1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 展览展示龙头持续出圈，联手电视台进军 MCN Table_Title2 风语筑(603466) Table_Summary 稳居稳居展览展示展览展示项目龙头，项目龙头，文化科技跨界文化科技跨界持续出圈持续出圈 2017 年风语筑登陆上交所，成为展览业内首家主板上市公 司。公司深耕内容制作，通过三大优势稳固护城河。 （1）以创意 设计为核心，采用一体化运作模式。积累多年与政府、企事业单 位合作经验，综合实力及口碑良好，打造强力市场品牌。 （2）数 字科学技术支撑，前沿科技贯彻设计。 （3）设计团队拥有多元复 合型人才，为业务长期开展

2、保驾护航。伴随着规模效应，公司在 数字文化展示领域居龙头地位。公司坚持融合“文化+创意+科 技” ，结合高科技数字展陈手段与创意设计，推动数字艺术及沉 浸式产业发展。公司开拓商业展览，积极布局文旅、文创领域， 携手安徽广电跨界 MCN，打造出圈公司文化品牌。 培养看展文化，深耕垂直领域，拓宽培养看展文化，深耕垂直领域，拓宽文创业务文创业务布局布局 文创展览产业具备发展潜力，大众看展消费成新常态。 公司成立要看文创，全面推进展览产业集群发展，以三大核 心竞争力加快推动展览业务渗透的广度和深度。 （1）拥有最 早商业展览创始团队，成型业务框架。 （2）变现方式有别传 统，收入来自门票、文化 IP

3、衍生品的销售以及品牌广告冠 名。 （3）联手优质 IP，深度合作商业及地标场地。未来将 横纵向综合拓展，打造文创展览行业标杆。 强强强强联联手手打造打造“沉浸式直播沉浸式直播+ +短视频短视频+ +区域经济电商区域经济电商” 2020 年 6 月，风语筑与安徽广电达成深度战略合作伙伴关 系，在 MCN、网红直播电商产业、超高清视频直播等领域展开深 入合作。二者将共同出资设立 MCN 合资公司，拓展“沉浸式直播 +短视频+区域经济电商”新零售供应链生态圈，凭借四大优势打 造沉浸式直播间： （1）流量优势：安徽电视台旗下多位主持人上 榜“广电主播红人榜” ，开启电视台流量变现新模式； （2）内容

4、优势：电视台提供专业内容制作支撑，同时风语筑有内容生产积 累； （3）供应链优势：安徽本地优质供应链支撑，助力地方优势 产业发展； （4）技术优势：风语筑超前应用 AR/VR 及 4K/8K 超高 清技术，双方合作未来可期。 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入分别为 24.39、 30.47、37.23 亿元，实现归母净利润分别为 3.16、4.01、5.05 亿元，EPS 分别为 1.08、1.38、1.73 元，对应当前股价的 PE 分 别为 17、13、11 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 客户集中风险；核心技术人员流失风险；跨界竞争风

5、险。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 18.33 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603466 52 周最高价/最低价： 22.79/12.8 总市值总市值( (亿亿) ) 53.44 自由流通市值(亿) 16.53 自由流通股数(百万) 90.16 Table_Pic Table_Author 分析师：赵琳分析师：赵琳 邮箱： SAC NO：S03 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S02 联系人：李钊联系人：李钊 邮箱： 联

6、系电话： Table_Report 注：本公司由华西传媒注：本公司由华西传媒& &建材联合覆盖建材联合覆盖 Table_Date 2020 年 07 月 20 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 1708.36 2029.92 2439.35 3046

7、.96 3723.26 YoY（%） 13.95% 18.82% 20.17% 24.91% 22.20% 归母净利润(百万元) 210.96 262.21 315.77 401.46 505.31 YoY（%） 26.96% 24.29% 20.43% 27.14% 25.87% 毛利率（%） 30.17% 28.73% 29.65% 29.75% 30.01% 每股收益（元） 0.72 0.90 1.08 1.38 1.73 ROE 15.04% 15.70% 15.90% 16.82% 17.47% 市盈率 25.33 20.38 16.92 13.31 10.58 pOtMnNtMoR

8、nPxPqPrNrOsR6M9RbRnPpPsQqQlOoOqPiNnPpO6MqQuNxNnOrRuOnNxO 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 公司概况：巩固展览展示龙头地位，开拓文化科技蓝图. 6 1.1. 快速崛起直至展览展示龙头，文化科技跨界多元布局. 6 1.2. 围绕 “文化+科技”核心要素，深耕数字展示行业. 6 1.3. 公司股权结构稳定，股票激励计划绑定骨干利益 . 7 2. 主营业务：深耕内容制作，业务布局更新迭代 . 8 2.1. 稳居展览展示项目龙头，发展商业展览 . 8 2.2. 依托创意设计与科技创新优势，携

9、手广电跨界 MCN 领域 . 16 2.3. “文化+科技”并驾齐驱，业务持续出圈 . 18 3. 行业展望 . 22 3.1. 展览行业：文化消费需求提升，数字文化展呈新趋势. 22 3.2. MCN 行业：政策支持与监管并行，广电入局展示新活力. 26 4. 财务分析 . 28 4.1. 营收及归母净利润均稳步提升 . 28 4.1. 城市及空间展示系统为主要收入来源，费用支出较为稳定 . 29 5. 盈利预测与投资建议 . 30 6. 风险提示 . 31 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表目录 图 1 风语筑主要业务 . 6 图 2 风语筑历史

10、沿革 . 7 图 3 风语筑股权结构 . 8 图 4 风语筑展示业务细分 . 8 图 5 风语筑一体化与单项服务项目营收 . 8 图 6 一体化业务流程 . 9 图 7 一体化项目营收情况 . 10 图 8 公司场馆技术应用案例 . 10 图 9 风语筑内容制作三大优势 . 11 图 10 公司在城市馆和园区馆中中标金额和中标份额 . 11 图 11 2017 年城市馆和园区馆中标情况（单位：%） . 11 图 12 数字文化展示体验系统解决方案 . 13 图 13 展示体验系统实施流程图 . 13 图 14 风语筑“2G+2B+2C”业务布局 . 13 图 15 风语筑“2G+2B+2C”

11、全方位积累优质客户资源 . 13 图 16 要看文创的商业文创展览模型 . 14 图 17 要看文创部分展览 . 14 图 18 要看文创合作媒体 . 15 图 19 要看文创合作场地 . 15 图 20 Wonderlabs 工作室部分合作品牌 . 16 图 21 WonderlabsNIKE 互动体验活动 . 16 图 22 安徽卫视 MCN 与字节跳动现场签约 . 17 图 23 安徽广电与风语筑达成战略合作 . 17 图 24 风语筑和一合梦想签约 . 18 图 25 一合梦想沉浸式餐饮 . 18 图 26 OUTPUT 服务客户(部分) . 19 图 27 风语筑 2B 端业务布局

12、. 19 图 28 放语空乡宿综合体 . 20 图 29 放语空手绘概念鸟瞰图 . 20 图 30 花生动画签约仪式 . 21 图 31精灵王座动画电影海报 . 21 图 32 VeeR 主营业务 . 22 图 33 VeeR 线下影院 . 22 图 34 文化事业费及占财政支出比重 . 23 图 35 2015-2020 年中国 VR 市场规模及预测 . 24 图 36 沉浸式产业两大主题阵营 . 25 图 37 沉浸式产业类型目标受众认知程度 . 25 图 38 2013-2019 年中国沉浸体验数量（单位：个） . 25 图 39 中国沉浸体验地域分布 . 26 图 40 2019 年国

13、内 MCN 机构变现方式 . 26 图 41 2015-2022 年中国企业直播服务市场规模及增长趋势 . 26 图 42 电视台布局 MCN 时间梳理 . 28 图 43 公司营收规模（亿元）及增速 . 28 图 44 公司归母净利润规模（亿元）及增速 . 29 图 45 公司主营业务收入构成（单位：亿元） . 29 图 46 公司主营业务毛利率 . 29 图 47 公司费用率变化 . 30 图 48 公司现金流量净额变动（单位：亿元） . 30 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 表 1 公司场馆应用领域及作品 . 9 表 2 风语筑公司技术（部分）

14、. 11 表 3 放语空乡宿综合体建筑一览. 20 表 4 会展行业相关政策一览 . 23 表 5 直播电商相关政策一览 . 27 表 6 分业务营收预测 . 30 表 7 可比公司估值比较 . 31 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1.1.公司概况：巩固公司概况：巩固展览展示展览展示龙头地位，开拓文化科技蓝图龙头地位，开拓文化科技蓝图 1.1.1.1.快速崛起直至快速崛起直至展览展示展览展示龙头，龙头，文化科技文化科技跨界跨界多元布局多元布局 上海风语筑文化科技股份有限公司前身为 2003 年成立的上海风语筑广告有限公 司。公司的数字文化展示设计体系

15、以内容创意设计为先导，以科技为凭依，以跨界统 筹总包为手段，为客户提供一体化全程的展示系统产品服务，打造了许多中国城市 馆、园区馆、博物馆等案例，是中国展览展示行业中展示体验系统领域的龙头企业， 并已构建展览展示行业全产业链模式。20172017 年登陆上交所。公司坚持年登陆上交所。公司坚持“文化“文化+ +创意创意+ + 科技”的融合理念，维持科技”的融合理念，维持展览展示展览展示行业领先地位，同时也积极开拓行业领先地位，同时也积极开拓 MCNMCN、文化旅游、文化旅游、 VRVR、ARAR 等文创领域，打造出圈的公司文化品牌。等文创领域，打造出圈的公司文化品牌。 公司致力于数字新媒体技术研

16、发及数字内容生产、分发与管理。依托公司强大的 创意、设计和内容制作能力，结合长年积累的 CG 特效、人机交互、裸眼 3D、全息影 像、5G 云 XR、AI 人工智能、大数据可视化等关键技术手段，公司的产品及系统广泛 应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电 MCN、新零售体验及数 字艺术消费等众多领域。 5G 时代的到来将促进数字科技的颠覆性变革，公司将以 5G“新基建”为战略基 石，加强 5G 后端应用，加大对 5G 实时云渲染、全息现实、VR、AR、MR，4K/8K 超高 清视频等数字新媒体技术的投入，强化数字文化 IP 的开发、打造及运营能力，巩固 数字内容的生产制作及场景

17、供给优势，力争成为全球新媒体数字科技的超前引领者及 优质数字内容全渠道服务商。 图 1 风语筑主要业务 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.2.1.2.围绕围绕 “文化“文化+ +科技科技”核心要素核心要素，深耕数字展示行业深耕数字展示行业 公司从建筑规划领域内专业模型设计制作起家，坚持以“文化+科技”为核心， 深耕展览主业的同时，钻研 5G+VR、AR、MR、4K/8K、AI 等相关技术，布局创新业 务，推动数字艺术及沉浸式产业发展。 2003 年，公司成立初期从事广告业务，原主要从事建筑规划领域内专业模型设 计制作。经过多年的建筑模型设计制作，结合为展览展示行业提供服务的经验，2008 年，风语筑有限公司开始从事展览展示空间的设计与实施业务，并取得了“中国展览 馆协会展览工程一级资质” 。在业务拓展初期，重点扩展城市馆、园区馆展示系统领 域的经营方向。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 2009 年，风语筑有限团队在行业内较早地提出了“设计领衔、科技依托、跨界 总包”的经营理念，并以此为核心理念拓展业务。2013 年，风语筑有限