1、 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 无线通信模块借物联网春风将高速无线通信模块借物联网春风将高速发展发展 通信行业深度报告 2018 年 06 月 06 日 看好/维持 通信通信 深深度度报告报告 投资摘要： 我们认为物联网年内连接数量实现爆发增长，我们认为物联网年内连接数量实现爆发增长， 无线通信模块无线通信模块作为作为物联网连接的物联网连接的重要桥梁重要桥梁，年内将实现放量，年内将实现放量。 根据公开数据，2017 年我国物连接数量达到人连接数量，2018 年正处于物联网连接爆发的拐点处，预计未来三年中国的物联网连接数将达到 70 亿的规模，

2、蜂窝连接将超过 25%，2020 年三大运营商的蜂窝物联将达到 20 亿规模。通常情况下，每增加一个物联网连接数，就需要增加 1-2 个无线通信模块, 物联网的快速发展将直接推动无线通信模块出货量爆发。 运营商补贴政策加码，无线通信模块价格障碍破除。运营商补贴政策加码，无线通信模块价格障碍破除。由于 NB-IoT/4G 通信模块在研发初期价格高，制约模块发展。运营商采取价格补贴或集中采集方式推动 NB-IoT/4G 模块规模放量。通过不同组合计算，预估中国移动补贴将拉动 3038 万片 NB-IoT 模块以及 3148 万片 4G 模块进入市场。 未来下游场景爆发将是未来下游场景爆发将是 4G

3、/4G/NBNB- -IoTIoT 模块模块为蜂窝为蜂窝模块模块主要增长点，市场规模达主要增长点，市场规模达千千亿。亿。 随着运营商随着运营商 2G2G 退网进程退网进程开启，未来现有开启，未来现有 2G2G 终端市场将被终端市场将被 4G/NB4G/NB- -IoTIoT 替代替代。根据 GSMA 预测，预计到 2019 年，基于 LTE 技术的 M2M 将成为主流，基于2G 技术的 M2M 终端将下降到 20%。我们预计到 2020 年无线通信模块市场规模将达到 850 亿，复合增速达到 74.13%。其中，NB-IoT 模块市场规模达到282 亿，4G 模块市场规模达到 405 亿。 我

4、们认为无线通信模块当前主要增长点来源于线下规模迅速扩大的移动支付领域，市政推行 NB-IoT 应用的智慧能源、智慧消防以及迅速崛起的车联网领域。根据我们测算，智慧能源、消防产品、车联网领域的无线通信模块未来将分别有 50 亿、20 亿和 52 亿规模。 投资策略：投资策略：NB-IoT/4G 通信模块规模放量将带动物联网终端（如智能仪表） 、车联网和物联网平台等产业加速发展。建议重点关注无线通信模块龙头高新兴、日海通讯、广和通和智能燃气表提供商金卡智能。 风险提示：风险提示：物联网发展不及预期 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 17

5、17A A 1 18 8E E 1 19 9E E 1717A A 1 18 8E E 1 19 9E E 高新兴 0.35 0.42 0.68 37 27 22 4.31 强烈推荐 日海通讯 0.33 0.73 1.07 99 37 25 3.27 强烈推荐 广和通 0.58 0.73 1.05 54 42 29 6.81 强烈推荐 金卡智能 1.46 1.04 1.28 27 21 11 3.09 强烈推荐 细分行业细分行业 评级评级 动态动态 电信运营 看好 维持 增值服务 看好 维持 系统设备 看好 维持 光纤光缆 看好 维持 行业基本资料行业基本资料 占比占比% % 股票家数 125

6、 3.55% 重点公司家数 - - 行业市值 12437.66 亿元 2.11% 流通市值 5867.52 亿元 2.73% 行业平均市盈率 64.29 / 市场平均市盈率 17.25 / 行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告相关研究报告 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%6/58/510/512/52/54/5沪深300 CI通信 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES 目录目录 1. 概述概述. 5 2. 物联网发展处战略机遇期物联网发展处战略机

7、遇期 . 5 2.1 政策加速物联网体系完善 . 5 2.2 NB-IOT 商用化开启物联网新篇章. 6 2.3 龙头入局加速行业发展 . 6 2.4 各方催化下物联网连接数将在 2018 年开启爆发式增长 . 7 3. 无线通信模块乘物联网春风进入发展快车道无线通信模块乘物联网春风进入发展快车道 . 8 3.1 无线通信模块是物联网连接的重要桥梁 . 8 3.2 无线通信模块产业链完整，行业成熟 . 9 3.3 运营商补贴加速无线模块进入市场 . 11 4. 4G/NB-IoT 模块增速最快，规模爆发当看下游模块增速最快，规模爆发当看下游.12 4.1 2G 退网助力 4G/NB-IoT 模

8、块放量 .12 4.2 移动支付：2/3G 领域主力.14 4.3 公用事业：开启 NB-IoT 应用的先锋部队.15 4.4 车联网：4G 模块市场主力军 .16 5. 无线模块龙头群雄争霸，市场集中度高无线模块龙头群雄争霸，市场集中度高 .17 5.1 国外龙头“云加管”齐发力，竞争优势明显 .18 5.1.1 Sierra Wireless .18 5.1.2 Telit .19 5.1.3 U-Blox .20 5.2 国内公司增长迅猛，群雄争霸 .20 5.2.1 芯讯通 .20 5.2.2 移远通信 .21 5.2.3 广和通 .22 5.2.4 有方科技 .22 5.2.5 高新

9、兴物联 .23 6. 投资建议投资建议.23 6.1 高新兴 .24 6.2 日海通讯 .24 6.3 广和通 .24 6.4 金卡智能 .24 nMrPpNtOpOrNmNoNmNzQuMbR9R6MnPqQsQmNfQnNtMiNoMsN9PpOpQMYrRqQuOqNnN 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P3 DONGXING SECURITIES 表格目录表格目录 表表 1： 通知在： 通知在 NB-IoT 网络建设具体要求网络建设具体要求 . 5 表表 2：2017年后物联网产业大事件年后物联网产业大事件. 6 表表 3：无线通信模块企

10、业芯无线通信模块企业芯片成本占比片成本占比 .10 表表 4：移动电信补贴通信模块数量测算：移动电信补贴通信模块数量测算 .12 表表 5：车联网：车联网 4G模块市场规模测算（万只）模块市场规模测算（万只） .17 表表 6：移远通信募集资金投资项目及金额：移远通信募集资金投资项目及金额 .21 插图目录插图目录 图图 1：全球物联网联网设备数量（亿）：全球物联网联网设备数量（亿） . 7 图图 2：中国物联网连接数量（亿）：中国物联网连接数量（亿）. 7 图图 3：3Q2017 全球运营商蜂窝物联网连接数份额全球运营商蜂窝物联网连接数份额 . 7 图图 4：物联网下游场景市场规模：物联网下

11、游场景市场规模. 7 图图 5：2017年中国物联网各应用领域市场规模（亿元）年中国物联网各应用领域市场规模（亿元） . 8 图图 6：2017年中国物联网各应用领域份额占比年中国物联网各应用领域份额占比. 8 图图 7：物联网产业链示意图：物联网产业链示意图. 9 图图 8：无线通信模块分类：无线通信模块分类. 9 图图 9：各类无线通信模块产品：各类无线通信模块产品. 9 图图 10：物联网上下游产业链：物联网上下游产业链 .10 图图 11：物联网下游场景示意图：物联网下游场景示意图.10 图图 12：4G产品价格趋势（单位：元）产品价格趋势（单位：元） . 11 图图 13：2G产品价

12、格趋势（单位：元）产品价格趋势（单位：元） . 11 图图 19：全球物联网通过蜂窝接入的技术分布：全球物联网通过蜂窝接入的技术分布 .13 图图 20：2020全球物联网连接分布全球物联网连接分布 .13 图图 16：中国物联网通：中国物联网通过蜂窝接入的技术分布预测过蜂窝接入的技术分布预测 .13 图图 17：中国无线通信模块市场规模预测（亿）：中国无线通信模块市场规模预测（亿） .13 图图 18：无线：无线 pos机应用案例机应用案例 .14 图图 19：我国联网：我国联网 POS基数量基数量持续增长持续增长 .14 图图 20：远程抄表应用案例：远程抄表应用案例 .16 图图 21：

13、车联网应用场景：车联网应用场景 .17 图图 22：车联网数量预测：车联网数量预测 .17 图图 23：1H2017 无线通信模块无线通信模块全球市场份额分布（内环出货量，外环营收）全球市场份额分布（内环出货量，外环营收） .18 图图 24：无线通信模块厂商毛利率：无线通信模块厂商毛利率 .18 图图 25：Sierra Wireless2013-2017年营收及增速年营收及增速 .18 图图 26：Sierra Wireless 无线通信模块应用场景无线通信模块应用场景 .18 图图 27：Telit 营收稳定增长，毛利率稳步提升营收稳定增长，毛利率稳步提升 .19 图图 28：Telit

14、 整体解决方案整体解决方案 .19 图图 29：U-Blox2013-2017年营收增速年营收增速 .20 图图 30：U-Blox 产品应用领域产品应用领域.20 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES图图 31：受益于共享单车，芯讯通：受益于共享单车，芯讯通 2017年营收同比增长年营收同比增长 19.14%.20 图图 32：芯讯通产品集中分布于无线通讯模块和物联网终端：芯讯通产品集中分布于无线通讯模块和物联网终端 .20 图图 33：移远通信营收保持高速增长，年复合增长率：移远通信营收保持高速增长，年

15、复合增长率 75.8%.21 图图 34：移远通信：移远通信 NB-IoT 模块产品种类丰富模块产品种类丰富 .21 图图 35：广和通营收自：广和通营收自 2016年开始高速增长年开始高速增长 .22 图图 36：广和通产品应用领域广泛：广和通产品应用领域广泛 .22 图图 37：有方科技营收增速较快，复合增速达：有方科技营收增速较快，复合增速达 45.93%.22 图图 38：有方科技产品应用集中分布于智能电网和工业监控：有方科技产品应用集中分布于智能电网和工业监控 .22 图图 39：高新兴物联营业收入保持稳定增长：高新兴物联营业收入保持稳定增长 .23 图图 40：高新兴物联：高新兴物

16、联 IOT 云架构云架构.23 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P5 DONGXING SECURITIES1. 概述概述 我们认为无线通信模块年内实现放量我们认为无线通信模块年内实现放量，主要由于：主要由于： 物联网连接数年内将实现爆发增长。根据公开数据，预计未来三年中国的物联网连接数将达到 70 亿的规模，2020 年三大运营商蜂窝物联将达到 20 亿规模。 无线通信模块位于物联网的体系架构中“连接层”，是物联网连接的重要桥梁。通常情况下，每增加一个物联网连接数需要增加 1-2 个无线通信模块,无线通信模块未来三年至少有 20 亿规模放量。

17、当前无线通信模块推行主要障碍在于价格过高，预估中国移动对无线通信模块专项20 亿补贴将拉动 3038 万片 NB-IoT 模块以及 3148 万片 4G 模块进入市场。 我们判断我们判断 20202020 年无线通信年无线通信模块的市场空间模块的市场空间将达到将达到 85850 0 亿元亿元。 其中 4G/NB-IoT 模块增速最快，NB-IoT 模块市场规模达到 282 亿，4G 模块市场规模达到 405 亿。 我们预计近期公共事业类场景的物联网连接数将爆发， 预计智能水表放量1.5亿台，无线通信模块增量市场达 30 亿元；智能燃气表放量 0.9-1.1 亿台，无线通信模块增量市场为 20

18、亿元；消防类产品（烟感报警器、消防栓等）放量 1 亿台，无线通信模块增量市场达 20 亿。 2. 物联网发展物联网发展处处战略机遇期战略机遇期 我们认为物联网产业发展我们认为物联网产业发展现现处于产业生态的战略机遇期。处于产业生态的战略机遇期。 政府对物联网产业高度重视，政策频发加速完善物联网体系；运营商 NB-IoT 网络建设覆盖全国，物联网技术成熟能够实现商用化；产业层面，A 股物联网相关公司并购节奏加快，BAT 先后进军物联网领域。根据运营商预测的物联网连接数，2017 年物连接数与人连接数持平，2018年我国物联网产业发展处于拐点，连接数爆发年内可期。 2.1 政策政策加速加速物联网物

19、联网体系体系完善完善 政府层面，国家高度重视物联网新一轮发展带来的产业机遇。国务院于 2010 年将包括物联网研发和示范应用在内的新一代信息技术产业列为七大战略性新兴产业之一。2017 年 6 月工信部颁布了 关于全面推进移动物联网(NB-IoT)建设发展的通知 ， 通知深化物联网在制造领域内的应用，明确物联网发展方向和目标，加快物联网技术研发和试点应用推广。 表表 1：通知在通知在 NB-IoT 网络网络建设具体要求建设具体要求 主要主要涉及涉及方面方面 主要内容主要内容 产业链 企业在 NB-IoT 专用芯片、 模组、 网络设备、 物联应用产品和服务平台等方面要加快产品研发，加强各环节协同

20、创新，突破模组等薄弱环节，构建贯穿 NB-IoT 产品各环节的完整产业链。 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES网络建设规模 到 2017 年末，实现基站规模达到 40 万个。到 2020 年，NB-IoT 网络实现全国普遍覆盖，面向室内、交通路网、地下管网等应用场景实现深度覆盖，基站规模达到 150 万个。 细分应用领域 公共服务 以水、电、气表智能计量、公共停车管理、环保监测等领域为切入点，结合智慧城市建设，加快发展 NB-IoT 在城市公共服务和公共管理中的应用。 个人生活 加快 NB-IoT 技术在

21、智能家居、可穿戴设备、儿童及老人照看、宠物追踪及消费电子等产品中的应用，加强商业模式创新，促进信息消费。 工业制造 探索 NB-IoT 技术与工业互联网、智能制造相结合的应用场景，利用 NB-IoT 实现对生产制造过程的监控和控制，拓展 NB-IoT 技术在物流运输、农业生产等领域的应用。 新技术 鼓励共享单车、智能硬件等业务创新。基础电信企业在接入、安全、计费、业务 QoS 保证、云平台及大数据处理等方面做好能力开放和服务，降低中小企业和创业人员的使用成本。 应用政策环境 统筹考虑 3G、4G 及未来 5G 网络需求，面向基于 NB-IoT 的业务场景需求，合理配置 NB-IoT系统工作频段

22、。 根据 NB-IoT 业务发展规模和需求， 做好码号资源统筹规划、 科学分配和调整。 资料来源：公开资料，东兴证券研究所 2.2 NB-IOT 商用化商用化开启物联网新篇章开启物联网新篇章 我国已建成全球规模最大的我国已建成全球规模最大的通信网络，通信网络， 3G3G 和和 4G4G 应用技术已经比较成熟应用技术已经比较成熟， NBNB- -IOTIOT 网络网络建设处于世界前列。建设处于世界前列。 2017 年底，中国电信已经完成基于 800MHz 的 NB-IoT 网络部署，基站规模达到 31万，建成了全球最大的 NB-IoT 网络并率先推出 NB-IoT 套餐，目标年内实现 1 亿连接

23、量。 截止今年 5 月，中国联通 NB-IoT 基站规模将超过 30 万个，基本实现全国覆盖。 中国移动 2017 年底启动 400 亿元规模的蜂窝物联网集采，计划建设 14.6 万个NB-IoT 基站，2017 年中国移动在全国 346 座城市完成 NB-IoT 网络部署，目前已有10 省 NB-IoT 网络商用。中国移动 2017 年物联网实现连接数 2.3 亿，目标 2020 年超过 17.5 亿 2.3 龙头入局龙头入局加速行业发展加速行业发展 产业层面， 物联网企业加速对重点行业和关键环节的布局， 提升对整个产业的把控能产业层面， 物联网企业加速对重点行业和关键环节的布局， 提升对整

24、个产业的把控能力。力。日海通讯先后收购芯讯通和龙尚科技两家物联网模组提供应商，完成物联网“云+端”布局。高新兴收购中兴物联，深入布局物联网和车联网领域。 表表 2：2017 年后物联网产业大事件年后物联网产业大事件 时间时间 事件事件 2018 年 2 月 26 日 日海通讯以人民币 5.18 亿元收购 Simcom International 持有的芯讯通无线科技（上海）有限公司 100%股权。 2017 年 12 月 20 日 高新兴收购深圳市中兴物联 84.07%的股权收购最终完成。 2017 年 12 月 7 日 Sierra Wireless 完成 Numere 的收购。 2017

25、年 10 月 13 日 广和通董事会同意公司以 3000 万元转让款受让浙江诺控通信技术有限公司100%股权。 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P7 DONGXING SECURITIES2017 年 9 月 8 日 日海通讯以人民 1.23 亿元收购无线通讯模组企业龙尚科技 68.09%的股权。 2017 年 4 月 17 日 移远通信拟申请首次公开发行 A 股并于境内上市。 2017 年 4 月 13 日 深圳市广和通无线股份有限公司正式在创业板挂牌上市，公司发行规模为2000 万股，发行价为 10.45 元/股。 资料来源：东兴证券研究所

26、电商、电商、ITIT 龙头入局，龙头入局，催生物联网下游领域的需求，加速物联网行业发展。催生物联网下游领域的需求，加速物联网行业发展。3 月，阿里云总裁胡晓明宣布阿里巴巴将全面进军物联网领域，IoT 是阿里巴巴集团继电商、金融、 物流、 云计算后新的主赛道。 阿里云计划在未来 5 年内连接 100 亿台设备。 4 月，微软宣布在未来四年投资 50 亿美元用于物联网（IoT）领域。 2.4 各方催化下物联网连接数将在各方催化下物联网连接数将在 2018 年年开启开启爆发式增长爆发式增长 我们认为在政府、 运营商和行业龙头共同发力物联网的背景下，我们认为在政府、 运营商和行业龙头共同发力物联网的背

27、景下， 物联网连接数量将在物联网连接数量将在20182018 年开始爆发式增长。年开始爆发式增长。根据 Gartner 统计数据,全球物联网连接设备 2017 年达到87 亿，2013 年以来物联网连接设备量复合增速达 31%。根据公开资料，2017 年我国物联接数量达到人连接数量水平， 未来三年,我国的物联网连接数将达到 70 亿的规模，蜂窝连接将超过 25%的连接，2020 年三大运营商的蜂窝物联将达到 20 亿规模。 图图 1：全球物联网联网设备数量（亿）全球物联网联网设备数量（亿） 图图 2：中国物联网连接数量（亿）中国物联网连接数量（亿） 资料来源：Gartner、东兴证券研究所 资

28、料来源：中国电信，东兴证券研究所 中国在中国在 NBNB- -IOTIOT、5G5G 建设方面建设方面持续发力，持续发力，中国物联网蜂窝连接数占据全球最大份额。中国物联网蜂窝连接数占据全球最大份额。根据 counterpoint 调查报告，2017 年第三季度末，中国运营商占据了超过 46的物联网蜂窝连接的市场, 中国三家运营商的物联网连接同比增长 75超过全球蜂窝物联网连接数增长率 34 个百分点。 图图 3：3Q2017 全球运营商蜂窝物联网全球运营商蜂窝物联网连接数连接数份额份额 图图 4：物联网下游场景市场规模物联网下游场景市场规模 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无

29、线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES 资料来源：counterpoint、东兴证券研究所 资料来源：麦肯锡，东兴证券研究所 从细分市场连接数量划分，工业物联和智慧城市（安全、交通和能源）细分市场潜力从细分市场连接数量划分，工业物联和智慧城市（安全、交通和能源）细分市场潜力最大。最大。根据麦肯锡对 2025 年全球物联网细分市场需求量预测，全球物联网市场规模有成长至 3.9-11.1 万亿美元的潜力，工厂领域内的智能制造和智能运营市场规模有1.2-3.7 万亿美元，占比最大。其次为城市方面智慧城市、智慧交通、智慧安防，市场规模有 0.9-1.7 万亿美元。根据

30、赛迪顾问统计数据，2017 年我国物联网在各领域市场最大的为智能工业，市场规模达到 2381.4 亿，占比达到 20.3%。智慧家居市场规模 832.9 亿，占比 7.1%。 图图 5：2017 年中国物联网各应用领域市场规模年中国物联网各应用领域市场规模（亿元）（亿元） 图图 6：2017 年中国物联网各应用领域份额占比年中国物联网各应用领域份额占比 资料来源：赛迪智库、东兴证券研究所 资料来源：赛迪智库，东兴证券研究所 3. 无线通信模块无线通信模块乘物联网春风进入发展快车道乘物联网春风进入发展快车道 3.1 无线通信模块是无线通信模块是物联网物联网连接的重要桥梁连接的重要桥梁 无线通信模

31、块是指集成移动无线通信技术的模块， 它通过标准化接口放置于物联网终端设备内部，使终端设备联通移动通信网络以实现数据传输、处理等功能，是物联网的体系架构自下而上四大层次中“连接层”的重要载体与关键设备之一。 通常情况下，每增加一个物联网连接数，就需要增加 1-2 个无线通信模块,新兴市场的快速发展将推动无线通信模块出货量爆发。 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P9 DONGXING SECURITIES图图 7：物联网：物联网产业链产业链示意图示意图 资料来源：高新兴收购中兴物联报告书，东兴证券研究所 无线通信模块无线通信模块融合多种通信制式融合多

32、种通信制式， 具有较高的适配性以满足各类下游场景的性能需求具有较高的适配性以满足各类下游场景的性能需求。无线通信模块通常分为通信模块和定位模块。通信模块实现数据传输任务，定位模块实现定位功能。 无线通信模块处于上游标准化芯片与下游分散化垂直领域的中间环节，需要， 同时具备硬件集成与软件开发能力， 满足不同客户、 不同应用场景的特定需求。 随着 4G、NB-IoT、5G 等通信制式的快速升级，无线通信模块产品更新换代周期逐步缩短，模块供应商为保证技术开发和市场响应紧随下游厂商进程，需要参与终端产品的同步开发，以保证模块与终端产品同步推出，从而提高了行业的进入壁垒。 图图 8：无线通信模块分类无线

33、通信模块分类 图图 9：各类无线通信模块产品：各类无线通信模块产品 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：公开资料，东兴证券研究所 3.2 无线通信模块无线通信模块产业链产业链完整，行业成熟完整，行业成熟 在运营商、设备商协同推动下，芯片与无线通信模块产业化进一步提升，无线通信模在运营商、设备商协同推动下，芯片与无线通信模块产业化进一步提升，无线通信模P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES块产业是率先形成完整产业链和内在驱动力应用的成熟行业块产业是率先形成完整产业链和内在驱动力应用的成熟行业。 无线通信模块行

34、业的上游为基带芯片、射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及 PCB 板等电子元器件生产行业。 下游应用领域众多， 主要是各类物联网应用终端产品的设备制造商或服务提供商。 图图 10：物联网上下游产业链：物联网上下游产业链 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 上游行业中芯片的技术含量相对较高， 行业集中度高， 供应商主要包括高通、 联发科、展讯、英特尔、三星等，该类企业掌握核心技术，属于寡头垄断市场，可替代性差。芯片也是无线通信模块最大的成本来源，占原材料成本的 60%以上。除上述芯片行业外， 无线通信模块行业的上游行业还包括电容、 电阻以及 PCB 板等原辅材料生产行业，该行业企业较多，属于完全

35、竞争市场，产品具有较强的替代性。 表表 3：无线通信模块企业芯片成本占比无线通信模块企业芯片成本占比 公司公司 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 广和通 69.40% 63.50% 58.91% - 移远通信 79.66% 81.96% 83.49% 85.02% 有方科技 - 56.61% 58.71% 63.69% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 无线通信模块下游应用领域众多， 主要是各类物联网应用终端产品的设备制造商或服务提供商，由于下游场景分散，行业集中度较低，市场竞争激烈。移动支付、车载应用、智能能源已成为目前物联网产业化规模相对较高的应用领域，智慧

36、城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域已形成产业链布局。随着信息化水平的逐步提升，物联物通使得生产效率和智能化生活水平不断提高，下游行业应用覆盖范围将会不断拓展，进一步带动无线通信模块行业的规模发展。 图图 11：物联网下游场景：物联网下游场景示意图示意图 无限模组无限模组供应商供应商基带芯片基带芯片存储芯片存储芯片电容、电阻、电感电容、电阻、电感射频芯片射频芯片PCBPCB板板车载应用：车辆管理、货物跟踪、车载应用：车辆管理、货物跟踪、车队车队管理等管理等智慧能源：电表、气表、水表、智慧能源：电表、气表、水表、热表、智能电网等热表、智能电网等移动支付：无线移动支付：无线

37、POSPOS机、收银机等机、收银机等物联网设备生产商物联网设备生产商委托生产加工厂委托生产加工厂 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P11 DONGXING SECURITIES 资料来源：公开资料、东兴证券研究所 3.3 运营商补贴运营商补贴加速加速无线无线模块进入市场模块进入市场 价格较高是价格较高是 4G4G/NB/NB- -IoTIoT 模块推行的主要制约因素。模块推行的主要制约因素。目前，数亿级的物联网设备使用2G 网络，如 POS 机等部分场景仍然需要 GSM 网络作为支撑。除此 2G 网络对于物联网应用有明显的成本优势，目前一个 2G

38、 模块的价格在 20 元左右，而一个 4G 模块价格则在 170 左右，NB-IoT 模块价格在 50 左右。 图图 12：4G产品价格趋势（单位：元）产品价格趋势（单位：元） 图图 13：2G产品价格趋势（单位：元）产品价格趋势（单位：元） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 为快速降低终端价格促进物联网发展，运营商提出相应无线模组端的补贴政策。 2017 年 7 月，中国电信新一代物联网 NB-IoT 在北京正式商用。与此同时，中国电信还宣布投入 3 亿元物联网专项资金推进 NB-IoT 终端产业链成熟，其中 2 亿元补贴模块产品， 1 亿元根据项目需要

39、补贴 2/3/4G 模块产品， 以促进行业门槛和成本的降低，丰富终端产业链。 中国移动全球合作伙伴大会上宣布推出 20 亿的物联网专项补贴，希望能够带动终端成本进一步降低， 加快推动产业终端侧的成熟。 其中10 亿是专门为 NB-IoT 准备，P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES最高补贴率可以到达80%， 另外10亿用于4G物联网模块补贴， 补贴率最高到达50%。 中国联通于 5 月开始对 NB-IoT 模块进行测试审核，计划集中采集。 运营商对无线通信模块的补贴将有千万级运营商对无线通信模块的补贴将有千

40、万级模块模块进入市场，加快进入市场，加快 4G/4G/NBNB- -IoTIoT 模块模块对对 2G2G模块模块的替代。的替代。 以中国移动对 NB-IoT 通用模块 60%80%补贴率标准测算， 以 60 元 NB-IoT 模块售价为例，意味着在 2018 年 NB-IoT 模块将进入 1224 元价格区间，与 2G 模块相当；如果以 40 元 NB-IoT 模块售价计算，意味着进入 816 元价格区间，远低于 2G 模块售价。 以 60 元模块为基准， 初步预估是 20832778 万片； 以 40 元模块为基准预估，是 31254167 万片。通过不同组合计算，预估将拉动（1944.5+

41、2916.5）/2=3038万片 NB-IoT 模块放量。 以同样的非方式对4G模块进行预估， 从中国移动对4G通用模块30%50%补贴率看，以 180 元 4G 模块售价为例，意味着在 2018 年 4G 模块将进入 90126 元价格区间；如果以 160 元 4G 模块售价计算，意味着进入 80112 元价格区间。以 180 元模块为基准， 初步预估是 11111852 万片； 以 40 元模块为基准预估， 是 12502083 万片。通过不同组合计算，预估将拉动（1481.5+1666.5）/2=3148 万片 4G 模块放量。 表表 4：移动电信补贴通信移动电信补贴通信模块模块数量测算

42、数量测算 公司公司 补贴数额补贴数额 模块模块及价格及价格 补贴力度补贴力度 补贴后价格补贴后价格 补贴数量（万支）补贴数量（万支） 移动 10 亿 60（NB-IoT 模块） 60%80% 1224 20832778 40（NB-IoT 模块） 60%80% 816 31254167 10 亿 180(4G 模块) 30%50% 90126 11111852 160(4G 模块) 30%50% 80112 12502083 资料来源：中国移动，东兴证券研究所 目前， 移远通信两款 NBIoT 模块顺利通过审批， 正式进入中国移动终端产品营销库，可享受中国移动 10 亿元的补贴。 4. 4G/

43、NB-IoT 模块增速最快模块增速最快，规模爆发当看下游，规模爆发当看下游 我们我们预计今年预计今年 NBNB- -IoT/4GIoT/4G 模块将规模放量模块将规模放量， 同时同时下游终端下游终端随之随之降价后降价后需求量有望大幅需求量有望大幅度提升。度提升。当前主要增长点来源于线下规模迅速扩大的移动支付领域，公共市政推行NB-IoT 远程抄表的智慧能源领域以及迅速崛起的车联网领域。 4.1 2G 退网退网助力助力 4G/NB-IoT 模块模块放量放量 从全球通信网络发展进程来看，4G 已占主导，5G 正在到来，美国、加拿大、新加坡、澳大利亚等国运营商都已在 2017 年相继关闭 2G 网络

44、。运营商将加快 2G 退网进程。中国联通从 1 月底开始在多省市展开了 2G 网络的退服工作。2G 退网主要基于以下两方面： 频谱资源匮乏，2G 退网将有更多资源划分给 4G 和 5G； 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P13 DONGXING SECURITIES NB-IoT 发展如火如荼，急需对 2G 网络进行重耕。 工信部已经允许运营商在 GSM 频段上部署 NB-IoT 系统，2G 网络的 900Mhz、1800Mhz成为 “抢手” 频段， 中国移动已经抢先在原有 2G 频段上建设基于 4G 的 NB-IoT 网络。 根据 counte

45、rpoint 市场调研数据，全球物联网蜂窝通信模块出货量主要以 4G 为主，2017 年第三季度末，4G LTE 连接占蜂窝物联网连接的一半以上，同比增长 84。根据 GSMA 预测，到 2019 年，基于 LTE 技术的 M2M 将成为主流，基于 2G 技术的 M2M 终端将下降到 20%。 图图 14：全球：全球物联网物联网通过蜂窝接入通过蜂窝接入的技术分布的技术分布 图图 15：2020全球全球物联网连接分布物联网连接分布 资料来源：counterpoint，东兴证券研究所 资料来源：移远通信招股说明书、东兴证券研究所 NB-IoT 将成为快速发展的领域。NB-IoT 连接现阶段处于早期

46、部署或试用阶段，不到总蜂窝式物联网连接的 1。但是对于低功耗，低数据，电池供电的场景而言必须要EC-GSM，LPWA 技术的支持。随着技术向低功耗广域物联网(LPWAN)迁移，大部分早期的 M2M 类型应用将迁移至 LPWA 网络， 同时支持 LTE-M 和 NB-IoT 的双模模块将进一步推动 LPWA 连接。Machina 预测，低速率未来将覆盖 60%的物联网连接，高中低速率的模块占比接近 6:3:1。 图图 16：中国中国物联网物联网通过蜂窝接入通过蜂窝接入的技术分布的技术分布预测预测 图图 17：中国无线通信模块市场规模预测（亿）中国无线通信模块市场规模预测（亿） 资料来源：华为，中

47、国电信，东兴证券研究所 资料来源：华为，中国电信，东兴证券研究所 我们预计 2020 年 NB-IoT 连接数将达到 60%，4G 连接数将超过 20%，2/3G 连接数不超过 20%。随着 4G/NB-IoT 模块市场规模扩大，模块价格将不断降低，预计 2020 年 4G模块价格将降至 100 元内，NB-IoT 模块价格将稳定于 2025 元区间内，无线通信模高速率（10Mbps）视频监控、医疗应用、车联网等中速率（1Mbps）POS机，智能家居、工业机器人等低速率（100Kbps）传感器、计量器、追踪器、物流应用、智能停车场、智能农业等网络通信技术细分市场机会3G：HSPA4G：LTEW

48、iFi2G：GSMLTE-MTCNB-IOTSigFoxLoRaZigBee车联网移动支付场景丰富，但市场空白P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES块市场规模将达到 850 亿，复合增速达到 74.13%。其中，NB-IoT 模块市场规模达到282 亿，4G 模块市场规模达到 405 亿。 4.2 移移动支付：动支付：2/3G 领域领域主力主力 移动支付领域，无线通信模块搭载于终端设备(联网 POS 机、条码扫机、无线 ATM、POS 机交易服务器等)内，使终端接入蜂窝移动网络内，利用高速、安全地无线网络实

49、现银行、商户与用户之间的数据传输和数据处理。 图图 18：无线：无线 pos 机应用案例机应用案例 资料来源：芯讯通官网、东兴证券研究所 目前我国移动支付市场使用多为目前我国移动支付市场使用多为 GSMGSM 网络的无线通信模块， 随着移动支付方式占比持网络的无线通信模块， 随着移动支付方式占比持续扩大，移动支付市场将继续保持增长趋势。续扩大，移动支付市场将继续保持增长趋势。据中国人民银行统计情况，我国移动支付市场近十年保持增长趋势。2017 年，我国联网 POS 机数量达 3118.86 万个，较上年同期增长 27.12%，增长数量近 665 万个。随着物联网技术的日益成熟，电子支付终端的使

50、用范围将从零售业、餐饮业等传统终端消费渠道进一步延伸至医疗、教育、物流、保险、航空等渠道。根据 Better Than Cash Alliance 预测，到 2020 年，中国消费支付方式中移动和互联网支付的比例将会增长到 28%， 而现金支付比例则会下降到 30%，电子支付终端数量将保持稳定的增长趋势。 图图 19：我国联网：我国联网 POS 基数量持续增长基数量持续增长 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P15 DONGXING SECURITIES 资料来源：中国人民银行、东兴证券研究所 4.3 公用事业公用事业：开启：开启 NB-IoT 应

51、用的先锋部队应用的先锋部队 目前目前 NBNB- -IoTIoT 主要应用集中于智慧能源和消防类公用事业场景。主要应用集中于智慧能源和消防类公用事业场景。智能能源是指无线通信模块搭载在相关能源设备 （智能电表、 智能水表、 智能燃气表、 智能热量表等） 中，智能仪表除了具备传统能源表的基本计量功能外，还可以实现能源信息存储，远程抄表和计费，用户实时监控和能源缴费等功能。 根据公开资料，智能水表能够将漏水率降到 10%以内，智能燃气表能够使回收率能提升 22%，基本能实现全部收费。不仅降低人工成本，同时提升能源公司提高能源收费效率。 智慧能源智慧能源和消防和消防设备将是开启设备将是开启 NBNB

52、- -IoTIoT 应用的先锋部队。应用的先锋部队。原因如下： 智慧能源和消防设备适用场景为低功耗、超大连接、弱移动性最切合 NB-IoT 的技术特性； 智慧能源和消防属于市政公共事务，由运营商与水务、燃气、消防等系统单位合作推行的试点将率先打开 NB-IoT 应用市场。 2017 年开始，各地智慧能源与智慧消防试点工作逐步开启。 2017 年底深圳水务集团将率先在深圳市盐田区以 NB-IoT 智慧水表应用为基础实现智慧管理，目标 2020 年前陆续实现 56 万只 NB-IoT 智慧水表的更新改造。 2017 年 9 月中厦门市海沧区已成功完成 1000户 NB-IoT 物联网智能独立烟感第

53、一期用户的正式交付使用， 成为全国第一个NB-IoT智能独立烟感规模商用的示范案例。 鹰潭市作为 NB-IoT 示范城市，截止今年 4 月已经实现全域应用智能抄表，其中智能表总数为 12.4 万台，占 95.5%，基于 NB-IoT 技术的物联网水表 7 万台。 30.52% 38.44% 44.77% 47.47% 49.37% 49.88% 43.21% 7.51% 27.12% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.0联网POS机数量 增速 P16 东兴证券深度

54、报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES 5 月初，南京移动与南京港华燃气有限公司牵手合作“智能远程抄表”项目，打造南京首例 NB-IoT“智能远程抄表”应用工程。 随着一系列市政应用试点推广，NB-IoT 智能仪表将在全国范围内大规模推广。 图图 20：远程抄表应用案例：远程抄表应用案例 资料来源：芯讯通官网、东兴证券研究所 智能水表业务开始起步，Frost&Sullivan 报告显示，目前我国智能水表主要以低端的 IC 卡水表为主，智能水表占比不足 20%。中国计量协会水表工作委员会指出“十三五”期间需重点关注智能水表在 W

55、LAN、 LoRa 和 NB-IOT 等互联网接入技术的应用与研发，要求智能水表（含智能应用系统）销售收入占全部水表销售比例达到 50%。假定未来 40%-60%的新增水表需求为智能水表，按我国当前约 4.5 亿家庭用户计算，预计未来五年我国将新增智能水表超过 1.5 亿台，无线通信模块市场增量约 30 亿。 智能燃气表可实现在线监测、远程控制、统计报表、用期预测、大数据分析等管理功能，是实用并具有前瞻性的燃气运营商计量仪表抄收、管控的系统性解决方案。据中国计量协会统计，2016 年我国燃气表产量达到 4100 万台，消费量约 3900 万台，并呈现快速增长趋势。目前国内待替换的传统机械燃气表

56、约有 5000-6000 万台、IC 卡燃气表约有 4000-5000 万台，若不考虑新增需求，我国存量燃气表更换市场空间将在9000-11000 万台，无线通信模块市场规模将高于 20 亿。 NB-IoT 物联网智能独立烟感系统可进行全天候不间断监控消控情况， 当发生火情时，烟感探测器将触发报警器，立即将火情位置信息通过无线方式上传至云管理平台端，将火情有效控制在萌芽状态。随着消防设施升级，预计我国基于 NB-IoT 烟感器将有1 亿台需求，无线通信模块市场规模将高于 20 亿。 4.4 车联网车联网：4G 模块市场主力军模块市场主力军 车联网可以实现智能交通管理、智能动态信息服务和车辆智能

57、化控制的一体化服务。民用汽车车载系统可分为前装与后装两大类，前装车载系统属于汽车原厂配置，而后装车载系统则由汽车经销商或消费者自行购置。 蜂窝无线通信模块是连接设备传感端和信息服务中心的纽带， 而且车载的应用环境非常复杂，对产品的可靠性、稳定性、高低温等要求更高。为适应车载高速率、低时延 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P17 DONGXING SECURITIES等场景要求， 车联网所使用的无线通信模块通常为 4G 模块， 未来将搭载 5G 模块。 2016年 9 月 3GPP 关于 V2X 的第一版标准化规范已制定完成，现阶段 V2X 之间的

58、无线通讯和信息交换，将作为汽车工业信息化的重要突破口。 根据公安部统计数据，我国汽车保有量 2017 年达到 2.17 亿辆，参照发达国家汽车保有量的增速水平，假设至 2020 年保有量增速以近 10%的增速增长，预测 2020 年我国汽车保有量将达到 2.95 亿辆。 图图 21：车联网应用场景车联网应用场景 图图 22：车联网数量预测：车联网数量预测 资料来源：公开资料，东兴证券研究所 资料来源：公安部，东兴证券研究所 根据易观智库预计，2015 年中国车联网用户的渗透率突破 10%的临界值；到 2020 年车联网渗透率将超过 20%。以复合增速 14.87%测算车联网渗透率的增长率，20

59、20 年我国车联网数量将达到 5903.41 万辆，随着 4G 模块市场价格降低，2020 年，我国车联网市场中无线通信模块市场规模将达到 51.95 亿。 表表 5：车联网车联网 4G模块市场规模测算（万只）模块市场规模测算（万只） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 汽车保有量（亿） 1.72 1.94 2.17 2.42 2.68 2.95 增长率（%） 11.69% 12.79% 11.86% 11.30% 10.80% 10.30% 车联网渗透率 10.0% 11.5% 13.2% 15.2% 17.4% 20.0% 车联网数量 （千万） 1720.00

60、 2228.48 2863.34 3660.79 4659.31 5903.41 4G 模块价格 195 185 166 132 108 88 市场规模（亿） 33.54 41.23 47.53 48.32 50.32 51.95 资料来源：公安部，易观智库，东兴证券研究所 5. 无线模块无线模块龙头龙头群雄争霸，群雄争霸，市场市场集中度高集中度高 无线通信模块行业进入壁垒无线通信模块行业进入壁垒高高且规模、品牌效应较高，行业整体行业集中度较高。且规模、品牌效应较高，行业整体行业集中度较高。 全球物联网无线通信模块的主要品牌包括 Telit、Sierra wireless、u-blox 和SI

61、MCom（芯讯通） ，前 5 位模块供应商占据整个市场 85%份额。根据 Counterpoint统计数据， 2017 年上半年芯讯通无线通信模块出货量以 23%的市场份额蝉联全球第P18 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES一位。而 Sierra Wireless 实现了营收的领先，占蜂窝模块市场近 1/3 的份额。 国内无线通信模块主要品牌包括 SIMCom、华为、移远通信、广和通、中兴物联等，根据物联网智库统计数据，国内前十位模块供应商占据 94%的市场份额。 由于产品结构和提供服务模式差距较大， 国内外无

62、线通信模块企业的毛利率之间存在由于产品结构和提供服务模式差距较大， 国内外无线通信模块企业的毛利率之间存在较大差距。较大差距。国内厂商毛利率处于 30%以下，原因是目前国内模块出货量集中在 2G 产品，2G 产品竞争激烈导致毛利率已经逐年下降。而国外 Sierra、Telit 和 Gemalto等集成方案商毛利率均在 30%以上，由于国外运营商 2G 服务基本关停，3G、4G 产品占比较大，且国外公司均开发物联网平台结合模块产品，竞争优势明显。 图图 23： 1H2017 无线通信模块全球市场份额分布 （内环出货量，无线通信模块全球市场份额分布 （内环出货量，外环营收）外环营收） 图图 24：

63、无线通信模块厂商毛利率无线通信模块厂商毛利率 资料来源：Counterpoint，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 5.1 国外龙头“云加管”齐发力国外龙头“云加管”齐发力，竞争优势明显竞争优势明显 5.1.1 Sierra Wireless Sierra Wireless 于 1993 年成立于加拿大， 主要为客户供无线通信产品和解决方案，Sierra Wireless 产品涵盖能源工业、汽车交通、企业运用、医疗保健和智慧城市等领域，包括嵌入式无线通信模块、原始设备制造商嵌入式软件、智能网关等。2017年，Sierra Wireless 实现营业收入 6.9 亿美元，营收增

64、速达 12.42%。 图图 25：Sierra Wireless2013-2017 年营收及增速年营收及增速 图图 26：Sierra Wireless 无线通信模块应用场景无线通信模块应用场景 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P19 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 2015 年 Sierra Wireless 推出 AirVantage 物联网平台，AirVantage 集设备管理与应用开发于一身，帮助客户在网络边缘集中部署和监控物联网设备，包括配置设置，通过空中远

65、程传送固件和嵌入式应用程序更新。该平台帮助 Sierra Wireless 实现从设备到云完整解决方案的闭环，预计 2021 年可以贡献 70%左右营收。 5.1.2 Telit Telit 是第一家将非蜂窝模块 （包括短距离定位技术） 添加到产品组合中的公司， 1986年成立于意大利。Telit 主要从事 M2M 无线通信模块的研发、设计、生产和销售业务，业务遍布全球。2016 年度，Telit 模块和设备出货量超过 2200 万，实现营业收入 3.70 亿美元，其中无线通信模块产品收入 3.35 亿美元，物联网服务产品增速达36.5%。 图图 27：Telit 营营收稳定增长，毛利率稳步提

66、升收稳定增长，毛利率稳步提升 图图 28：Telit 整体解决方案整体解决方案 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 除了模块产品，Telit 打造基于模块的物联网平台Device WISE，借助该平台提供的解决方案包含前沿至应用产品系列的三个领域， 第一个领域是全面的 Telit 物联网模块产品(Telit IoT Modules)；第二个领域是 Telit 物联网连接(Telit IoT Connectivity)；第三个领域是通过 IoT Porta 登陆 Telit 物联网平台(Telit IoT Platform)。未来的 5 年内，Telit 预计

67、将交付 1.5 亿个云就绪物联网模块。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0200162017主营业务收入（百万USD） Growth (YoY)毛利率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0200152016主营业务收入（百万USD） Growth (YoY)

68、毛利率P20 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES5.1.3 U-Blox U-Blox 创建于 1997 年，总部设在瑞士。U-Blox 的产品包括基于芯片的解决方案、通信模块、软件及在线服务等，重点服务领域包括大众消费类市场、工业级市场、汽车前装和后装市场等。 U-Blox 是欧洲汽车 GPS 导航委员会及伽利略委员会委员,参与欧洲汽车 GPS 导航专业标准的制定及修正。 2017 年 U-Blox 实现营业收入 4.10 亿美元， 同比增长 12%， 其中开发和销售用于汽车、工业和消费应用的定位和无线连接芯

69、片和模块收入为 4.035 亿瑞士法郎较 2016 年增长 19.4%。 图图 29：U-Blox2013-2017 年营收增速年营收增速 图图 30：U-Blox 产品应用领域产品应用领域 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 5.2 国内公司增长迅猛，群雄争霸国内公司增长迅猛，群雄争霸 5.2.1 芯讯通芯讯通 芯讯通主营业务为 M2M 无线通信模块的研发、 销售业务， 可以提供基于 GSM、 WCDMA、CDMA、LTE 等无线蜂窝通信及 GPS、GLONASS、北斗卫星定位等多种技术平台的 M2M模块产品解决方案。 芯讯通产品广泛应用于车联网、 智能抄

70、表、 移动支付、 安全防护、医疗卫生、共享单车等领域。 芯讯通的无线通信模块是最早进入无线通信模块市场的产品之一，根据 ABI Research 统计，2017 年上半年芯讯通的无线通信模块产品出货量居于全球首位。芯讯通是共享单车无线通信模块最大供应商，得益于共享单车快速发展，芯讯通 2017年上半年模块发货量同比增长 205%， 2017 年实现营业收入 4.18 亿美元，同比增长19.14%。 2018 年 2 月，日海通讯以人民币 5.18 亿元收购 Simcom International 持有的芯讯通 100%股权。 图图 31： 受益于共享单车，受益于共享单车， 芯讯通芯讯通 20

71、17年营收同比增长年营收同比增长 19.14% 图图 32：芯讯通芯讯通产品产品集中分布于无线通讯模块和物联网终端集中分布于无线通讯模块和物联网终端 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0200162017主营业务收入Growth (YoY)毛利率 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P21 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 5.2.2 移远通信移远通信 移远通信是 M2M 技

72、术的研发者和无线通信模块的供应商，是全球首个提供符合 3GPP R13 标准的 NB-IoT 模块厂商， 同时是国内少数能够提供车规级产品的厂商之一。 2017年移远通信物联网模块销售量超过 3600 万片。截止 2017 年上半年，公司实现营业收入 6.56 亿元，同比增长 205%，年复合增长率高达 75.8%。2017 年 3 月，移远通信从新三板退市，拟 IPO。 图图 33：移远通信移远通信营收保持高速增长营收保持高速增长，年复合增长率年复合增长率 75.8% 图图 34：移远通信移远通信 NB-IoT 模块模块产品产品种类丰富种类丰富 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：

73、公司官网，东兴证券研究所 移远通信拟募集资金 5.09 亿元，主要投资于高速率 LTE 通信模块产品平台建设项目和窄带物联移动通信模块建设项目。 高速率 LTE 通信模块产品平台建设项目包含 4G 高端标准模块、4G 智能模块、车规级汽车前装 4G 模块三个子项目，产品将应用于无线支付、车载运输、智慧能源等众多领域，项目将构建起完整的 4G LTE 移动通信模块产品架构。 窄带物联移动通信模块建设项目发挥公司低功耗广域物联网领域(LPWA)的技术优势，以公司自主研发的 NB-IoT 蜂窝通信模块为基础，部署和升级窄带物联移动通信模块产品研发平台。 预计募投项目投产将保持公司在物联领域的技术与市

74、场优势。 表表 6：移远通信移远通信募集资金投资项目及金额募集资金投资项目及金额 项目名称 投资总额 拟投入募集资金 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0200162017营业收入（百万USD）YOY毛利率05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000200162017手机及物联网终端业务物联网系统及运营业务智能制造业务物联网物业销售物业开发销售显示模块销售无线

75、通讯模块销售手机及解决方案0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.01.02.03.04.05.06.07.0200161H2017营业总收入(亿元)同比(%)毛利率(%)P22 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES高速率 LTE 通信模块产品平台建设项目 30,346.85 30,346.85 窄带物联移动通信模块建设项目 9,253.00 9,253.00 研发与技术支持中心建设项目 4,251.77 4,251.77 补充流动资金 7,000 7,000

76、资料来源：移远通信招股说明书，东兴证券研究所 5.2.3 广和通广和通 广和通是国内首家上市的无线通信模块及解决方案提供商, 公司自主设计和研发FIBOCOM 品牌产品， 为客户供专业的无线通信模块及解决方案， 产品涵盖 LTE、 HSPA+、GSM/GPRS 无线通信模块以及 GNSS 定位模块。广和通营业收入增长迅速，2017 年实现营业收入 5.63 亿元，同比增长 63.58% 图图 35：广和通广和通营收营收自自 2016 年开始年开始高速增长高速增长 图图 36：广和通广和通产品应用领域产品应用领域广泛广泛 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 5

77、.2.4 有方科技有方科技 有方科技的主营业务为物联网无线通信模块、 物联网无线通信解决方案和物联网无线通信终端的研发、生产(外协加工方式实现)及销售。有方科技向智能电网等较为成熟的行业提供物联网无线通信模块， 在智能电网和工业监控领域形成了较强的品牌优势。2015 -2017 年，有方科技应用于智能电网和工业监控领域的产品收入占营业收入的比重分别为 67.03%、87.10%和 83.12%。2017 年有方科技实现营业收入 4.99 亿元，同比增长 23.45%。 图图 37：有方科技有方科技营收增速较快，复合增速达营收增速较快，复合增速达 45.93% 图图 38：有方科技有方科技产品应

78、用产品应用集中分布于智能电网和工业监控集中分布于智能电网和工业监控 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%0.01.02.03.04.05.06.0200171Q2018营业总收入同比(%)毛利率(%) 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P23 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 5.2.5 高新兴高新兴物联物联 高新兴物联产品业务规模仅次于 Sierra Wireless、Teli

79、t、U-blox 以及华为等国际一流厂商， 位居全球第二梯队前列， 主要产品包括 GSM/GPRS、 WCDMA TD-LTE、 FDD-LTE、NB-IoT 等物联网无线通信模块产品和基于行业应用的整套解决方案。公司物联网无线通信模块产品已累计发货超过 3000 万片，产品位居国内领先位置。 2016 年度，高新兴物联实现营业收入 5.82 亿元(其中无线通信模块产品收入 5.74 亿元)，净利润为 4147.43 万元。 图图 39：高新兴物联高新兴物联营业收入保持稳定增长营业收入保持稳定增长 图图 40：高新兴物联高新兴物联 IOT 云架构云架构 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料

80、来源：公司公告，东兴证券研究所 高新兴物联自主开发的物联网终端管理云平台，可以为客户提供包括信息采集、设备连接、数据管理和应用创建在内的物联网云服务及物联网整体解决方案。高新兴物联构建的“云+端”业务组合，云端融合的生态体系正在快速建立，推动高新兴物联由单一的产品提供商向全面的物联网产品、方案、服务综合提供商转变。 6. 投资建议投资建议 我们认为物联网产业蓄势待发，无线通信模块作为物联网直接受益方，未来增长态势010,00020,00030,00040,00050,00060,000201520162017其他无线POS机设备共享智能车载电视传媒安防工业监控智能电网P24 东兴证券深度报告东

81、兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 DONGXING SECURITIES不可估量。运营商补贴推动年内 NB-IoT/4G 模块规模放量，进而带动物联网终端（如智能仪表） 、车联网和物联网平台等产业加速发展。而无线通信模块近一年内并购频繁，行业集中度提升带来议价能力提高将支撑细分领域龙头基本面持续看好。 建议重点关注物联网龙头高新兴、 日海通讯、 广和通以及智能燃气表提供商金卡智能。 6.1 高新兴高新兴 公司通过自身研发积累和外延式并购已经在物联网架构的产品和技术上具备了先发优势和技术基础， 拥有以无线通信技术和超高频 RFID 技术为核心的物联网连接技术，在业内具

82、备较强竞争力和领先性。 从物联网行业应用看， 公司在物联网最大的垂直细分领域车联网及智慧城市初步形成了对物联网重点垂直应用领域的覆盖。 公司目标成为全球领先的智慧城市物联网产品与应用服务提供商。 我们预计公司 2018-2020 年业绩为 5.8、7.5 和 10.0 亿，对应 PE 分别为 28X、21X 和16X，给予“强烈推荐”评级 6.2 日海通讯日海通讯 公司致力于成为全球领先的物联网公司。2017 年收购物联网模块公司龙尚科技和芯讯通，加强通信模块能力。随着 4G/NB-IoT 模块市场未来几年的迚一步扩大，我们认为公司将拥有更多与上游芯片厂商的议价能力，提高模块规模效应。 在此基

83、础上， 公司结合美国艾拉技术优势， 将在国内建立领先的 “云+端”业务模式，发挥协同效应，公司推出的解决方案连通设备端、云端以及移动 App 端，为客户和终端消费者提供智能便捷的用户体验， 最终实现建立“智慧连接万物”的智能物联网目标。 我们预计公司 2018-2020 年业绩为 2.3、3.3 和 4.6 亿，对应 PE 分别为 37X、25X 和18X，给予“强烈推荐”评级。 6.3 广和通广和通 公司自主设计和研发 FIBOCOM 品牌产品， 为客户供专业的无线通信模块及解决方案，产品涵盖 LTE、HSPA+、GSM/GPRS 无线通信模块以及 GNSS 定位模块。公司占据传统POS 机

84、模块 70%市场份额，未来 3G、4G 产品占比快速提升。 我们预计公司 2018-2020 年业绩为 0.87、1.26 和 1.77 亿，对应 PE 分别为 43X、30X和 21X，给予“强烈推荐”评级。 6.4 金卡智能 公司专注于智慧公用事业解决方案，已成为智慧燃气行业领导企业之一。2017 年公司物联网智能燃气表保持快速增长，销售占比首次超过 IC 卡智能燃气表。2017 年 9月，公司与深圳燃气、中国电信、华为公司再次联合发布了NB-IoT 智慧燃气解决方案白皮书 ，宣布 NB-IoT 智慧燃气解决方案商用启动。预计 NB-IoT 智慧燃气项目 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 通信行业：无线通信模块借物联网春风将高速发展 P25 DONGXING SECURITIES将为公司业绩带来较大弹性。 我们预计公司 2018-2020 年业绩为 4.4、 5.5 和 6.9 亿，对应 PE 分别为 21X、17X 和 13X，给予“强烈推荐”评级。