1、传音控股:深耕新兴市场,收获发展红利公司前身传音科技于 2006 年成立,至今已有十余年发展历史,目前已在全球新兴市场占据主导地位。据 IDC 数据统计,2020 年公司在全球手机市场的占有率 10.6%,在全球手机品牌厂商中排名第四,其中智能机在全球智能机市场的占有率为 4.7%,排名第七位。2020 年公司在非洲的市场份额持续提升,智能机市场占有率超过 40%,非洲第一的领先优势进一步扩大。新兴市场手机行业正处于量价齐升阶段,看好增长潜力我们以“(人口*渗透率*市占率)*ASP”为收入模型,看好公司手机业务在新兴市场的量价齐升的机遇。公司主要业务所处的非洲地区人口自然增速全球最高,人口结构
2、年轻,经济增长潜力大。目前非洲手机渗透率仅 48%,其中智能机占比仅 44%,未来渗透率提升和智能机/功能机结构优化空间大。同时我们观察到目前在中国 4G 换 5G 的时间节点,非洲 4G 渗透率仅 12%,3G 渗透率为 52%,2G 渗透率为 36%,随着经济发展,换机趋势有望持续。根据传音年报披露,2020 年公司手机业务销售量 1.74 亿,收入 359 亿,ASP 仅 206 元(包涵功能机和智能机),功能机和智能机收入结构的变化会成为公司整体 ASP 提升的动力。手机是流量入口,互联网业务处于高速增长期,受益于非洲经济增长传音以其硬件销售作为流量入口,通过提供应用预装、应用/游戏分
3、发、游戏联运、广告展示、付费素材/主题以及本地化服务聚合等互联网增值服务,形成自流量聚集、分发至流量变现的商务盈利模式。公司目前互联网业务与网易、腾讯、阅文集团等战略合作,处于高速增长期,2020 年 10 月,据 AppsFlyer 发布的广告平台综合表现报告第十一版显示,公司全球应用安装份额提升 143%,全球增长榜中排名第四,区域增长单中非洲地区增长排名第一。公司旗下 APP Vskit 类似非洲抖音,Scooper 类似非洲今日头条,Bloomplay 用户数过亿,互联网业务潜力大。盈利预测及评级:2023 年目标价 276.61 元,首次覆盖给予“买入”评级我们看好新兴市场经济增长为公司带来的超预期动力。根据我们测算,公司 2021/2022/2023 年归母净利润预计达到 35.88/47.27/63.17 亿元人民币, 2020-2023 年 CAGR 为 33%,同时根据 wind 和 bloomberg 一致预期,我们选取三家对标公司小米集团、苹果公司、安克创新目前股价对应 2023 年平均 PEG 为 1.06,选取 1.06 为传音控股的合理 PEG,计算得合理市值为 2213 亿元,对应 276.61 元目标价,相较于 7 月 5 日收盘价 194.20 元有 42.4%空间,首次覆盖给予“买入”评级。
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