1、2021 年深度行业分析研究报告 内容目录 1. 诞生伟大企业的赛道：高诞生伟大企业的赛道：高 ROE+稳健成长稳健成长+高回报高回报 . 5 2. QHSE 驱动驱动 TIC 行业发展，代理属性造就高盈利性行业发展，代理属性造就高盈利性. 6 2.1. TIC 行业的代理属性造就行业高盈利性. 7 2.2. TIC 行业的 SaaS 属性带来业务的高粘性 . 8 3. TIC 全球市场超全球市场超 2,000 亿欧元，亿欧元，CAGR11% . 8 3.1. TIC 全球市场超 2,000 亿欧元，CAGR11% . 8 3.2. TIC 行业分散，并购是常见扩张方式 . 9 3.3. TI

2、C 企业固定&商誉占比较高，现金流优越. 9 3.4. 单体检测实验室财务模型 . 10 3.5. 实验室的扩张指标：资本支出/营收 . 10 4. 国内检测服务行业正国内检测服务行业正兴盛兴盛 .11 4.1. 2020 年全国 TIC 空间 3,586 亿 RMB，CAGR14.4% .11 4.2. 检测行业市场集中度持续提升，人均产值稳步提升. 12 4.3. 新兴领域认证证书发放量增速更快 . 13 4.4. 新兴行业人均产值高于传统行业，国内外资高于内资 . 13 4.5. 我国目前大约有 30 大类产品实施强制检测. 14 4.6. 国内企业规模与海外巨头差距较大，但增速更快 .

3、 15 5. 苏试试验：依靠设备优势，环境可靠性与半导体检测齐发力苏试试验：依靠设备优势，环境可靠性与半导体检测齐发力. 16 5.1. 立足设备制造优势，顺利拓展检测服务高粘性赛道. 16 5.2. 设备由单纯的力学型到综合型升级，均价销量有望持续提升. 18 5.3. 依靠设备优势顺利布局环境可行性检测 . 18 5.4. 收购宜特（上海）进入半导体检测领域 . 20 5.5. 拟募资 2.86 亿元，加快布局国内集成电路测试市场 . 21 图表目录 图 1：SGS 股价及基本每股收益走势情况 . 5 图 2：BVI 股价及基本每股收益走势情况. 5 图 3：Intertek 股价及基本每

4、股收益走势情况 . 5 图 4：Eurofince 股价及基本每股收益走势情况 . 5 图 5：SGS 杜邦分析情况 . 6 图 6：BVI 杜邦分析情况 . 6 图 7：Intertek 杜邦分析情况 . 6 图 8：Eurofince 杜邦分析情况 . 6 图 9：检测服务行业驱动力分析 . 7 图 10：检测服务企业的功能 . 8 图 11：覆盖整个资产生命周期的服务组合（以 BV 业务为例） . 8 图 12：全球检测服务行业市场规模情况. 9 图 13：全球检测服务行业分行业市场规模情况 . 9 图 14：全球四大检测巨头全球市占率情况 . 9 图 15：全球 4 大检测巨头商誉占总

5、资产情况 . 9 图 16：SGS 资产构成情况 . 10 图 17：SGS . 10 图 18：单体检测实验室前五年收入变化趋势模拟. 10 图 19：SGS 资本支出/营收情况 .11 图 20：BVI 资本支出/营收情况 .11 图 21：Intertek 资本支出/营收情况 .11 图 22：Eurofins 资本支出/营收情况 .11 图 23：中国 TIC 行业市场规模情况 .11 图 24：中国 TIC 行业机构数情况.11 图 25：我国检测机构数量占比情况. 12 图 26：我国民营检测机构数量，同比及占比情况. 12 图 27：我国规模以上检测机构收入及占市占率情况 . 1

6、2 图 28：我国检测机构人均年产值情况（万元/人）. 12 图 29：苏试试验股权机构及业务构成情况 . 16 图 30：环境与可靠性试验服务行业与上下游的关系 . 17 图 31：公司营收及同比增速情况 . 17 图 32：公司归母净利润及同比增速情况. 17 图 33：公司分业务营收构成情况 . 18 图 34：公司分业务毛利率情况. 18 图 35：公司设备销量及同比情况（单位：台） . 18 图 36：公司设备单价及同比情况（单位：万元/台） . 18 图 37：苏试试验实验室子公司首次设立时间情况. 19 图 38：公司与可比公司行业标准等指标对比情况. 19 图 39：公司环境可

7、靠性检测业务收入及同比（百万元） . 20 图 40：环境可靠性检测主要上市公司市占率情况. 20 图 41：宜特（上海）业务范围. 20 图 42：宜特（上海）核心客户情况. 20 表 1：国际四大检测巨头的财务表现（单位：百万 RMB） . 6 表 2：各领域检测营业收入（单位：亿元）. 12 表 3：认证证书发证量（份）. 13 表 4：25 家检测服务公司人均年产值情况（单位：万元/人） . 13 表 5：我国强制认证产品及国家指定认证机构名称 . 14 表 6：国际和国内检测龙头的布局领域、实验室个数、员工人数及营收情况 . 15 表 7：公司检测服务业务具体内容. 16 表 8：公

8、司实验室分布及主要资质情况. 19 表 9：宜特（上海）历史营收净利润及承诺情况（单位：万元） . 21 表 10：公司向特定对象发行证券募集项目（单位：万元）. 21 表 11：公司目前核心技术情况 . 21 表 12：公司参与的相关国家标准、行业标准的起草制定工作情况 . 22 表 13：公司收入成本拆分情况（单位：百万元）. 23 1. 诞生伟大企业的赛道：高诞生伟大企业的赛道：高 ROE+稳健成长稳健成长+高回报高回报 检测服务行业（TIC）具备高 ROE（2019 年全球四大检测巨头均值近 30%） 、稳健成长（行业增速大约是 GDP 增速 2 倍）及高回报（2000-2019 年年

9、（剔除 2020 年，因为受到疫情影响波动较大，同时 BVI、Intertek 最早可获数据自 2004 年和 2001 年）SGS（1878 年成立）年成立）/BVI（1828 年成立）年成立）/Intertek（1885 年成立）年成立）/Eurofince（1878 年成立）的收入复合增速年成立）的收入复合增速分别是分别是 7.5%、6.8%、9.2%、7.5%，而净利润复合增速分别达，而净利润复合增速分别达 10.0%、6.2%、11.9%、35.9%（进行了一些特殊数据的剔除处理） ，战胜通胀（战胜通胀（2000-2019 年美国年美国 CPI 复合增速复合增速 2.3%）和）和美债

10、收益率（美债收益率（2000-2019 年收益率均值为年收益率均值为 3.3%） ）的属性。 图图 1：SGS 股价股价及基本每股收益及基本每股收益走势情况走势情况 图图 2：BVI 股价股价及基本每股收益及基本每股收益走势走势情况情况 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 图图 3：Intertek 股价股价及基本每股收益及基本每股收益走势走势情况情况 图图 4：Eurofince 股价股价及基本每股收益及基本每股收益走势走势情况情况 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 05

11、001,0001,5002,0002,5003,0002002年12月 2003年9月 2004年6月 2005年3月 2005年12月 2006年9月 2007年6月 2008年3月 2008年12月 2009年9月 2010年6月 2011年3月 2011年12月 2012年9月 2013年6月 2014年3月 2014年12月 2015年9月 2016年6月 2017年3月 2017年12月 2018年9月 2019年6月 2020年3月 2020年12月 股价（欧元/股，右轴） 0510152025股价（欧元/股，右轴） - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

12、6,000 7,0002002年5月 2003年2月 2003年11月 2004年8月 2005年5月 2006年2月 2006年11月 2007年8月 2008年5月 2009年2月 2009年11月 2010年8月 2011年5月 2012年2月 2012年11月 2013年8月 2014年5月 2015年2月 2015年11月 2016年8月 2017年5月 2018年2月 2018年11月 2019年8月 2020年5月 股价（英镑/股） 0070801997年12月 1998年12月 1999年12月 2000年12月 2001年12月 2002年12月 200

13、3年12月 2004年12月 2005年12月 2006年12月 2007年12月 2008年12月 2009年12月 2010年12月 2011年12月 2012年12月 2013年12月 2014年12月 2015年12月 2016年12月 2017年12月 2018年12月 2019年12月 2020年12月 股价（欧元/股，右轴） 03-19 年： 股价 CAGR=14.9%； GAAP 基本每股收益=11.4% 08-19 年： 股价 CAGR=8.2%； GAAP 基本每股收益=6.8% 03-20 年： 股价 CAGR=17.7%； GAAP 基本每股收益=10.3% 97-20

14、 年： 股价 CAGR=27.5%； GAAP 基本每股收益=29.9% 图图 5：SGS 杜邦分析情况杜邦分析情况 图图 6：BVI 杜邦分析情况杜邦分析情况 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 图图 7：Intertek 杜邦分析杜邦分析情况情况 图图 8：Eurofince 杜邦分析杜邦分析情况情况 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 表表 1：国际四大检测巨头的财务表现国际四大检测巨头的财务表现（单位：百万（单位：百万 RMB） 单位单位 公司公司 20002000

15、20012001 20022002 20032003 20042004 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 C CAGRAGR 营收营收 SGS 11,621 11,448 12,768 15,121 19,248 37,309 40,365 43,547 45,364 45,902 BVI 14,643 32,332 33,438 35,744 37,455 39,440 Intertek 5,381 5,737 6,377 7,579 20,809 23,088 24,084 24,725 26,342 Eurofins 389 941

16、 1,265 1,581 1,808 13,604 18,645 22,649 29,533 35,288 营收营收yoyyoy SGS -1.5% 11.5% 18.4% 27.3% -5.9% 8.2% 7.9% 4.2% 1.2% 7.5% BVI -5.3% 3.4% 6.9% 4.8% 5.3% 6.8% Intertek 6.6% 11.2% 18.8% -2.1% 11.0% 4.3% 2.7% 6.5% 9.2% Eurofins 142.0% 34.4% 25.0% 14.3% 17.8% 37.1% 21.5% 30.4% 19.5% 26.8% 净利净利润润 SGS 63

17、1 -369 582 1,399 1,855 4,090 4,240 4,581 4,722 2,927 BVI 1,193 2,516 2,611 2,817 2,896 2,941 Intertek -175 418 651 789 2,114 2,478 2,634 2,692 2,825 Eurofins -2 -14 1 15 81 797 1,426 1,963 2,171 2,044 净利净利润润 yoyyoy SGS -158.4% 257.7% 140.4% 32.6% -1.9% 3.7% 8.1% 3.1% -38.0% 10.0% BVI -1.0% 3.8% 7.9%

18、 2.8% 1.5% 6.2% Intertek -338.5% 55.8% 21.2% 5.3% 17.3% 6.3% 2.2% 4.9% 11.9% Eurofins 707.9% -107.6% 1290.4% 434.1% 707.9% -15.4% 79.0% 37.7% 10.6% -5.9% 35.9% 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 2. QHSE 驱动驱动 TIC 行业发展，代理属性造就高盈利性行业发展，代理属性造就高盈利性 “检测服务行业（TIC（Q） 、对12.3% 9.8% 11.6% 23.1% 24.9% 28.5% 29.7% 29.5% 31.6

19、% 29.9% 28.3% 26.6% 30.1% 30.1% 27.7% 29.6% 34.2% 36.2% 38.9% 26.5% -10%0%10%20%30%40%50%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00A 02A 04A 06A 08A 10A 12A 14A 16A 18A资产负债率 总资产周转率 ROE净利率（右轴） 123.6% 74.6% 83.9% 102.0% 66.9% 44.9% 34.1% 31.4% 33.6% 30.1% 32.7% 31.0% 34.1% 38.4% 34.2% 0%2%4%6%8%10%12%0%20%40%60

20、%80%100%120%140%160%04A06A08A10A12A14A16A18AROE资产负债率 总资产周转率 净利率（右轴） 86.0% 56.4% 49.0% 44.8% 34.5% 31.6% 33.3% 30.6% 26.1% 40.3% 62.7% 47.4% 38.5% 35.0% 0%2%4%6%8%10%12%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%06A08A10A12A14A16A18AROE资产负债率 总资产周转率 净利率（右轴） 123.6% 74.6% 83.9% 102.0% 66.9% 44.9% 34.1% 31.4% 33.

21、6% 30.1% 32.7% 31.0% 34.1% 38.4% 34.2% 0%2%4%6%8%10%12%0%20%40%60%80%100%120%140%160%04A06A08A10A12A14A16A18AROE资产负债率 总资产周转率 净利率（右轴） 生活健康水平（H） 、对生产生活的安全性（S） 、对社会环境保护（E）等方面要求的不断提高，并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业” 。可以看出，检测行业是一个弱周期+稳健成长+消费属性较强的行业，且行业的需求会随着经济和生活方式的变化不断新增。 图图 9：检测服务行业驱动力分析：检测服务行业驱动力分析 资料来源：华测检测招股

22、书，安信证券研究中心 2.1. TIC 行业的代理属性造就行业高盈利性行业的代理属性造就行业高盈利性 检测服务业务实现了消费者（购买服务或设备方）和付款者（出售服务或设备方）的分离，检测服务业务实现了消费者（购买服务或设备方）和付款者（出售服务或设备方）的分离，消费者希望得到完整充分的检测服务，付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售。当消费者希望得到完整充分的检测服务，付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售。当消费者缺乏了解而主要依赖于中介时，便产生了代理问题，而当代理牵涉其中的时候客户愿消费者缺乏了解而主要依赖于中介时，便产生了代理问题，而当代理牵涉其中的时候客户愿意支付的更多意支付

23、的更多1。 在检测服务行业， 产品定制化情况明显， 检测成本占产品总成本的比例较低，。 在检测服务行业， 产品定制化情况明显， 检测成本占产品总成本的比例较低，且 获 得 权 威 认 证 后 的 产 品 消 费 者 更 买 账 ， 上 述 几 大 特 点 或 是且 获 得 权 威 认 证 后 的 产 品 消 费 者 更 买 账 ， 上 述 几 大 特 点 或 是 4 大 检 测 巨 头大 检 测 巨 头（SGS/BVI/Intertek/Eurofins）能获得高额回报的本质原因）能获得高额回报的本质原因。 检测企业在全球经济发展或企业发展中起到下述 6 大功能： 获得许可证（获得许可证（Ob

24、tain lincenses） ：检测机构与大量的国家国际标准组织合作，获得标准授权，可以帮助企业按照当地/国际的监管（标准）要求开展业务（此处要求检测机构获得的官方机构认可越多越好） ； 促进贸易（促进贸易（Facilitating trade） ：国际贸易需要第三方证明交换的货物符合双方合同中规定的质量和数量，第三方检测公司在其中发挥重要作用； 进入全球市场（进入全球市场（Accessing global markets） ：资本货物或大众消费品必须符合国家和超国家标准，才能在特定国家的市场上销售。这些标准构成了 WTO 意义上的技术性贸易壁垒。公司设计和制造的产品和设备，以满足几个国家的

25、标准。为此，他们要求检测企业进行测试，优化测试计划，并最终缩短投放市场的时间； 降低风险（降低风险（Reducing risks） ：管理质量、健康、安全、环境保护和社会责任领域的风险可以提高组织的效率和绩效。检测公司帮助其客户识别和管理这些风险，从项目设计到竣工和退役； 控制成本（控制成本（Control costs） ：通过第三方测试、检查和审计，企业可以确定其资产的实际状况，并在成本、时间和质量都在控制之下的情况下安全推出新项目和产品。在运行阶段，检查有助于优化维护和工业设备的使用寿命； 保护品牌（保护品牌（Protect brands） ：近年来社交网络的蓬勃发展，促使全球品牌管理方式

26、发生了根本性变化。品牌可能会由于他们的供应链或分销链的某个环节出现故障而遭受重创。可以利用声誉很高的检测公司进行服务，提升风险管理。 1 Capital Returns （Edward Chancellor） 图图 10：检测服务检测服务企业的功能企业的功能 资料来源：BV集团，安信证券研究中心 2.2. TIC 行业的行业的 SaaS 属性属性带来业务的高粘性带来业务的高粘性 以 BV 集团业务为例，其为其工业客户提供支持，涵盖所有类型的工业设施的生命周期内对设备、资产和工艺进行合格评估。这包括评估设备的符合性、资产的可靠性和完整性、过程的安全性以及它们是否符合客户的规范，以及国家和国际法规

27、和标准。SaaS 业务带来是客业务带来是客户需求的高粘性，复购率较高。户需求的高粘性，复购率较高。BV 集团提供的解决方案主要分为 2 大类: 在工程、采购和施工阶段在工程、采购和施工阶段(Capex)：为工业项目提供服务，包括设计审查、风险和安全研究、可靠性研究、车间和现场检查，从可行性到调试；独立第三方认证的设备、设施和项目，符合地区、国家或国际法规和标准; 在运营阶段在运营阶段(Opex)： 提供与生产连续性和资产完整性管理相关的服务， 以优化资产性能，降低风险和最小化成本。这些服务包括工业设施运行期间的监管和自愿检查和审计，资产管理解决方案，无损检测和瞬时性排放测量；为行业提供 HSE

28、 服务，对员工进行技术培训，提供与技术标准和客户规范相关的资质。 可见，检测服务业务不仅能享受到企业投资扩张阶段带来的收益，也可以享可见，检测服务业务不仅能享受到企业投资扩张阶段带来的收益，也可以享受到运营阶段稳受到运营阶段稳定的检测需求。定的检测需求。 图图 11：覆盖整个资产生命周期的服务组合（以覆盖整个资产生命周期的服务组合（以 BV 业务为例）业务为例） 资料来源：BV集团，安信证券研究中心 3. TIC 全球市场全球市场超超 2,000 亿欧元，亿欧元，CAGR11% 3.1. TIC11% 可行性：可行性：风险分析可靠性研究设计审核和批准采购：采购：供应商评估设备认证车间检查建设：

29、建设：规范一致性现场监督操作安全操作：操作：QHSE管理服务资产完整性管理服务定期检查维修：维修：管理变更核查适用性服务资产寿命延长退役或退役或移交：移交：风险分析技术尽职调查现场监督操作安全CAPEXCAPEXOPEXOPEX 根据瑞士银行 Neue Zurcher 银行数据显示，全球检测行业市场规模由 2009 年的 741 亿欧元提升至 2019 年的 2,053 亿欧元，复合增速高达 10.7%，大约是全球 GDP 增速（5.0%，按照购买力平价）的 2 倍，超过期间美国（4.0%） 、欧盟（2.6%）GDP 增速 。根据 BV 集团披露数据， 消费品及零售 （11.5%） 、 食品

30、（11.5%） 、 石油天然气 （10.0%） 、 建筑 （9.5%） 、化学（9.5%） 、金属和矿物质（8.5%）等行业的检测市场容量靠前。 图图 12：全球检测服务行业市场规模情况全球检测服务行业市场规模情况 图图 13：全球检测服务行业分行业市场规模情况全球检测服务行业分行业市场规模情况 资料来源：Neue Zurcher，安信证券研究中心 资料来源：BV集团，安信证券研究中心（单位：十亿欧元） 3.2. TIC 行业分散，行业分散，并购是常见扩张并购是常见扩张方式方式 2009-2019 年：全球 4 大检测服务龙头的市占率并没有明显的提升，且略有下滑，其中 SGS由2009年的5.

31、1%降至2019年的2.8%， BVI由4.3%降至2.4%， Intertek由2.3%降至1.6%，唯一出现大幅提升是 Eurofins， 由 2009 年的 1.0%提升至 19 年的 2.2%， 这里反映行业存在的 2 大特点：1）检测服务行业格局十分分散，检测服务行业格局十分分散，4 大全球检测龙头存在已经上百年，仍未有大全球检测龙头存在已经上百年，仍未有出现超级巨头，这一市场格局情况在国内也同样存在，可见检测服务行业是一个可以容纳众出现超级巨头，这一市场格局情况在国内也同样存在，可见检测服务行业是一个可以容纳众多参与者的行业，结合前面的多参与者的行业，结合前面的 ROE 情况，行业

32、的龙头收益率都很好；情况，行业的龙头收益率都很好；2）Eurofins 最近最近 5年（年（15-19 年）实现市占率的快速提升也是其商誉占总资产比例快速提升的年）实现市占率的快速提升也是其商誉占总资产比例快速提升的 5 年，指向并购年，指向并购是检测服务行业发展壮大的重要手段，这对资本金或资金筹措能力提出较高要求。是检测服务行业发展壮大的重要手段，这对资本金或资金筹措能力提出较高要求。 图图 14：全球四大检测巨头全球市占率情况全球四大检测巨头全球市占率情况 图图 15：全球全球 4 大检测巨头商誉占总资产情况大检测巨头商誉占总资产情况 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来

33、源：Bloomberg，安信证券研究中心 3.3. TIC 企业固定企业固定&商誉占比较高，现金流优越商誉占比较高，现金流优越 从从 SGS的资产结构来看， 固定资产净值占公司资产比例维持在的资产结构来看， 固定资产净值占公司资产比例维持在 20%附近， 从附近， 从 1999 年开始，年开始，公司加大外延并购导致商誉增加较快，目前固定资产净值公司加大外延并购导致商誉增加较快，目前固定资产净值+商誉占了公司总资产的商誉占了公司总资产的 40%，偏偏重资产行业（检测服务需要建设实验室）重资产行业（检测服务需要建设实验室） 。公司人员。公司人员 1991 年时年时 2.76 万人，万人，2018

34、年达到峰值年达到峰值的的 9.65万人， 增万人， 增 2.5 倍倍 （检测服务是实验室（检测服务是实验室+人的业务模式， 因此人效也是观察的核心指标）人的业务模式， 因此人效也是观察的核心指标） 。 741 860 966 1,077 1,162 1,275 1,360 1,445 1,575 1,750 2,053 16.1% 12.3% 11.5% 7.9% 9.7% 6.7% 6.3% 9.0% 11.1% 17.3% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20% - 500 1,000 1,500 2,000 2,50009A 10A 11A 12A 13A 14A 15

35、A 16A 17A 18A 19A全球市场规模（亿欧元） 同比（%） 消费品及零售, 23, 11.5% 食品, 23, 11.5% 石油天然气, 20, 10.0% 建筑业, 19, 9.5% 化学, 19, 9.5% 金属和矿物质, 17, 8.5% 工业品制造业, 16, 8.0% 交通, 14, 7.0% 汽车, 13, 6.5% 电力及公用事业, 11, 5.5% 政府, 6, 3.0% 航运, 6, 3.0% 健康, 5, 2.5% 银行保险, 4, 2.0% 循环产业, 4, 2.0% 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 1.1% 1.4% 1.8% 1.9% 2.

36、2% 2.2% 0%1%2%3%4%5%6%09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19ASGSBVIITRKERF30.5% 47.4% 41.1% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00A01A02A03A04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20ASGSBVIIntertekEurofins 检测服务下游客户以企业、 消费者为主， 现金流优越， 从 1992-2020 年 SGS 的净现比来看，除了 1998-2001 年的异常时间（金融危机） ，其余时间基本在 150%附近，最近几

37、年提升至160%-170%。SGS 的自由现金流除了特殊时期，基本都是正值，随着经营现金流的提升逐步提升。SGS 的资本支出呈现明显的阶段性，没有趋势性的增长，反映的是行业实验室建造的资本支出呈现明显的阶段性，没有趋势性的增长，反映的是行业实验室建造的阶段性特点，非典型的重资产特点（因为人效也的阶段性特点，非典型的重资产特点（因为人效也是重要指标）是重要指标） 。 图图 16：SGS 资产构成情况资产构成情况 图图 17：SGS 现金流情况（单位：现金流情况（单位：百万百万 CHF） 资料来源：Bloomberg， ，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 3.4.

38、单体检测实验室财务模型单体检测实验室财务模型 一般来说， 新建的检测实验室大概需要一般来说， 新建的检测实验室大概需要 3 年达到盈亏平衡点年达到盈亏平衡点 （第（第 1 年： 建设实验室； 第年： 建设实验室； 第 2 年：年：申请牌照；第申请牌照；第 3-4 年：盈亏平衡；第年：盈亏平衡；第 4-5 年盈利性向成熟实验室靠齐） ，即年盈利性向成熟实验室靠齐） ，即 EBITDA0。从。从资本开支角度，建设期最多，后续增量资本支出较少。资本开支角度，建设期最多，后续增量资本支出较少。 图图 18：单体检测实验室前五年收入变化趋势模拟单体检测实验室前五年收入变化趋势模拟 资料来源：Eurofi

39、ns官网，安信证券研究中心 3.5. 实验室的扩张指标：资本支出实验室的扩张指标：资本支出/营收营收 根据全球四大检测服务龙头的财务数据来看，根据全球四大检测服务龙头的财务数据来看，平均情况来看，每年资本支出（新建平均情况来看，每年资本支出（新建 OR 收购收购实验室）占营收的比例在实验室）占营收的比例在 5%-10%左右比较稳健左右比较稳健，在急速扩张时期（类似，在急速扩张时期（类似 Eurofins 的的2017-2018 年） 该比例可以达到年） 该比例可以达到 40%-60%，但很难维持， 这与检测服务行业的特性有关 （单，但很难维持， 这与检测服务行业的特性有关 （单体项目爬坡需要时

40、间） 。体项目爬坡需要时间） 。一般情况下，资本支出对应一般情况下，资本支出对应 3-4 年后集中释放利润，因此可以从这年后集中释放利润，因此可以从这个角度看待资本支出问题。个角度看待资本支出问题。 -20%0%20%40%60%80%100%91A93A95A97A99A01A03A05A07A09A11A13A15A17A19A固定资产 商誉 无形资产 长期投资 其他长期资产 现金类及短期投资 应收账款与票据 存货 其他短期资产 -300%-200%-100%0%100%200%300%-1,,0001,50092A94A96A98A00A02A04A06A08A1

41、0A12A14A16A18A20A经营现金流净额 投资现金流净额 自由现金流净额 净现比 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 前期阶段：建设实验室 申请资质阶段 盈亏平衡阶段 向成熟实验室盈利性靠齐 向成熟实验室盈利性靠齐 图图 19：SGS 资本支出资本支出/营收情况营收情况 图图 20：BVI 资本支出资本支出/营收情况营收情况 资料来源：Bloomberg， ，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 图图 21：Intertek 资本支出资本支出/营收情况营收情况 图图 22：Eurofins 资本支出资本支出/营收情况营收情况 资料来源：Bloomberg

42、， ，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 4. 国内检测服务行业正兴盛国内检测服务行业正兴盛 4.1. 2020 年全国年全国 TIC 空间空间 3,586 亿亿 RMB，CAGR14.4% 根据国家认证认可监督管理委员会 （CNCA） 数据， 中国检测行业市场规模由 2013 年的 1,399亿 RMB 提升至 2020 年的 3,586 亿 RMB，复合增速高达 14.4%，超过期间中国 GDP 增速（8.0%）及全球检测服务市场增速（11.0%） 。建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。2016-20

43、19 年收入复合增速较快的主要检测领域分别是电力（含核电） （+30.4%） 、机动车检验（+29.0%） 、环境监测（+25.8%） 、电子电器（+24.8%）等。 图图 23：中国中国 TIC 行业市场规模情况行业市场规模情况（单位：亿元）（单位：亿元） 图图 24：中国中国 TIC 行业机构数情况行业机构数情况（单位：家）（单位：家） 资料来源：CNCA，安信证券研究中心 ，安信证券研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%94A95A96A97A98A99A00A01A02A03A04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19

44、A20A0%5%10%15%20%25%04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A0%5%10%15%20%25%30%35%01A02A03A04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A0%10%20%30%40%50%60%70%80%96A97A98A99A00A01A02A03A04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A16.6% 10.4% 14.7% 15.1% 18.2% 14.8% 11.2% 0%2%

45、4%6%8%10%12%14%16%18%20% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A检验检测行业营收 yoy14.1% 9.8% 6.8% 9.3% 8.7% 11.5% 11.2% 0%2%4%6%8%10%12%14%16% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,0002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A检验检测机构 yoy 表表 2：各领

46、域检测营业收入各领域检测营业收入（单位：亿元）（单位：亿元） 检测子领域检测子领域 2016A 2017A 2018A 2019A 16-19CAGR 建筑工程 324.5 365.5 454.9 543.5 18.8% 环境监测 157.4 150.2 236.4 313.6 25.8% 建筑材料 182.4 211.0 268.3 300.1 18.0% 机动车检验 108.9 140.1 212.7 233.7 29.0% 电子电器 92.5 104.5 136.9 179.6 24.8% 食品及食品接触材料 127.7 147.9 159.7 160.1 7.8% 特种设备 92.6

47、108.2 134.2 150.5 17.6% 机械(包含汽车) 71.2 94.3 119.4 123.2 20.0% 计量校准 56.7 67.6 80.3 87.9 15.7% 卫生疾控 73.5 83.1 91.5 86.4 5.5% 纺织服装、 棉花 55.8 61.1 53.2 74.6 10.2% 材料测试 41.1 51.5 57.3 72.1 20.6% 电力(包含核电) 32.1 36.2 55.9 71.0 30.4% 资料来源：CNCA，安信证券研究中心 4.2. 检测行业市场集中度持续提升，人均产值稳步提升检测行业市场集中度持续提升，人均产值稳步提升 检测机构进一步优

48、化：1）事业单位制检验检测机构比重进一步下降， 企业制成为检验检测市场主流；2）检验检测机构集约化发展势头显著， 规模以上（年收入 1000 万元以上）机构产值占比稳步提升，但龙头市占率仍偏低；3）年均人产值稳步提升，结构性分化严重，与外资机构仍有较大差距。 图图 25：我国检测机构数量占比情况我国检测机构数量占比情况 图图 26：我国民营检测机构数量，同比及占比情况我国民营检测机构数量，同比及占比情况 资料来源：CNCA，安信证券研究中心 资料来源：CNCA，安信证券研究中心 图图 27：我国规模以上检测机构收入及占我国规模以上检测机构收入及占市占率市占率情况情况 图图 28：我国检测机构人

49、均年产值情况（万元我国检测机构人均年产值情况（万元/人）人） 资料来源：CNCA，安信证券研究中心 ，安信证券研究中心 54.6% 56.1% 60.0% 63.2% 64.3% 65.9% 68.0% 70.4% 42.5% 40.6% 38.1% 34.5% 31.3% 27.7% 25.2% 22.8% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A企业制占比 事业单位制占比 其他类型占比 26.6% 31.6% 40.2% 42.9% 45.9% 48.7% 52.2% 55.8% 0%

50、10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A私人控股企业数 私人控股企业数占比 11.0% 11.1% 10.9% 11.6% 12.3% 12.8% 13.2% 13.1% 0%2%4%6%8%10%12%14% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A规模以上单位数量 规模以上企业数占全行比例 3

51、6.8 39.4 44.4 47.3 50.4 54.1 20.1 21.2 25.1 00201620172019国有 集体 股份合作 联营 有限责任 股份有限 私营 外资 行业平均 4.3. 新兴领域认证证书发放量增速更快新兴领域认证证书发放量增速更快 截止 2020 年底，我国认证证书发证量 127.6 万份，其中信息安全认证、信息技术服务、能源管理、森林认证及服务认证证书发证量增速靠前，传统的质量管理体系、环境管理体系等增速较低。但从发证量的绝对量来看，强制性产品认证、质量管理体系、环境管理体系、自愿型产品认证、职业健康安全管理体系等认证较多。 表表 3：认证证书

52、发证量（份）认证证书发证量（份） 领域领域 2006A 2007A 2008A 2009A 2018 2019 2020 CAGR 质量管理体系（QMS） 163,298 194,262 179,400 183,327 288,980 285,440 334,244 5.2% 环境管理体系（EMS） 18,979 28,536 31,341 35,416 125,415 129,975 161,949 16.5% 职业健康安全管理体系（OHSMS） 10,064 14,782 17,381 20,760 109,937 117,744 143,577 20.9% 食品安全管理体系认证 1,44

53、0 2,682 2,576 3,507 10,535 11,638 12,390 16.6% 信息安全认证（ISMS） 71 5,495 8,185 12,121 59.6% 信息技术服务（ITSMS） 2,278 3,717 5,405 99.3% 危害分析与关键控制点（HACCP） 6,040 8,024 10,073 80.3% 良好生产规范（GMP） 223 195 253 25.9% 软件过程及能力成熟度（SPCA） 21 18 26 16 8 11 20 -0.3% 能源管理 2,111 2,907 3,725 99.0% 大型活动可持续发展管理体系 2 自愿性产品认证 13,52

54、0 13,200 9,217 10,099 4,708 107,982 155,763 19.1% 强制性产品认证 190,236 212,496 242,444 260,633 646,674 620,689 419,965 5.8% 有机产品认证 999 2,370 2,688 3,104 9,076 15,161 10,875 18.6% 良好农业规范认证 50 93 201 733 720 849 24.3% 森林认证 249 353 338 59.3% 复合木制品 55 服务认证 417 2,003 3,756 65.7% 低碳认证 21 24 17 3.2% 人员认证 53 90

55、71 温室气体审定/核查（GHG） 18 73 合计合计 398,557 468,396 485,166 517,134 1,212,953 1,314,876 1,275,521 8.7% 资料来源：CNCA，安信证券研究中心 4.4. 新兴行业人均产值高于传统行业，国内外资高于内资新兴行业人均产值高于传统行业，国内外资高于内资 25 家样本数据显示： 1）新兴领域人均产值偏高（消费锂电池、新能源车、医学诊断、电子电器、新材料） ；2）传统领域因发展成熟人均产值较低（环境、职业卫生、食品、农产品、计量等） ；3）样本公司中人均创收的是储融检测，因涉及消费锂电池认证和新能源车三电检测，人均年创

56、收可达 100 万元以上；而传统的环境、职业卫生、计量等业务人均产值甚至低于全国行业均值（2020 年为 25.4 万元） ；4）国内外资企业人均产值是国内均值的2 倍。 表表 4：25 家检测服务公司人均年产值情况（单位：万元家检测服务公司人均年产值情况（单位：万元/人）人） 公司简称公司简称 代码代码 2011A2011A 2012A2012A 2013A2013A 2014A2014A 2015A2015A 2016A2016A 2017A2017A 2018A2018A 2019A2019A 2 2020A020A 主营检测领域主营检测领域 储融检测 836944 210 140 13

57、7 119 123 116 消费锂电池认证、 新能源车三电检测 金域医学 603882 24 26 30 34 40 43 49 56 77 医学诊断 电科院 300215 39 44 41 33 28 40 51 54 58 56 电子电器 航天检测 832007 46 46 35 38 40 45 53 桥梁、隧道检测 中检测试 836325 38 46 43 44 39 42 电子电器、日用消费品、新能源产品、 化学与环境检测 国检集团 603060 38 38 38 39 43 47 49 39 建筑工程、建筑装饰 广电计量 002967 31 38 38 环境可靠性、 计量、 电测兼

58、容性、环保、食品等 美信检测 835052 19 21 21 27 36 38 材料检测 华测检测 300012 25 26 28 26 28 26 28 32 34 35 食品、环境、工业品等 中一检测 430385 16 19 20 21 22 30 29 35 健康、环保检测 元本检测 833617 37 27 36 28 35 35 房屋、桥梁检测 实朴检测 A20516 36 34 36 32 环境 凯威检测 833981 24 19 22 26 26 29 认证、计量 贝源检测 834399 22 22 26 32 31 28 环境 欧莎咨询 430319 15 13 17 16

59、19 22 27 27 职业卫生、 公共场所、 环境检测 谱尼测试 300887 18 18 20 20 22 食品、环境 倍通检测 832172 15 17 33 25 39 47 新能源、 新材料产品、 电子电器、日用消费品检测，电磁兼容检测 中震检测 837025 18 23 26 36 40 建筑工程 鑫安利 831209 28 27 42 42 30 28 安全、职业卫生评价 建科股份 834049 81 72 64 61 建筑工程 海润检测 836559 15 19 22 28 食品、农产品、饲料、 化妆品检测 乐普基因 836092 28 48 55 医疗诊断 瀚海检测 8359

60、18 26 38 52 汽车检测 天朔计量 833812 13 18 20 计量校准 康达检测 835677 25 27 20 环境、职业卫生检测 行业均值行业均值 1 18 8. .0 0 1 18 8. .8 8 1 19 9. .0 0 2 20 0. .1 1 2 21 1. .2 2 2 23 3. .9 9 2 25 5. .1 1 2 25 5. .4 4 国内外资企业国内外资企业 4 47 7. .3 3 50.50.4 4 5 54 4. .1 1 5 52 2. .3 3 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4.5. 我国目前大约有我国目前大约有 30 大类大类产品实施产

61、品实施强制检测强制检测 我国目前有我国目前有 30 大类产品采取强制认证（其他的非强制产品可申请大类产品采取强制认证（其他的非强制产品可申请 CQC 非强制认证标志） ，非强制认证标志） ，集中在电器及元器件，机动车及零部件，音视频、信息技术、电信设备，火灾报警、消防、集中在电器及元器件，机动车及零部件，音视频、信息技术、电信设备，火灾报警、消防、灭火装臵，装饰，童车、玩具等。一般强制认证产品，国家指定机构最少灭火装臵，装饰，童车、玩具等。一般强制认证产品，国家指定机构最少 2 家，最多家，最多 9 家，家，平均平均 3.9 家；每个产品指定实验室最少家；每个产品指定实验室最少 2 家（防盗报

62、警产品） ，最多家（防盗报警产品） ，最多 47 家（照明电器） ，平家（照明电器） ，平均均 19 家。家。从上市公司层面，中国电研涉及 10 款产品，电科院涉及 6 款产品，华测检测涉及5 款产品，中国汽研涉及 3 款产品，国检集团涉及 3 款产品，谱尼测试涉及 2 款产品。 表表 5：我国强制认证产品及：我国强制认证产品及国家国家指定指定认证机构名称认证机构名称 代码代码 产品产品 国家指定认证机构国家指定认证机构 家数（个）家数（个） 国家指定实验室国家指定实验室 个数（个）个数（个） 涉及上市公司（含三板）情况涉及上市公司（含三板）情况 CNCA-C01-01 电线电缆 3 40 中

63、国电研 CNCA-C02-01 电路开关及保护或连接用电器装臵 3 29 中国电研 CNCA-C03-01 低压成套开关设备 3 31 电科院 CNCA-C03-02 低压元器件 3 20 电科院 CNCA-C04-01 小功率电动机 2 33 中国电研 CNCA-C05-01 电动工具 2 9 / CNCA-C06-01 电焊机 3 7 中国电研 CNCA-C07-01 家用和类似用途设备 8 42 中检测试 CNCA-C08-01 音视频设备 9 32 中检测试、电科院、华测检测、中国电研 CNCA-C09-01 信息技术设备 9 35 中检测试、电科院、华测检测、中国电研 CNCA-C1

64、0-01 照明电器 4 47 中检测试、电科院、华测检测、倍通检测、中国电研 CNCA-C11-01 汽车 4 18 中国汽研 CNCA-C11-02 摩托车 2 7 / CNCA-C11-15 摩托车乘员头盔 2 6 / CNCA-C11-16 电动自行车 中国电研 CNCA-C11-20 汽车用制动器衬片 6 11 国检集团 CNCA-C12-01 机动车辆轮胎 2 8 中国汽研 CNCA-C13-01 安全玻璃 2 12 国检集团 CNCA-C14-01 农机产品 2 8 / CNCA-C16-01 电信终端设备 9 23 国检集团、华测检测、巴伦技术 CNCA-C18-01 火灾报警产

65、品 2 4 / CNCA-C18-03 灭火设备产品 2 4 / CNCA-C18-04 消防装备产品 2 4 / CNCA-C19-01 防盗报警产品 3 2 / CNCA-C21-01 装饰装修产品 5 30 谱尼测试 CNCA-C22-01 童车类产品 3 21 中国电研 CNCA-C22-02 玩具 4 27 华测检测、中国电研 CNCA-C22-03 机动车儿童乘员用约束系统 4 14 中国汽研、谱尼测试 CNCA-C23-01 防爆电气 6 14 电科院 CNCA-C24-01 家用燃气器具 3 14 / 资料来源：国家认监委，安信证券研究中心 4.6. 国内企业规模与海外巨头差距

66、较大，但增速更快国内企业规模与海外巨头差距较大，但增速更快 我国累计颁发认证认可检验检测证书、获证组织数量连续多年位居世界第一，检验检测认证我国累计颁发认证认可检验检测证书、获证组织数量连续多年位居世界第一，检验检测认证服务产值超过服务产值超过 3,500 亿亿 RMB，成为全球增长最快、最具潜力的检验检测认证市场，成为全球增长最快、最具潜力的检验检测认证市场2。相比于国际巨头，国内几家上市公司：1）覆盖领域仍相对较少；2）实验室个数相差较大；3）人员人数目前仅华测上万，但与国际巨头的差距仍很大；4）营收相差较大，但国内企业的成但国内企业的成长速速明显快于国际巨头，处于高速成长期。长速速明显快

67、于国际巨头，处于高速成长期。 表表 6：国际和国内检测龙头的布局领域、实验室个数、员工人数及营收情况国际和国内检测龙头的布局领域、实验室个数、员工人数及营收情况 国内国内 /国际国际 公司简称公司简称 布局领域及收入占比（布局领域及收入占比（%） 实验室实验室（个）（个） 员工数员工数（人）（人） 营收（亿营收（亿 RMB） 国际国际 SGS （2019） 1.油气和化工品 （16.3%）; 2.消费品（15.5%） ； 3.工业品（14.1%） ； 4.资源品（11.5%） ； 5.认证服务（6.8%） ； 6.农产品（16.3%） ； 7.环境（8.2%） ； 8.汽车（7.6%） ； 9

68、.政府和机构服务（3.9%） ； 10. 生命科学 （0%） ； 11.贸易保障（0%） ； 2,600+ 94,494 （19 年报） 459.0（19 年报） 12-19CAGR=2.9% BVI （2019） 1. 船 舶 和 海 上 设 施（7.2%） ； 2. 农 产 品 和 大 宗 品（22.9%） ； 3.工业品（21.8%） ； 4.建筑工程&建筑材料（27.0%） ； 5.认证服务（7.3%） ； 6.消费品（13.8%） ； 1,615 74,930 （20 年报） 394.4（19 年报） 12-19CAGR=3.2% Intertek （2014 年） 1.资源品（17

69、.1%） ； 2.工业服务（30.7%） ； 3.贸易保障； 4.大宗商品 （25.9%） ； 5.消费品（17.9%） ； 6. 化 学 和 电 力（17.2%） ； 7.石油、化工、农业（8.3%） ； 8.政府服务； 1,000+ 44,775 （19 年报） 263.4（19 年报） 12-19CAGR=2.6% Eurofins 1.食物与饲料； 2.消费品； 3.药品； 4.数字化； 5.化妆品； 6.工业服务； 7.感官分析； 8.医疗器械； 9.农业科技 856 51,458 （20 年报） 352.9（19 年报） 12-19CAGR=22.6% 国内国内 华测检测 （202

70、0 年） 1.生命科学 （主要是环境和食品） （55.8%） ； 2.工业品（19.5%） ； 3.贸易保障 （13.4%） ； 4.消费品（11.3%） ； 150+ 10,068 （20 年报） 35.7（20 年报） 12-20CAGR=24.5% 中国电研 （2020年） 1.智能装备（39.9%） ； 2.环保涂料及树脂（31.2%） ； 3.检测认证（22.0%） ； 2,513 （20 年报） 25.2（20 年报） 15-20CAGR=9.1% 广电计量 （2020 年） 1. 可 靠 性 与 环 境 检 测（29.4%） ； 2.电磁兼容性（9.9%） ； 3.环境（8.5%

71、） ； 4.食品（8.3%） ； 5.化学（6.6%） ； 6.计量校准（27.3%） ； 7. ESH评估（4.7%） ； 23个实验室+50 个分子公司 4,786 （20 年报） 18.4（20 年报） 12-20CAGR=36.5% 国检集团 （2020 年） 1.建筑工程&建筑材料（79.5%） ； 2.认证服务（5.1%） ； 33个子公司 3,757 （20 年报） 14.7（20 年报） 12-20CAGR=17.9% 2 认证认可检验检测基本情况 （国家认监委，2019-02-27） 谱尼测试 （2020 年） 1.食品（44.5%） ； 2.环境（38.3%） ； 3.商品

72、质量（11.2%） ； 4. 电 子 及 安 规（2.8%） ； 5.安全保障（2.7%） ； 6.计量校准 （0.4%） ； 7.认证服务 （0.1%） ； 26个实验室+82 个分子公司 6,557 （20 年报） 14.3（20 年报） 11-20CAGR=14.9% 苏试试验 （2020 年） 1.环境可靠性试验服务（39.1%） ； 2.设备销售 （36.3%） ； 3.集成电路验证与分析服务（14.4%） 1,697 （20 年报） 11.9（20 年报） 16-20CAGR=24.9% 安车检测 （2020 年） 1.机动车检测系统（87.5%） ； 2. 检测行业联网监管系统（

73、3.9%） 3.机动车检测服务（3.7%） 1,329 （20 年报） 9.2（20 年报） 11-20CAGR=21.7% 电科院 （2020 年） 1.电器（92.4%） ； 2.环境（6.3%） ； - 1,247 （20 年报） 7.0（20 年报） 12-20CAGR=9.1% 联测技术 （2020 年） 1.智能测试装备（81.1%） ； 2.测试验证服务（14.2%） 250 （20 年报） 3.9（20 年报） 17-20CAGR=29.6% 东华测试 （2020 年） 1.动态信号测试分析系统（56.4%）; 2.静态应变测试分析系统（14.8%） 566 （20 年报） 2

74、.1（20 年报） 11-20CAGR=8.9% 开普检测 （2020 年） 1.电力系统保护与控制设备检测（53.3%） ； 2.电动汽车充换电系统检测（24.3%） ； 3.新能源控制设备及系统检测（7.8%） ； 85 （20 年报） 1.7（20 年报） 16-20CAGR=5.6% 资料来源：Bloomberg，Wind，公司公告，安信证券研究中心 5. 苏试试验：苏试试验：依靠依靠设备优势，设备优势，环境环境可可靠靠性与半导体检测齐发力性与半导体检测齐发力 苏试试验由钟琼华先生牵头，前身是苏试总厂，钟琼华先生 1985 年进入苏试总厂，1998 年起任苏试总厂董事长、厂长、党委书记

75、，2007 年 12 月起任公司董事长、总经理，现任公司董事长、总经理，苏试总厂董事长。 5.1. 立足设备制造优势，立足设备制造优势，顺利顺利拓展检测服务高粘性赛道拓展检测服务高粘性赛道 公司起家于力学环境实验设备，当前设备由力学环境扩容至气候（温度、湿度等） 、生物、化学等指标，单台价值持续提升，但该业务相对稳定，量*价维持 15%-20%的增速；2006年开始涉足环境可靠性试验服务，可靠性服务是公司设备优势的顺势而为的结果，目前已投运 15 个检测实验室， 市占率由 2013 年的 0.5%提升至 2018 年的 1.2%， 未来提升空间仍大。2019 年收购宜特（上海）进军集成电路检测

76、高成长领域。2020 年，试验设备占公司营收36.34%，试验服务占 39.10%，半导体检测收入占 14.37%。 图图 29：苏试试验苏试试验股权机构及股权机构及业务构成情况业务构成情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心（注：收入占比为2020年数据） 表表 7：公司检测服务业务公司检测服务业务具体内容具体内容 环境环境试验试验 可靠性试验可靠性试验 兼容性试验兼容性试验 软件测评软件测评 材料性能测试材料性能测试 其他其他/专业试验服务专业试验服务 力学： 振动、冲击、跌落、加速度、倾斜揺摆等 性研制、可靠性增长、 项目 -2004 项目 静力试验：刚度、 强度、应力、应变等 试验总

77、体(综合性试验组织管理) 苏试试验苏试试验试验设备（收入占比36.34%）环境可靠性试验服务（收入占比39.10%）集成电路验证与分析服务（收入占比14.37%）其他业务（收入占比10.19%）船舶（收入占比2.15%）电子电器（收入占比41.16%）航空航天（收入占比13.22%）科研及检测机构（收入占比20.07%）汽车及轨道交通（收入占比6.04%）其他（收入占比7.16%）其他业务收入（收入占比10.19%）力学环境试验设备分析测试系统及传感器综合环境试验设备气候环境试验设备软件测评服务等按行业分按产品分苏州试验仪器总厂第一期员工持股40.51%2.32%钟琼华苏州创元投资苏州国资委江

78、苏财政厅34.13%10.0%90.0%10.0% 气候：温度、湿热、温冲、盐霉、 霉菌、砂尘、淋雨、低气压、 太阳辐射、热真空、积冰冻雨等 可靠性鉴定、可靠性验收、可靠性强化、加速寿命、高加速寿命等可靠性设计、可靠性分析、可靠性管理、可靠性方案等 汽车零部件测试标准项目 通用应用软件测试 疲劳试验 “六性”试验评估 综合：三综合、四综合等 民用产品的测试项目 行业应用软件测试 电性能测试 数字仿真试验 嵌入式软件测试 燃烧性测试 电池检测 成分测试等 汽车综合检测 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 图图 30：环境与可靠性试验服务行业与上下游的关系环境与可靠性试验服务行业与上下游的关系

79、资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2011年至今， 公司收入增长6.4倍 （CAGR=24.8%） ， 归母净利润增长2.8倍 （CAGR=16.1%） 。2021Q1，公司营收 2.83 亿元，同比增 59.5%；归母净利 0.16 亿元，同比增 1,472.8%。公司四大主营业务中，实验服务占 39.1%（处于提升趋势，2020 年因为疫情影响占比有所下滑） ，设备销售占 36.3%（处于占比降低趋势） ，集成电路检测占 14.4%（新业务） ，其他业务占 10.2%（2020 年里面大头是供海思的夹板业务，未来该业务占比会降低） 。 图图 31：公司营收及同比增速情况公司营收及同比增

80、速情况 图图 32：公司归母净利润及同比增速情况公司归母净利润及同比增速情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121411A13A15A17A19A21Q1营业收入(亿元) yoy(%)-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0.00.20.40.60.81.01.21.411A13A15A17A19A21Q1归母净利润(亿元) yoy(%) 图图 33：公司分业务营收构成情况公司分业务营收构成情况 图图 34：公司分业务毛利率情况公司分业务毛利

81、率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.2. 设备设备由由单纯的力学型单纯的力学型到到综合型综合型升级升级，均价销量有望持续提升，均价销量有望持续提升 公司以力学振动装臵销售起家，2011-2020 年设备整体销量由 351 台提升至 2020 年的 872台（+148.4%，复合增速 10.6%） ，报表反映设备销售单价由 2012 年的 31.0 万元/台提升至2020年的49.4万元/台 （复合增速6%， 剔除2017年特殊情况， 2018-2020年复合增速3.8%） ，均价的提升核心原因在于公司设备类型开始由单纯的力学设备扩展至综合型设

82、备（力学+气候+生物+化学） ，实现产品升级。目前力学设备全国占有率较高，但综合类设备占公司每年设备效率比较仍偏低，未来渗透率有望持续提升。 图图 35：公司设备销量及同比情况（单位：台）公司设备销量及同比情况（单位：台） 图图 36：公司：公司设备单价及同比情况（单位：万元设备单价及同比情况（单位：万元/台）台） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 5.3. 依靠设备优势依靠设备优势顺利顺利布局环境可行性检测布局环境可行性检测 2006 年， 公司开始依靠设备优势顺利切入检测服务业务， 根据 2020 年报， 公司目前在苏州、广州、上海、北京、青岛、成

83、都等大中型城市共有 19 家子公司，其中属于技术服务业务领域的有 15 家，获得了电工电子、军用、船用、汽车、核电、轨道交通、应用软件等多个领域检验检测项目的 CMA 资质认定和 CNAS 认可。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A试验服务 设备销售 集成电路验证与分析服务 其他业务 0%10%20%30%40%50%60%70%80%11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A试验服务 设备销售 其他业务 34.2% 3.0% -2.3% 10.5% 11.1% -4

84、.1% 20.8% 23.1% 5.1% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%005006007008009001,00011A12A13A14A15A16A17A18A19A20A销量 yoy6.5% 6.0% 4.1% 0.1% 21.2% 7.3% 2.0% 2.1% -5%0%5%10%15%20%25%0011A12A13A14A15A16A17A18A19A20A单价 yoy 图图 37：苏试试验苏试试验实验室实验室子公司首次设立子公司首次设立时间情况时间情况 图图 38：公司公司与可比公司与可比公司行业行业标

85、准等标准等指标对比情况指标对比情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 表表 8：公司实验室分布及主要资质情况：公司实验室分布及主要资质情况 序序号号 检验检测检验检测基地基地 地点地点 取得的主要取得的主要资质资质 有效期有效期 首次取得时首次取得时间间 净利润净利润（万元）（万元） 主要业务范围主要业务范围 2019 2020 1 苏州广博 苏州 CNAS 资质 2019.08.19-2023.06.13 2008.03.18 3,204 4,438 电工电子产品、汽车产品与军用 设备、电动汽车用锂离子动力蓄电池、电动汽车用动力蓄电池、运输包装件、

86、核电站设备、轨道交通产品 CMA 资质 2016.09.18-2022.08.30 2013.05.31 2 北京创博 北京 CNAS 资质 2018.07.09-2024.05.21 2012.04.28 1,418 1,416 电工电子产品与军用设备、核电站设备、轨道交通产品、船用设备 CMA 资质 2019.09.11- 2025.09.10 - CCS 资质 2019-12-31-2023-12-30 - 3 广州众博 广州 CNAS 资质 2018.06.27-2022.04.09 2013.04.10 - - 电工电子产品与军用设备、运输包装件、 核电站设备、 轨道交通产品、电子及

87、电气零组件 CMA 资质 - - 4 重庆广博 重庆 CNAS 资质 2013.11.05-2016.11.04 2013.11.05 - - 电工电子设备、汽车、轨道交通、船舶、风（核）电配套设备及电子元器件等民用相关产品 CMA 资质 2018.12.18-2024.12.17 - 5 南京广博 南京 CNAS 资质 2019.01.17-2023.12.05 2014.11.24 - - 电工电子产品与军用设备、运输包装件、道路车辆产品、轨道交通产品、电子及电气元件、核电站设备 CMA 资质 2019.07.24-2025.07.23 - 6 北京惟真 北京 CNAS 资质 2018.0

88、9.05-2024.09.04 2018.09.05 - - 通用应用软件、军用软件 7 成都广博 成都 CNAS 资质 2019.06.26-2023.03.06 2016 657 1,513 电工电子产品与军用设备 8 湖南广博 长沙 CNAS 资质 2019.08.29-2024.12.16 - - - 军工及民用电子、通讯、机电类设备、包装运输、核电站设备、轨道交通产品、机电产品 CMA 资质 2019.08.09-2025.08.08 - 9 青岛海测 青岛 CNAS 资质 2018.01.15-2024.01.14 2012.02.14 - 721 电工电子产品与军用设备、机载设备

89、、金属材料及金属覆盖层、金属及非金属有机涂层、电气化铁路接触网隧道内预埋槽道、船用产品 CMA 资质 2018.06.14-2024.06.13 - CCS 证书 2019-01-10-2023-01-09 - 10 西安广博 西安 CNAS 资质 2018/11/21-2024/11/20 2018.11.21 451 1,016 汽车零部件、 轨道交通、 电子电工、家用电器 CMA 资质 2020.03.05-2026.03.04 - 11 上海众博 上海 CNAS 资质 2019.04.03-2025.04.02 2016 - - 电工电子产品、汽车零部件、电 连接器与军用设备、运输包装

90、件、轨道交通产品、灯具、一般电子电气产 品 CMA 资质 2016.07.29-2022.07.28 - 12 上海宜特 上海 IECQ 认证 2017.12.21-2020.12.20 2008 1,086 2,240 集成电路验证分析、 AEC-Q 车规芯片测试、5nm制程芯片、先进封装芯 片 （ FlipChip ， Wafer level package,TSV 等）的失效分析、 高阶工艺芯片的可靠性设计测试 13 广东广博 东莞 CNAS 资质 - 汽车制造、飞机制造、机械加工、电子电工 CMA 资质 2019.11.13-2025.11.12 - 1 4 1 3 2 1 1 2 0

91、1234509A11A13A15A16A17A18A19A首次设立时间（个） 8 11 11 36 10 6 69 51 124 270 218 0500300信测标准 苏试试验 广电计量 实验室所在城市数量（个） 参与标准制定数量 发明专利数（个） 实用新型+外观设计专利数（个） ISTA 资质 2019.07.30-2021.08.01 - 14 深圳宜特 深圳 IECQ 认证 2017.11.27-2020.11.26 - - - 集成电路验证分析测试 资料来源：公司招股说明书，公司公告，公司官网，安信证券研究中心 2011-2020 年， 公司环境可靠性检测业务收

92、入由 0.23 亿提升至 4.63 亿元 （CAGR=39.8%） ，根据苏试试验公告中引用的智研咨询的 2013-2018 年环境可靠性检测行业数据， 苏试试验的市占率由 2013 年的 0.5%提升至 2018 年的 1.2%，未来提升空间仍大。 图图 39：公司环境可靠性检测业务收入及同比（百万元）公司环境可靠性检测业务收入及同比（百万元） 图图 40：环境可靠性检测主要上市公司市占率情况环境可靠性检测主要上市公司市占率情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 5.4. 收购宜特（上海）进入半导体检测领域收购宜特（上海）进入半导体检测领域 2019

93、 年公司收购宜特（上海）100%股权，进军集成电路检测领域。宜特（上海）原母公司台湾宜特是台湾上市公司，从 1994 年开始深耕半导体检测，拥有台积电等核心客户，宜特（上海）负责大陆市场，技术实力雄厚。客户贯穿集成电路设计、晶圆制造及封装全流程，包括华为海思、大疆、寒武纪、苹果等集成电路设计客户，中芯国际、华虹、华润微等晶圆制造客户以及长电科技、矽品科技等集成电路封装客户，累计客户超过 1000 家；2020 年之前，华为海思是公司最大客户（占营收 50%） ，后占比会逐步降低。 图图 41：宜特（上海）业务范围宜特（上海）业务范围 图图 42：宜特（上海）核心客户情况宜特（上海）核心客户情况

94、 资料来源：宜特官网，安信证券研究中心 资料来源：宜特官网，安信证券研究中心 2021 年 2 月，公司与宜特（上海）的股东约定，拿出宜特（上海）10%股份用以激励对上海宜特经营业绩和未来发展有重要影响的上海宜特核心人员，考核业绩如下表。根据公司公告信息，若激励计划有效期内激励对象超预期完成前述激励考核业绩，公司和上海宜特可考虑再次实施股权激励计划。 76.7% 49.1% 25.1% 46.9% 44.0% 47.7% 26.6% 23.8% 26.5% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050030035040045050011A12A13A1

95、4A15A16A17A18A19A20A试验服务 yoy0.5% 0.6% 0.7% 0.9% 1.1% 1.2% 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2013A2014A2015A2016A2017A2018A广电计量 苏试试验 信测标准 表表 9：宜特（上海）历史营收净利润及承诺情况（单位：万元）宜特（上海）历史营收净利润及承诺情况（单位：万元） 年度年度 2018A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 17,880 26,000 25,576 30,112 35,193 40,119 45,180

96、净利润净利润 1,249 2,240 2,574 3,159 3,693 4,653 6,074 净利率净利率 7.0% 8.6% 10.1% 10.5% 10.5% 11.6% 13.4% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 5.5. 拟募资拟募资 2.86 亿元，加快布局国内集成电路测试市场亿元，加快布局国内集成电路测试市场 近日公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 6 亿元，此次募资将重点推进苏州广博及北京创博实验室的扩建， 扩充试验设备， 进一步提升公司在集成电路材料分析、元器件故障失效分析、元器件可靠度验证分析及元器件性能测试等方面的试验服务能力，提高试验服务效率，

97、推动公司进一步深入集成电路检测领域。本次募投项目正常年份合计贡献净利润约 0.6 亿元，产能爬坡期约 3 年。 表表 10：公司向特定对象发行证券募集项目（单位：万元）：公司向特定对象发行证券募集项目（单位：万元） 项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟投入募集资拟投入募集资金金 建设期建设期+产能爬坡期产能爬坡期（年）（年） 正常年正常年（E） 营业收入营业收入 利润总额利润总额 净利润净利润 面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目 29,700 28,639 1.5+3 20,294.00 4,422.53 3,759.15 宇航产品检测实验室扩建项目 7

98、,800 7,475 1.5+3 6,130.44 1,418.06 1,205.35 高端制造中小企业产品可靠性综合检测平台 7,501.70 6,836.80 1.5+3 6,202.71 1,164.46 989.79 补充流动资金项目 17,049.20 17,049.20 - - - - 合计合计 62,050.90 60,000 - 32,627.15 7,005.05 5,954.29 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 截至 2020 年底，集团已取得有效专利 339 项，累计主持或参与制定已颁布的国家标准 27项，行业标准 9 项，各实验室共计获得 CNAS 认可 1752

99、 项。 表表 11：公司目前核心技术情况：公司目前核心技术情况 核心技术核心技术 主要技术内容主要技术内容 应用范围应用范围 电动台设计制造技术 已经形成 100kgf 到 40000kgf 推力电动振动台设计制造能力， 同时掌握了不同冷却方式（风冷、水冷、风水双冷）关键结构、工艺等技术 电动振动试验系统、气候及综合环境试验系统 开关功率放大器的设计制造技术 通过多年的技术积累，已经掌握 MOSFET、IGBT 不同形式、不同电压、不同功率的开关功率放大器的设计、工艺、制造技术。最大单机功率达到 400kw 多激励系统设计制造技术 目前公司已经掌握双台同步激励、双台异步激励、三轴振动、三轴六自

100、由度振动系统的关键技术、制造工艺，解决了不同自由度的控制方法及解耦结构 辅助装臵设计开发技术 目前公司可以设计、制造从 0.09m2 到 25m2 不同承载、不同频率需求的辅助支撑，首创焊接方式辅助台面代替传统铸造台面，满足了高铁、船舶、新能源汽车等行业的超大结构件振动需求，同时避免了铸造高污染特性给环境造成的压力 冲击试验机的设计制造技术 目前公司已经形成从 2kg 到2000kg 不同承载能力CL 系列经典冲击产品，解决了大型冲击设备结构、制造、生产工艺技术。公司已经形成不同承载、不同加速度、不同台面的 CXP系列冲击响应谱试验机，同时具备机械、气动两种不同结构模式，掌握了 CXP系列的控

101、制、采集及高频响应技术 冲击试验系统（船舶） 液压台设计制造技术 目前公司液压系列产品， 利用公司在多轴振动的技术积累， 结合液压的自身特点，液压系统从单轴振动向多轴多维方向发展 液压振动试验系统（船舶、特殊行业、建筑等） 系统集成技术 公司已具备了温湿度试验箱系列产品、三综合试验箱系列产品、四综合试验箱系列产品、步入式试验箱系列产品、整车试验舱系列产品等多品种、多系列的气候环境试验设备（系统）非标系统产品的研发、生产能力 电动振动试验系统、液压振动试验系统、气候及综合环境试验系统 控制技术 控制技术作为气候箱的一项重要核心技术之一， 优异的 PID控制算法结合各类气术能精确模拟试验剖面一致的

102、真实试验应力 制冷技术 在设备运行时充分进行能量调节，使制冷机以最大效率输出能量，减少使用过程中大量的水电消耗 气候及综合环境试验系统 真空技术 航空航天飞行器的研制必须经过宇航环境试验舱的模拟试验及改进；真空技术是保障宇航环境舱安全的重要验证手段 气候环境模拟技术 实验室通过相关设备及技术能够模拟高温、低温、湿热、盐雾、霉菌、砂尘、太阳辐射、宇航真空环境、淋雨等气候环境特征，用来验证产品对气候环境的适应性，从而提高产品质量 环境与可靠性试验 力学环境模拟技术 通过相关设备及技术能够模拟振动、冲击、碰撞、离心、摇摆、弹跳、撞击、等各类力学环境因素对产品性能影响，考核产品的机构特性 联合环境模拟

103、技术 联合环境模拟技术能够比较客观反应产品实际的使用环境状态， 通过联合试验发现产品的可靠性问题，采取有效措施予以纠正，提高产品可靠性 电池系统（模组）检测技术 模拟振动、温湿度、浸泡、针刺、挤压、翻转、充电放电等电池包（模组）在实际使用过程中的各种环境，用于对电池系统（模组）安全性进行全面的检测试验 安装平台搭建技术 安装平台能够在试验过程中模拟客户产品在实际使用或运输过程中的安装或放臵状态，对产品提供与实际环境接近的固定方式，使产品的试验结果更接近实际情况 破坏性物理分析检测技术 通过一系列外观以及物理性查检，搭配各批次可靠性的验证，能够模拟出产品在实际使用过程中的各种环境而形成的不良因素

104、，作为产品改进或风险预测的检测试验资料库 可靠性试验与失效分析 失效分析的整合咨询平台 提供客户咨询回复与技术研讨；为客户提供 IC组件失效分析,EFA（电性故障分析）,PFA（物性故障分析）服务。对失效的特征和产品的特点，设计客制化的分析方案；综合使用各类分析测试手段，包括但不局限于微观形貌分析、成分分析、性能分析和复现性试验等；全面对比、分析失效品，推断可能导致失效发生的原因或排除影响失效的因素；综合以上多元化分析测试手段推导最主要最可能的失效原因 失效分析 定制化竞争力分析技术 借由芯片结构的反向实验分析,可提供市场上先进芯片组件、封装、结构资讯,其中包含工艺资讯与尺寸,了解市场动向 结

105、构分析 集成电路可靠性设计测试技术 与国内数家展开技术合作，拓展高性能计算集成电路（HPC+5G+AI）可靠性完整服务，覆盖 3nm以上高阶工艺，功耗 50W-600W集成电路工艺、集成电路设计、晶圆制造技术能力 高低温寿命试验、封装完整性试验、板级阶段连接性试验 汽车电子元器件可靠性测试技术 目前工程部门已建立国际汽车电子协会（AEC）车用电子元器件的完整系类，从被动器件，离散器件到集成电路设计可靠性、工艺的稳定性、封装可靠性分析的项目技术能力的完整覆盖，提供一站式服务平台 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表表 12：公司参与的相关国家标准、行业标准的起草制定工作情况公司参与的相关国家

106、标准、行业标准的起草制定工作情况 标准编号标准编号/ / 计划编号计划编号 标准类别标准类别 标准名称标准名称 发布时间发布时间 实施时间实施时间 状态状态 GB/T 39555-2020 国家标准 智能实验室 仪器设备 气候、 环境试验设备的数据接口 2020-12-14 2021-7-1 即将实施 GB/T 39556-2020 国家标准 智能实验室 仪器设备 通信要求 2020-12-14 2021-7-1 即将实施 GB/T 13310-2007 国家标准 电动振动台 2007-10-11 2007-12-1 现行 GB/T 13309-2007 国家标准 机械振动台技术条件 2007

107、-10-11 2007-12-1 现行 GB/T 21116-2007 国家标准 液压振动台 2007-10-11 2007-12-1 现行 GB/T 14123-2012 国家标准 机械冲击 试验机 性能特性 2012-11-5 2013-3-1 现行 GB/T13952-2016 国家标准 移动式平台及海上设施用电工电子产品环境条件参数分级 2016-12-13 2017-7-1 现行 GB/T 2423.61-2018 国家标准 环境试验 第 2 部分:试验方法 试验和导则:大型试件砂尘试验 2018-12-28 2018-12-28 现行 GB/T 37143-2018 国家标准 电工

108、电子产品成熟度试验方法 2018-12-28 2019-7-1 现行 GB/T 36416.3-2018 国家标准 试验机词汇 第 3 部分：振动试验系统与冲击试验机 2018-6-7 2019-1-1 现行 GB/T4857.15-2017 国家标准 包装 运输包装件基本试验 第 15 部分：可控水平冲击试验方法 2017-10-14 2018-5-1 现行 GB/T 13951-2016 国家标准 移动式平台及海上设施用电工电子产品环境试验一般要求 2016-12-13 2017-7-1 现行 JJG638-2015 国家计量标准 液压式振动试验系统 2015-12-7 2016-6-7

109、现行 JJF1566-2016 国家计量标准 2016-6-27 2016-9-27 现行 JJG948-2018 国家计量标准 电动振动试验系统 2018-2-27 2018-8-27 现行 JB/T 6869-2008 行业标准 水平振动台（正弦）技术条件 2008-3-12 2008-9-1 现行 JB/T 9391-2001 行业标准 碰撞试验台技术条件 2001-12-04 2002-3-1 现行 20081673-T-604 国家标准 冲击碰撞试验机 正在批准 20081674-T-604 国家标准 垂直冲击试验机 正在批准 20111137-T-604 国家标准 振动-温度-湿度

110、综合环境试验系统 正在审查 20111136-T-604 国家标准 振动-温度-湿度-低气压综合环境试验系统 正在审查 20111123-T-604 国家标准 三轴同振电动振动试验系统 正在审查 20111116-T-604 国家标准 电动振动台双台并激振动试验系统 正在审查 资料来源：公司公告，国家标准化管理委员会，安信证券研究中心 预计公司 2021-2022 年净利润 1.77 亿元、2.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.61 元、0.82 元，给予买入-A 评级，6 个月目标价为 32.80 元，相当于 2022 年 40 倍的动态市盈率。 表表 13：公司收入：公司收入成本拆分成

111、本拆分情况情况（单位：百万元）（单位：百万元） 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 394.2 490.9 628.9 788.1 1,184.8 1,436.8 1,780.3 2,211.1 2,733.5 yoy 26.0% 24.5% 28.1% 25.3% 50.3% 21.3% 23.9% 24.2% 23.6% 试验服务 158.3 233.8 295.9 366.2 463.3 602 783 1,018 1,323 yoy 44.0% 47.7% 26.6% 23.8% 26.5%

112、30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 设备销售 212.1 246.5 319.6 401.5 430.6 549.0 660.8 795.3 957.3 yoy 11.2% 16.2% 29.7% 25.6% 7.2% 27.5% 20.4% 20.4% 20.4% 集成电路检测 170.3 255.5 306.5 367.8 423.0 yoy 50% 20% 20% 15% 其他业务 23.9 10.6 13.4 20.4 120.7 30 30 30 30 yoy 95.9% -55.6% 26.4% 52.2% 491.7% -75.1% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利

113、毛利 181.8 233.8 289.6 368.7 525.3 682.4 857.3 1,078.8 1,350.7 试验服务 105.2 145.9 170.2 214.2 275.6 358.4 465.9 605.6 787.3 设备销售 69.7 84.7 111.6 147.0 161.3 205.7 247.5 297.9 358.6 集成电路检测 74.6 112.4 137.9 169.2 198.8 其他业务 6.9 3.2 7.8 7.5 13.7 6.0 6.0 6.0 6.0 毛利率毛利率(%) 46.1% 47.6% 46.1% 46.8% 44.3% 47.5%

114、 48.2% 48.8% 49.4% 试验服务 66.5% 62.4% 57.5% 58.5% 59.5% 59.5% 59.5% 59.5% 59.5% 设备销售 32.9% 34.4% 34.9% 36.6% 37.5% 37.5% 37.5% 37.5% 37.5% 集成电路检测 43.8% 44.0% 45.0% 46.0% 47.0% 其他业务 28.9% 30.0% 58.6% 36.6% 11.4% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 营业成本营业成本 212.5 257.1 339.3 419.4 659.6 754.3 923.0 1,132.3 1,382.8

115、试验服务 53.1 87.9 125.7 152.0 187.6 243.9 317.1 412.2 535.9 设备销售 142.4 161.8 208.0 254.5 269.3 343.4 413.3 497.4 598.7 集成电路检测 95.6 143.1 168.6 198.6 224.2 其他业务 17.0 7.4 5.5 12.9 107.0 24.0 24.0 24.0 24.0 资料来源：Wind，安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E

116、(百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 788.1 1,184.8 1,436.8 1,780.4 2,211.1 成长性成长性 减:营业成本 419.4 659.6 754.4 923.0 1,132.3 营业收入增长率 25.3% 50.3% 21.3% 23.9% 24.2% 营业税费 4.8 6.6 8.0 9.9 12.3 营业利润增长率 18.7% 39.1% 24.6% 37.6% 35.6% 销售费用 64.3 78.5 95.2 118.0 146.5 净利润增长率 21.3% 41.4% 43.4% 34.8% 26.8%

117、 管理费用 109.4 161.3 195.6 242.4 301.0 EBITDA 增长率 42.6% 49.0% 43.5% 30.2% 32.1% 研发费用 54.1 93.6 113.5 140.6 174.6 EBIT 增长率 47.9% 36.9% 61.5% 27.0% 26.9% 财务费用 15.5 34.3 35.9 30.3 22.8 NOPLAT 增长率 24.5% 52.4% 18.3% 29.6% 29.7% 资产减值损失 - -0.3 -30.0 -35.0 -40.0 投资资本增长率 37.7% 41.7% 5.4% 11.7% 1.1% 加:公允价值变动收益 -

118、 0.0 - - - 净资产增长率 6.1% 20.9% 67.7% 11.6% 13.1% 投资和汇兑收益 0.0 0.7 0.7 0.7 0.7 营业利润营业利润 118.2 164.5 204.9 282.0 382.2 利润率利润率 加:营业外净收支 -0.4 -4.0 30.9 35.9 20.9 毛利率 46.8% 44.3% 47.5% 48.2% 48.8% 利润总额利润总额 117.8 160.5 235.8 317.8 403.1 营业利润率 15.0% 13.9% 14.3% 15.8% 17.3% 减:所得税 15.4 17.4 30.7 41.3 52.4 净利润率

119、11.1% 10.4% 12.3% 13.4% 13.7% 净利润净利润 87.3 123.4 177.0 238.5 302.5 EBITDA/营业收入 22.7% 22.5% 26.6% 27.9% 29.7% EBIT/营业收入 17.3% 15.7% 20.9% 21.5% 21.9% 资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 209 188 158 142 144 货币资金 419.7 424.4 1,215.0 1,068.2 1,326.7 流动营业资本周转天数 116 102 116 90 73 交易性金融

120、资产 - 80.0 80.0 80.0 80.0 流动资产周转天数 533 433 512 528 484 应收帐款 467.8 481.2 669.6 756.4 1,014.6 应收帐款周转天数 173 144 144 144 144 应收票据 30.3 40.6 45.4 61.1 71.2 存货周转天数 115 87 82 81 80 预付帐款 66.2 118.1 92.7 165.2 151.2 总资产周转天数 851 735 788 774 693 存货 292.1 282.2 374.6 429.1 556.9 投资资本周转天数 391 364 362 317 271 其他流动

121、资产 54.5 90.7 90.7 90.7 90.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.3% 12.1% 10.0% 12.2% 13.9% 长期股权投资 - 4.9 4.9 4.9 4.9 ROA 4.5% 5.5% 5.5% 7.0% 7.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.1% 17.9% 14.9% 18.3% 21.3% 固定资产 588.3 648.0 613.7 793.2 970.2 费用率费用率 在建工程 57.2 118.8 268.0 276.6 114.2 销售费用率 8.

122、2% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 无形资产 110.2 109.0 102.5 95.9 89.4 管理费用率 13.9% 13.6% 13.6% 13.6% 13.6% 其他非流动资产 170.1 181.3 153.4 125.5 98.8 研发费用率 6.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 资产总额资产总额 2,256.4 2,579.2 3,710.5 3,946.8 4,568.6 财务费用率 2.0% 2.9% 2.5% 1.7% 1.0% 短期债务 520.1 462.3 - 86.4 180.7 四费/营业收入 30.9% 31.0% 30.6% 29.8

123、% 29.2% 应付帐款 455.0 237.7 524.2 767.0 1,131.6 偿债能力偿债能力 应付票据 5.7 0.2 6.6 1.7 8.4 资产负债率 58.4% 56.0% 48.7% 46.2% 47.4% 其他流动负债 279.4 333.6 333.6 333.6 333.6 负债权益比 140.4% 127.2% 94.9% 85.8% 90.1% 长期借款 40.7 140.1 671.8 363.8 240.6 流动比率 1.06 1.47 2.97 2.23 1.99 其他非流动负债 16.8 270.3 270.3 270.0 270.2 速动比率 0.82

124、 1.19 2.54 1.87 1.65 负债总额负债总额 1,317.8 1,444.1 1,806.5 1,822.4 2,165.0 利息保障倍数 8.80 5.44 8.38 12.63 21.27 少数股东权益 94.0 113.0 139.8 177.1 224.2 分红指标分红指标 股本 135.6 203.4 289.8 289.8 289.8 DPS(元) 0.08 0.11 0.13 0.19 0.24 留存收益 709.1 762.0 1,474.4 1,657.5 1,889.6 分红比率 23.3% 24.5% 22.1% 23.3% 23.3% 股东权益股东权益 9

125、38.6 1,135.1 1,904.0 2,124.4 2,403.6 股息收益率 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 1.0% 现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 102.4 143.1 177.0 238.5 302.5 EPS(元) 0.33 0.47 0.61 0.82 1.04 加:折旧和摊销 55.8 107.8 80.9 115.0 171.9 BVPS(元) 3.20 3.88 6.09 6.72 7.52 资产减值准备 24.0 20.

126、6 - - - PE(X) 76.1 53.9 41.3 30.6 24.1 公允价值变动损失 - -0.0 - - - PB(X) 7.9 6.5 4.1 3.8 3.4 财务费用 15.0 33.6 35.9 30.3 22.8 P/FCF 48.8 290.7 42.8 -46.7 28.6 投资损失 -0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -0.7 P/S 8.4 5.6 5.1 4.1 3.3 少数股东损益 15.1 19.6 28.2 38.0 48.2 EV/EBITDA 25.2 19.3 18.4 14.1 10.3 营运资金的变动 -119.6 119.1 60.5 36.

127、0 16.2 CAGR(%) 39.3% 34.8% 33.6% 39.3% 34.8% 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 82.9 248.3 381.9 457.1 561.0 PEG 1.9 1.5 1.2 0.8 0.7 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -238.7 -597.6 -188.6 -295.8 -179.3 ROIC/WACC 1.6 1.8 1.5 1.9 2.2 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 201.4 329.1 597.3 -308.0 -123.2 REP 2.8 2.0 3.1 2.3 1.9 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测