1、双面玻璃组件市占率不断提升,POE胶膜或受益:传统光伏组件为单面玻璃组件,但双面玻璃组件发电量、稳定性和使用寿命均优于单面组件,且成本差距较小。未来预计双面玻璃组件将不断替代单面组件市占率,而POE胶膜主要用于单晶PERC双面电池的封装。封装材料仍以单面传统光伏组件的EVA胶膜为主,但POE胶膜未来或受益于双玻组件的市场渗透率提升。传统透明EVA胶膜技术成熟,但难以隔绝水汽,易产生电势诱导衰减(PID)现象,严重影响发电效率和使用寿命。POE的水汽透过率仅为EVA的1/8,被普遍用于双玻组件。2020年透明EVA胶膜市场份额同比下降12.9%,主要由共挤型POE胶膜和POE胶膜替代。目前POE
2、/POP的供给被少数国际化工企业垄断,万华有望破局:1993年陶氏在美国德州基地,首先由乙烯和1-辛烯共聚生产POE,牌号为Engage。此后陶氏不断开拓多达30余种POE牌号,成为业界领导者。其他生产商包括埃克森美孚、三井化学以及Sabic和SK的合资公司等,全球CR5在90%以上,海外企业高度垄断。我们预计万华化学的POE中试项目有望在2021年完成,其在国内POE工业化生产进度领先,且远期规划20万吨/年的POE装置。中国的POE靠万华,增长靠光伏:全球POE消费量从2011年的60万吨/年上涨到2019年的超过100万吨/年,CAGR约为6.6%。2017年我国对POE年需求量在15至
3、18万吨。 全球与国内POE下游需求存在明显差异,未来受益于光伏平价化和双玻组件效率提升,国内POE需求有望快速增长。需求测算,光伏和其他非光伏需求齐头并进:假设1GW光伏组件封装使用1200万平方米胶膜(考虑到容配比1:1.2),POE胶膜每平方米重0.46kg,POE胶膜所占比例受双玻组件拉动,2025年POE胶膜和共挤型POE胶膜的份额分别为10.9%和21.8%。非光伏需求按8%线性增长。按CPIA未来5年全球新增装机量(保守)测算,2025年POE总需求将达到201.8万吨,年均增长率约为9%。产业链配套和技术构筑成本优势苯胺配套:万华外购苯生产苯胺,0.65*苯=2580元,0.75*苯胺=3816元(均不含税),则万华苯胺配套优势1236元/吨。公用工程:万华蒸汽成本比其他公司低55元,按1吨MDI消耗10吨蒸汽,则万华单吨成本优势为550元/吨。折旧:外企单吨投资额普遍在2万元或更高,万华单吨投资额在1.3万元左右,按15年折旧,则万华单吨折旧优势为467元/吨。
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