1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 抗生素抗生素上游地位牢固，积极上游地位牢固，积极横纵横纵两向两向拓展拓展新业务新业务 富祥股份（富祥股份（300497300497）深度深度报告报告 分析师：分析师： 徐勇 SAC NO： S01 2020 年 03 月 31 日 投资要点：投资要点： 抗生素上游重要企业，业绩持续稳健抗生素上游重要企业，业绩持续稳健 公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业，主要包括舒

2、巴坦系列、他唑巴坦系列的-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体，以及碳青霉 烯类抗菌原料药及其中间体等两大系列产品。-内酰胺酶类抑制剂主要用于 与-内酰胺类抗菌药物制成复方制剂，从而解决致病菌对该类抗菌药物的耐 药性问题；碳青霉烯类抗菌药物，也称培南类抗菌药物，属于非典型-内酰 胺类抗菌药物，是迄今为止抗菌谱较广、抗菌活性很强的抗菌药物，因其具 有对-内酰胺酶稳定等特点，已经成为治疗严重细菌感染最主要的抗菌药物 之一。公司 2019 年业绩快报显示，2019 年实现营收 13.57 亿元，同比增长 16.62%，2014 年到 2019 年复合增速为 21.57%；2019 年实现归母净利润 3.04

3、 亿元，同比增长 56.02%，2014 年到 2019 年复合增速为 41.81%。业绩 良好的势头依然在 2020 年一季度呈现， 公司预计在 2020 年第一季度归母净 利润将增长 50%-70%。 抗生素上游地位牢固，积极横纵两向拓展新业务抗生素上游地位牢固，积极横纵两向拓展新业务 公司是-内酰胺类抑制剂的专业生产商，公司不断建立健全生产链条，并通 过不断的研发和工艺改进，发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之 一。同时通过自主研发、引进吸收与工艺放大，完成了培南类产品完整产业 链的布局，也是碳青霉烯类产品的重要供应商。控股子公司潍坊奥通（持股 70%） ，作为专业的抗病毒类药品生

4、产企业。现在已有在产的鸟嘌呤及下游昔 洛韦高级中间体（产能 800 吨） ，未来会延伸至昔洛韦系列原料药；氯酮和氯 醇延伸到环氧化物（那韦最重要的 3 个中间体之一） ，未来也会延伸到那韦类 原料药。另外，奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备，后期将陆续投 入生产。另外，公司以高端抗生素为主，往上下游延伸，主业相关的酶抑制 剂无菌粉及混粉项目在 2020 年年中能达到生产条件，培南类口服和无菌原 料药预计 2020 年年底达到生产条件。上游的 4AA 及培南中间体计划进一步 扩产，以满足市场快速增长的需求。 盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级 我们对公司 2019-2021 年的盈利预测主

5、要基于下列假设：1）目前他唑巴坦 在规范市场的供需是基本平衡，公司的他唑巴坦主要销售到规范市场，客户 粘性很高，客户要新增供应商也需要很长的注册时间，因此，我们预计他唑 巴坦的价格能够保持稳定；另外他唑巴坦市场需求会进一步的增加，能消耗 掉公司新增 200 吨的柔性他唑巴坦产能，长期来看对价格冲击不大。2）公 司是舒巴坦最大的供应商，处于市场主导性地位，对价格有一定的话语权， 2019 年盐城响水爆炸事件让华旭药业供应受影响， 市场上新增产能短期也很 医药医药化学制药化学制药 证券分析师证券分析师 徐勇 助理分析师助理分析师 甘英健 SAC No： S11501180

6、20008 陈晨 SAC No： S07 张山峰 SAC No： S20 评级：评级： 增持增持 上次评级： 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 27.45 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -7% 8% 23% 38% 53% 19/919/1220/3 富祥股份沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格具备证券投资

7、咨询业务资格 2 of 24 难实现，我们认为舒巴坦的价格会有所走高。3）培南制剂全球市场每年保持 两位数增长，目前市场能供应的各类培南中间体产量无法满足市场需求，市 场供需较紧张，培南系列产品价格有望继续走高。基于以上假设，我们预计 公司 2020-2021 年营收分别为 16.30 亿元、19.08 亿元，同比增速分别为 20.12%、17.07%；归母净利润分别为 3.78 亿元、4.54 亿元，同比增速分别 为 24.43%、20.10%；EPS 分别为 1.31 元、1.58 元，当前股价对应 PE 分 别为 20.9X、17.4X，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：抗生素原料药

8、和中间体竞争格局恶化的风险；产品价格下跌的风 险；新业务拓展不顺的风险 Table_Finance 财务摘要（百万财务摘要（百万元）元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 958 1,163 1,357 1,630 1,908 (+/-)% 25.46% 21.42% 16.62% 20.12% 17.07% 息税前利润（EBIT） 210 253 347 426 506 (+/-)% 13.50% 20.53% 37.31% 22.79% 18.71% 归母净利润 178 195 304 378 454 (+/-)% 2.09% 9.67% 56.02%

9、24.43% 20.10% 每股收益（元） 1.58 0.87 1.11 1.31 1.58 nMqPrRrNqNqOoMnMpQvMmP6McM6MoMrRmOpPkPqQmQlOqQrQ9PoOvNxNoNrOvPoPnP 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 3 of 24 表：三张表及主要财务指标表：三张表及主要财务指标 资产负债表资产负债表 （百万元）（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表利润表 （百万元）（百

10、万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 613 781 712 1,191 1,425 营业收入 958 1,163 1,357 1,630 1,908 应收票据及应收 账款 180 225 264 314 368 营业成本 592 730 811 977 1,132 预付账款 12 8 8 10 11 营业税金及附加 9 12 13 16 19 其他应收款 4 10 7 9 10 销售费用 18 25 26 31 36 存货 186 212 233 278 323 管理费用 85 90 98 117 137 其他流动资产 10 14 196 196 19

11、6 研发费用 44 53 62 62 77 流动资产合计 1,006 1,249 1,421 1,997 2,333 财务费用 22 10 8 -10 -15 长期股权投资 80 74 74 74 74 资产减值损失 -1 11 0 0 0 固定资产合计 373 513 679 802 911 其他收益 2 3 5 6 7 无形资产 106 97 148 198 245 投资收益 8 -3 7 5 8 商誉 5 2 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 4 资产处置收益 0 -1 2 0 2 其他非流动资产 74 98 98 98 98 营业利润 19

12、8 231 354 447 537 资产总计 1,789 2,196 2,594 3,355 3,857 营业外收支 3 -4 6 0 0 短期借款 340 586 81 100 100 利润总额 201 227 360 447 537 应付票据及应付 账款 212 227 253 302 351 所得税费用 27 35 56 69 83 预收账款 12 3 4 3 4 净利润 174 192 304 378 454 应付职工薪酬 25 23 25 29 34 归属于母公司所有 者的净利润 178 195 304 378 454 应交税费 12 32 37 44 52 少数股东损益 -3 -2

13、 0 0 0 其他流动负债 69 34 128 128 128 基本每股收益 1.58 0.87 1.11 1.31 1.58 长期借款 162 71 165 165 165 财务指标财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 预计负债 0 0 0 0 0 营收增长率 25.5% 21.4% 16.6% 20.1% 17.1% 负债合计 823 1,050 1,025 1,106 1,168 EBIT 增长率 13.5% 20.5% 37.3% 22.8% 18.7% 股东权益 967 1,147 1,569 2,249 2,689 净利润增长率 2.1% 9.7%

14、56.0% 24.4% 20.1% 现金流量表现金流量表 （百万元）（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 销售毛利率 38.2% 37.3% 40.2% 40.1% 40.7% 净利润 174 192 304 378 454 销售净利率 18.2% 16.5% 22.4% 23.2% 23.8% 折旧与摊销 46 54 81 97 114 ROE 19.0% 17.4% 19.7% 17.0% 17.1% 经营活动现金流 净额 211 176 276 438 524 ROIC 13.0% 11.8% 14.0% 12.9% 13.3% 投资活动现金流 净额 -

15、61 -161 -292 -277 -270 BVPS 3.43 4.08 5.63 8.12 9.73 筹资活动现金流 净额 87 170 -53 318 -19 资产负债率 46.0% 47.8% 39.5% 33.0% 30.3% 现金净变动 234 189 -69 479 235 PE 56.13 25.49 16.98 13.65 11.36 期初现金余额 318 553 781 712 1,191 PB 10.64 4.45 3.35 2.32 1.94 期末现金余额 553 742 712 1,191 1,425 EV/EBITDA 15.32 12.95 11.60 9.12

16、7.33 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 24 目 录 1.抗生素上游重要企业，业绩持续稳健 . 6 1.1 抗生素上游的资深玩家，深挖抗感染领域 . 6 1.2 公司在巴坦和碳青霉烯领域优势明显，业绩持续稳健 . 7 2.风险与机遇并存的抗感染市场，仍存在结构性机会 . 10 2.1 限抗令下的抗感染用药市场规模增长乏力 . 10 2.2 抗菌素用药大单品众多，仍存结构性机会 . 11 3.抗生素上游地位牢固，积极横纵两向拓展新业务 . 14 3.1-内酰胺酶抑制剂横向扩产能、纵向大力布局原料药 . 14 3.2 美罗培南，最大的

17、培南类单品仍具有成长性 . 18 3.3 积极拓展新业务，打开公司成长空间 . 19 4.盈利预测与估值 . 21 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 24 图 目 录 图图 1 1：公司股权结构：公司股权结构 . 6 图图 2 2：公司近年来营收和归母净利润情况：公司近年来营收和归母净利润情况 . 7 图图 3 3：公司：公司 20182018 年分业务占比情况（年分业务占比情况（） . 8 图图 4 4：公司近年来分业务占比情况（：公司近年来分业务占比情况（） . 8 图图 5 5：公司：公司 20182018 年上半年分业务占比情

18、况（年上半年分业务占比情况（） . 8 图图 6 6：公司近年来分业务占比情况（：公司近年来分业务占比情况（） . 8 图图 7 7：公司近年来国内外业务占比：公司近年来国内外业务占比 . 9 图图 8 8：抗菌素近年来市场规模及增速情况：抗菌素近年来市场规模及增速情况 . 11 图图 9 9：20182018 年各大类别用药格局年各大类别用药格局 . 11 图图 1010：20182018 年公立医疗机构抗菌素大单品销售金额情况（亿元）年公立医疗机构抗菌素大单品销售金额情况（亿元） . 11 图图 1111：舒巴坦复方制剂销售规模情况（亿元，：舒巴坦复方制剂销售规模情况（亿元，% %） .

19、12 图图 1212：他唑巴坦复方制剂销售规模情况（亿元，：他唑巴坦复方制剂销售规模情况（亿元，% %） . 12 图图 1313：碳青霉烯类抗菌素和美罗培南销售规模情：碳青霉烯类抗菌素和美罗培南销售规模情况（亿元，况（亿元，% %） . 12 图图 1414：公司他唑巴坦系列销售规模和产量情况：公司他唑巴坦系列销售规模和产量情况 . 16 图图 1515：美罗培南近年来销售规模情况（亿元，：美罗培南近年来销售规模情况（亿元，% %） . 18 图图 1616：公司培：公司培南类销售规模和产量南类销售规模和产量 . 18 图图 1717：4 4- -AAAA 价格走势价格走势 . 19 图图

20、1818：多西环素：多西环素 20182018 年市场竞争格局年市场竞争格局 . 20 图图 1919：阿加曲班：阿加曲班 20182018 年市场竞争格年市场竞争格局局 . 20 表 目 录 表表 1：抗菌素药物分类及代表产品：抗菌素药物分类及代表产品 . 15 表表 2：我国主要的舒巴坦、他唑巴坦复方制剂情况：我国主要的舒巴坦、他唑巴坦复方制剂情况 . 16 表表 3 3：公司收入分拆及预测（万元）：公司收入分拆及预测（万元） . 21 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 24 1.抗生素上游抗生素上游重要企业重要企业，业绩，业绩持

21、续持续稳健稳健 1.1 抗生素上游抗生素上游的的资深资深玩家玩家，深挖深挖抗感染抗感染领域领域 公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业，主要包括舒巴坦 系列、他唑巴坦系列的 -内酰胺酶抑制剂原料药及中间体，以及碳青霉烯类抗菌 原料药及其中间体等两大系列产品。 -内酰胺酶类抑制剂主要用于与 -内酰胺类 抗菌药物制成复方制剂，从而解决致病菌对该类抗菌药物的耐药性问题；碳青霉 烯类抗菌药物，也称培南类抗菌药物，属于非典型 -内酰胺类抗菌药物，是迄今 为止抗菌谱较广、 抗菌活性很强的抗菌药物， 因其具有对 -内酰胺酶稳定等特点， 已经成为治疗严重细菌感染最主要的抗菌药物之一。 公司成立

22、以来，坚持“做精、做专、做强、做大”的发展策略，专注于抗菌素细分 领域的精耕细作，现已发展成为全球 -内酰胺酶抑制剂的主流供应商和国内为数 不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产 商。 公司实控人为包建华，直接持有公司 26.45%的股份，另外其控股的富祥投资持 有公司 4.77%的股份。 图图 1 1：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：公司公告；渤海证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 24 1.2 公司在巴坦和碳青霉烯领域公司在巴坦和碳青霉烯领域优势明显优势明显， 业绩业绩持续稳健持续稳健

23、 目前公司是全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地，也是碳青霉烯类药物及 其中间体的主要供应商之一。目前，抗生素行业在保持增长的背后，其增长的驱 动因素发生了质变。近年来，抗生素细菌耐药性问题愈发严重，开始威胁到了抗 生素药物的基本疗效，并且逐渐演变成为一个全球性问题。公司专业从事特色抗 菌原料药及其中间体的研发、生产和销售。公司主要产品舒巴坦系列、他唑巴坦 系列的 -内酰胺酶抑制剂主要用于与 -内酰胺类抗菌素药物制成复方制剂， 从而 解决致病菌对该类抗菌药物的耐药性问题。同时，公司另外一个重要品种为碳青 霉烯类药物的原料药和中间体，碳青霉烯类药物（也称培南类药物）是一种抗菌 谱很广， 抗菌活

24、性很强的抗菌药物， 在临床重症感染的治疗方面扮演着重要角色。 虽然抗生素类药物现在存在滥用且成长性不足的问题，但是公司的产品是用于解 决耐药性问题（巴坦类药物） ，而培南类药物是目前抗菌谱广、抗菌活性很强的一 类抗菌药物，因而公司近年来由于产品和技术优势，成长性足。公司 2019 年业 绩快报显示，2019 年实现营收 13.57 亿元，同比增长 16.62%，2014 年到 2019 年复合增速为 21.57%；2019 年实现归母净利润 3.04 亿元，同比增长 56.02%， 2014 年到 2019 年复合增速为 41.81%。 图图 2 2：公司近年来公司近年来营收和营收和归母归母净

25、利润情况净利润情况 资料来源：公司公告；渤海证券研究所 分业务来看，公司近年来统计口径有两种，一种按照原料药和中间体进行分类统 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 24 计，另外一种是按产品系列分类统计。公司 2018 年中间体业务实现营收 6.65 亿 元，占比 57.17%，原料药业务实现营收 4.90 亿元，占比 42.07%；另外公司在 可转债募集说明书中披露过按产品系列分业务统计数据， 2018 年上半年他唑巴坦 系列实现销售收入 2.80 亿元，占比 45.17%，舒巴坦系列实现销售收入 1.23 亿 元，占比 19.75%

26、，培南系列实现销售收入 1.26 亿元，占比 20.29%，其他产品 实现销售收入 0.92 亿元，占比 14.79%。 图图 3 3：公司公司 20182018 年分业务年分业务占比情况（占比情况（） 图图 4 4：公司公司近年来近年来分业务占比情况分业务占比情况（） 资料来源：公司公告；渤海证券研究所 资料来源：公司公告；渤海证券研究所 图图 5 5：公司公司 20182018 年年上半年上半年分业务分业务占比情况（占比情况（） 图图 6 6：公司近年来公司近年来分业务占比情况分业务占比情况（） 资料来源：公司公告；渤海证券研究所 资料来源：公司公告；渤海证券研究所 公司高度重视产品质量。

27、公司主要原料药产品的质量标准均参照美国药典 （USP）、欧盟药典（Ph.Eur.）等国外药典标准制定，且不低于国家药典标准及 同类药品注册标准。凭借严格的质量管理，公司得到了以费卡、阿拉宾度等为代 表的国外知名厂商，以及珠海联邦、哈药集团和华北制药等国内知名厂商认可。 公司他唑巴坦原料药产品、托西酸舒他西林原料药产品取得了国内批准文号，并 通过了国家新版 GMP 认证；他唑巴坦原料药和舒巴坦产品以“零缺陷”的结论 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 24 通过了FDA认证现场检查；公司舒巴坦酸和舒巴坦钠生产现场通过日本GMP符 合性检查

28、（即日本 PMDA 认证），哌拉西林取得了欧洲 CEP 证书，使用公司他 唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲市场上市销售；舒巴坦酸和舒巴坦钠生产现场 通过日本 GMP 符合性检查（即日本 PMDA 认证）。向美国药监部门递交了舒巴 坦产品和美罗培南母核产品的注册文件，向日本药监部门递交了他唑巴坦原料药 产品、哌拉西林原料药产品的注册文件，美罗培南粗品、美罗培南母核、亚胺培 南母核、美罗培南侧链等中间体产品也通过与客户联合申报注册的方式，在我 国、美国、欧洲、日本等药政市场递交了联合注册申报。随着药品监管部门对药 品生产监管及质量监管的进一步严格，公司优良的质量控制和注册申报能力将为 其赢得更大的市

29、场发展空间。2018 年国内实现销售收入 4.69 亿元，占比 64.43%，海外实现销售收入 2.61 亿元，占比 35.57%。 图图 7 7：公司近年来国内外：公司近年来国内外业务占比业务占比 资料来源：公司公告；渤海证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 24 2.风险与风险与机遇并存机遇并存的抗感染市场， 仍存在结构性的抗感染市场， 仍存在结构性 机会机会 2.1 限抗令下的限抗令下的抗抗感染感染用药用药市场市场规模增长乏力规模增长乏力 自 2011 年起， 原卫生部开展了抗菌药物临床应用专项整治活动， 并于 201

30、2 年 4 月 24 日发布了抗菌药物临床应用管理办法 ，该办法于 2012 年 8 月 1 日 起实施。该办法重点规定了四个方面的内容：一是建立抗菌药物临床应用分级管 理制度；二是明确了医疗机构抗菌药物遴选、采购、临床使用、监测和预警、干 预与退出全流程工作机制；三是加大对不合理用药现象的干预力度，建立细菌耐 药预警机制；四是明确监督管理和法律责任。自此，相关部门陆续出台规范抗菌 药物合理使用的相关政策：2015 年 8 月 27 日，卫计委和国家中医药管理局联合 公布的关于进一步加强抗菌药物临床应用管理工作的通知中，进一步明确了 医生不能因为任何原因滥开抗菌药物；2016 年，卫计委、发改

31、委等 14 个部门 联合印发了遏制细菌耐药国家行动计划（2016-2020） ，提出到 2020 年，零 售药店凭处方销售抗菌药达到全覆盖， 进一步限制零售终端抗生素销售； 2017 年 3 月， 卫计委发布 关于进一步加强抗菌药物临床应用管理遏制细菌耐药的通知 ， 重点督查基层医疗，要求医疗机构制定抗菌药物供应目录并明确各级医师抗菌药 物处方权，上报至当地卫计局备案。 在国家严令限制抗菌药物滥用的政策导向下，自 2012 年以来，全国各省市根据 卫计委及抗菌药物临床应用管理办法的要求开始实施抗菌药物临床应用专项 整治活动，对不同等级医院使用抗菌类药物的数量和比例提出明确的要求，在具 体使用比

32、例上， 综合医院住院患者抗菌药物使用率不超过 60%， 门诊患者抗菌药 物处方比例不超过 20%，急诊患者抗菌药物处方比例不超过 40%（处方药物剂 型包括口服固体制剂、小容量注射剂和输液） 。 根据米内网数据，2018 年抗菌素在公立医疗机构销售规模达 1588.99 亿元，同 比增长 1.73%，远低于同期西药在公立医疗机构的销售规模增速（7.36%） ；抗菌 素 2014 年到 2018 年销售规模复合增速为 4.77%，同样也低于同期西药在公立 医疗机构的销售规模增速（9.27%） 。另外，抗感染用药近年来，是第一大类别的 西药，但是其在西药总市场份额却是逐年降低的，2014 年，抗感

33、染用药占比为 18.71%，而在 2018 年，抗感染用药占比为 16.88%，2019 年抗感染用药第一大 类别的位置极有可能已经让位给肿瘤用药。 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 24 图图 8 8：抗菌素近年来抗菌素近年来市场规模及市场规模及增增速速情况情况 图图 9 9：2 2018018 年各年各大类别用药格局大类别用药格局 资料来源：米内网；渤海证券研究所 资料来源：米内网；渤海证券研究所 2.2 抗抗菌素菌素用药用药大单品众多大单品众多，仍仍存存结构性机会结构性机会 图图 1010：2012018 8 年年公立公立医疗

34、医疗机构机构抗菌素大单品抗菌素大单品销售金额情况销售金额情况（亿元）（亿元） 资料来源：米内网；渤海证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 24 抗菌素是抗感染类用药的最大细分类别，2018 年公立医疗机构销售规模高达 1589 亿元，该类别用药大单品众多，从公立医疗机构的销售数据来看，销售规模 超过 20 亿规模的大单品就有 29 个（不完全统计） ，远远超过其他类别的药物。 虽然抗菌素整体市场规模的增速逐年变慢，并且在 2018 年仅仅是 1.73%的增长 率，但是里面的结构性机会仍有。抗菌素制剂由于销售规模巨大，很多细分

35、类别 的抗菌素的上游原料药的起始物料都很类似，这也就造就成了体量较大的抗菌素 中间体市场。 图图 1111：舒巴坦复方舒巴坦复方制剂制剂销售规模情况销售规模情况（亿元（亿元，% %） 图图 1212：他唑巴坦复方制剂销售他唑巴坦复方制剂销售规模规模情况情况（亿元（亿元，% %） 资料来源：米内网；渤海证券研究所 资料来源：米内网；渤海证券研究所 图图 1313：碳青霉烯类抗菌素碳青霉烯类抗菌素和美罗培南和美罗培南销售销售规模情况规模情况（亿元（亿元，% %） 资料来源：米内网；渤海证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 24 舒巴坦复方制剂的增速较慢，2018 年合计增速仅为 0.72%，主要由于哌拉西林 舒巴坦近年来萎缩较大。但同样是哌拉西林的复方制剂哌拉西林他唑巴坦却在高 体量上仍呈现了高增速，整个他唑巴坦复方制剂 2018 年合计增速为 6.97%。由 于 -内酰胺酶抑制剂的耐药作用，我们认为在未来，-内酰胺酶抑制剂的复方制 剂仍能保持增长，并会有更多的复方制剂出现在市场上。而碳青霉烯类抗菌素和 美罗培南的销售情况更好于抗菌素整体，美罗培南 2018 公立