中国银行：2021年中国银行个人金融全球资产配置白皮书（136页）.pdf

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中国银行：2021年中国银行个人金融全球资产配置白皮书（136页）.pdf

1、其次信用风险暴露或将加剧。2020 年信用债违约的总规模与 2018、2019 年持平，违约主体和新增违约主体均有较大幅度的下降，主要原因一是今年信用融资环境宽松，企业再融资情况较好，主体违约事件可能出现递延；二是前两年以民企为主体的违约潮已经出清了一部分资质较差的企业，能够存续至今的民企多为盈利能力较强的主体。但我们关注到今年总量改善下违约结构发生了一些变化，国企违约的规模和数量占比出现大增，部分弱资质、高杠杆的国企或者中高等级资质的主体信用风险暴露开始显现。前期市场对于违约趋于常态化的民企主体预期比较充分，情绪影响已经边际弱化，但今年国企违约事件频发，尤其是华晨和永煤的超预期违约，让市场反

2、应剧烈，不排除明年仍会有类似超预期风险事件的发生。易纲行长在其论文再论中国金融资产结构及政策含义中提到要稳步打破刚性兑付，2021 年基于主体资质差异的信用分层预计将持续，信用债策略中更需关注主体本身，精选品种和个券。2020 年具有标志性的修订版中华人民共和国证券法施行，企业债和公募公司债发行改革提速，正式进入注册制时代，历史上信用债的前三次发行体制改革助力对应品种明显扩容，制度落地后的实际运行中，深交所首单公司2020 年转债市场表现火爆，全市场换手率高企债发行从项目申报至完成注册仅用 7 个工作日，2021 年上述品种发行的提效扩容预计也将继续受益于注册制。除债券供给端改革外，信用债的对

3、外开放也有不小进展，彭博宣布推出彭博巴克莱中国高流动性信用债指数，追踪中国银行间信用债市场中以人民币计价的具有较高流动性、可交易的债券，这也是继中国国债和政策性金融债被纳入彭博全球综合指数后，全球投资者首次通过指数工具了解中国的信用债品种，有助于提升信用债市场的流动性。虽然国内信用债市场在评级认定、违约处置等方面亟待更完善的保障制度，信用分层短期也难明显改善，但相信在持续对外开放、直接融资重要性趋增的过程中，主体资质良好的主体品种仍会持续受到国内外资金的青睐。可转债同时兼备债券还本付息的特点以及跟随正股趋势上涨的权益性特征。2018 年以来，中证转债指数持续跑赢上证指数。2020 年受益于权益市场表现及特殊交易制度，转债市场延续了火热的行情。转债表现继续偏股，2020年转债市场热度进一步提高并阶段性受到游资炒作，换手率持续高企。2021 年转债的估值吸引力有所下降，监管加强打击套利，普涨行情难度加大，转债市场或将降温，配置价值将回归正股思维，以精选个券为主。

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