1、自发展初期,华利集团重视自身创新能力培养,持续加大研发设计投入。2017-2019 年,公司研发费用持续增长,2019 年同比增长 20.96%;截至 2020 年 6 月末,公司拥有超过2,400 人的设计开发团队体系,同时公司重视开发设计人员培训,每年派遣开发设计人员前往主要客户进行专业培训。公司在开发软件、设备上也有较大的投入,如使用行业较为领先的 VR 设计系统及 3D 打印设备进行产品开发设计。与同行业可比制鞋企业标的相比,华利集团研发费率保持在 2%2.3%区间,低于丰泰企业,但整体略高于裕元集团和钰齐 KY,整体处于行业中上游。未来随着制鞋流程经验丰富,研发设计能力有望进一步沉淀
2、积累丰富,加强公司核心竞争力。存货规模及存货管理方面,公司 2020 年存货规模达 20.88 亿元,同比减少 9%,近三年存货规模增速呈现持续下降趋势;存货周转率保持在每年 5 次左右,处于行业中游水平,整体存货管理能力稳定健康。应收账款管理方面,2020 年末公司应收账款 17.70 亿元,同比大幅下降 21%,整体规模较为稳定,2020 年起规模增速趋缓;同时公司应收账款周转率水平维持在 7.5 次/年左右,整体应收款管理效率保持稳定。公司整体现金流充足且保持快速增长态势,2020 年末经营活动现金流净额快速上升至29.78 亿元,同比增长 30%,近三年复合增长率 34.10%。同时经
3、营性现金流净额与营收比值稳定在 30%-40%之间,公司盈利质量稳步增长。同时为避免客户订单过于集中对未来订单数量波动影响,公司目前仍在积极拓展、更新优化客户阵容,21Q1 新拓客户 Asics、On Running,两者均为国际专业运动品牌,目前尚处于合作初期,其中 Asics 品牌 2019、2020 年运动鞋销售营收分别达到 1702、1602 亿日元;此外 New Balance 等头部潜在客户未来有望与公司展开合作,新旧客户有望持续为公司贡献订单增量。此外,公司凭借自身生产管理及规模优势,深度绑定头部运动品牌,头部客户高毛利率订单(主要为运动休闲鞋类)数量及占比近年来实现增长。公司主
4、要制鞋产品可以分为运动休闲鞋、户外鞋靴、运动凉鞋/拖鞋三类,其中户外靴鞋的鞋型及生产工艺较其他鞋履更为复杂,凉鞋/拖鞋类产品规模较小、工艺简单,产品附加值较低;相较之下,运动休闲鞋生产规模较大,更易实现规模效应,对应毛利率水平更具优势。公司运动休闲鞋业务 20172019 年运动休闲鞋毛利率水平分别为 24.86%、26.69%、25.31%、24.21%,基本保持在 25%左右,户外靴鞋毛利率维持在 1720%区间,运动凉鞋/拖鞋毛利率维持在 1113%区间。此外 20172020H1 期间,公司运动休闲鞋占比已由 2018 年 74.15%增长至 2020H1 的 81%,带动公司整体盈利能力稳步上行。
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华利集团-公司深度:运动鞋履制造龙头壁垒深筑成长性高-211221(17页).pdf
【公司研究】华利集团-新股分析:运动鞋代工领军企业高壁垒稳增长-210426(26页).pdf
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