1、(1)SIP 终端业务:SIP 话机市场规模达百亿。公司是 SIP 话机行业龙头,已连续保持全球第一市场份额四年。我们预计未来该业务的市场份额继续扩张,因此给予公司领先行业平均的增速。预计 SIP 终端业务 2021-2023 年收入分别为 24.2/28.3/33.4 亿元,增速分别为 15%/17%/18%。 (2)VCS 视频会议:全球视频会议市场规模达 593 亿元,同比增长 7.8%。预计未来将持续增长,公司历史上增速高于行业平局,未来将进一步扩大这一业务的研发投入。预计VCS 视 频 会 议 业 务 2021-2023 年收入分别为 6.9/9.3/12.5 亿 元 ,
2、增 速 分 别 为30%/35%/35%。 (3)云办公终端:商务耳机市场预计 2026 年达到 190 亿元。公司未来将扩大这一业务的研发投入。公司凭借工程师红利和销售渠道的复用,有望复制 SIP 话机的反超路径。预计云办公终端业务2021-2023年收入分别为1.8/2.6/3.7亿元,增速分别为45%/45%/45%。 (4)成本和三费率:公司研发与销售能力均强,成本控制能力好。预计低成本趋势延续,毛利率维持现状或略有改善。公司凭借工程师红利提升研发效率。通过经销商合作方式降低销售费用率。我们认为,公司的三费率将维稳或略有下降,利润率维持稳定高水平。 区别于
3、市场的观点 1)市场有观点认为,云视频对通信厂商造成巨大挑战。但我们认为,视频会议市场中,硬件会议系统是未来趋势。与云视频通信厂商相比,硬件视频通信厂商在视频通信技术和私有化部署、行业落地等方面具有不可替代性,在稳定性要求较高的政府、金融、医疗等场景中具有显著优势。 2)市场观点认为,公司已连续四年保持高增速,未来增长趋势趋缓。我们认为,公司发展第三条业务线,不断加大研发投入,有望复刻公司在 SIP 行业的成功案例。我们认为公司未来 4-5 年将维持高速增长。 3)市场观点认为,民用对商用耳机具备较强的可替代性。我们认为,商用耳机的产品需求与消费耳机显著不同,具有较高技术壁垒。商用耳机的稳定与降噪等特殊性能保证了商用耳麦的不可替代性,相反对民用耳朵将有替代作用。
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