友邦保险-构筑四维护城河详解友邦竞争优势 -210715（51页）.pdf

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1、2025 年集团有望实现NBV/EV 81/1151亿美元模型假设招商银行2021 年私人财富报告披露，截至2020 年底，我国有广东、上海、北京、江苏、浙江、山东、四川、湖北、福建9 个省市高净值人数突破十万人。排名前十省份中，剔除近期开始筹建的湖北分公司，友邦人寿尚未在山东、福建2 地开设分支机构。此外，高净值人群数目在5-10 万的省市有辽宁、天津、河北、湖南、安徽、江西、云南。结合友邦人寿关注二三线城市及下一步重点布局除现有分支机构外10-12 个新省市的策略，我们预计友邦人寿将主要聚焦以上几个高净值人群数目较多的省市拓展分支机构。根据城市经济状况，我们将分支机构所在省市分为一线及二三

2、线市场，其中一线市场涵盖北京、上海、深圳、广东四个省市，其他已开设机构地区及以上所述高净值人群数目较多地区隶属二三线城市范畴。我们首先根据各地区人身险保费规模、友邦人寿渗透率、新单保费占比及NBVM 对友邦人寿NBV 进行预测。通过分析人身险保费收入增速，我们以过去五年各省市保费增速CAGR 为基准，对未来五年保费增速进行预测。经测算，一线城市过去5 年CAGR 为17%，二三线省市过去5 年CAGR 为19%。考虑到疫情影响，我们假设各省市2021-2022 年人身险保费增速分别为过去五年CAGR 的50%/75%,2023-2025 年保费增速为过去五年CAGR 的100%。结合友邦人寿业

3、务版图逐步向二三线城市扩张的战略，我们根据增长模式的不同将分支机构分为非近期新设机构、近期新设机构及未来新设机构三部分。同时根据历史新单占比，我们假设友邦人寿在一线城市及二三线省市保费中新单占比31%/39%。2025 年非近期新设机构/近期新设机构及未来新设机构有望贡献新单保费265/34/40亿人民币(1) 非近期新设机构2025 年有望贡献新单保费265 亿元人民币非近期新设机构涵盖一线城市北京、上海、广东、深圳分公司及二线省市江苏分公司，此类分支机构设立时间较长，业务较为稳定。2019年友邦人寿在一线城市人身险市场保费占比达3.92%，我们假设一线城市2025 年渗透率将达2019 年上海分公司水平5.67%，每年保费占区域人身险保费比重稳定增长0.35pt。友邦人寿2019 年在二三线省市人身险市场保费占比为2.35%，我们假设2025 年提升至江门水平3.8%，每年保费占区域人身险保费比重稳定增长0.29pt。据此预测，2025 年非新设机构中一线城市及二三线省市可贡献总保费收入60.2/20.4 亿元人民币。结合上述新单保费占比假设，我们预估非近期新设机构2025 年有望贡献新单保费265 亿元人民币。

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