1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 32.61 元 目标价格（人民币） ：48.00-48.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 10.67 已上市流通 A股(亿股) 9.94 总市值(亿元) 347.97 年内股价最高最低(元) 33.50/29.14 沪深 300 指数 3984 中小板综 10440 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 (8621)61038318 刘妍雪刘妍雪 联系人联系人 邓小路邓小路 联系人联系人 下游景气度下游景气度向向好好，助力激光龙头再起航，助力激光龙头再起航 公司基本情况公司基

2、本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,029 9,563 10,509 13,363 15,811 营业收入增长率 -4.59% -13.30% 9.90% 27.16% 18.32% 归母净利润(百万元) 1,719 642 1,096 1,694 1,998 归母净利润增长率 3.22% -62.63% 70.63% 54.60% 17.93% 摊薄每股收益(元) 1.611 0.602 1.027 1.588 1.872 每股经营性现金流净额 0.75 1.91 0.78 1.40 1.81 ROE(归

3、属母公司)(摊薄) 20.64% 7.27% 12.27% 17.03% 17.92% P/E 18.85 66.46 30.29 19.60 16.62 P/B 3.89 4.83 3.72 3.34 2.98 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是国内激光设备龙头，公司是国内激光设备龙头，但由于近但由于近两年景气度处于周期性低点两年景气度处于周期性低点，目前，目前 PB 估值处于历史低位。估值处于历史低位。我们认为公司长期逻辑通畅，我们认为公司长期逻辑通畅，四维印证公司四维印证公司 2021 年重年重 启上行周期。启上行周期。 长期逻辑：双重替代助力中国市场快速增长，激光

4、设备龙头再启航。长期逻辑：双重替代助力中国市场快速增长，激光设备龙头再启航。1）工 业激光行业增长的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代；政策推动下 近年来激光器国产化率快速提升，助力激光设备成本下降，预计未来国内激 光市场快速增长。2）公司是国内激光设备龙头，未来技术优势、客户优势 及人才优势将进一步提升 ，随着下游应用的需求回升，有望重启快速发展。 短中期逻辑：四维印证业绩拐点将至，短中期逻辑：四维印证业绩拐点将至，2021 年有望迎戴维斯双击。年有望迎戴维斯双击。1）业务 视角：展望未来， 2020-2021年 5G 基站建设加速、2021 年 5G 换机潮驱动 PCB设备营收快速增长

5、， 5G 换机潮+苹果设备更新周期助公司 2021 年小功 率激光设备营收重返增长，新能源、面板、半导体行业设备打开新增长空 间，下游景气度向好+业务结构变化促进公司毛利率抬升，预计公司业绩恢 复增长。2）产能视角：2018 年公司产能利用率达 98%，预计可转债项目将 于 2020 年 Q4 投产，打破公司产能瓶颈。3）股权激励视角：2019 年 9 月 公司实施新一轮股权激励，行权条件要求 20202022 年扣非后净利达 15、 17、19 亿元，公司业绩将迎拐点。4）财务视角：2019 年、2020 年 Q1 公 司收现比提升，下游景气度边际改善。 盈利估值与估值盈利估值与估值 预计公

6、司 2020-2022 年归母业绩为 11、17、20 亿元，同比 71%、 55%、 18%。2020 年迎业绩拐点。采用可比公司 PE 估值，给予公司买入评级，目 标价 48 元（30*2021EPS） 。 风险风险 疫情反复、5G 进程低于预期、市场竞争加剧，在建工程进度低于预期，质 押比例过高。 0 500 1000 1500 2000 2500 24.93 29.99 35.05 40.11 45.17 190603 190903 191203 200303 200603 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 大族激光 沪深300 2020 年年 06 月月 03 日日 创新技

7、术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 大族激光 (002008.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、行业：传统工艺替代+国产替代，助力中国激光市场快速增长 .4 1. 工业激光行业增长的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代 .4 2.中国市场快速增长，国产化促成本下降、助力激光普及 .5 二、公司：国内激光设备绝对龙头，四维印证 2020 年重启上行周期 .7 1.激光设备龙头，客户优势、技术优势、人才优势明显、盈利能力突出 .7 2.业务视角：2020 年 5G 基站建设、20

8、21 年 5G 换机潮，提振 PCB、小功 率激光设备需求 ，新能源、半导体设备打开新增长空间 .8 3.产能视角：预计可转债项目将于 2020年 Q4 投产，打破产能瓶颈 .15 4.股权激励视角：行权条件要求 20202022 年扣非净利达 15、17、19 亿元 .16 5.财务视角：收现比提升，下游景气度或边际改善.17 三、盈利预测与投资建议 .17 1.盈利预测：预计公司 2020-2022 年归母业绩为 11、17、20 亿元，同比 71%、 55%、18% .17 2.投资建议及估值：给予公司目标价 48 元.19 3.从产业资本视角看公司合理估值：公司 PB的合理估值在 57

9、 倍 .19 四、风险提示 .20 图表目录图表目录 图表 1：激光行业产业链一览.4 图表 2：2018 年工业激光器市场下游应用分布 .5 图表 3：工业激光器市场下游应用市场规模（亿美元） .5 图表 4：激光加工渗透率快速提升.5 图表 5：中国激光器与系统市场快速增长 .6 图表 6：光纤激光器国产化进程逐步提升 .6 图表 7：国内光纤激光器企业市占率快速提升 .6 图表 8：光纤激光器国内价格明显低于进口价格.6 图表 9：大族激光是国内激光设备龙头.7 图表 10：公司上市以来研发支出逐年增长 .7 图表 11：公司研发支出占收入的比例远超同业 .7 图表 12：公司人均薪酬远

10、超同业 .8 图表 13：公司人均创收、人均创利远超同业.8 图表 14：大族激光中国区营收排名第一.8 图表 15：大族激光盈利能力比肩国际龙头 .8 图表 16：公司营收在波动中实现增长 .9 图表 17：公司业绩在波动中实现增长 .9 图表 18：2019 年公司营收结构 .9 mNpQmNsRnQoPwPoMxPrNzR9P9RaQnPrRoMrRkPrRqOlOpPnQ8OrRwPNZqRoQuOpPmR 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：公司各类激光设备营收增速差异较大 .9 图表 20：公司历年各业务营业收入（亿元）.10 图表 21：下游景气度向好

11、+业务结构变化促公司毛利率抬升.10 图表 22：公司 PCB及自动化配套设备业务营收、毛利. 11 图表 23：公司 PCB及自动化配套设备业务毛利率. 11 图表 24：国内 PCB产值占比快速提升 . 11 图表 25：公司 PCB行业重点客户在建工程快速增长 . 11 图表 26：2019 年大族数控的营收占 PCB业务营收的比例为 79% . 11 图表 27：大族数控是 PCB转孔设备龙头. 11 图表 28：激光在手机制作的应用 .12 图表 29：公司小功率激光设备营收增速波动较大.12 图表 30：2014 年 iPhone 改款、2017 年推出全面屏 iPhone X，助

12、力公司当年 营收增速超 70% .12 图表 31： 历史上公司小功率激光设备毛利率较高.13 图表 32：预计 2020、2021 年公司激光及自动化配套设备业务毛利率有所抬升 .13 图表 33：预计 2025 年新能源车占新车销量比例达 25% .13 图表 34：预计 20202022 宁德时代、国轩高科产能翻倍 .13 图表 35：中国显示面板产能占比快速提升 .14 图表 36：公司面板行业重点客户在建工程快速增长 .14 图表 37：预计 2020 年中芯国际资本开支大幅增长 .15 图表 38：预计 20192021 年隆基股份产能翻倍 .15 图表 39：伴随销量增长，公司产

13、能进入瓶颈.15 图表 40：预计可转债项目将于 2020 年投产，打破产能瓶颈、助力业绩增长.16 图表 41：股权激励助力公司业绩增长 .16 图表 42： 2019 年公司应收款项下降 .17 图表 43：2019 年公司收现比、经营活动产生的现金流净额改善 .17 图表 44： ：预计公司 2020-2022 年营收为 105、134、151 亿元，同比 10%、 27%、13% .17 图表 45：预计公司 2020-2022 年归母业绩为 11、17、20 亿元，同比 71%、 55%、18% .18 图表 46：采取 PE估值，给予目标价 48 元（30*2021EPS）.19

14、图表 47：从产业资本视角看公司合理估值：公司 PB的合理估值在 57 倍 .20 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、行业：传统工艺替代一、行业：传统工艺替代+国产替代，助力中国激光市场快速增长国产替代，助力中国激光市场快速增长 1. 工业激光行业增长的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代工业激光行业增长的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代 激光具备聚光、亮度高、能量大的优点，下游应用广泛。激光行业上游为 材料、机械行业，中游为激光器行业，下游为激光设备行业。 图表图表1：激光行业产业链一览激光行业产业链一览 来源： 中国激光产业发展报告 ，国金证券研究所 2019

15、 年全球激光器市场规模达 151 亿美元， 2010 年2019 年 CAGR 为 9%，高于全球 GDP 增速（3%） 。2019 年受贸易战、下游需求疲软拖累， 全球激光器市场同增 1%。 工业工业是是激光行业激光行业最主要的应用最主要的应用。1）从下游应用来看，工业是最重要的应用 方向， 2019 年工业激光器市场规模达 49 亿美元，占全球激光器市场的 33%，过去五年 CAGR 达 11%。2）工业激光器市场的应用场景包括切割、 焊接、打标、增材制造、半导体与显示器、精密金属加工、非金属加工等 领域，其中切割、打标、焊接是最主要的应用。 激光切割：工作原理是由聚焦的高功率密度光束使得

16、工件瞬间汽化， 光斑会焦点激光功率密度可达 100W/cm2，能产生 10000以上的局 部高温。切割出来的产品精度高、光洁度高、废料少。 激光打标：工作原理是利用高功率密度的激光使表层材料汽化或发生 颜色变化，显示出图案、文字、条码等图形。具备加工速度快、加工 精细的优势。 激光焊接：工作原理是利用高功率密度的激光对材料进行局部加热， 使材料融化后形成熔池。具备焊接速度快、焊缝平整、定位精度高的 优点。 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：2018年工业激光器市场下游应用分布年工业激光器市场下游应用分布 图表图表3：工业激光器市场下游应用市场规模（亿美元）：工业激

17、光器市场下游应用市场规模（亿美元） 来源：Strategies Unlimited，国金证券研究所 来源：Strategies Unlimited，国金证券研究所 工业激光行业增长的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代。工业激光行业增长的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代。1）目 前材料加工行业以传统的机床加工为主，但激光加工具备加工应用范围广、 加工精度高（加工精度达 0.02mm） 、节约环保等优点，激光加工渗透率快 速提升。2）根据 VDW，2018 年全球机床加工市场规模达 870 亿美元， 过去二十年复合增速达 5%；根据 Optech Consulting，2018 年全球激

18、光设 备加工市场规模达 198 亿美元，过去二十年复合增速达 9%。激光加工渗 透率（激光系统加工市场/机床加工市场）从 1999 年的 9%提升至 2018 年 的 23%。 图表图表4：激光加工渗透率快速提升：激光加工渗透率快速提升 来源：VDW，Optech Consulting，国金证券研究所 2.中国市场快速增长，国产化中国市场快速增长，国产化促成本下降、促成本下降、助力激光普及助力激光普及 从区域来看，中国是全球激光市场的重要组成部分，中国激光市场快速增从区域来看，中国是全球激光市场的重要组成部分，中国激光市场快速增 长。长。1）从宏观数据来看，根据 Optech Consulti

19、ng，2018 年中国工业激光 系统市场占全球的 30%。从微观数据来看，IPG 是全球激光器龙头，2019 年 IPG 中国区域营收占比达 37%。2）从宏观数据来看，根据中国激光 产业发展报告 ，2018 年中国激光器及系统市场达 605 亿元，2013 年 2018 年五年 CAGR 为 25%；乐观预测 2019 年中国激光器及系统市场达 756 亿元，同增 25%；保守预测 2019 年中国激光器及系统市场达 702 亿 元，同增 16%。从微观数据来看，IPG 中国区域营收 2013 年2018 年五 年 CAGR 达 27%。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0

20、 50 100 150 200 200019E 全球激光器市场规模（亿美元） 工业激光器市场规模（亿美元） 全球激光器市场：YOY（右） 工业激光器市场：YOY（右） 切割, 41% 焊接, 13% 增材制造, 3% 打标, 13% 半导体与显示 器, 12% 精密金属加工, 9% 非金属加工, 5% 其他, 4% 0 200 400 600 800 1000 1200 材料加工：激光设备市场规模（亿美元） 材料加工：机床市场规模（亿美元） 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：中国激光器与系统市场快速增长：中国激光器与系统

21、市场快速增长 来源： 中国激光产业发展报告 ，Strategies Unlimited，国金证券研究所 激光器行业国产化加速，激光器行业国产化加速，成本成本下降助力激光普及。下降助力激光普及。1）激光行业作为先进制 造领域，国家出台系列政策推动激光行业发展，激光国产化加速。2）以光 纤激光器为例，在政策推动下近年来光纤激光器国产化率逐步提升，2018 年低功率光纤激光器国产化率达 98%，中功率光纤激光器国产化率达 52%， 高功率光纤激光器国产化率 34%。对应国内激光器企业（锐科激光、创鑫 激光）光纤激光器市占率快速提升，IPG 光纤激光器市占率快速下滑。3） 考虑激光设备成本中激光器占比

22、超 40%，伴随国产化率提升、激光器成本 下降、激光设备成本下降，预计未来将有更多传统工艺的应用场景被激光 工艺替代。 图表图表6：光纤激光器国产化进程逐步提升：光纤激光器国产化进程逐步提升 图表图表7：国内光纤激光器企业市占率快速提升：国内光纤激光器企业市占率快速提升 来源： 中国激光产业发展报告 ，国金证券研究所 来源： 中国激光产业发展报告 ，国金证券研究所 图表图表8：光纤激光器国内价格明显低于进口价格：光纤激光器国内价格明显低于进口价格 功率（功率（W） 国内价格（万元）国内价格（万元） 进口价格（万元）进口价格（万元） 中功率 500 5-8 6-10 750-800 8-10 1

23、0-15 1000-1200 10-15 12-20 1500 18-25 20-30 高功率 2000 28-40 50-80 4000 50-75 80-110 6000 75-120 120-180 10000 300 400 来源： 中国激光产业发展报告 ，国金证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2000019E 中国激光器与系统市场规模（亿元） 全球激光器市场规模（亿美元） 中国激光器与系统市

24、场YOY（右） 全球激光器市场：YOY（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200019E 低功率（100W） 中功率（1.5kW) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% IPG 锐科激光 创鑫激光 20152018 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、公司：国内激光设备绝对龙头，四维印证二、公司：国内激光设备绝对龙头，四维印证 2020 年重启上行周期年重启上行周期 1.激光设备龙头，激光设备龙头，客户优势客户优势、技术、技术优势优势、人才

25、优势明显人才优势明显、盈利能力突出、盈利能力突出 2018 年中国激光器及系统市场达 605 亿元，预计工业激光设备市场约为 324 亿元。2018 年大族激光激光设备（含 PCB 设备）营收为 103 亿元、 市占率达 32%，华工科技激光设备营收为 21 亿元、市占率为 7%，我们估 算 Trumpf 中国激光设备营收为 15 亿元、市占率为 5%。CR3 市占率达 43%。 图表图表9：大族激光是国内激光设备龙头：大族激光是国内激光设备龙头 来源： 中国激光产业发展报告 ，wind，国金证券研究所 我们我们强调强调激光设备行业增长的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代，激光设备行业增长

26、的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代， “深入挖掘下游客户需求、定制化匹配客户需求”是激光企业最核心的竞“深入挖掘下游客户需求、定制化匹配客户需求”是激光企业最核心的竞 争力。大族激光争力。大族激光兼具客户优势、技术优势、人才优势兼具客户优势、技术优势、人才优势。1）客户优势：经过 二十余年的积淀，公司沉淀了 3 万个规模以上的工业客户，在国内外设有 100 多个办事处、联络点和代理商，销售网络完整。公司大客户涵盖消费 电子龙头（苹果） 、PCB 行业龙头（深南电路、生益科技、沪电股份、景 旺电子） 、面板行业龙头（京东方、TCL） 、锂电行业龙头（宁德时代、国 轩高科） ，客户优势显著。

27、2）技术优势：上市以来公司研发支出逐年增长， 2019 年公司研发支出达 10 亿元，研发支出占营收的比例达 11%，研发支 出、研发支出占比远超同业，研发优势明显。3）人才优势：20162018 年大族激光人均薪酬达 16 万元，其中销售人员人均薪酬达 18 万元，管理 人员人均薪酬达 38 万元，研发人员人均薪酬达 16 万元，远超同业。高薪 酬激励下，公司人均创收 84 万元，人均创利 12 万元，人才优势明显。 图表图表10：公司上市以来研发支出逐年增长：公司上市以来研发支出逐年增长 图表图表11：公司研发支出占收入的比例远超同业：公司研发支出占收入的比例远超同业 来源：wind，国金

28、证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 大族激光, 32% 华工科技, 7% Trumpf, 5% 联赢激光, 2% 金运激光, 0.6% 其他, 54% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 研发支出（亿元） 研发支出/营业收入（右） 5% 6% 6% 7% 7% 8% 8% 9% 9% 10% 0 2 4 6 8 10 12 大族激光 华工科技 联赢激光 金运激光 研发支出（亿元） 研发支出/营业收入（右） 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：公司公司人均薪酬远超同业人均薪酬远超同业 图表

29、图表13：公司公司人均创收、人均创利远超同业人均创收、人均创利远超同业 来源：wind，国金证券研究所 备注：人均薪酬为 20162018 年均值 来源：wind，国金证券研究所 备注：人均创收、人均创利为 20162018 年均值 在全球激光设备企业中 Trumpf 营收、利润规模第一，大族激光营收、利润 规模排名第二。得益于研发优势、人才优势，大族激光盈利能力远超国内 同业，比肩国际龙头。 图表图表14：大族激光中国区营收排名第一：大族激光中国区营收排名第一 图表图表15：大族激光盈利能力比肩国际龙头：大族激光盈利能力比肩国际龙头 来源：wind，国金证券研究所 备注：Trumpf 最新数

30、据为 2018 年数据，图表数据为 2018 年数据。 来源：wind，国金证券研究所 备注：Trumpf 最新数据为 2018 年数据，图表数据为 2018 年数据。 2.业务视角：业务视角：2020 年年 5G 基站建设、基站建设、2021 年年 5G 换机潮，提振换机潮，提振 PCB、小功率、小功率 激光激光设备需求设备需求 ，新能源、半导体设备打开新增长空间，新能源、半导体设备打开新增长空间 公司是典型的周期成长股，上市以来营收、净利在波动中实现增长。2018、 2019 年公司营收连续 2 年下滑，我们认为主要系大客户设备需求周期性下 滑、中美贸易摩擦引起部分客户资本开支趋于谨慎。

31、0 10 20 30 40 50 60 70 大族激光 华工科技 联赢激光 金运激光 销售人员人均薪酬（万元） 管理人员人均薪酬（万元） 研发人员人均薪酬（万元） 人均薪酬（万元） -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 大族激光 华工科技 联赢激光 金运激光 人均创收（万元） 人均创利（万元） 0 50 100 150 200 250 300 Trumpf 大族激光 华工科技 联赢激光 金运激光 总营收（亿元） 中国区营收（亿元） 净利润（亿元） 0% 5% 10% 15% 20% 25% Trumpf 大族激光 华工科技 联赢激光 金运激光 ROE净利率 公司深度

32、研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：公司营收在波动中实现增长：公司营收在波动中实现增长 图表图表17：公司业绩在波动中实现增长：公司业绩在波动中实现增长 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司主营业务为激光设备及自动化配套设备、PCB 及自动化配套设备，激 光设备及自动化配套设备包括小功率激光设备、大功率激光设备、其他激 光设备。2019 年小功率激光设备营收占比为 37%，下游客户主要为消费 电子企业；大功率激光设备营收占比为 21%，下游客户主要包括汽车、船 舶、轨交企业；其他激光设备（显示面板、半导体、新能源行业）营收占 比为 22%，

33、下游客户涵盖显示面板、LED、半导体、光伏、锂电等行业； PCB 及自动化配套设备营收占比为 13%，下游客户主要为 PCB 企业。由 于下游景气度不同，公司各类激光设备营收增速差异较大。 图表图表18：2019年年公司营收结构公司营收结构 图表图表19：公司各类激光设备营收增速差异较大：公司各类激光设备营收增速差异较大 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 展望未来，展望未来，2020 年年 5G 基站建设、基站建设、2021 年年 5G 换机潮换机潮驱动驱动 PCB 设备营收设备营收 快速增长，快速增长，5G 换机潮换机潮+苹果设备更新周期助公司苹果设备更新周期助

34、公司 2021 年小功率激光设备年小功率激光设备 营收重返增长，新能源、半导体营收重返增长，新能源、半导体行业行业设备打开新增长空间，下游景气度设备打开新增长空间，下游景气度向向 好好+业务结构变化促公司毛利率抬升。业务结构变化促公司毛利率抬升。1）PCB 及自动化配套设备业务： 2020 年得益于 5G 基站建设、2021 年得益于迟到的 5G 手机换机潮，下游 大客户（深南电路、生益科技、沪电股份、景旺电子等主流 PCB 企业）加 大资本开支，公司 PCB 及自动化配套业务高速增长，伴随下游景气度提升、 公司 PCB 及自动化配套业务毛利率恢复至历史高点。2）激光及自动化配 套设备业务（包

35、括小功率激光设备、大功率激光设备、显示面板行业设备、 半导体行业设备、新能源行业设备） ：2021 年得益于迟到的 5G 手机换机 潮、叠加下游大客户设备更新周期，公司小功率激光设备高速增长；得益 于下游持续高景气度，预计未来三年显示面板行业设备、半导体行业设备、 新能源行业设备营收快速增长。历史公司小功率激光设备毛利率超 40%、 得益于小功率激光设备营收快速增长，新能源、面板、半导体行业设备打 开新增长空间，预计公司激光及自动化配套设备业务毛利率有所抬升。 0 20 40 60 80 100 120 140 营业总收入（亿元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 归母净

36、利（亿元） 小功率激光设 备 37% 大功率激光设 备 21% 显示面板行业 设备 7% 半导体行业设 备 3% 新能源行业设 备 12% PCB及自动化 配套设备 13% 其他业务 7% 0 10 20 30 40 50 60 70 20019 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：公司历年各业务营业收入（亿元）公司历年各业务营业收入（亿元） 图表图表21：下游景气度下游景气度向好向好+业务结构变化促公司毛利率抬业务结构变化促公司毛利率抬 升升 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 PCB 及自动化配套设备：及自动

37、化配套设备：2020 年年基站建设基站建设、2021 年年 5G 手机手机换机潮换机潮驱动驱动 下游景气度下游景气度抬升抬升，预计未来，预计未来三三年公司营收快速增长、毛利率恢复至高位。年公司营收快速增长、毛利率恢复至高位。 2019 年公司 PCB 及自动化配套设备营收为 13 亿元、占总营收的比例 为 13%。公司产品包括机械钻孔设备、 LDI 激光成像设备、通用测试 设备，下游客户涵盖国内外大型 PCB 企业，包括深南电路、生益科技、 沪电股份、景旺电子等企业。 回顾历史：20132018 年公司 PCB及自动化配套设备营收快速增长， 主要得益于国内 PCB 产业的快速发展和 PCB 产

38、业升级，2018 年中国 PCB市场占全球 PCB市场的比例达 52%，较 2010 年（38%）大幅提 升，从类型来看，增速更快的 FPC、HDI 加工的难度较高，传统的机 械加工方式易产生毛边、粉尘、精度不足，逐步被激光切割工艺取代。 2019 年公司 PCB业务营收为 12.8 亿元、同减 24%，主要受中美贸易 摩擦所致，从上下半年来看，2019 年 H1、H2 营收同比-38%、-15%， 下半年 PCB设备需求有所回暖。 展望未来：1）我们认为 2020 年 5G 基站建设加速、2021 年 5G 手机 换机潮驱动行业需求增长，PCB 产业升级持续推动激光需求增长。从 公司主要 P

39、CB 行业客户（深南电路、生益科技、沪电股份、景旺电子） 的在建工程来看，近年来各企业资本开支快速增长，预计未来两年为 资本开支高点。2）大族数控（大族激光持股 99%）是 PCB 转孔设备 龙头，主营业务为 PCB 激光设备、PCB 数控钻铣机，2019 年大族数 控营收为 10 亿元、净利为 2.35 亿元，远超同业（东台电机、大量科 技净利为 0.14、0.41 亿元） 。2020 年 6 月公司公告拟将大族数控分拆 上市，我们认为分拆上市将拓宽大族数控融资渠道、助力公司扩产 PCB设备，尽享 PCB行业高速发展的红利。3）预计公司 20202022 年营收同增 50%、30%、20%，毛利率回升至高位。 0 20 40 60