实时处理及非结构化数据处理、多元异构数据的深度整合，以及海量动态数据的学习、推理、预测与知识发现等。要实现医卫领域的数据整合，并紧随国家政策方向，需要向着互联网化、物联网化的方向发展。 2019 年初，公司组建了医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群，形成了“一体两翼”的公司业务格局，为公司医疗健康大数据运营、健康城市建设运营、互联网医院建设运营、智慧医疗物联网服务运维等创新业务进一步发

49、展奠定了坚实的基础。 公司研究创业慧康（300451）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 医卫互联网方面，2015 年 9 月，公司与中山市卫生和计划生育局签订中山市区域卫生信息平台建设营运项目合同 ，打造中山市互联网及健康产业链，完善中山市以电子健康档案为基础的医疗信息服务系统、公共卫生信息系统、社区卫生服务信息系统等业务系统的建设，开发了健康中山 APP（微信） 、中山市一卡通平台、中山预约挂号网、中山亿家健康网和中山市区域卫生信息平台。2019 年 12 月 4 日，公司与新虹桥国际医学中心及和诺医疗分别签订框架合作协议，双方将基于互联网+医疗应用的全面深入研究，寻找互联网+医

50、疗下的可持续发展的商业模式，在互联网+医疗应用的研究、开发和运营等方面展开合作，具体内容为搭建聚合支付平台、健康商城平台等技术平台，并开展技术服务及运营合作。 公司的物联网应用在智慧医院的建设中发挥极大作用。 苏州市立医院是创业慧康数字化医院产品的发源地之一，在传统的 HIS、EMR、LIS、PACS 的基础上，医院完成了区域临检中心系统的建设、基于移动的护理信息系统建设、基于条码的物流管理信息系统的建设，临检中心于 2013 年底实现了全市 23 家社区服务机构检验系统的互联互通，实现了标本集中送检、异地取单和采集、费用结算等一系列信息化服务；除此之外，医院于 2013 年实施了创业慧康的物

51、资、资产、设备管理系统，实现了基于医院信息平台的运营监督与决策。公司还与江阴市人民医院开展合作， 完成了从 HIS 系统到电子病历，再到移动系统的分步建设，该院已上线移动查房系统、移动互联系统、护理管理系统、移动门诊输液系统、移动静脉配臵系统等项目建设，已实现二十多个病区及相关科室的推广。 3.2 募集募集 13 亿元加码医疗数据应用亿元加码医疗数据应用 2019 年 11 月 11 日公司公告非公开发行预案，拟募集 13.18 亿元用于“数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案项目” “总部研发中心扩建和区域研究院建设项目”“营销服务体系扩建项目”和“补充流动资金项目”四个项目。 智为健康云

52、服务是该募投项目的核心， 项目内容包括建设智慧公共卫生、 智慧医疗、医疗健康服务和智慧医保服务四大云平台，旨在将医疗数据和信息流汇集成为电子病历，实现数据融合，建设以数据融合为驱动的医院临床医疗管理信息化系统，并开拓医保信息化新赛道。 图图15 拟募集资金具体投资项目拟募集资金具体投资项目（万元）（万元） 68502.34, 52%23795.85, 18%10023.56, 8%29439.21, 22%数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案项目总部研发中心扩建和区域研究院建设项目营销服务体系扩建项目补充流动资金项目 资料来源：公司非公开发行预案，海通证券研究所 3.3 股权激励助力长期发

53、展股权激励助力长期发展 公司于 2019 年 11 月 13 日完成限制性股票首次授予，激励对象包括 305 名公司管理人员及核心业务人员，共 1123.75 万股，授予价格为每股 8.00 元。业绩考核要求为：以 2018 年净利润为基数，2019/2020/2021 年净利润增长率不低于 30%、60%和90%（净利润增长率指标以扣除非经常性损益后的净利润作为计算依据，且不考虑本次股权激励计划产生的股份支付费用对净利润的影响） ，本次股权激励有利于核心员工与公司利益绑定，激发长期发展动力。 公司研究创业慧康（300451）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 2019-2

54、022 年首次授予的年首次授予的限制性股票限制性股票成本摊销情况成本摊销情况 年份年份 2019 2020 2021 2022 共计共计 股票成本（万股票成本（万元）元） 424.18 2879.54 839.54 287.39 4430.65 资料来源：公司股权激励公告，海通证券研究所 3.4 订单增速可观、中标国家医保局项目订单增速可观、中标国家医保局项目 2019 年一季度公司新增订单总量在 3.2 亿左右；据公司 2019 年 7 月、11 月调研活动信息表，截至 2019 年 6 月，仅从公开信息统计，公司中标的订单金额在 6 亿左右，医院端和公卫项目额订单金额大约各占一半；截至 1

55、1 月，仅从公开网站统计，公司订单金额约为 9 亿，鉴于公司部分订单并不走公开招投标途径，公司实际新增订单会大于从政府招标网等公开途径统计到的订单金额。纵观以上数据，我们认为，2019 年公司订单增长较快，年营收与净利润预期乐观。 2019 年 5 月 7 日，创业慧康、易联众、久远银海联合中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第 8 包，具体包括基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统三大项目。该项目的中标，是对创业慧康产品技术水平的认可，公司将能够参与国家医保局建设技术以及指标参数的制定。该项目系统属于国家层面的信息化顶层设计，公司预计未来省、市医

56、保局势必将会按照国家标准统一部署，届时公司可以凭借本项目的经验，提高公司在未来省市级医保局的建设业务的实施能力。另外，项目中标是公司在医院端医保信息化产品方面提早布局、研发的阶段性成果落地。随着公司直接参与国家医保局项目，进一步了解顶层设计标准，将有效提升公司医疗机构端的 DRGS 改造业务已有相关的产品，如大数据病种分组开发的公立医院管理系统（机构版和区域版）的深度和实施水平。 3.5 2020 年医疗年医疗 IT 需求景气需求景气，IT 解决方案市场尤为突出解决方案市场尤为突出 医疗信息化需求的长期景气具有充分基础。未来，我们认为医疗信息化的中短期需求聚焦点主要包括在以下方面：第一，以电子

57、病历为核心的医院内部信息系统建设工作将全面推开。目前我国医院内部各科室之间数据共享还处在较低水平，国家卫生健康委员会已发文要求三级医院在 2020 年完成升级工作；第二，医院互联互通建设及区域医疗卫生平台建设将大力推广；第三，各个地市的医保局信息化建设在 2020 年进入高峰期；第四， DRGs 将由试点进而逐步推开；第五，医疗物联网的使用和“互联网+医疗”将大面积推广；第六，医保基金交易结算和监控系统将变得越来越有效率。卫健委在2018 年 10 月已发文关于公立医院开展网络支付业务的指导意见要求有条件的医院大力开展网络支付方面的升级工作，提升就医效率，另外各地区医保基金管理机构也会大力开展

58、交易升级，以应对就医数据量的大幅增加。 医疗信息化市场又分为硬件、软件和服务市场，其中软件和服务统称 IT 解决方案。根据 IDC 数据，2017 年，医疗行业硬件市场规模占比为 72.5%，IT 解决方案的市场规模占比为 27.5%。从增速看，软件和服务市场的增速要高于硬件市场增速。预计 2022年 IT 解决方案（软件+服务）市场规模将达到 233.6 亿元人民币，占医疗 IT 整体市场的比例将达到 34.7%，20172022 年的 CAGR 将为 14.7%。 公司是医疗信息化市场重要参与者， 电子病历板块占现有医疗信息化业务比例约为30-40%，截至 2019 年上半年，公司已实施了

59、近 2 万个医疗卫生信息化建设项目，医院用户超过 6000 家，累计已建立 2.5 亿份居民健康档案，市占率位居行业第一梯队。我们认为公司是电子病历、居民健康档案信息系统的龙头企业，也是政策重点发展领域覆盖对象，同时，营收结构以技术服务与软件销售为主，有望享有医疗 IT 解决方案市场快速增长的红利。 公司研究创业慧康（300451）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 关于医疗行业，我们认为，2020-2021 年是电子病历需求集中释放年份，医保局信息化也开始步入从 0 到 1 的建设进程，而且截至 2019 年 11 月，仅从公开网站统计，

60、公司订单金额约为 9 亿， 叠加慧康物联在逐步往医疗物联网切入和新冠疫情对行业的催化，所以预计公司医疗业务未来会加速增长，另外医疗的产品化程度在逐步提升，所以医疗行业的毛利率也有向上趋势。关于非医疗行业，我们认为公司在逐步收缩慧康物联的金融运维业务，所以收入体量和毛利率都将会呈现出下滑趋势。公司股东杭州阜康于2020 年 1 月 21 日和平盛安康签署投资框架协议，拟转让 5.00%-9.45%股权，并提出上市公司业绩目标，2019 年、2020 年及 2021 年每年均以 2018 年全年扣非净利润为基数，扣非净利润逐年增长年均不低于 30%。 我们看好公司多年在医疗卫生信息化领域的业务经验

61、和客户粘性， 我们认为新冠疫情期间部分短期应急政策为后续持续政策打开窗口， 疫情有望进一步推动我国医卫信息化建设，加速大数据、AI、物联网等新兴 IT 技术和医疗卫生的结合，医卫信息化有望迎来持续景气。我们预测，公司 2019-2021 年归母净利润分别为 3.17、4.49、6.11 亿元，对应 EPS 分别为 0.43、0.61、0.83 元，参考可比公司，给予 2020 年动态 PE50-55倍，6 个月合理价值区间为 30.50-33.55 元，首次覆盖给予“优于大市”评级 。 5. 风险提示风险提示 医疗信息化推进不及预期，行业竞争加剧。 公司研究创业慧康（300451）17 请务必

62、阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 可比公司估值表可比公司估值表 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 证券简称证券简称 证券代码证券代码 股价股价（元）（元） 市值市值(亿亿元）元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E CAGR(18-21E)（%） 卫宁健康 300253.SZ 23.12 379.4 0.25 0.34 0.47 93.0 68.4 49.7 36.1% 久远银海 002777.SZ 40.81 91.5 0.72 0.97 1.28 56.7 42.0 31.9 34.2% 思创医惠 300078.SZ 12.94 112.5

63、 0.21 0.31 0.42 61.5 42.1 30.8 36.5% 万达信息 300168.SZ 22.95 264.7 -1.16 0.29 0.39 -19.8 77.8 58.7 24.8% 平均 47.8 57.6 42.8 32.9% 创业慧康创业慧康 300451.SZ 22.39 165.6 0.43 0.61 0.83 52.2 36.9 27.1 42.1% 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：创业慧康采用海通证券盈利预测，其他公司采用 Wind 一致预期，股价为 2020 年 3 月 17 日收盘价。 表表 5 公司业务分拆（百万元）公司业务分拆（百万元） 201

64、8 2019E 2020E 2021E 医疗行业 营收 831.59 1190.67 1786.00 2500.40 同比（%） 38.49 43.18 50 40 毛利率（%） 54.09 56 56.2 56.5 非医疗行业 营收 458.70 275.22 178.89 125.23 同比（%） -16.97 -40 -35 -30 毛利率（%） 41.90 40 36 34 合计合计 营收营收 1290.29 1465.89 1964.89 2625.62 同比同比（%） 11.91 13.61 34.04 33.63 毛利率毛利率（%） 49.75 53.00 54.36 55.43

65、 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究创业慧康（300451）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元）每股指标（元） 营业总收入营业总收入 1290 1466 1965 2626 每股收益 0.29 0.43 0.61 0.83 营业成本 648 689 897 1170 每股净资产 3.14 3.91 4.52 5.34 毛利率% 49.8

66、% 53.0% 54.4% 55.4% 每股经营现金流 0.23 0.24 0.42 0.64 营业税金及附加 14 16 22 29 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估（倍）价值评估（倍） 营业费用 119 131 179 237 P/E 77.88 52.22 36.90 27.12 营业费用率% 9.3% 9.0% 9.1% 9.0% P/B 7.14 5.73 4.96 4.19 管理费用 152 174 236 323 P/S 8.42 11.30 8.43 6.31 管理费用率% 11.8% 11.9%

67、12.0% 12.3% EV/EBITDA 35.67 37.75 27.81 20.06 EBIT 227 308 425 575 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 8 -10 -23 -32 盈利能力指标（盈利能力指标（%） 财务费用率% 0.6% -0.7% -1.1% -1.2% 毛利率 49.8% 53.0% 54.4% 55.4% 资产减值损失 31 16 15 14 净利润率 16.5% 21.6% 22.8% 23.3% 投资收益 9 8 12 15 净资产收益率 9.2% 11.0% 13.4% 15.5% 营业利润营业利润 247 363 518

68、704 资产回报率 6.9% 9.4% 11.3% 12.8% 营业外收支 -1 2 0 0 投资回报率 8.0% 9.4% 11.2% 12.8% 利润总额利润总额 246 365 518 704 盈利增长（盈利增长（%） EBITDA 252 335 446 598 营业收入增长率 11.9% 13.6% 34.0% 33.6% 所得税 26 37 53 72 EBIT 增长率 29.6% 36.0% 38.0% 35.1% 有效所得税率% 10.5% 10.1% 10.3% 10.2% 净利润增长率 30.3% 49.1% 41.5% 36.1% 少数股东损益 7 11 16 21 偿债

69、能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 213 317 449 611 资产负债率 23.4% 12.6% 14.1% 15.3% 流动比率 1.70 3.45 3.58 3.74 速动比率 1.55 3.15 3.29 3.46 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金比率 0.66 1.52 1.60 1.76 货币资金 468 628 874 1271 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 581 614 854 1121 应收帐款周转天数 163.94 152.83 158.38 155.61 存货

70、 87 99 125 166 存货周转天数 49.25 52.47 50.86 51.67 其它流动资产 75 81 107 140 总资产周转率 0.42 0.44 0.50 0.55 流动资产合计 1212 1422 1960 2697 固定资产周转率 4.30 4.47 5.84 7.41 长期股权投资 174 174 174 174 固定资产 300 328 336 354 在建工程 60 85 110 135 无形资产 54 77 104 130 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 非流动资产合计 1867 1941 2002 20

71、70 净利润 213 317 449 611 资产总计资产总计 3079 3363 3962 4767 少数股东损益 7 11 16 21 短期借款 178 0 0 0 非现金支出 56 43 35 37 应付票据及应付账款 232 218 302 382 非经营收益 -5 -8 -14 -17 预收账款 151 195 246 339 营运资金变动 -102 -187 -172 -181 其它流动负债 150 0 0 0 经营活动现金流经营活动现金流 170 176 314 471 流动负债合计 711 413 548 721 资产 -106 -97 -80 -89 长期借款 0 0 0 0

72、 投资 -79 0 0 0 其它长期负债 10 10 10 10 其他 28 8 12 15 非流动负债合计 10 10 10 10 投资活动现金流投资活动现金流 -157 -89 -68 -74 负债总计负债总计 721 423 557 731 债权募资 353 -178 0 0 实收资本 485 740 740 740 股权募资 11 254 0 0 普通股股东权益 2321 2893 3341 3952 其他 -271 -4 0 0 少数股东权益 37 48 63 84 融资活动现金流融资活动现金流 93 73 0 0 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 3079 3363 396

73、2 4767 现金净流量现金净流量 105 160 246 397 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 03 月 17 日 资料来源：公司年报（2018） ，海通证券研究所 公司研究创业慧康（300451）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 郑宏达 计算机行业 杨林 计算机行业 黄竞晶 计算机行业 于成龙 计算机行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解

74、，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司： 佳都科技,润和软件,四维图新,广联达,用友网络,航天信息,金山办公,启明星辰,金蝶国际,海康威视,美亚柏科,博思软件,淳中科技,宇信科技,浪潮信息,大华股份,科大讯飞,恒生电子,南威软件,宝信软件,朗新科技,苏州科达,石基信息 投资评级说明投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期

75、市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准

76、指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告

77、所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通

78、证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 公司研究创业慧康（300451）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 高道德 副所长 (021)63411586 姜 超 副所长 (021)23212042 邓 勇 副所长 (021)23219404 荀玉根 副所长 (021)23219658 涂力磊 所长助理 (0

79、21)23219747 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 联系人 应镓娴(021)23219394 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 张振岗(021)23154

80、386 梁 镇(021)23219449 联系人 颜 伟(021)23219914 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 陈 瑶(021)23219645 唐洋运(021)23219004 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)23219433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774 联系人 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 固定收益研究团队

81、 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 李 波(021)23154484 联系人 王巧喆(021)23154142 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 钟 青(010)56760096 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭辉 张向伟(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 李 凡 联系人 唐一杰(021)23219406 郑子勋(021)23219733

82、 王一潇(021)23219400 吴信坤 中小市值团队 张 宇(021)23219583 钮宇鸣(021)23219420 孔维娜(021)23219223 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(0

83、21)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张 璇(021)23219411 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 联系人 梁广楷(010)56760096 朱赵明(010)56760092 范国钦 02123154384 汽车行业 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 联系人 曹雅倩(021)23154145 郑 蕾 075523617756 房乔华 公用事业 吴 杰(021)23154113 张 磊(02

84、1)23212001 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 互联网及传媒 郝艳辉(010)58067906 孙小雯(021)23154120 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 有色金属行业 施 毅(021)23219480 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)2321943

85、6 金 晶(021)23154128 杨 凡(021)23219812 公司研究创业慧康（300451）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 陈 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 谢 磊(021)23212214 蒋 俊(021)23154170 联系人 肖隽翀 煤炭行业 李 淼(010)58067998 戴元灿(021)23154146 吴 杰(021)23154113 联系人 王 涛(021)23219760 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219

86、692 曾 彪(021)23154148 徐柏乔(021)23219171 陈佳彬(021)23154513 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 刘海荣(021)23154130 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙 黄竞晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行业 朱劲松(010)50949926 余伟民(010)50949926 张峥青(021)23219383 张

87、 弋 01050949962 联系人 杨彤昕 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 联系人 任广博(010)56760090 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 李 轩(021)23154652 李 丹(021)23154401 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 刘 溢(021)23219748 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)2

88、3154122 申 浩(021)23154114 杜市伟(0755)82945368 颜慧菁 机械行业 佘炜超(021)23219816 耿 耘(021)23219814 杨 震(021)23154124 周 丹 联系人 吉 晟(021)23154145 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 张欣劼 李富华(021)23154134 杜市伟(0755)82945368 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈 阳(021)23212041 联系人 孟亚琦(021)23154396 食品饮料行业 闻

89、宏伟(010)58067941 唐 宇(021)23219389 颜慧菁 联系人 程碧升(021)23154171 军工行业 张恒晅 联系人 张宇轩(021)23154172 银行行业 孙 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23154395 谭敏沂(0755)82900489 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 陈扬扬(021)23219671 许樱之 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 衣桢永(021)2

90、3212208 赵 洋(021)23154126 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 伏财勇(0755)23607963 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黄 诚(021)2321

91、9397 毛文英(021)23219373 马晓男 杨祎昕(021)23212268 张思宇 王朝领 邵亚杰 23214650 李 寅 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 张丽萱(010)58067931 杨羽莎(010)58067977 何 嘉(010)58067929 李 婕 欧阳亚群 郭金垚(010)58067851 公司研究创业慧康（300451）22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话： （021）23219000 传真： （021）23219392 网址：