1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 逢 5G 代际升级红利，启工业互联网龙头征程 工业富联(601138) 5G5G 代际升级（含毫米波） ，将赋能一定创新纵深的高附加值产代际升级（含毫米波） ，将赋能一定创新纵深的高附加值产 品品，不仅限于射频、光电、功率和外观材料及其加工等，与此不仅限于射频、光电、功率和外观材料及其加工等，与此 同时，产品创新过程将加速已经形成的同时，产品创新过程将加速已经形成的“供应链提质增效供应链提质增效”现现 象演进，现有象演进，现有 4G4G 供应链龙头公司供应链龙头公司，更容易匹配下游客户进行更容易匹配下游客户进行 再创新，进而实现跨周期高速发展再创新，进而

2、实现跨周期高速发展。 通信网络设备高精密机构件业务有望量价齐升通信网络设备高精密机构件业务有望量价齐升 从美国释放的 5G 频谱资源看，主推毫米波网络建设，而美国市 场是苹果最大的收入来源，我们判断 2020 年 5G iPhone 有望支 持毫米波功能。“金镶玉”设计有望成为毫米波手机的新思路。 从目前高通的推荐设计方案以及 vivo 的公开设计方案看，毫米 波模组将嵌入到手机金属边框之中，考虑到毫米波模组信号敏感 度高，且受金属影响大，因此对于金属中框的加工精度要求极 高，有望带动金属加工产业行业景气度提升。公司通信网络设备 高精密机构件主要供货苹果，预计届时该产品平均售价有望进一 步提升

3、。苹果手机存量超 9 亿台，换机拉动销量空间巨大。 CPECPE、5G5G 小基站、小基站、5G5G 通用模组等产品将伴随全球通用模组等产品将伴随全球 5G5G 建设快速放量建设快速放量 公司目前已经拥有了丰富的 5G 产品线，包括 5G 小基站、CPE 设 备、5G 通用模组等。2019 年公司联合中国移动为全球首款 5G 笔 记本电脑提供全世界规格最小的 5G M.2 通用模组，可以实现为 用户提供无处不在、高速稳定的无线网络连接。工业富联也已在 5G 云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立起领先优势。从 2019 年三季度开始，公司 5G 相关产品已经陆续开始实现小批量 出货，预计出货量将

4、逐季上升。这些业务都属于从 4G 向 5G 的自 然延伸，公司与现有客户之间本来就有的业务往来使得这些业务 具备放量的基础，未来伴随着全球 5G 建设的快速推进也将有望 实现快速放量。 可预见的数据量爆发增长，将拉动数据中心资本可预见的数据量爆发增长，将拉动数据中心资本 开支开支 根据爱立信报告预估，2025 年全球将会有超 26 亿用户订阅 5G 服 务。新一代无线网络将覆盖全球 65%人口，所处理移动数据流量 占总流量 45%。到 2025 年底，每部手机的每月数据预计将从现在 的 7.2 GB 增加到 24GB。华为 2025 白皮书指出，5G 时代无处不 在的联接将产生海量数据，这些数

5、据又将被重新分析利用，反过 来继续推动互联网技术的发展进步。GIV 预计，2025 年全球产生 的数据量将达到 180ZB，这将是 2018 年的 5.5 倍。数据量的暴 涨，数据价值的挖掘利用，云计算与边缘计算的兴起，势必导致 数据中心需求的快速提升，进而拉动云服务厂商资本开支。另 外，企业上云也是行业的发展大趋势，这也将成为推动云服务商 增加资本开支的驱动力，进而拉动公司云服务设备业务的增长。 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 15.42 股票代码股票代码： 601138 52 周最高价/最低价： 20.85/12.24 总市值总市

6、值( (亿亿) ) 3,064.28 自由流通市值(亿) 290.70 自由流通股数(百万) 1,885.19 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S05 分析师：王臣复分析师：王臣复 邮箱： SAC NO：S04 相关研究相关研究 1.业绩增长短期承压，不改长期发展前景 2020.04.30 2.2019 年业务整体平稳，双轮驱动前景可期 2020.03.31 3.工业互联网技术持续赋能，未来前景不改 2019.10.30 -10% 3% 17% 30% 44% 57% 2019/072019/102020/012020/04202

7、0/07 相对股价% 工业富联沪深300 Table_Date 2020 年 07 月 02 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 面向面向 5G5G 新蓝海，工业互联网龙头地位凸显新蓝海，工业互联网龙头地位凸显 我们认为，工业互联网应用将从设备和工厂侧普及。由于设备、 产线、工厂等领域的自动化数字化基础好，面向设备运维和生产 效率提升的盈利效应明显，制造业企业有强大的需求和动力引 入。以公司深圳关灯工厂为例，整个项目导入 108 台自动化设 备，并完成联网化。制程中 SMT 导入设备 9 台，节省人力

8、 50 人, 节省比例 96%；ASSY 导入设备 21 台，节省人力 74 人，节省比例 79%；Test 导入设备 78 台，节省人力 156 人，节省比例 88%。整 体项目完成后，人力节省 280 人，人力节省 88%，提升效益 2.5 倍。我们认为，以公司为代表的科技制造业龙头，一旦工业互联 网平台形成规模优势后，海量的数据、应用、合作伙伴资源和逐 渐摊薄的建设推广成本将对同领域内的竞争平台形成降维打击， 甚至是将竞争者转化成其生态的参与者，在应用领域扩展和客户 订单驱动下，公司的长期竞争优势将快速转化为业绩释放。 投资建议投资建议 维持前次盈利预测不变，我们预测公司 2020202

9、2 年的收入为 4462.98 亿元、5549.90 亿元、6105.19 亿元，同比增速分别为 9.2%、24.4%、10.0%；预测归母净利润分别为 189.79 亿元、 231.72 亿元、257.05 亿元，同比增速分别为 2.0%、22.1%、 10.9%；对应 PE 分别为 16.15 倍、13.22 倍、11.92 倍，维持 “买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济下行，下游需求不振，系统性风险；大客户出货量低 于预期；5G 商用进展低于预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A

10、2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 415,378 408,698 446,298 554,990 610,519 YoY（%） 17.2% -1.6% 9.2% 24.4% 10.0% 归母净利润(百万元) 16,902 18,606 18,979 23,172 25,705 YoY（%） 6.5% 10.1% 2.0% 22.1% 10.9% 毛利率（%） 8.6% 8.4% 7.9% 7.8% 7.7% 每股收益（元） 0.85 0.94 0.96 1.17 1.29 ROE 23.4% 20.8% 17.5% 17.6% 1

11、6.4% 市盈率 18.13 16.47 16.15 13.22 11.92 rQtMsMzRnNrOnNtMoQpRtQ6MaO7NtRrRoMqQlOnNsNeRmMpM8OqQzQuOsRxPMYtRnN 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 多维度快速了解工业富联 . 6 1.1. 鸿海精密间接控股，业务全球布局 . 6 1.2. 通信网络设备业务目前是主要收入来源，云服务设备营收占比提升 . 9 1.3. 通信网络设备高精密机构件贡献了较大的毛利 . 11 1.4. 上游直接原料成本占大头，下游客户集中度较高 . 13 1.5. 持

12、续推动工业互联网技术，打造“智能制造+工业互联网”新生态 . 15 2. 步入 5G 商用落地期，终端市场增长有望拉动公司业绩. 21 2.1. 通信网络设备高精密机构件业务有望量价齐升 . 21 2.2. CPE、5G 小基站、5G 通用模组等产品将伴随全球 5G 建设快速放量 . 23 2.3. 未来可预见的数据量爆发式增长将拉动数据中心的资本开支 . 25 3. 背靠鸿海精密，持续投入研发提高科技属性 . 27 3.1. 鸿海精密是全球最大的电子制造服务企业，大者恒大. 27 3.2. 研发开支快速增长，科技属性不断加强 . 30 3.3. 面向 5G 新蓝海，工业互联网龙头地位凸显 .

13、 32 4. 投资建议 . 34 5. 风险提示 . 34 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表目录 图 1 公司发展历程 . 6 图 2 工业富联控股股东股权结构图 . 7 图 3 截至 2017 年末公司境内子公司结构图 . 8 图 4 截至 2017 年末公司境外子公司结构图 . 8 图 5 公司主要业务 . 9 图 6 20152019 年公司营收及同比增速 . 10 图 7 20152018 年公司归母净利润及同比增速 . 10 图 8 20152018 年公司主要细分业务占比 . 10 图 9 20152018 年公司主要细分业务收入（亿元

14、） . 11 图 10 20152018 年公司两大主要细分业务毛利率 . 11 图 11 20152018 年公司销售毛利率与净利率 . 11 图 12 公司通信网络设备细分业务收入（亿元） . 12 图 13 公司主营业务毛利占比 . 12 图 14 通信网络设备高精密机构件销量（万个） . 13 图 15 通信网络设备高精密机构件平均售价（元） . 13 图 16 2019 年公司各项成本占比. 14 图 17 公司直接原料成本及占比 . 14 图 18 公司前五名供应商采购额及占比 . 14 图 19 公司前五客户营收及当期占比 . 15 图 20 公司构建“智能制造+工业互联网”新生

15、态 . 15 图 21 富士康工业互联网技术与机会 . 17 图 22 雾小脑在公司工业互联网平台架构中处于重要环节 . 18 图 23 公司熄灯工厂 . 18 图 24 公司系统化解决方案展示 . 18 图 25 12 朵工业专业云 . 19 图 26 公司“智能钢轨铣刀”技术. 20 图 27 美国智能手机出货量市场份额 . 21 图 28 高通毫米波模组 . 21 图 29 高通毫米波模组嵌入金属边框的设计 . 22 图 30 vivo 毫米波模组嵌入金属边框的设计 . 22 图 31 历年 iPhone 销量（千台）. 23 图 32 公司网络设备产品 . 23 图 33 公司电信设备

16、产品 . 23 图 34 公司工业移动网专用小基站. 24 图 35 公司服务器及数据中心设备产品 . 25 图 36 公司存储设备产品 . 25 图 37 公司云服务设备高精密机构件 . 25 图 38 20142018 年云服务设备业务收入及同比增速 . 25 图 39 IMT-advanced (4G)与 IMT-2020 (5G)的 KPI 对比 . 26 图 40 数据飞轮效应 . 26 图 41 2025 年全球将会有超过 26 亿用户订阅 5G 服务 . 26 图 42 全球公有云市场预测 . 27 图 43 鸿海集团全球布局 . 28 图 44 2019 年 Q3 鸿海集团业绩

17、分布 . 28 图 45 全球 EMS 行业收入（单位：亿美元） . 29 图 46 EMS 行业按产品划分细分市场份额占比 . 29 图 47 20142018 年鸿海精密营收及同比增速 . 30 图 48 20142018 年鸿海精密毛利、净利及毛利率 . 30 图 49 公司研发费用支出及同比 . 31 图 50 公司不同岗位人员占比（2019 年） . 31 图 51 麻省理工科技评论2019 年评选的 “50 家聪明的公司” . 32 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 52 火神山、雷神山医院开建 . 33 图 53 设备工作状态实时更新

18、. 33 图 54 工业富联入选全球 16 家“制造业灯塔工厂” . 34 表 1 公司 2018 年新增子公司一览. 8 表 2 部分子公司主营业务毛利率情况一览 . 13 表 3 募投项目及进展（截至 2019 年 6 月 30 日） . 16 表 4 公司部分专业云介绍 . 19 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1.1.多维度快速了解工业富联多维度快速了解工业富联 1.1.1.1.鸿海精密间接控股，业务全球布局鸿海精密间接控股，业务全球布局 公司成立于 2015 年，主要资产是鸿海精密工业股份有限公司（以下简称“鸿海 精密”）整合体系内的通信网络设备、云服务设备及精密工具和工业机器人业务及相 关资产所形成，是全球领先的通信网络设备及高精密机构件、云服务设备、精密工具 及工业机器人专业设计制造服务商。 图 1 公司发展历程 资料来源：公司官网，华西证券研究所 公司控股股东 China Galaxy Enterprise Limited（中坚企业有限公司，以下简 称“中坚公司” ）为一家投资控股型公司，由鸿海精密间接持有其 100%的权益。因鸿 海精密不存在实际控制人，故而公司不存在实际控制人。上市初期，中坚公司持有工 业