1、2017年瑞鹏股份营收2.97亿元,同比增长55.9%。营收主要由三部分组成,医疗保健占比65%,美容占比17%,食品销售16%。由于公司快速扩张,导致毛利率净利率持续下滑。“1+P+C”分级转诊模式趋成熟。公司的“1+P+C”模式,即“中心医院专科医院社区医院”的布局模式趋于成熟,在各经营区域内,以中心医院为技术至高点,配置最强的医疗技术人员和全面的仪器设备资源,作为区域的转诊中心,吸纳整个城市及周边重大病例;城市区域性中心则以专科医院为主,用以吸纳细分市场病例;各核心社区设置小型社区宠物医院,满足周边3公里范围内普通病例需求。公司目前拥有强大的专家团队,同时又与多所大学建立合作关系,内部成
2、立瑞鹏学院重视培训,解决人才瓶颈;下设子公司负责90%以上的采购任务,提高议价能力及其采购效率;制定了详细操作流程及规则,直营标准化操作流程使公司商业模式具备可复制性。2001年公司重新IPO后公司开始加速并购。在医院数量及单店营收增长的驱动下,2003-2008年公司营收复合增速18.6%,净利润复合增速25.1%,这期间公司整体估值在25-40倍波动。金融危机期间,公司扩张节奏放缓,单店营收下降,公司估值一度只有12倍。之后几年又因并购整合的不顺利,2010-2012年公司净利润持续下滑,估值因此受到压制仅在20倍以下波动。整合完成之后公司重回增长,2014-2016年公司营收/净利润复合
3、增速9.5%/15.6%,估值也持续提升到35倍。为何VCA平均估值低于蓝爵?更多的是行业层面的原因:1)便利是选择宠物医院最重要的因素,品牌起到的作用没有食品强;2)与食品相比盈利能力稍弱(蓝爵15%净利率vsVCA最高10%净利率);3)市场空间小于食品,扩张还受到地域限制。由于国内市场仍在投入期,且贸易战叠加鸡肉价格上涨影响海外业务利润,今年以来两家公司业绩表现较为一般。由此导致股价表现较为低迷,年初至今(2019.11.6),中宠股份(+17.61%)、佩蒂股份(-19.36%)的涨幅均落后于沪深300指数(+33.19%)。上市以来中宠股份平均估值56倍PE,佩蒂股份40倍PE,A股
4、宠物标的为何高估值? 高成长性是溢价的根源,即使在成熟的美国市场,宠物相关标的也能享受到很高的估值。 中国宠物经济蓬勃兴起,宠物经济作为一种“情感消费”对抗经济波动能力强,目前宠物产业仍处于初级阶段,行业集中度低,随着国内宠物经济的持续发展,本土宠物巨头有望诞生。目前A股仅有佩蒂和中宠2家宠物上市公司,资本给予标的以稀缺性溢价。 代工时代结束,品牌时代到来。资本在寻找谁是中国本土的宠物品牌商?佩蒂or 中宠?或者其他?中国宠物食品用品企业大多以代工起家,自主品牌建设薄弱,在当前国内宠物消费崛起,资本市场给予国内品牌建设好的公司以品牌溢价。中国宠物行业仍处于发展初期,格局散、增速快、空间大,叠加电商崛起、政策利好、资本助力等多个机会,本土公司大有可为!
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