中国玻璃-首次覆盖报告：21年业绩高弹性行业景气有望超预期-210720（26页）.pdf

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中国玻璃-首次覆盖报告：21年业绩高弹性行业景气有望超预期-210720（26页）.pdf

1、整体竞争格局较为分散，民营企业占据绝对优势地位。根据卓创资讯，到 20 年水泥行业前五大企业合计市占率 CR5 为 47%，玻纤行业 CR5 为 76%；而浮法玻璃行业以产能计算，CR5 仅有 36%，整体看玻璃行业集中度低于水泥和玻纤。另外，水泥和玻纤行业主要由国企主导，而玻璃行业中的国资背景实力较为弱小，其中最大的国企中建材系也仅有 6%左右的市占率（按照产能计算）。回顾历史来看，国资实力和地位的变迁主要与行业长期供给过剩及市场的无序竞争有关，特别是在 21世纪初，一方面部分地方政府为了政绩考核支持国有企业搞重复建设、导致供需关系严重失衡，另一方面行业内存在低价倾销的现象，国有企业由于管理

2、效率低下在市场竞争中承受了更多的亏损，部分资不抵债的国企逐渐被民营资本收购整合，例如旗滨集团就是在这样的背景下收购株洲玻璃厂、浙江玻璃厂并成为其日后发家的基本盘。碳中和背景下燃料结构存在较大调整空间，龙头提前布局无转换成本压力。过去行业龙头难以拉开和其他企业的差距的重要原因之一来自于成本端的“逆向选择”。由于决定企业之间的盈利水平差异的主要是生产成本，而使用不同的燃料系统生产成本差异较大，目前全国仅有一半的产能采用的是天然气，若采用2021年6月中旬的市场价格，天然气的生产成本比重油/石油焦高出68%/156%。因此一般污染大、产品品质差的小企业可以获得较低的生产成本，优秀公司无法通过高效管理

3、或者利用规模效应来弥补这种巨大的成本差距。在碳中和政策的推动下，预计未来大部分企业的燃料需要转换为低碳、环保的天然气，中小企业在转换的过程中将面临成本上升的压力，一旦燃料端的“不对等”差距抹平后，龙头的规模效应和管理优势将会逐步显现。国内已进入存量时代，中国企业出海或是大势所趋。一方面政策端对新增产能的限制不会松绑，另一方面中国整体城镇化率已超过 60%、房地产投资中枢下行的预期已成为共识，因此长期看国内浮法玻璃供需两端的增量都将十分有限。反观海外，特别是其他发展中国家的城市化建设需求依然具备较大潜力，本土企业的生产能力也偏弱，因此对于中国企业而言出海成为了一项重要的战略选择，不少企业已经迈出了第一步，例如信义/旗滨/金晶于马来西亚，公司于尼日利亚、哈萨克斯坦都已成功布局了生产基地。从近几年中国的玻璃出口情况来看，出口量从 2016 年的 2500 万重箱逐年下降至 2020 年的 844 万重箱，我们认为可以侧面反映出中国企业在海外建厂后属地化销售较为顺利、因此减少了自国内的出口需求，而另一方面出口的均价则逐年提升，反映了在整体出口量下降的同时高附加值产品占比在提升，我们推测现阶段国内生产质量及技术仍优于海外工厂。

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