1、钴镍正极一体化:资源型企业具有天生优势，放量扩张是必由之路钴增长无近忧，镍需求长期向好，我们测算钴/镍2025年全球需求量29.3/319.4万吨,2021-2025年CAGR为19%/8%。尽管市场目前对未来高镍无钴化趋势有所担心，但考虑三元电池未来仍是主流,且高镍电池的迅速放量也或抵消部分单位含钴量下降的影响，我们认为短期内钴需求仍无近忧。根据我们测算，2025年全球钴需求量将达到29.3万吨，2021-2025年CAGR为19%，其中动力电池领域CAGR为44%。而镍将直接受益于高镍化需求,根据我们测算,2020年动力电池领域镍需求占比约为3.2%,2025年将上升至23.3%，2021
2、-2025年CAGR高达55%;2025年全球镍需求量将达319.4万吨，2021-2025 年CAGR为8%。传统经济复苏叠加三元电池放量，有望带动MB钴价重回升势，我们预计今年钴中枢35万元/吨;关注镍成本优势巩固+需求放量，我们预计钴镍一体化企业有望继续受益。钴方面,今年钴价中枢整体抬升,供给出清压力逐渐减小,近日嘉能可宣布计划2022年重启Mutanda，我们认为嘉能可释放供给对价格影响有限，一是今年欧美经济修复，工业复苏或带动MB钴价回升，二是新能源车需求端不断超预期的增长与三元电池主流地位的不断巩固，我们预计今年钴价中枢35万元/吨。镍方面，此前青山运用火法以镍铁生产硫酸镍对镍价产
3、生较大冲击，中长期来看镍供给暂时也无明显缺口，但考虑最终产品落实在前驱体和正极材料，镍仅作为原材料供给，我们认为钴镍一体化企业看重的不在于镍价，而在于成本。当前市场，一是对镍铁生产硫酸镍事件逐渐消化，三是对湿法项目成本优势进一步认可，叠加美国这轮新能源车刺激放量,我们认为钴镍体化企业有望享受稳定资源+成本优势+产销两旺的多重红利。钴镍正极材料一体化的商业模式具备较强的天然优势，能够解决“成本优势+稳定供给+长期客户关系”的核心行业痛点，具备极强的发展潜能。前驱体和正极行业位于新能源车锂电产业链的中游，主要依靠赚取加工费来获利，原材料价格对公司盈利影响较大。前驱体和正极企业要建立相对优势，则必须攻克资源和客户两个问题，故而此时对上游资源的把控未来或至关重要。钴镍正极材料一体化的商业模式具有极强的发展潜能，一是可以在资源端降低成本,并通过工艺流程的一体化获得进一步降本的协同效应;二是保障对下游供货的稳定性，和头部动力电池、新能源车客户紧密绑定，共同成长;三是行业单吨毛利空间增长潜力有限，通过成本和客户优势不断放量，建立规模优势将成为钴镍一体化企业做大做强的必由之路;四是受益于资源端钴镍铜的丰厚利润和现金流输入，相关企业能够保持较为健康的资产负债表和较高的股权回报率。
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