1、 Table_StockInfo 2020 年年 03 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 27.44 元 大族激光（大族激光（002008） 电子电子 目标价： 元（6 个月） 低谷已过，低谷已过，多线业务迎拐点多线业务迎拐点可期可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S01 电话： 邮箱： 分析师：丁逸朦 执业证号：S01 电话： 邮箱： 分析师：梁美美 执业证号：S125051

2、8100003 电话： 邮箱： 分析师：仇文妍 执业证号：S03 电话： 邮箱： 联系人：李少青 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 10.67 流通 A 股(亿股) 9.93 52 周内股价区间(元) 24.93-45.45 总市值(亿元) 292.80 总资产(亿元) 178.60 每股净资产(元) 7.66 相关相关研究研究 Table_Report 国内激光设备龙头，国内激光设备龙头，深耕激光产业深耕激光产业 20 余载余载：公司成立

3、于 1996 年，初期产品为 激光打标机；经过二十余年在激光产业的深耕，目前已形成包括激光切割机、 激光焊接机、PCB 专用设备、自动化设备等品类丰富的高端装备产品群。公司 下游客户包括苹果、宝马、奔驰、京东方等各行业标杆企业。公司系目前国内 最大的激光设备企业，根据2019 中国激光产业发展报告 ，公司是 2018 年国 内唯一一家营收规模突破百亿的激光设备企业，持续领跑全行业。 2019 年受下游需求疲软年受下游需求疲软+价格战影响价格战影响， 公司公司业绩业绩短期短期承压承压。 根据公司 2019 年业 绩快报，公司 2019 年实现营收 95.8 亿元，同比-13.1%；归母净利润 6

4、.6 亿元， 同比-61.7%；公司业绩的短期承压主要受下游消费电子行业大客户设备需求周 期性下滑及中美贸易摩擦引起的部分行业客户资本开支趋于谨慎的影响，公司 订单较同期有所下降，此外部分客户订单存在延期交付影响公司确认收入。毛 利率方面，公司全年综合毛利率同比-3.9pp，主要系产品销售结构及市场竞争加 剧的影响。 小功率板块有望受益下游客户创新大年，小功率板块有望受益下游客户创新大年，面板板块享受进口替代红利面板板块享受进口替代红利。2020 年 苹果有望发布首款 5G 手机，新款机型设计方面，屏幕形状及规格的改变、摄像 头的改进以及蓝宝石天线的采用等预期创新有望落地，带动产线设备新增需求

5、 释放，公司小功率板块有望再度迎来风口；面板板块方面，预计公司 OLED 业 务受益国内 OLED 产线投建高潮，打开中游设备厂市场空间，以及公司 OLED 产品持续通过下游客户验证并顺利投入生产，进一步挤占韩企市场份额，贡献 新的业绩增量。 大功率板块受益焊接市场放量叠加激光器自产巩固盈利能力大功率板块受益焊接市场放量叠加激光器自产巩固盈利能力，新基建新基建提速提速 PCB 板块放量板块放量。大功率板块预计受益公司自产激光器持续推进巩固盈利能力，此外 随着激光焊接设备经济性日益凸显以及应用场景的下沉，叠加此次疫情催化的 制造业升级需求，国内激光焊接市场有望迎来爆发元年；PCB 板块方面，PC

6、B 产能持续向国内转移大势所趋，叠加今年为应对疫情对经济带来的短期平抑， 国家持续加码 5G 基站等新基建建设，确定性打开国内 PCB 产业市场空间，预 计公司 PCB 板块今年重返高速增长通道。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润为 6.58、15.51、 19.58 亿元，对应 PE 44、19、15 倍，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：疫情影响下游客户新品推出，新基建推进不及预期，负面舆情风险， 中美贸易摩擦升级。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11029 9581 124

7、11 15432 增长率 -4.59% -13.13% 29.53% 24.35% 归属母公司净利润（百万元） 1719 658 1551 1958 增长率 3.22% -61.70% 135.56% 26.24% 每股收益 EPS（元） 1.61 0.62 1.45 1.83 净资产收益率 ROE 20.07% 8.89% 17.57% 18.64% PE 17 44 19 15 PB 3.41 3.68 3.12 2.66 数据来源：Wind，西南证券 -40% -30% -20% -10% -0% 10% 19/319/519/719/919/1120/120/3 大族激光 沪深300

8、公司研究报告公司研究报告 / 大族激光（大族激光（002008） 目目 录录 1 国内激光设备龙头，技术驱动高成长国内激光设备龙头，技术驱动高成长 . 1 1.1 国内激光设备龙头，产品群丰富的平台型公司 . 1 1.2 下游需求疲软叠加价格战，公司业绩短期承压 . 2 1.3 研发投入力度持续领先行业，筑建深厚护城河 . 4 2 5G 换机潮即将拉开帷幕，小功率板块有望受益客户创新大年再借东风换机潮即将拉开帷幕，小功率板块有望受益客户创新大年再借东风 . 5 2.1 5G 手机渗透率上行，2020 或拉开换机潮序幕 . 5 2.2 A 客户有望迎来创新大年，催生中游设备订单 . 6 2.3

9、看好应用场景进一步打开，增厚小功率板块业绩 . 9 3 激光器自产巩固核激光器自产巩固核心竞争力，激光焊接市场释放可期心竞争力，激光焊接市场释放可期 . 9 3.1 上游承接激光器，下游应用市场丰富 . 9 3.2 激光设备空间依旧广阔，焊接市场期待爆发 . 11 3.3 激光器自产势在必行，巩固核心竞争力 . 13 4 新基建提速新基建提速 5G 建设，公司建设，公司 PCB 板块预计迎景气度拐点板块预计迎景气度拐点 . 15 4.1 大陆承接 PCB 产能大势所趋 . 15 4.2 新基建加码 5G 基站建设，PCB 扩产再添新动能 . 15 4.3 景气度迎拐点，公司 PCB 板块有望重

10、返快速上升通道 . 17 5 面板产线有望成新亮点，长期看好新兴市场放量面板产线有望成新亮点，长期看好新兴市场放量 . 18 5.1 柔性 OLED 占比快速提升，产线投建持续落地 . 18 5.2 激光工艺已渗透至多制程，进口替代市场空间广阔. 18 5.3 公司持续布局面板板块，有望成为新的业绩驱动力. 20 5.4 新能源板块持续高增长，长期看好光伏等新兴市场放量 . 20 6 盈利预测盈利预测与估值与估值 . 21 6.1 盈利预测 . 21 6.2 估值及投资建议 . 22 7 风险提示风险提示 . 22 nMtMnNtPnQoQtRnMsNzQoN6MaOaQoMnNnPoOkPn

11、NoNeRnPrP9PpPzQwMqQoNNZqQmR 公司研究报告公司研究报告 / 大族激光（大族激光（002008） 图图 目目 录录 图 1：公司产品发展史 . 1 图 2：公司消费电子自动化系统集成方案图示 . 2 图 3：公司锂电池电芯盖板预点焊及封口焊接系统图示 . 2 图 4：公司高功率光纤激光切割机图示 . 2 图 5：公司 PCB 数控钻孔机图示 . 2 图 6：公司 2019 年营收同比-13.1% . 3 图 7：下游需求趋稳，公司 2019 年业绩承压 . 3 图 8：公司营收结构梳理 . 3 图 9：公司综合毛利率处行业较高水平 . 4 图 10：公司研发费率领先行业

12、 . 4 图 11：公司研发队伍处于国内同行业绝对领先地位 . 4 图 12：国内 5G 手机出货量占比持续上行 . 5 图 13：5G 手机持续加速推出新款 . 5 图 14：iPhone X 较旧款产品屏幕变化较大（无直角+刘海） . 6 图 15：双摄像头设计使蓝宝石镜头盖形状、面积有较大改变 . 6 图 16：iPhone X 采取双面玻璃+不锈钢材质 . 7 图 17：激光 PVD 退镀示意图 . 7 图 18：公司 2017 年受益下游客户创新大年，小功率板块收入获得高增长 . 7 图 19：iPhone 新品或采用四摄（渲染图） . 8 图 20：iPhone 12 或发布最小刘

13、海屏产品（最右） . 8 图 21：5G 手机主板面积增大、形状更为不规则（左为华为 mate 20 主板，右为 mate 20 5G 版主板） . 8 图 22：苹果营收中，非 iPhone 占比近年持续增长 . 9 图 23：激光设备上游承接激光器，下游面向广泛应用市场 . 10 图 24：国内激光设备市场空间持续增长，2018 年突破 600 亿元 . 10 图 25：激光技术渗透率仍处较低基数 . 11 图 26：公司激光设备板块营业成本结构（2018 年） . 13 图 27：激光器为最主要上游原材料 . 13 图 28：大陆 PCB 产值占比持续提升 . 15 图 29：2019H

14、1 公司 PCB 板块出现短期回调 . 17 图 30：公司 PCB 板块毛利率保持高位 . 17 图 31：激光工艺已渗透至多道制程 . 19 图 32：2019H1 公司面板板块（不包括半导体、光伏）收入同比+7.5% . 20 公司研究报告公司研究报告 / 大族激光（大族激光（002008） 表表 目目 录录 表 1：后期使用中，激光切割设备比一套传统冲压设备节省 48.8 万/年 . 11 表 2：无后期耗材，激光焊接设备体现较高经济性（以下数据时间区间为单季度） . 12 表 3：手持激光焊对比传统氩弧焊优势明显 . 12 表 4：公司大功率板块指标及假设 . 14 表 5：公司大功

15、率板块自给化率-毛利率弹性测算 . 14 表 6：预计未来 PCB 产业仍向国内进一步集中（产值单位为百万美元） . 15 表 7：2 月以来政策面持续推进 5G 建设等新基建项目 . 16 表 8：运营商提速采购节奏 . 16 表 9：国内已建/在建 OLED 生产线汇总（截至 2020 年 2 月） . 18 表 10：分业务收入及毛利率 . 21 表 11：可比公司估值 . 22 附表：财务预测与估值 . 23 公司研究报告公司研究报告 / 大族激光（大族激光（002008） 1 1 国内激光设备龙头，国内激光设备龙头，技术驱动高成长技术驱动高成长 1.1 国内激光设备龙头，产品群丰富的

16、平台型公司国内激光设备龙头，产品群丰富的平台型公司 国内激光设备龙头，国内激光设备龙头，深耕激光产业深耕激光产业 20 余载余载。公司成立于 1996 年，初期产品为激光打 标机。经过 20 余年的内生外延，公司目前业务线包括激光打标机、激光切割机、激光焊接 机、PCB 专用设备等高端装备产品；丰富的产品群为公司开拓了庞大的客户群体，公司下游 客户包括苹果、宝马、奔驰、京东方、深南电路等各行业标杆企业。根据2019 中国激光 产业发展报告 ，公司系 2018 年国内唯一一家营收规模突破百亿的激光设备公司。 图图1：公司产品发展史公司产品发展史 数据来源：公司历年年报等，西南证券整理 公司目前的

17、主要业务板块可划分为激光设备、PCB 设备及其他。 其中激光设备板块包括 小功率激光设备与大功率激光设备。 针对不同下游， 公司小功率激光设备板块可继续细分为： 消费电子消费电子：板块产品包括激光打标机、精密激光切割机及精密激光焊接设备等，主 要应用于手机等电子产品的打标、切割及焊接等精密加工市场。公司该板块主要下 游客户包括苹果、华为等著名厂商。2017 年受益于苹果新款产品重大创新带来的 生产线相关设备订单需求，公司消费电子板块收入实现快速增长。 面板及半导体面板及半导体：公司该板块可大致细分为面板、半导体、光伏三条业务线。其中面 板板块主营产品包括 LCD、OLED 产线中的激光设备。以

18、 OLED 业务线为例，具 体产品包括激光切割机（激光柔性切割、激光异形切割和偏光片激光切割） 、激光 修复机、激光剥离机和自动画面检查机等。 锂离子电池锂离子电池：板块主要产品为激光焊接设备，未来产品线预计仍将继续向涂布机、 卷绕机、搅拌机等延伸。公司该板块下游客户包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等 大型锂电池生产商。 其他其他小功率业务小功率业务：主要包括其他行业所需的激光打标机、小功率激光切割机及焊接 设备。 公司研究报告公司研究报告 / 大族激光（大族激光（002008） 2 图图2：公司消费电子自动化系统集成方案图示：公司消费电子自动化系统集成方案图示 图图3：公司锂电池电芯盖板预点焊

19、及封口焊接系统图示公司锂电池电芯盖板预点焊及封口焊接系统图示 数据来源：公司官网，西南证券整理 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司大功率板块主要产品有激光切割机、激光焊接机（功率为 1.5kW 以上） ，目前仍以 激光切割机为主，激光焊接机随着产品经济性的逐步凸显预计未来将充分释放销量。该板块 的激光切割机主要下游市场包括汽车、轨道交通、船舶制造等高端制造业；激光焊接机主要 面向汽车及零部件市场。公司大功率板块下游客户包括奔驰、宝马、奥迪、上汽、一汽、中 航工业、中国船舶、中集集团、中国铁建等各行业标杆企业。 公司 PCB 设备板块主要产品为机械钻孔机，其他如激光钻孔机、激光切割机、LDI

20、（激 光直接曝光机） 、测试设备、自动化组装设备等高端装备也实现了较快增长。板块下游市场 是 PCB 生产商，大客户包括深南电路、健鼎、景旺电子等。 图图4：公司高功率光纤激光切割机图示：公司高功率光纤激光切割机图示 图图5：公司公司 PCB 数控钻孔机图示数控钻孔机图示 数据来源：公司官网，西南证券整理 数据来源：大族数控官网，西南证券整理 1.2 下游需求疲软叠加价格战下游需求疲软叠加价格战，公司业绩短期承压，公司业绩短期承压 下游需求趋缓，公司业绩短期承压下游需求趋缓，公司业绩短期承压。根据公司 2019 年业绩快报，公司 2019 年实现营 收 95.8 亿元，同比-13.1%；归母净

21、利润 6.6 亿元，同比-61.7%；公司业绩的短期承压主要 受下游消费电子行业大客户设备需求周期性下滑及中美贸易摩擦引起的部分行业客户资本 开支趋于谨慎的影响，公司订单较同期有所下降，部分客户订单存在延期交付同样影响了公 司确认收入； 此外由于美元汇率波动， 汇兑损失的增加使公司财务费用较上年增加约 1 亿元； 公司研究报告公司研究报告 / 大族激光（大族激光（002008） 3 根据公司坏账计提政策对部分存在坏账迹象的客户进行了个别计提，对部分经营状况不达预 期的公司商誉进行了减值， 2019 年公司信用减值及资产减值损失较上年增加约 1.15 亿元， 我们认为公司资产减值风险已释放充分。

22、 图图6：公司：公司 2019 年营收同比年营收同比-13.1% 图图7：下游需求趋稳，下游需求趋稳，公司公司 2019 年业绩承压年业绩承压 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 由于公司 2019 年业绩快报中未披露各业务板块具体收入，我们以 2019 半年报数据为 例对公司营收结构进行拆分。2019H1 公司实现营收 47.3 亿元（同比-7.3%） ，其中激光设备 板块营收 39.7 亿元（同比-2.7%） ，PCB 设备板块营收 4.2 亿元（同比-37.6%） ，其他业务 营收 3.4 亿元（同比-2.3%） 。激光设备板块中，大功率板块营收 11.3 亿元（同比-5.4%） ； 小功率营收 28.4 亿元，其中小功率板块可继续细分为：1）消费电子营收 8.8 亿元（同比 -17.7%） ；2）面板营收 3.2 亿元（同比+7.5%） ；3）新能源营