中国耐用消费品行业：定制家具服务于家对欧派家居首次评为中性对尚品宅配首次评为卖出；维持买入索菲亚（摘要）-181219（英文版）（41页）.pdf

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中国耐用消费品行业：定制家具服务于家对欧派家居首次评为中性对尚品宅配首次评为卖出；维持买入索菲亚（摘要）-181219（英文版）（41页）.pdf

定制家具制造商主要通过中国的零售渠道销售。近期，在房地产需求放缓和零售渠道竞争加剧的情况下，他们更加关注开发商的渠道。根据 AVC 的数据，2018 年上半年，中国只有 23% 的已售新物业进行了翻新。根据“十三五”规划，在有利的政府政策和差异化竞争策略(尤其是来自领先房地产开发商的竞争策略)的共同推动下，该比率预计将在 2020 年上升至 30%。我们认为，此类渗透途径将带来巨大的收入机会，并主要使拥有更好财务和分销商资源的领先家具制造商受益。我们预计该细分市场的两个主要参与者索菲亚和欧派将成为这一趋势的主要受益者，因为它们对制造能力的持续投资和成熟的分销商网络。索菲亚由于其领先的制造能力和分销商网络，我们继续看好索菲亚作为定制家具行业结构性增长的主要受益者。尽管行业面临短期房地产下行周期(详见中国房地产：2019 年房地产投资放缓;整合加速，2018 年 11 月 23 日发布)和竞争加剧等不利因素，我们预计索飞亚将缓解通过推出更多优质产品和通过提供更多财务支持和替换效率较低的分销商来提高分销商的竞争力，从而阻碍增长。此外，随着公司继续与大型开发商合作并投资制造设施，我们预计开发商渠道将在未来几年对收入增长做出更多贡献。我们预计 2019-20 年收入/净利润复合年增长率为 19%/16%。

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