有色金属行业新能源汽车上游资源系列报告之三：稀土新能源属性凸显估值体系重构-210715（31页）.pdf

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1、海外稀土冶炼分离产能严重匮乏，新建矿山即使投产也或将受下游冶炼产能不足的约束。虽然海外稀土矿开采能力日趋成熟，但除 Lynas 之外，其他稀土企业均不具备冶炼提纯能力。一方面，国外对稀土污染物的排放标准更加严格，导致企业需要投入大量资金处理环保问题，生产成本在竞争中不具备优势；另一方面，海外企业缺乏稀土冶炼分离产线建设的相关经验，想要实现规模化的生产仍需要经历长时间探索。因此海外企业高度依赖我国的冶炼能力，例如美国、缅甸的大部分稀土精矿出口至我国进行深加工。由于约 90%的冶炼分离产能在中国，因此海外即使新建稀土矿山投产，也会受到下游冶炼产能不足的约束。仅从稀土镨钕来看（由于稀土元素较多，在此

2、我们主要聚焦于镨钕），目前下游终端需求仍相对较分散。稀土镨钕主要用于制造第三代稀土永磁材料钕铁硼。钕铁硼是迄今为综合素质最优的永磁体，其终端应用较为分散，其中高性能钕铁硼（内禀矫顽力和最大磁能之和大于 60）由于性能优异，被广泛应用于汽车、风电、智能制造等新兴产业中，据我们测算，2020 年各领域所使用的高性能钕铁硼在氧化镨钕消费中占比约 45%，除此之外，箱包扣、门扣、玩具、磁选等领域的中低端钕铁硼用料在稀土镨钕整体需求中也占有较高比例。未来新能源领域的钕铁硼用量将加速扩张，有望重塑稀土镨钕需求格局。2020 年，新能源领域（新能源车+风电）钕铁硼消费占氧化镨钕下游需求比例约为 13.5%

3、左右，预计该比例在 2023/2025 年有望进一步提升至 22%/27%，新能源上游材料属性进一步强化，充分打开稀土镨钕需求成长空间。新能源车相较于传统汽车而言对钕铁硼的单车用量要更高。新能源车多采用永磁电机，其能量转换效率较高且能耗较低，在同等率下电机体积更小、效率更高，且目前尚无成熟技术可以取代永磁电机。据 Adamas Intelligence 数据，2019 年全球销售的乘用电动车中约 97%搭载了永磁电机。而永磁电机中需要消耗大量高性能钕铁硼，这也使得电动车的单车钕铁硼用量要明显高于传统汽车，一般而言，纯电动车单车钕铁硼消耗量约为 3.5kg，混动单车用量约 2kg，明显高于传

4、统汽车（主要用于EPS/微电机，单车用量1kg）。中长期看，新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，未来高增长可期，新能源车钕铁硼用料或将贡献稀土镨钕未来主要需求增量。当前时点来看，三大变化正驱动新能源车产业趋势加速：1）碳中和大势下全球新能源车政策迎来共振期。2）新旧造车势力加速入场创造优质供给。3）购车环节经济性+用车环节便利性带动C 端消费发力。2021 年上半年全球新能源车景气度已然超预期（中国、欧洲、美国1-5 月销量分别同比+224%、+163%、+107%），未来或将保持产销两旺态势。预计2021-2023 年新能源车氧化镨钕用量分别为 5233/8158/11933 吨，对应增量2152/2924/3776 吨，三年 CAGR 有望高达 57%。

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