1、龙头企业全国性甚至全球性产能布局构筑物理壁垒,市场份额加速集中后,有望提升产业链议价能力。多生产基地布局解决的不仅仅是产能问题,贴近客户当地设厂,提升响应速度和服务水平。以裕同科技和合兴包装为例:裕同科技在国内设有 17 个服务网点(同时也是生产基地),包括香港、深圳、东莞、惠州、上海、苏州、九江、合肥、亳州、烟台、三河、重庆、成都、宝鸡、许昌、珠海、泸州等国内重点工业城市,为客户提供就近服务与快速交付。同时,公司设有 3 个海外服务网点,包括美国(圣何塞)、印度(班加罗尔)、越南(河内、胡志明、北宁)等,进一步为国际大客户提供便捷快速的交付,建立面向客户的高效协同运作体系,为快速响应客户需求
2、并最短时间交付产品提供了坚实的保障。合兴包装在纸箱包装行业已经有多年的发展历史,依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式,公司生产规模迅速发展壮大,拥有近 30 个生产基地。其中,公司通过收购合众创亚包装服务(亚洲)有限公司,合众创亚(亚洲)下属国内 14 家子公司,进一步增强了公司在东北、华北、华东的市场布局,更好地服务客户,实现协同效应,进一步巩固公司的龙头地位。我们认为,在国内市场整体分散同时行业加速出清的背景下,只有龙头企业通过开发更多客户、跟随客户扩张来进一步做大规模,才有可能实现收现能力的进一步优化。我们统计样本的 6 家印刷包装行业上市公司,20152017 年整体股息率水平呈小幅
3、提升趋势,近 3 年平均股息率水平分别为 1.3%、1%、2.1%。同时,我们也注意到受不同年份不同的分红政策的影响,部分公司的股息率波动较大。而稳定而良好的分红政策作为吸引长期投资者的一个重要因素,我们认为未来随着国内上市公司业绩稳定增长,未来现金流优秀的企业也有望建立稳定增长的分红机制推动股价。鉴于国内外印刷包装行业的商业业态等差异,我们认为未来国内只有具备强大的客户配套服务能力的龙头企业,才有可能解决运输半径、改善现金流等这些问题,从而进一步做大规模优化产业链议价能力。而近年来,以裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、奥瑞金为代表的行业龙头,已初步形成了全国性产能布局的物理壁垒,持续看好未来国内印包龙头规模扩容带来的市场份额进一步提升。
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