1、 水利与水利城投债投资分析水利与水利城投债投资分析 政府性债务和城投专题研究之七政府性债务和城投专题研究之七 基本结论基本结论 由于受到强降雨影响，多地出现洪涝灾害，对人民群众财产和生命安全带来了极大影响。 7 月 8 日，国务院常务会议围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续 150 项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力。本文对水利债的投资价值进行分析，供投资者参考。 什么是水利债？什么是水利债？“水利”是指对自然界的水进行控制、调节、治导、开发、管理和保护，以防治水旱灾害，并开发利用水资源的各项事业和活动。水利工程有很强的

2、公益属性，并且具有很强的系统性和综合性：一方面，水利工程的工作条件复杂并具有很强的季节性，要充分考虑多种因素，合理利用枯水期施工。另一方面，水利工程建设对质量要求高、建设技术复杂、工程期限较长、投资规模大，产生的效益却因每年的实际环境而有很大的随机性。因此，水利工程需要政府予以支持进行建设。 水利项目是国家“稳投资”的重要抓手之一水利项目是国家“稳投资”的重要抓手之一。水利建设与铁路、棚改一样，作为国家基础设施建设的重点支持领域，是政府财政资金的重点投向之一。2020 年共下达水利发展资金 556.80 亿元，已分配到全国 34 个省级行政区。此外，7 月 8 日国务院常务会议，研究部署了 2

3、020-2022 年重点推进150 项重大水利工程建设，总投资 1.29 万亿元。目前为止，国家发改委已经累计下达 2020 年度重大水利工程中央预算内投资 528 亿元。 多项金融优惠政策支持水利项目。多项金融优惠政策支持水利项目。在水利部的积极推进下，各部委、人民银行和有关金融机构先后出台了一系列优惠政策，通过直接发放贷款、投入资金、开发性和政策性金融以及引入社会资本等方式对水利建设进行全面支持。中央财政也通过财政补贴、设立专项基金、给予税收优惠等方式支持水利建设。 我国的水利投资有何特点？我国的水利投资有何特点？政府性投资是主要资金来源，债券融资金额有显著增加；防洪及水资源工程为重点投资

4、方向，而完成投资以地方、小型和新建项目为主。此外，2019 年水利投资再创新高，但水利建设仍有一定资金缺口。 水利债券筛选：水利债券筛选：我们根据募集资金用途是否用于重大水利建设和农田水利建设、发行主体评级和债项评级、国开证券和国开行参与方式、债券还款资金来源这几个方面对水利城投债进行了梳理，建议投资者关注。 风险提示：风险提示：1）地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱；2）城投公司加速转型，信用资质明显分化；3）金融监管超预期致使债市利率大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。 2020 年年 07 月月 23 日日 固收专题分析报告 固定收益专题报告固定收益专题报

5、告 证券研究报告 总量研究中心总量研究中心 固收专题分析报告 内容目录内容目录 一、什么是水利？ .4 1. 水利的概念.4 2. 为何关注水利项目？.4 3. 水利工程项目的类型.6 二、我国水利投资的特点 .7 1. 政府性投资是主要资金来源，债券显著增加.7 2. 防洪及水资源工程为重点投资方向.7 3. 完成投资以地方、小型和新建项目为主.8 4. 2019 年水利投资再创新高，但水利建设仍有资金缺口 .8 三、水利建设相关政策梳理 .8 1. 中央重点推进政策 .9 2. 各部委及财政金融配套政策 .10 四、水利与城投债投资 .14 1. 重大水利工程建设城投债.14 2. 农田水

6、利建设城投债.15 3. 发行主体评级与债项评级.15 4. 国开行和国开证券参与形式 .17 5. 还款资金来源 .18 五、小结 .20 图表目录图表目录 图表 1：中央文件中水利建设的内容 .4 图表 2：2020 年水利发展资金分配情况 .5 图表 3：2018 年全社会水利建设投资来源分布 .7 图表 4：2018 年水利建设投资用途分布 .8 图表 5： 中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定 .9 图表 6：各部委关于水利建设的政策 .10 图表 7：水利建设的财政金融政策支持.13 图表 8：重大水利工程相关的城投债 .14 图表 9：农田水利相关城投债.15 图表 10：主

7、体评级为 AA且债项评级为 AA+的水利城投债.16 图表 11：主体评级为 AA且债项评级为 AA的水利城投债（部分） .16 图表 12：国开证券是主承销商且国开行作为债券监管人的水利城投债 .17 图表 13：国开行作为主承销商的水利城投债.18 图表 14：政府负有偿还责任的水利城投债 .18 图表 15：政府设立专项偿债基金的水利城投债 .18 固收专题分析报告 图表 16：政府回购的水利城投债 .18 图表 17：政府专项补贴的水利城投债（部分） .19 固收专题分析报告 由于受到强降雨影响，6 月 1 日主汛期以来，洪涝灾害造成江西、安徽、湖北、湖南、广西、贵州、广东、重庆、四川

8、等 27 省（区、市）4552.3 万人次受灾，142 人死亡失踪，3.5 万间房屋倒塌，直接经济损失 1160.5 亿元1。 2020 年 7 月 8 日，国务院常务会议围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续 150 项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力2。本文对水利债券的投资价值进行分析，供投资者参考。 一、一、什么是水利？什么是水利？ 1. 水利的概念水利的概念 “水利”是指对自然界的水进行控制、调节、治导、开发、管理和保护，以防治水旱灾害，并开发利用水资源的各项事业和活动。 水利工程有很强的公益属性，并且具有很强的系

9、统性和综合性：一方面，水利工程的工作条件复杂并具有很强的季节性，要充分考虑多种因素，合理利用枯水期施工。另一方面，水利工程建设对质量要求高、建设技术复杂、工程期限较长、投资规模大，产生的效益却因每年的实际环境而有很大的随机性。因此，水利工程需要政府予以支持进行建设。 2011 年年 1 月月，中央中央 1 号文件首次从战略地位、基本原则及目标任务、财政及号文件首次从战略地位、基本原则及目标任务、财政及金融支持、管理制度等方面对我国水利建设进行政策性指导金融支持、管理制度等方面对我国水利建设进行政策性指导；同年 7 月中央水利工作会议又从六个方面提出了水利建设的重点任务；2020 年全国水利工作

10、会议，强调要坚定不移践行“水利工程补短板、水利行业强监管”的水利改革发展总基调和水利网信“安全、实用”的总要求，全面推进智慧水利和三年行动方案落地见效。3 图表图表1：中央文件中水利建设的内容中央文件中水利建设的内容 文件文件/会议会议 内容内容 2011 年 1 月中央 1 号文件 大兴农田水利建设；加快中小河流治理和小型水库除险加固；抓紧解决工程性缺水问题；提高防汛抗旱应急能力；继续推进农村饮水安全建设；继续实施大江大河治理；加强水资源配置工程建设；搞好水土保持和水生态保护、合理开发水能资源、强化水文气象和水利科技支撑；加大公共财政对水利的投入；加强对水利建设的金融支持；广泛吸引社会资金投

11、资水利。 2011 年 7 月中央水利工作会议 着力加强农田水利建设；着力提高防洪保障能力；着力建设水资源配置工程；着力推进水生态保护和水环境治理；着力实行最严格的水资源管理制度；着力提高水利科技创新能力。 2020 年全国水利厅局长会议 按照高质量发展要求，牢牢把握将水利工程建设作为当前扩大有效投资突出重点的重大机遇，补齐补强水利工程短板；聚焦六个方向，加快推进水利基础设施建设；聚焦防洪安全补短板；聚焦重大战略补短板；聚焦农村水利补短板；聚焦水生态保护修复补短板；聚焦水利信息化补短板。狠抓四个环节，提高补短板的质量和水平：抓好顶层设计、抓快前期工作、抓实资金保障、抓强工程质量。坚持标本兼治重

12、在治本、长短衔接防止反弹、点面结合实现联动，抓重点、强弱项、打基础、带全面、促长效，坚定不移推进水利行业强监管。突出六大领域，推动行业强监管取得更大成效；紧盯四个风险，保持行业强监管的高压态势；打牢四个基础，推动强监管工作规范化常态化。 来源：中国政府网，水利部，国金证券研究所 2. 为何关注水利为何关注水利项目项目？ （1）水利项目是国家“稳投资”的重要抓手之一水利项目是国家“稳投资”的重要抓手之一 水利建设与铁路、棚改一样，作为国家基础设施建设的重点支持领域，是政府财政资金的重点投向之一。2019 年 6 月 23 日，财政部、水利部制定了水利发展资金管理办法 ，将水利发展资金项目审批权限

13、下放到地方，鼓励采取先建后补、以奖代补、民办公助等方式，加大对农户、村组集体、农民专业合作组织等新型农业经营主体实施项目的支持力度；鼓励采用政府和社会资本合作（PPP）模式开展项目建设，创新项目投资运营机制；遵循“先建机制、后建 1 来源：https:/ 2 来源：http:/ 3 来源：http:/ 固收专题分析报告 工程”原则，坚持建管并重，支持农业水价综合改革和水利工程建管体制机制改革创新。42020 年共下达水利发展资金 556.80 亿元，已分配到全国 34 个省级行政区。 此外，7 月 8 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，研究部署了 2020-2022 年重点推进 150 项

14、重大水利工程建设，以促进扩大有效投资，增强国家水安全保障能力。150 项重大水利工程主要包括防洪减灾、水资源优化配置、灌溉节水和供水、水生态保护修复、智慧水利等 5 大类，总投资 1.29 万亿元。目前为止，国家发改委已经累计下达 2020 年度重大水利工程中央预算内投资528 亿元，支持各地加快推进工程建设。5 图表图表2：2020年水利发展资金分配情况年水利发展资金分配情况 适用范围适用范围 省份省份 2020 年水利发展资金分配金额年水利发展资金分配金额 （一）中小河流治理，用于流域面积 200-3000 平方公里中小河流防洪治理，中小河流重点县综合整治。 （二）地下水超采综合治理，用于

15、地下水超采区水利工程措施、非工程措施及体制机制创新等。 （三）小型水库建设及除险加固，用于新建小型水库及小型病险水库除险加固。 （四）中型灌区节水改造等，用于中型灌区建设和节水改造、牧区水利、小型水源建设。 （五）水土保持工程建设，用于水土流失综合治理。 （六）淤地坝治理，用于病险淤地坝除险加固。 （七）河湖水系连通，用于江河湖库水系连通建设及农村河塘整治等。 （八）水资源节约与保护，用于实施最严格水资源管理制度、节约用水和水资源保护。 （九）山洪灾害防治，用于山洪灾害防治等非工程措施建设、重点山洪沟防洪治理等。 （十）水利工程设施维修养护，用于非经营性水利工程设施、农村饮水工程维修养护，河湖

16、管护及农业水价综合改革相关支出等。 水利发展资金不得用于征地移民、城市景观、财政补助单位人员经费和运转经费、交通工具和办公设备购置等与项目建设和维修养护无关的经常性支出以及楼堂馆所建设支出。 河北 47.22 四川 35.26 湖北 33.51 湖南 32.24 云南 31.56 河南 28.31 安徽 27.20 江西 26.90 重庆 21.23 贵州 20.91 广西 20.78 陕西 20.78 山西 20.64 山东 19.60 黑龙江 18.65 福建 18.44 新疆 17.85 甘肃 16.93 吉林 12.49 江苏 11.56 内蒙古 11.20 广东 10.98 青海 1

17、0.14 辽宁 9.98 西藏 9.28 浙江 7.42 宁夏 6.72 海南 5.20 天津 1.71 北京 0.75 宁波 0.58 上海 0.53 青岛 0.23 大连 0.01 来源：中国政府网，水利部，国金证券研究所 4 来源：http:/ 5 来源：http:/ 固收专题分析报告 （2）多项金融优惠政策支持水利项目多项金融优惠政策支持水利项目 在水利部的积极推进下，各部委、人民银行和有关金融机构先后出台了中国农业发展银行关于专项过桥贷款支持重大水利工程建设的意见 （水财务2015126 号） 、 关于用好抵押补充贷款资金支持水利建设的通知 （水财务2015539 号）等一系列优惠政

18、策支持水利建设发展。2015 年国家发改委通过国家开发银行和农业发展银行发行的长期专项建设债券募集投向之一就是水利工程。这些政策通过直接发放贷款、投入资金、开发性和政策性金融以及引入社会资本等方式对水利建设进行全面支持。 其中， 关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见中鼓励从事水利工程建设项目的企业通过 IPO（首次公开发行股票并上市） 、增发、企业债券、项目收益债券、公司债券、中期票据等多种方式筹措资金。 此外，央行货币政策也对重大水利工程给予了诸多支持。62015 年以来，央行将抵押补充贷款（PSL）的对象由国开行扩大至农发行和进出口银行并扩大了支持的范围，创立了扶贫再贷

19、款，并构建了央行抵押品管理框架。这些举措也有助于引导有关金融机构加大对小微企业、 “三农” 、棚改、扶贫、重大水利工程、地下管廊等国民经济薄弱环节和重点领域的信贷支持。 3. 水利工程水利工程项目的类型项目的类型 用于控制和调配自然界的地表水和地下水，以达到除害兴利目的而修建的工程称为水利工程。水利工程按目的或服务对象可以分为防洪工程（堤防、水库、蓄滞分洪区、涵闸、排水工程等） 、农田水利工程（灌溉工程） 、水力发电工程、航道港口工程、城市供水排水工程及水土保持工程等。同时为防洪、灌溉、发电、航运等多种目标服务的，则被称为综合利用水利工程。 （1）防洪工程防洪工程 防洪工程是控制、防御洪水以减

20、免洪灾损失所修建的工程，按功能和兴建目的可分为挡、泄（排）和蓄（滞）几类，主要包括堤防、水库、蓄滞分洪区、涵闸、排水工程等。解决大江大河的严重洪水灾害对人身安全的威胁，控制水灾洪灾是保证人民生命财产安全的首要任务。 （2）农田水利工程）农田水利工程 农田水利工程，又称排水灌溉工程，指防止旱、涝、渍灾为农业生产服务的水利工程。解决基本的粮食灌溉安全的问题以及农村人民饮水安全的问题，加大了对农村水利基础设施建设的发展需求，农田水利将作为农村基础设施建设的重点任务。根据2018 年全国水利发展统计公报数据，2018 年农村饮水安全巩固提升工程完成投资 573.6 亿元，农村水电建设完成投资 100.

21、1 亿元。7 （3）水力发电工程）水力发电工程 水力发电工程指将水能转化为电能的工程建设。水力发电利用的水能主要是蕴藏于水体中的位能，为实现将水能转换为电能，需要兴建不同类型的水电站。水力发电效率高，发电成本低，调节容易，但是由于利用自然水流，受自然条件的影响较大。水力发电往往是综合利用水资源的一个重要组成部分，与航运、养殖、灌溉、防洪和旅游组成水资源综合利用体系。2018 年全年农村水电建设完成投资 100.1 亿元，新增水电站 194 座，投产发电设备容量 164.3万千瓦。 （4）航道和港口工程）航道和港口工程 航道和港口工程指改善和创建航运条件的水利工程。航道是水运的基础设施，可分为天

22、然航道和人工航道（运河） 。航道工程是开拓航道和改善航道航行条件的工程。港口是具有水陆联运设备和条件，供船舶安全进出和停泊的运输枢纽。最原始的港口是海湾、水湾等天然港口。随着航运业的发展，天然港口已不能满足经济发展的需要，须兴建具有码头、防波堤和装卸机具设备的人工港口。港口航道工程不仅能够促进我国港口和水运的发展，而且还有利于我国的国际贸易，在国民经济中也发挥着重要的作用。 6 中国人民银行货币政策分析小组： 2015 年以来稳健货币政策主要特点的回顾 7 本节数据均来自2018 年全国水利发展统计公报 。 固收专题分析报告 （5）城镇供水和排水工程）城镇供水和排水工程 城镇供水和排水工程为工

23、业和生活用水服务，并处理和排除污水和雨水的水利工程。城镇生活用水分为：饮用、洗涤、宅院绿化等用水；工业用水主要为冷却、洗涤、调温和调节湿度等用水。城镇生活供水要求保证率高，且在水量、水质和水压三方面均有要求。我国水资源地域分配不均匀，每年受气候的影响而变化，许多城镇供水不足。排水系统是现代化城市的重要基础设施，城镇排水与污水处理系统承载着城镇卫生防疫、防治水害、污染减排、环境保护、资源再生的基础功能。尤其是随着水资源日益短缺，排水工程的循环利用、资源再生的功能将发挥着越来越大的作用。 （6）水土保持工程）水土保持工程 水土保持工程指防治山区、丘陵区、风沙区水土和水质污染，保护、改良与合理利用水

24、土资源，并充分发挥水土资源的经济效益和社会效益，维护生态平衡的水利工程。2018 年全年水土保持及生态工程在建投资规模 886.3 亿元,累计完成投资 511.9 亿元。全国新增水土流失综合治理面积 6.4 万平方公里。今后，水土流失治理的力度将不断加大。 二二、我国水利投资我国水利投资的特点的特点 1. 政府性投资是主要资金来源，债券显著增加政府性投资是主要资金来源，债券显著增加 2018 年，全社会共落实水利建设投资计划 6602.60 亿元，较上年减少 7.43%。从投资来源看，中央政府投资 1752.70 亿元，较上年减少 0.25%；地方政府投资 3259.60 元，较上年减少 8.

25、90%；国内贷款 752.50 亿元，较上年减少18.72%；利用外资 4.90 亿元，较上年减少 38.75%；企业和私人投资 565.10亿元，较上年减少 5.94%；债券 41.6 亿元，较上年增加 56.98%。 图表图表3：2018年全社会水利建设投资来源分布年全社会水利建设投资来源分布 来源：2018 年全国水利发展统计公报，国金证券研究所 2. 防洪及水资源工程为重点投资方向防洪及水资源工程为重点投资方向 按投资用途看，2018 年防洪工程投资 2175.40 亿元，较上年减少 10.80%；水资源工程投资 2550.00 亿元，较上年减少 5.73%；水土保持及生态建设工程投资

26、 741.40 亿元，较上年增加 8.61%；水电工程投资 121.00 亿元，较上年减少17.01%；行业能力建设投资 47.00 亿元，较上年增加 49.21%；前期工作投资132 亿元，较上年减少 11.79%；其他 835.80 亿元，较上年减少 11.79%。 26.55%49.37%11.40%0.07%8.56%0.63%3.43%中央政府投资地方政府投资国内贷款利用外资企业和私人投资债券其他投资固收专题分析报告 图表图表4：2018年年水利建设投资用途分布水利建设投资用途分布 来源：2018 年全国水利发展统计公报，国金证券研究所 3. 完成投资以地方、小型和新建完成投资以地方

27、、小型和新建项目为主项目为主 在 2018 年全年完成投资中，中央项目完成投资 116.60 亿元，地方项目完成投资 6486.00 亿元。大中型项目完成投资 1183.50 亿元，小型及其他项目完成投资 5419.1 亿元。各类新建工程完成投资 5149.60 亿元，扩建、改建等项目完成投资 1453.00 亿元。 2018 年全年水利建设新增固定资产 3610.80 亿元。截至 2018 年年底，在建项目累计完成投资 16745.90 亿元，投资完成率 63.00%；累计新增固定资产9459.20 亿元，固定资产形成率为 56.50%。比上年增加 1.00 个百分点。 其中，在建项目投资规

28、模增加，但新开工项目投资规模有所减少。2018 年当年施工的水利建设项目 27930 个，在建项目投资总规模 27499.8 亿元，较上年增加 10.00%。其中：有中央投资的水利建设项目 16928 个，较上年增加 8.80%；在建投资规模 14204.70 亿元，较上年增加 7.10%。新开工项目 19786 个，较上年增加 0.30%，新增投资规模 6060.20 亿元，比上年减少 33.20%。 4. 2019 年水利投年水利投资再创新高资再创新高，但水利建设仍有资金缺口，但水利建设仍有资金缺口 2019 年共落实资金 7260 亿元，达历史最高水平。年度中央计划投资完成率超过 90%

29、，充分发挥了水利建设的有效投资拉动作用。2019 年，批复 37 项重大水利工程可研，南水北调东线一期北延应急供水等 23 项重大水利工程顺利开工建设，重大工程在建投资规模达到 1.12 万亿元，完成三峡升船机竣工验收及南水北调 31 个设计单元工程完工验收，完成中小河流治理 7000 多公里，对77 座大中型病险水库、3511 座小型水库实施除险加固。8 尽管近年来我国不断加大对水利工程建设的投入，但是我国水利基础设施建设仍较为落后，水利投资的供给仍不能满足人民的需求。主要表现在以下几个方面，第一是防洪减灾体系还不完善，与保障人民生命财产安全的需要还有较大差距，对汛期暴雨的抵御能力还较弱；第

30、二是农田水利设施基础薄弱，水利灌溉设施老化问题严重，农村饮水安全问题还未能完全解决。第三是水污染和水土流失加剧的趋势未能得到有效缓解，2018 年，全国共有水土流失面积273.69 万平方公里，与第一次全国水利普查（2011 年）相比，全国水土流失面积减少了 21.23 万平方公里，减幅 7.20%，需要防治的面积还应进一步增加。9 三三、水利水利建设建设相关政策相关政策梳理梳理 8 来源：http:/ 9 来源：http:/ 32.95%38.62%11.23%1.83%0.71%2.00%12.66%防洪工程水资源工程水土保持及生态建设水电工程行业能力建设前期工作其他固收专题分析报告 1.

31、 中央重点推进中央重点推进政策政策 2010 年，国务院颁布关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见 ，明确提出吸引民间资本投资建设农田水利、跨流域调水、水资源综合利用、水土保持等水利项目。 2011 年中央 1 号文件， 中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定指出：把水利作为国家基础设施建设的优先领域，把农田水利作为农村基础设施建设的重点任务，把严格水资源管理作为加快转变经济发展方式的战略举措。重点提出要突出加强农田水利等薄弱环节建设：大兴农田水利建设，加快中小河流治理和小型水库除险加固，抓紧解决工程性缺水问题，提高防汛抗旱应急能力，继续推进农村饮水安全建设。到 2020 年，农田灌溉水有

32、效利用系数提高到0.55 以上，节水灌溉面积占全国有效灌溉面积的 80%以上。 图表图表5： 中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定 内容内容 目标 到 2020 年，基本建成防洪抗旱减灾体系，重点城市和防洪保护区防洪能力明显提高，抗旱能力显著增强，基本建成有利于水利科学发展的制度体系，最严格的水资源管理制度基本建立，水利投入稳定增长机制进一步完善，有利于水资源节约和合理配置的水价形成机制基本建立，水利工程良性运行机制基本形成。 财政支持 多渠道筹集资金，力争今后 10 年全社会水利年平均投入比 2010 年高出一倍。发挥政府在水利建设中的主导作用，将

33、水利作为公共财政投入的重点领域。 金融支持 综合运用财政和货币政策，引导金融机构增加水利信贷资金。有条件的地方根据不同水利工程的建设特点和项目性质，确定财政贴息的规模、期限和贴息率。 在风险可控的前提下，支持农业发展银行积极开展水利建设中长期政策性贷款业务。鼓励国家开发银行、农业银行、农村信用社、邮政储蓄银行等银行业金融机构进一步增加农田水利建设的信贷资金。 支持符合条件的水利企业上市和发行债券，探索发展大型水利设备设施的融资租赁业务，积极开展水利项目收益权质押贷款等多种形式融资。 吸引社会资金 鼓励符合条件的地方政府融资平台公司通过直接、间接融资方式，拓宽水利投融资渠道，吸引社会资金参与水利

34、建设。 结合增值税改革和立法进程，完善农村水电增值税政策。完善水利工程耕地占用税政策。积极稳妥推进经营性水利项目进行市场融资。 来源：中国政府网，水利部，国金证券研究所 2014 年 5 月 21 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署加快推进节水供水重大水利工程建设，决定大幅增加国家创投引导资金促进新兴产业发展。会议确定，要在今明年和“十三五”期间分步建设纳入规划的 172 项重大水利工程。 2015 年，国务院总理李克强主持的国务院常务会议中，指出目前纳入规划的172 项重大水利工程，57 项已开工建设，27 项拟于今年内开工，其余的要抓紧前期工作，条件成熟的应尽早开工。会议还提

35、出，要发挥开发性金融作用，通过专项过桥贷款等方式，为地方开展水利建设提供过渡性资金支持。地方政府也可通过调整支出结构筹措建设资金。要用改革的办法，通过财政贴息或其他市场化融资渠道，鼓励社会资本参与重大水利工程建设。 2016 年 3 月，国务院在关于落实政府工作报告重点工作部门分工的意见中，提出要启动一批“十三五”规划重大项目，再开工 20 项重大水利工程。深化投融资体制改革，继续以市场化方式筹集专项建设基金，推动地方融资平台转型改制进行市场化融资，探索基础设施等资产证券化，扩大债券融资规模。 2016 年 4 月 27 日国务院第 131 次常务会议通过农田水利条例 ，自2016 年7 月

36、1 日起施行。 条例中对农田水利规划、工程建设和运营以及维护、灌溉排水管理等细则进行了说明，并且在金融信贷上，提出“国家引导金融机构推出符合农田水利工程项目特点的金融产品和服务方式，加大对农田水利工程建设的信贷支持力度。 ” 2016 年 12 月 21 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定加快灾后水利薄弱环节和城市排水防涝能力“补短板”建设，促进民生改善和生态固收专题分析报告 修复。集中力量加快灾后水利薄弱环节和涝灾严重城市排水防涝能力建设，是补上民生短板、保护生态的重要举措，也有利于带动有效投资、增加就业。 2017 年 3 月 5 日国务院总理李克强在政府工作报告中称，再开工

37、 15 项重大水利工程。 2018 年 3 月 5 日，国务院在政府工作报告中提出以生态优先、绿色发展为引领推进长江经济带发展。提高新型城镇化质量，加强排涝管网、地下综合管廊等建设。推行河长制湖长制；加强荒漠化、石漠化、水土流失综合治理；加强地震、特大洪灾等防灾减灾救灾工作。发挥投资对优化供给结构的关键性作用。今年要完成铁路投资 7320 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元左右，水利在建投资规模达到 1 万亿元。 2018 年 4 月 4 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，决定进一步减少涉企收费，降低实体经济成本。要求将重大水利工程建设基金征收标准在去年已降低 25%的基础上，从 7 月

38、1 日起按原标准再降低 25%。 2018 年 12 月 6 日，国务院新闻办新闻发布会上明确，水利部将会同有关部门和地方采取更加有力举措，加快推进重大水利工程前期工作和建设实施，成熟一项、开工一项，建设一批、竣工一批，争取到“十三五”末，除少数需要深入论证的项目外，172 项重大水利工程基本开工建设；到“十四五”末，大部分重大水利工程基本建成并陆续开始发挥效益，水旱灾害防治能力得到大力提升。 2019 年 6 月 19 日，国务院常务会议要求，一要加大工程建设力度，到明年全面解决 6000 万农村人口饮水存在的供水水量不达标、氟超标等问题。二要建立合理的水价形成和水费收缴机制，以政府与社会资

39、本合作等方式吸引社会力量参与供水设施建设运营。中央和地方财政对中西部贫困地区饮水安全工程维修养护给予补助。三要加强集中式饮用水水源地保护，研究提升农村饮水安全水平的新标准，启动编制下一步农村供水规划。 2019 年 9 月 4 日，李克强主持召开国务院常务会议，决定根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围，重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。 2020

40、 年 7 月 8 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，强调要按照市场化、法治化原则，深化投融资体制机制改革，落实水价标准和收费制度，建立合理回报机制，扩大股权和债权融资规模，以市场化改革推动加快水利工程建设。10 2020 年 7 月 13 日，国务院政策例行吹风会计划，2020 年至 2022 年重点推进150 项重大水利工程建设，总投资约 1.29 万亿元，带动直接和间接投资约 6.6万亿元。工程实施后，预计可新增防洪库容约 90 亿立方米，治理河道长度约2950 公里，新增灌溉面积约 2800 万亩，增加年供水能力约 420 亿立方米11。 2. 各部委及财政金融配套政策各部委及财政金

41、融配套政策 各部委响应国务院的要求，积极出台相关水利建设的意见和办法，对水利相关基础项目进行信贷支持，简化审批程序，鼓励社会资本参与。中央财政予以大力支持，进行财政补贴，设立专项基金，在税收方面给予优惠。水利部和农发行通过专项过桥贷款为地方开展水利建设提供过渡性资金支持，同时农发行还通过抵押补充贷款资金从更大范围上支持水利建设。 图表图表6：各部委关于水利建设的政策各部委关于水利建设的政策 日期日期 发布部门发布部门 文件文件/会议会议 内容内容 2013/4/19 发改委 关于进一步改进明确提出国家核准的重大水利建设项目、水土流失治理、节水建设项目等企 10 来源：http:/ 11 来源：

42、http:/ 固收专题分析报告 日期日期 发布部门发布部门 文件文件/会议会议 内容内容 企业债券发行审核工作的通知(发改办 财 金 2013 957 号) 业债券发行申请应当加快审核、简化审核程序。 2015/5/11 财政部、人民银行、银监会 关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见 银行业金融机构要认真审查贷款投向，重点支持农田水利设施、保障性安居工程、城市轨道交通等领域的融资平台公司在建项目，确保贷款符合产业发展需要和产业园区发展规划。 2015/5/25 发改委 关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知 加大债券融资方式对信息电网油气等

43、重大网络工程、健康与养老服务、生态环保、清洁能源、粮食和水利、交通、油气及矿产资源保障工程等七大类重大投资工程。 2015/6/1 财政部、住房城乡建设部 城市管网专项资金管理暂行 办法（ 财 建 2015201号） 专项资金实行专款专用，专项管理。 专项资金由财政部会同住房城乡建设部负责管理。 专项资金用于支持以下事项： （一）城镇污水处理设施配套管网及污水泵站建设； （二）海绵城市建设试点； （三）地下综合管廊建设试点； （四）城市生态空间建设其它需要支持的事项。 专项资金采用奖励、补助等方式予以支持。对按规定采用政府和社会资本合作（PPP）模式的项目予以倾斜支持。 2015/8/17 发

44、改委 关于精简重大水利建设项目审批程序的通知 （发改农经20151860 号） 提出为进一步规范审批、优化服务、提高效率，加快推进重大水利工程建设，要减少中央审批事项，简化项目审批环节，下放初步设计审批权限，进一步优化审批服务。 2015/8/21 银监会、发改委 关于银行业支持重点领域重大工程建设的指导 意见（银监发201543 号） 根据发展定位，有区别有侧重地进行重点支持。 开发性、政策性金融机构要发挥中长期投融资优势，在业务范围内以财务可持续为前提为生态环保、农林水利、中西部铁路和公路、城市基础设施等重大工程提供期限合理、稳定、低成本的资金支持。 全国性商业银行要积极发挥网络渠道、业务

45、功能协同等优势，为重大工程项目和核心企业提供综合性金融服务，引领新兴行业发展。 2015/12/16 财政部、水利部 农田水利设施建设和水土保持补助资 金 使 用 管 理 办法 为进一步加强和规范中央财政农田水利设施建设和水土保持补助资金管理，对补助资金的分配、使用、监管等作出说明。补助资金使用范围包括：农田水利工程设施建设，水土保持工程建设，水利工程维修养护。 2016/3/11 发改委 关于支持贫困地区农林水利基础设施建设推进脱贫攻坚的指导意见 “十三五”时期，中央预算内农林水利建设投资用于贫困地区的比重达到40%左右，地方同步加大投入，并视情况进一步增大倾斜支持力度，力争贫困地区农林水利

46、基础设施条件得到明显改善，生态环境保护得到明显加强，特色农业和农村二三产业得到加快发展。 2016/5/6 中国人民银行 2016 年第一季度中国货币政策执行报告 经国务院批准，中国人民银行对国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行发放抵押补充贷款，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。 进一步完善信贷政策导向效果评估工作机制，推进信贷资产证券化，以改革创新盘活存量资金，引导金融机构将盘活的信贷资源重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设。 进一步改进和完善对新型农业经营主体的金融服务，依法稳妥规范推进农村“两权”抵押贷款试点，引导银行业金融机构

47、进一步加大对水利、农业基础设施、一二三产业融合、农业对外合作、现代种业、新型城镇化等重点领域的支持力度。 2016/6/25 财政部、国家税务总局 关于继续实行农村饮水安全工程建设运营税收优惠政策的通知 为支持农村饮水安全工程（以下简称饮水工程）巩固提升，经国务院批准，继续对饮水工程的建设、运营给予税收优惠。 2016/9/13 水利部、国务院扶贫办 关于实施水利扶贫开发行动的指导意见 根据贫困地区水利发展存在的问题和脱贫攻坚对水利的需求，因地制宜、分类解决水短缺、水灾害、水环境、水生态问题，突出重大水利工程对解决区域性整体贫困的支撑保障作用，突出民生水利建设对精准扶贫精准脱贫的定向直接效应。

48、 要加强水资源管理与保护、强化水利工程建设管理、推进水利体制机制改革、健全基层水利服务体系，着力提升贫困地区水利管理服务水平。 固收专题分析报告 日期日期 发布部门发布部门 文件文件/会议会议 内容内容 2016/12/2 财政部、水利部 中央财政水利发展资金使用管理办法 。 水利发展资金鼓励采取先建后补、以奖代补、民办公助等方式，加大对农户、村组集体、农民专业合作组织等新型农业经营主体实施项目的支持力度；鼓励采用政府和社会资本合作（PPP）模式开展项目建设，创新项目投资运营机制；遵循“先建机制、后建工程”原则，坚持建管并重，支持农业水价综合改革和水利工程建管体制机制改革创新。 2017/5/

49、2 水利部 关于推进水利大数据发展的指导意见 旨在水利行业推进数据资源共享开放，促进水利大数据发展与创新应用。 要按照实施国家大数据战略要求，立足水利工作发展需要，达到“健全水利数据资源体系、实现水利数据有序共享开放、深化水利数据开发应用”三大目标，促进新业态发展，支撑水治理体系和治理能力现代化。 2017/12/7 发改委、水利部 政府和社会资本合作建设重大水利工程操作指南（试行 ） （ 发 改 农 经20172119 号） PPP 实施方式更加灵活。新建经济效益好的水利项目一般采用特许经营合作方式；新建公益性水利项目可通过与经营性较强项目组合开发、授予与项目实施相关的资源开发收益权、按流域

50、或区域统一规划项目实施等方式，提高项目综合盈利能力；新建准公益性水利项目一般采用政府特许经营附加部分投资补助、运营补贴或直接投资参股的合作方式；已建存量水利项目可通过项目资产转让、改建、委托运营、股权合作等方式将项目资产所有权、股权、经营权、收费权等全部或部分转让给社会资本，提高项目运营管理效率和效益；在建水利项目，可积极探索引入社会资本负责项目投资、建设、运营和管理。 2017/12/18 发改委 重点流域水环境综合治理中央预算内投资计划项目管理办法(发改地区规20172136 号) 专项投资重点支持对水环境质量改善直接相关的项目，项目类型主要包括：城镇污水处理、城镇垃圾处理、河道（湖库）水

51、环境综合治理和城镇饮用水水源地治理，以及推进水环境治理的其他工程。 专项投资补助比例原则上按东中西部分别不高于项目合理造价的 30%、45%和 60%控制。对于属于特殊流域的三峡库区及上游、丹江口库区及上游，执行西部地区补助比例。对于其他特殊地区，补助比例执行党中央、国务院，以及国家发展改革委有关政策规定。对于建设资金实际缺口较小或申请专项投资较少的项目，可按项目实际申报需求安排专项投资。 2018/2/12 水利部 加快推进新时代水利现代化的指导意见 加快健全节水制度体系；加快推进水利基础设施现代化；加大河湖保护和监管力度，推进河流湖泊休养生息，实施水生态保护和修复重大工程，建设和谐优美的水

52、环境；全面深化水利改革，推进水利体制机制创新。 提升水利管理现代化水平，强化依法治水管水，创新水利工程管理方式；大力推进水利科技创新。全方位推进智慧水利建设。 2018/2/27 水利部 深化农田水利改革的指导意见 创新农业用水方式。坚持节水优先方针，推进农田水利设施提档升级，加强农业用水管理；加快农业水价综合改革；创新农田水利多元化投融资机制；加强基层水利服务机构能力建设，扶持农民用水合作组织创新发展，培育发展专业化社会化服务。 2019/1/21 水利部、发改委 对真抓实干成效明显地方进一步加大水利建设激励支持力度的实施办法（ 水 规 计 201948号） 对地方水利建设投资落实好、中央水

53、利建设投资计划完成率高的省（自治区、直辖市） ，适当增加安排部分中央预算内投资，相应减少所安排项目的地方建设投资。 2019/1/31 水利部 水利部办公厅关于印发 2019 年水利扶贫工作要点的通知（办扶贫函2019149 号） 把中央巡视反馈的脱贫攻坚专项巡视意见整改工作纳入部党组的重要议事日程，切实抓好整改落实。精准掌握农村贫困人口饮水安全状况。扎实推进农村饮水安全巩固提升工程建设。切实加强农村饮水安全评价工作。加强贫困地区农田灌排设施建设。开展贫困地区防洪减灾能力建设。加大贫困地区水土流失综合治理。推进贫困地区重大水利工程建设。实施农村水电扶贫工程。开展水库移民脱贫工程。抓好水利劳务扶

54、贫工作。推进重点区域水利扶贫工作，强化水利扶贫保障措施。 2019/6/23 财政部 水利发展资金管理 办 法 （ 财 农201954 号） 水利发展资金项目审批权限下放到地方，鼓励采取先建后补、以奖代补、民办公助等方式，加大对农户、村组集体、农民专业合作组织等新型农业经营主体实施项目的支持力度；鼓励采用政府和社会资本合作（PPP）模式开展项目建设，创新项目投资运营机制；遵循“先建机制、后建工程”原则，坚持建管并重，支持农业水价综合改革和水利工程建管体制机制改革创新。 2019/12/31 发展改革委、水利部、农业农村部、应急部、海关于印发重大水利工程等 10 个中央预算涉农投资专项管理办法的

55、 通知（ 发 改 农 经 规按照“大专项+任务清单”模式管理，本专项安排和使用遵循统筹兼顾、突出重点、程序完备、有效监管的原则，平等对待各类投资主体。重大水利工程项目初步设计提出的投资概算超过经批准的可行性研究报告估算总投资10%的，项目单位应当向可行性研究报告审批部门报告，审批部门可以要求项目单位重新报送可行性研究报告。 固收专题分析报告 日期日期 发布部门发布部门 文件文件/会议会议 内容内容 关总署、林草局 20192028 号） 2020/3/24 水利部 水利部办公厅关于印发 2020 年水利工程建设工作要点的通知 （ 办建设202041 号） 加快推进重大水利工程实施，持续提升建设

56、质量开展小型水库除险加固攻坚行动；全面推进水利薄弱环节建设完善水利建设市场监管体系，净化水利建设市场环境强化基础工作；健全水利建设法规技术标准体系推进水利工程建设监管信息化，提升现代化水平务求实效；进一步做好水利援藏和扶贫工作。 来源：中国政府网，水利部，国金证券研究所 图表图表7：水利建设的财政金融政策支持水利建设的财政金融政策支持 日期日期 发布部门发布部门 文件文件/会议会议 内容内容 2011/5/20 水利部、国家开发银行 水利部国家开发银行关于加强对水利建设金融支持的意见（水财务2011411号） 加快水利发展是我国今后一段时期的一项重要任务。加快水利发展迫切需要国家开发银行提供金

57、融支持。国家开发银行积极支持水利建设，积极创新开发水利建设信贷产品。扩大对承担防洪、排涝等任务的纯公益性项目金融支持范围。提高对承担既有防洪、排涝等公益性任务，又有供水、水力发电等经营性任务的准公益性项目支持力度。进一步加大国家开发银行对承担城市供水、水力发电等任务的经营性项目的支持力度，这类项目主要包括城市、工业供水管网建设和改造，城市排水和污水处理工程项目，水力发电项目等。在坚持风险可控、积极支持、区别对待、分类管理、大力创新、加快建设、严格监管原则基础上，水利部和国家开发银行积极开展合作。 2012/2/29 中国人民银行、国 家 发 展 改 革委、财政部、水利部、银监会、证监会、保监会

58、 关于进一步做好水利改革发展金融服务的 意 见 （ 银 发201251 号） 对进一步改进和加强水利改革发展的金融服务做出顶层设计，明确多项含金量高的金融支持水利改革发展的政策措施。大力创新符合水利项目属性、模式和融资特点的金融产品和服务方式，进一步加大对水利建设的金融支持。督促和引导涉农金融机构在风险可控的前提下，全面加强和提升对水利改革发展的信贷支持和服务。积极拓展多元化投融资渠道支持水利改革发展。严格加强水利建设项目和资金的监督管理。 2015/3/9 中国农业发展银行、水利部 中国农业发展银行关于专项过桥贷款支持重大水利工程建设的 意 见 （ 水财 务2015126 号） 农发行通过专

59、项过桥贷款为地方开展水利建设提供过渡性资金支持。一是采用信用方式发放，贷款不需要担保，期限原则上不超过 3 年，可滚动发放；二是实行下浮利率优惠，在人民银行同期基准利率基础上，利率下浮，我省所在东部地区按照下浮 10%执行；三是开辟绿色通道，农发行规定 10 亿元以下信贷额度由各省分行审批。 2015/3/19 国 家 发 展 改 革委、财政部、水利部 关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意 见 （发 改农 经2015488 号） 通过政府投资引导、财政补贴、价格机制、金融支持等政策措施，鼓励和引导社会资本投入参与重大水利工程建设运营。社会资本参与的重大水利工程，符合公共基础设

60、施项目企业所得税优惠目录 、 环境保护、节能节水项目企业所得税优惠目录规定条件的，自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年减半征收企业所得税。 2015/12/22 水利部、中国农业发展银行 关于用好抵押补充贷款资金支持水利建设的通知 （水财务2015539 号） 农发行通过抵押信贷资产从人民银行获得优惠利率的资金来源，用于加大对水利行业的信贷支持，使用抵押补充贷款资金项目的贷款利率远低于市场利率，近期执行利率较中长期贷款基准利率低 15%以上。 2016/2/16 水利部、国家开发银行 关于加强金融支持水利扶贫开发工作的意 见 （ 水 财 务2

61、01658 号） “十三五”期间开发银行将为水利扶贫项目提供 5000 亿元融资支持；对于涉及水利项目建设的贫困人口易地扶贫搬迁，开发银行将按照保本微利的原则发放长期贷款；开发银行积极争取扶贫再贷款，执行优惠利率；对水利枢纽、引调水工程、小水电等有稳定还款来源的水利扶贫项目，以及公益性水利项目，开发银行可给予过桥贷款，并实行优惠利率；地方水利部门和开发银行主动加强与地方发展改革等部门的沟通，积极争取水利扶贫项目专项建设基金，对获得开发银行基金的水利扶贫项目，开发银行将简化评审手续，为项目配足大额、长期、低息贷款；开通绿色通道，加快水利扶贫项目贷款办理进度。 2017/6/14 财政部 关于降低

62、国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准的通知 将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金的征收标准统一降低 25%。 固收专题分析报告 日期日期 发布部门发布部门 文件文件/会议会议 内容内容 2018/4/13 财政部 关于降低部分政府性基金征收标准的通知 （财税201839号） 自 2018 年 7 月 1 日起，将国家重大水利工程建设基金征收标准，在按照财政部关于降低国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准的通知(财税201751 号)降低 25%的基础上，再统一降低25%。调整后的征收标准=按照财政部国家发展改革委水利部关于印发的通

63、知规定的征收标准(1-25%)(1-25%)。 2019/12/12 水利部、国开行 水利部、国家开发银行高层联席会议12 国家开发银行将配合水利部开展农村供水体制机制、水生态补偿等政策研究，探索推动利用城乡融合发展基金、专项建设基金支持城乡供水等项目建设。水利部将继续加大与国家开发银行的战略合作力度，加强重点项目推进和融资模式研究，充分利用国家开发银行融资融智优势，推动水利建设在稳增长、惠民生等方面发挥更大作用。 2020/7/13 国务院 国务院政策例行吹风会13 抓紧推进建设，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力。会议强调，要按照市场化、法治化原则，深化投融资体制机制改革，落实水价标准

64、和收费制度，建立合理回报机制，扩大股权和债权融资规模，以市场化改革推动加快水利工程建设。 来源：中国政府网，水利部，国金证券研究所 四四、水利与城投债投资水利与城投债投资 目前，存量城投债中涉及水利相关的城投债有 267 只，涉及 219 个主体，存量金额合计 1756.56 亿元。我们根据募集资金用途是否用于重大水利建设和农田水利建设、发行主体评级和债项评级、国开证券和国开行参与方式、债券还款资金来源这几个方面对水利城投债进行了梳理，建议投资者关注。 1. 重大水利工程建设重大水利工程建设城投债城投债 6 月以来，全国共有 433 条河流发生超警以上洪水，其中 109 条超保，还有 33条超

65、历史。长江、黄河上游、珠江流域的西江和北江、太湖发生了今年 1 号洪水。目前，长江干流监利以下河段以及洞庭湖、鄱阳湖和太湖仍超警。14未来，重大水利工程建设是政府支持的重点，与之相关的城投债值得投资者重点关注。 我们筛选出了和重大水利工程建设相关，特别是防洪相关的存续城投债，共 24只。 图表图表8：重大水利工程相关的重大水利工程相关的城投债城投债 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 132000010.IB 20 贵州水投 GN001 AAA AAA AA 贵州水投 058030.IB 05 川投资 02 AAA A

66、AA AAA 川投集团 1780422.IB 17 西藏开投绿色债 NPB AA+ AA+ AA+ 西藏开投 1880228.IB 18 漳州城投债 AA+ AA+ AA 漳州城投集团 2080013.IB 20 海控债 01 AAA AAA AA 海南控股 1480551.IB 14 丹徒建投债 AA AA AA- 丹徒建投 101901458.IB 19 阿克苏 MTN001 AA+ AA+ AA(2) 绿色实业 1624013.IB 16 平供水项目 NPB - AA AA- 平江建设 1980065.IB 19 西藏开投绿债 NPB01 AA+ AA+ AA+ 西藏开投 1480432

67、.IB 14 双水务债 02 AA AA AA(2) 双流水务 1480072.IB 14 临港控股债 AA+ AA+ AA- 临港控股 1480348.IB 14 临桂新区债 AA AA AA- 桂林新城投 1380360.IB 13 濮建投债 AA AA AA(2) 濮阳投资 162210.SH G19 株湘 1 AA+ AA+ AA- 湘投集团 12 来源：http:/ 13 来源：http:/ 14 来源：http:/ 固收专题分析报告 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1380293.IB 13 泰州债 A

68、A+ AAA AA+ 泰州城投 1480417.IB 14 渝江北嘴债 AA+ AA+ AA+ 江北嘴集团 1480208.IB 14 赣四通 AA AA AA- 赣四通建设 1480274.IB 14 西塞山债 AA AA AA(2) 西塞山 1580135.IB 15 十师国资债 AA AA AA(2) 十师国资 1380284.IB 13 尧都债 AA- AA AA- 临汾投建 1480040.IB 13 忻州债 02 AA AA AA(2) 忻州资产经营集团 1380326.IB 13 宜环科债 AA AA AA(2) 宜兴环科 1380335.IB 13 丹投债 01 AA AAA

69、AA(2) 丹投 1380390.IB 13 忻州债 01 AA AA AA(2) 忻州资产经营集团 来源：Wind，国金证券研究所 2. 农田水利建设城投债农田水利建设城投债 党中央、国务院近年来对农田水利建设予以高度关注，不断加大对农田水利重点工程建设的投入和政策支持力度。2011 年以来的重要水利工作会议中，将农田水利建设作为水利项目建设的重点，2015 年全国冬春农田水利基本建设电视电话会议中提出加强农田水利基本建设，是促进农业稳定发展的重大举措，是补齐国家基础设施建设短板的重要措施。 中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定 （中发20111 号）提出每年将土地出让收益的 10%用于

70、农田水利建设，2012 年将其细化，其中 80%用于农田水利设施建设，20%用于上述农田水利设施的日常维护支出。为了加快农田水利发展，2019 年 6 月 23 日，财政部印发水利发展资金管理办法 ，明确要将“水利发展资金项目审批权限下放到地方，鼓励采取先建后补、以奖代补、民办公助等方式，加大对农户、村组集体、农民专业合作组织等新型农业经营主体实施项目的支持力度。 ”由此可见，农田水利基础建设仍将是今后水利建设的重点，与之相关的城投债也值得投资者给予重点关注。 我们筛选出了和农田水利建设相关的存续城投债，共 12 只。 图表图表9：农田水利相关城投债农田水利相关城投债 债券代码债券代码 债券简

71、称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1680283.IB 16 苏筑富债 AA AA+ AA- 筑富实业 1780105.IB 17 海盐债 AA+ AAA AA 海盐国资 101771003.IB 17 邗江城建 MTN001 AA+ AA+ AA(2) 邗江发展 166777.SH G20 江北 2 AA+ 0 AA 公用资产 1680004.IB 16 枝江国资债 01 AA AA AA(2) 枝江国资 1680145.IB 16 枝江国资债 02 AA AA AA(2) 枝江国资 101575023.IB 15 筑富实业 MTN001

72、 AA AAA AA- 筑富实业 1380248.IB 13 铜城投债 AA AA+ AA(2) 铜山城投 1480432.IB 14 双水务债 02 AA AA AA(2) 双流水务 1480341.IB 14 青州债 AA AA AA- 青州宏源 101758013.IB 17 太仓滨江 MTN001 AA AA AA(2) 太仓滨江 1480172.IB 14 启经营债 01 AA+ AA+ AA(2) 启东城投 来源：Wind，国金证券研究所 3. 发行主体评级与债项评级发行主体评级与债项评级 按主体评级是 AA，债项评级是 AA或 AA+，我们进行如下分类：一类是主体评级为 AA且债

73、项评级为 AA+的水利相关城投债，共有 37 只。 固收专题分析报告 图表图表10：主体评级为主体评级为AA且债项评级为且债项评级为AA+的的水利城投债水利城投债 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1680283.IB 16 苏筑富债 AA AA+ AA- AA 1980241.IB 19 嵊州债 01 AA AA+ AA(2) AA 1580271.IB 15 桂阳城投债 AA AA+ AA- AA 1680322.IB 16 合江阜阳债 AA AA+ AA- AA 1580318.IB 15 响水债 AA AA+

74、 AA(2) AA 2080023.IB 20 晋江开发绿色债 AA AA+ AA(2) AA 2080071.IB 20 永兴绿色债 AA AA+ AA(2) AA 1580321.IB 15 滇池水务债 AA AA+ AA AA 1480421.IB 14 曲经开建投债 AA AA+ AA- AA 1680194.IB 16 津广成债 AA AA+ AA- AA 1780055.IB 17 资兴城投 01 AA AA+ AA- AA 2080055.IB 20 邵东新区债 AA AA+ AA- AA 1880074.IB 18 嘉湘绿色债 AA AA+ AA(2) AA 1580039.I

75、B 15 咸宁荣盛债 AA AA+ AA- AA 1980378.IB 19 潍坊滨投债 AA AA+ AA- AA 1780283.IB 17 资兴城投 02 AA AA+ AA- AA 1580327.IB 15 黔东湖建投债 AA AA+ AA- AA 1980034.IB 19 龙海债 01 AA AA+ AA- AA 1480483.IB 14 天门债 AA AA+ AA- AA 1780315.IB 17 珲春债 01 AA AA+ AA- AA 1880088.IB 18 谷城建投债 01 AA AA+ AA- AA 1380243.IB 13 振湘治理债 AA AA+ AA-

76、AA 1480405.IB 14 广元建设债 AA AA+ AA- AA 1380248.IB 13 铜城投债 AA AA+ AA(2) AA 1980153.IB 19 谷城建投债 01 AA AA+ AA- AA 1480470.IB 14 蒙盛祥债 AA AA+ AA- AA 1480185.IB 14 沭阳金源债 AA AA+ AA(2) AA 1380370.IB 13 大冶城投债 AA AA+ AA(2) AA 1480003.IB 14 仪征债 AA AA+ AA(2) AA 1480326.IB 14 渝园业债 AA AA+ AA- AA 1480473.IB 14 郴州百福债

77、 AA AA+ AA- AA 1480552.IB 14 岳阳惠临债 AA AA+ AA- AA 1580120.IB 15 郴州新天债 AA AA+ AA- AA 124323.SH PR 新天治 AA AA+ AA- AA 1280097.IB 12 河套水务债 AA AA+ AA(2) AA 1480376.IB 14 宏河债 AA AA+ AA- AA 1380348.IB 13 随州债 01 AA AA+ AA(2) AA 来源：Wind，国金证券研究所 另一类是主体评级为 AA且债项评级为 AA的水利相关城投债，共有 73 只。 图表图表11：主体评级为主体评级为AA且债项评级为且

78、债项评级为AA的的水利城投债水利城投债（部分）（部分） 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1780153.IB 17 常德鼎力债 AA AA AA- 常德鼎力 1880317.IB 18 仁怀水投债 03 AA AA AA- 仁怀水投 1980282.IB 19 贵溪城投债 AA AA AA- 贵溪城投公司 162867.SH 20 开投 01 AA AA AA- 开封新区建投 固收专题分析报告 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 10180

79、0479.IB 18 十堰城投 MTN001 AA AA AA(2) 十堰城投 1780246.IB 17 泾河债 AA AA AA- 泾河新城 1580324.IB 15 梅县建投债 AA AA AA- 梅县建投 1680183.IB 16 秦城发债 AA AA AA(2) 秦皇岛城发 101664029.IB 16 泰港实业 MTN001 AA AA AA- 泰港实业 1380060.IB 13 津广成债 AA AA AA- 广成集团 1780133.IB 17 遵义播投债 01 AA AA AA- 遵义播投 1880159.IB 18 东坡发投债 01 AA AA AA- 东坡发展 18

80、80330.IB 18 东坡发投债 02 AA AA AA- 东坡发展 1580014.IB 15 营口沿海债 AA AA A+ 沿海建设 1580143.IB 15 黄石城投债 AA AA AA(2) 黄石城投 1480551.IB 14 丹徒建投债 AA AA AA- 丹徒建投 1580008.IB 15 鸡西国资债 AA AA AA- 鸡西国资 1680226.IB 16 襄州建投债 AA AA AA(2) 襄州建投 1980243.IB 19 芜湖县建投债 02 AA AA AA- 芜湖县建投 1880023.IB 18 仁怀水投债 01 AA AA AA- 仁怀水投 1680004.

81、IB 16 枝江国资债 01 AA AA AA(2) 枝江国资 1680145.IB 16 枝江国资债 02 AA AA AA(2) 枝江国资 1680414.IB 16 玉环城建债 02 AA AA AA(2) 玉环城建 1480519.IB 14 张掖债 AA AA AA- 张掖城投 1980036.IB 19 芜湖县建投债 01 AA AA AA- 芜湖县建投 1480415.IB 14 津水务债 AA AA A+ 天津水务 101563003.IB 15 新庐陵 MTN001 AA AA AA(2) 新庐陵公司 1680229.IB 16 玉环城建债 01 AA AA AA(2) 玉环

82、城建 1580151.IB 15 黄山城投债 AA AA AA(2) 黄山城投 1380325.IB 13 资阳水务 AA AA AA(2) 资阳水务 1680440.IB 16 河国投债 AA AA AA- 河池国投 1480414.IB 14 绿原国资债 AA AA AA- 绿原国资公司 1580038.IB 15 吉首华泰债 AA AA AA- 吉首华泰 101901105.IB 19 蔡甸城投 MTN001 AA AA AA(2) 蔡甸城投 1380161.IB 13 潍滨投债 AA AA AA(2) 滨海投资 1480235.IB 14 潜江城投债 AA AA AA- 潜江城投 13

83、80314.IB 13 新沂债 AA AA AA(2) 新沂城投 1380327.IB 13 葫芦岛债 01 AA AA AA(2) 葫芦岛投资 来源：Wind，国金证券研究所 4. 国开行和国开证券参与形式国开行和国开证券参与形式 在国家给予重点政策支持的募投项目中，按国开行以及国开证券的参与形式，我们进行如下分类：国开证券是主承销商的水利城投债，共 11 只；国开行作为主承销商的水利城投债，共 3 只。 图图表表12：国开证券是主承销商且国开行作为债券监管人的水利城投债国开证券是主承销商且国开行作为债券监管人的水利城投债 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评

84、级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1780350.IB 17 扬中城投绿色债 AA AAA AA(2) 扬中城投 1980263.IB 19 桂建工债 01 AAA AAA AA 广西建工集团 1580271.IB 15 桂阳城投债 AA AA+ AA- 桂阳城投 1880228.IB 18 漳州城投债 AA+ AA+ AA 漳州城投集团 1580125.IB 15 兴泸债 AA+ AA+ AA 兴泸投资 固收专题分析报告 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1480551.IB 14 丹徒建投债 AA AA

85、 AA- 丹徒建投 1480519.IB 14 张掖债 AA AA AA- 张掖城投 1480495.IB 14 嘉峪关债 AA- AA AA- 嘉峪关城投 1580151.IB 15 黄山城投债 AA AA AA(2) 黄山城投 1380294.IB 13 宛城投债 AA+ AA+ AA 南阳城投 1480220.IB 14 宝鸡高新债 AA- AAA AA- 宝鸡高开 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表13：国开行作为主承销商的国开行作为主承销商的水利城投债水利城投债 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 05

86、8030.IB 05 川投资 02 AAA AAA AAA 川投集团 058021.IB 05 沪建设(2) AAA AAA AAA 上海城投 101556046.IB 15 郴州城建 MTN001 AA+ AA+ AA 郴投集团 来源：Wind，国金证券研究所 5. 还款资金来源还款资金来源 政府明确当发行人不能按时偿付时，由财政资金代为补偿不足部分，共 1 只。 图图表表14：政府负有政府负有偿还责任偿还责任的水利城投债的水利城投债 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1480470.IB 14 蒙盛祥债 AA A

87、A+ AA- 盛祥投资 来源：Wind，国金证券研究所 政府设立专项偿债基金，拨付给发行人用于偿还本息，共 4 只 图表图表15：政府设立专项偿债基金政府设立专项偿债基金的水利城投债的水利城投债 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1980016.IB 19 广水投绿色债 01 AAA AAA AA+ 广州水务 1382011.IB 13 宁城建 MTN1 AAA AAA AA+ 南京城建 1980358.IB 19 广水投绿色债 02 AAA AAA AA+ 广州水务 1580263.IB 15 任丘建投债 AA A

88、AA AA- 任丘建投 来源：Wind，国金证券研究所 发行人与政府签订项目委托代建协议，然后由政府进行回购，作为偿债的重要资金来源，共 27 只。 图表图表16：政府政府回购回购的水利城投债的水利城投债 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1780105.IB 17 海盐债 AA+ AAA AA 海盐国资 101800479.IB 18 十堰城投 MTN001 AA AA AA(2) 十堰城投 1880060.IB 18 来安债 AA AAA AA(2) 来安城基 1780071.IB 17 阳新城投债 AA- AA

89、A AA- 阳新城投 1680332.IB 16 太湖发展债 02 AAA AAA AA 太湖新城 1780246.IB 17 泾河债 AA AA AA- 泾河新城 101664029.IB 16 泰港实业 MTN001 AA AA AA- 泰港实业 131800008.IB 18 义乌国资 GN001 AA+ AA+ AA+ 义乌国资 固收专题分析报告 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1480421.IB 14 曲经开建投债 AA AA+ AA- 曲靖经开投 1380060.IB 13 津广成债 AA AA AA

90、- 广成集团 101771003.IB 17 邗江城建 MTN001 AA+ AA+ AA(2) 邗江发展 1680414.IB 16 玉环城建债 02 AA AA AA(2) 玉环城建 1480483.IB 14 天门债 AA AA+ AA- 天门城投 1380294.IB 13 宛城投债 AA+ AA+ AA 南阳城投 1380248.IB 13 铜城投债 AA AA+ AA(2) 铜山城投 1480245.IB 14 马城投债 AA+ AA+ AA 江东控股 1480235.IB 14 潜江城投债 AA AA AA- 潜江城投 1380327.IB 13 葫芦岛债 01 AA AA AA

91、(2) 葫芦岛投资 1380328.IB 13 葫芦岛债 02 AA AA AA(2) 葫芦岛投资 101758013.IB 17 太仓滨江 MTN001 AA AA AA(2) 太仓滨江 1480278.IB 14 云城投债 AAA AAA AA- 云南城投集团 101681004.IB 16 鹰潭投资 MTN001 AA AA AA(2) 鹰潭市投融资 1680320.IB 16 章丘债 AA AA AA(2) 章丘国资公司 1480514.IB 14 鄂州城投债 02 AA AA AA(2) 鄂州城投 1480295.IB 14 鄂州城投债 01 AA AA AA(2) 鄂州城投 138

92、0348.IB 13 随州债 01 AA AA+ AA(2) 随州城投 1480561.IB 14 黑重建债 02 A- AA+ AA- 汤原城投,黑河鸿兴,富锦城投,萝北力云,孙吴兴城,绥滨宏基 来源：Wind，国金证券研究所 政府对募投项目给予专项补贴，或对本期债券给予全额或部分贴息，共 73 只。 图表图表17：政府专项政府专项补贴补贴的水利城投债的水利城投债（部分）（部分） 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1780350.IB 17 扬中城投绿色债 AA AAA AA(2) 扬中城投 1780153.IB

93、17 常德鼎力债 AA AA AA- 常德鼎力 1780007.IB 17 滇投债 AA+ AA+ AA(2) 滇池投资 1680283.IB 16 苏筑富债 AA AA+ AA- 筑富实业 1780165.IB 17 宿州经开债 AA AAA AA- 建投公司 1880057.IB 18 芜新债 AA AAA AA 芜湖新马 132000010.IB 20 贵州水投 GN001 AAA AAA AA 贵州水投 101901088.IB 19 成都环境 MTN001 AAA AAA AA+ 成都环境集团 101473015.IB 14 宁城建 MTN002 AAA AAA AA+ 南京城建 2

94、080074.IB 20 奉化绿色债 AA+ AA+ AA(2) 奉化投资 1880157.IB 18 广业绿色债 02 AAA AAA AA+ 广业集团 1580271.IB 15 桂阳城投债 AA AA+ AA- 桂阳城投 1780171.IB 17 岳阳惠华债 02 AA AAA AA(2) 岳阳惠华 2080140.IB 20 公安城投绿色债 AA- AAA AA(2) 公安城投 1980144.IB 19 兴蓉绿色债 01 AAA AAA AA+ 兴蓉环境 1680322.IB 16 合江阜阳债 AA AA+ AA- 阜阳集团 1580318.IB 15 响水债 AA AA+ AA(

95、2) 灌江控股 1680183.IB 16 秦城发债 AA AA AA(2) 秦皇岛城发 1580125.IB 15 兴泸债 AA+ AA+ AA 兴泸投资 1880159.IB 18 东坡发投债 01 AA AA AA- 东坡发展 1880330.IB 18 东坡发投债 02 AA AA AA- 东坡发展 1580014.IB 15 营口沿海债 AA AA A+ 沿海建设 固收专题分析报告 债券代码债券代码 债券简称债券简称 主体评级主体评级 债项债项评级评级 隐含评级隐含评级 发行人简称发行人简称 1580143.IB 15 黄石城投债 AA AA AA(2) 黄石城投 1480551.I

96、B 14 丹徒建投债 AA AA AA- 丹徒建投 1780363.IB 17 石柱鸿盛债 01 AA- AAA AA- 鸿盛公司 1580039.IB 15 咸宁荣盛债 AA AA+ AA- 咸宁高新投 1980043.IB 19 荆建投债 AA- AAA AA- 荆州区建投 1580008.IB 15 鸡西国资债 AA AA AA- 鸡西国资 1680226.IB 16 襄州建投债 AA AA AA(2) 襄州建投 1980243.IB 19 芜湖县建投债 02 AA AA AA- 芜湖县建投 来源：Wind，国金证券研究所 五五、小结小结 “水利”是指对自然界的水进行控制、调节、治导、开

97、发、管理和保护，以防治水旱灾害，并开发利用水资源的各项事业和活动，水利工程有很强的公益属性，并且具有很强的系统性和综合性。 水利项目是国家“稳投资”的重要抓手之一。水利项目是国家“稳投资”的重要抓手之一。水利建设与铁路、棚改一样，作为国家基础设施建设的重点支持领域，是政府财政资金的重点投向之一。2020年共下达水利发展资金 556.80 亿元，已分配到全国 34 个省级行政区。此外，7 月 8 日国务院常务会议，研究部署了 2020-2022 年重点推进 150 项重大水利工程建设，总投资 1.29 万亿元。目前为止，国家发改委已经累计下达 2020 年度重大水利工程中央预算内投资 528 亿

98、元。 多项金融优惠政策支持水利项目。多项金融优惠政策支持水利项目。在水利部的积极推进下，各部委、人民银行和有关金融机构先后出台了一系列优惠政策，通过直接发放贷款、投入资金、开发性和政策性金融以及引入社会资本等方式对水利建设进行全面支持。中央财政也通过财政补贴、设立专项基金、给予税收优惠等方式支持水利建设。 我国的水利建设投资主要有以下几个特点：我国的水利建设投资主要有以下几个特点：政府性投资是主要资金来源，债券融资金额有显著增加；防洪及水资源工程为重点投资方向，而完成投资以地方、小型和新建项目为主。此外，2019 年水利投资再创新高，但水利建设仍有一定资金缺口。 未来，水利建设项目仍是政策支持的重点，特别是重大水利建设和农田水利建设，值得重点关注。