1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 AIAI 转型见效，信创业务可期转型见效，信创业务可期 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 公司深度 所属所属行业行业 计算机 报告时间报告时间 2020/04/16 前收盘价前收盘价 9.47 元 分析师分析师 方科方科 证书编号：S02 联系人联系人 周紫瑞周紫瑞 证书编号：S05 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦

2、 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 30 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 广电运通广电运通（0 00215202152） 核心观点核心观点 从从 ATMATM 到到 AIAI，赛道不断拓展，赛道不断拓展。从银行 ATM 机起步，公司打破国外垄断，已 连续 12 年位居国内银行现金智能设备市场占有率首位。随着传统 ATM 制造业 进入发展瓶颈，2017 年末，公司开启“AI+”战略升级，以 AI+金融为主，孵 化 AI+安全、AI+交通、AI+便民三条跑道，

3、目前转型效果初显。公司股权相对 集中，股东背景雄厚，第一大股东是广州无线电集团，实际控制人是广州市国 资委。旗下多家子公司，国企改革“双百行动”背景下，子公司分拆上市预期 值得关注。2019 年，经历转型阵痛期，研发力度加大，公司业绩企稳回升。 银行智能化转型，存量改造空间广阔，公司有望率先受益。银行智能化转型，存量改造空间广阔，公司有望率先受益。目前金融与科 技融合发展到第三阶段，商业银行对金融科技的投入持续提高，为银行 IT 厂 商带来机遇和挑战。电子支付普及和无现金支付渗透率加深驱动银行渠道加速 变革。银行网点数量降低的同时，网点改造数量在增加，未来五年有望扩容千 亿市场。新一代智能网点

4、设备助力银行业务离柜率的提升和人员数量的降低， 银行网点跨界服务有望取代更多其他业态服务网点，未来 5G 银行、无人银行 将成为发展趋势。国内金融设备市场竞争格局相对稳定，强者恒强态势明显。 投资看点：投资看点： （1）公司聚焦智慧金融，有望成为新一代银行网点智能设备爆 发市场最大的受益者。除此之外也将从银行延伸至财政、保险、证券等领域。 DC/EP 落地带来自助设备模块升级与解决方案需求的提出也将为公司带来发展 机遇。 （2）人工智能早在 2018 年被列为国家新基建的核心板块，现在新基建 成为疫后我国稳投资、调结构、扩内需的关键新引擎，公司从基础技术层到应 用层,从金融向交通、安全、便民拓

5、展，打造 AI 生态体系。 （3）公司全资子公 司运通信息将与华为深度合作基于鲲鹏的解决方案，推进多个行业落地应用。 首次覆盖予以“增持”评级首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 78.49、99.67、125.74 亿元，归 属母公司净利润分别为 8.52、11.50、14.82 亿元，EPS 分别为 0.35、0.48、 0.62 元/股，对应当前股价为 9.47 元，PE 分别为 26.78X、19.83X、15.40X， 首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万）

6、6496.3 7848.9 9966.8 12573.5 +/-% 19.0% 20.8% 27.0% 26.2% 归属母公司净利润（百万） 758.0 852.0 1150.2 1481.7 +/-% 13.1% 12.4% 35.0% 28.8% EPS（元） 0.31 0.35 0.48 0.62 PE 30.10 26.78 19.83 15.40 资料来源：2019年报，盈利预测截至日期：2020/04/15 川财证券研究所 风险提示风险提示：1）公司与华为合作进展和效果不及预期；2）银行网点智能化 改造进程不及预期；3）海外疫情的爆发对公司海外业务造成不确定性。 川财证券川财证券研

7、究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/30 正文正文目录目录 一、广电运通：“银行前台”金融科技领跑者 . 5 1.1 发展之路：从 ATM 到 AI，赛道不断拓展 . 5 1.1.1 国产 ATM 起步期：公司成立 . 6 1.1.2 国产 ATM 成长期：公司上市 . 6 1.1.3 ATM 国产深化期：公司转型 . 6 1.2 股权结构：国有高科技企业，子公司分拆上市 . 7 1.3 财务状况：研发力度加大，业绩企稳回升 . 9 二、银行 IT 行业存量改造空间广阔 . 13 2.1 银行对于科技投入占比逐年提升 . 13 2.2 小前台，智能银行

8、改造空间广阔 . 14 2.3 竞争格局稳定，强者恒强态势明显 . 16 三、公司看点 . 18 3.1 聚焦智慧金融，受益 DC/EP . 18 3.1.1 聚焦智慧金融，“银行前台”领跑者 . 18 3.1.2 区块链和 DC/EP 带来发展机遇 . 19 3.2 布局人工智能，打造 AI 生态体系 . 20 3.2.1 应用：从金融向交通、安全、便民拓展 . 20 3.2.2 基础技术：aiCore system . 22 3.3 与华为合作深入，信创业务可期 . 23 四、投资建议 . 25 4.1 投资逻辑 . 25 4.2 盈利预测 . 26 五、风险提示 . 28 盈利预测 .

9、29 pOrOoOmQmRqOtRnMuMpOmP7NdNbRpNnNtRoOeRmMnRiNpOqPaQoOwPxNqQmQxNnRsR 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/30 图表目录图表目录 图 1： 广电运通发展历程 . 5 图 2： 广电运通股权结构 . 7 图 3： 2018 年公司营业收入实现触底回升 . 9 图 4： 2019 年公司归母净利润实现触底回升 . 9 图 5： 公司毛利率高于可比公司 . 9 图 6： 公司净利率高于可比公司 . 9 图 7： 公司主营业务占比情况 . 10 图 8： 公司主营业务毛利率

10、情况 . 10 图 9： 销售费用率明显下滑 . 10 图 10： 转型期，公司员工人数没有明显增长 . 10 图 11： 转型后，人均创收和创利有所提升 . 11 图 12： 研发投入占营业收入比重 . 11 图 13： 2019 年公司研发支出同比增速超 60% . 11 图 14： 公司研发投入占营收比重高于可比公司 . 11 图 15： 广电运通研发组织体系 . 12 图 16： 货币资金充裕，现金状况整体较好 . 12 图 17： 公司上市以来的分红情况 . 12 图 18： 2019 年部分银行金融科技投入情况 . 13 图 19： 目前共有 10 家银行成立金融科技子公司 . 1

11、3 图 20： 电子支付业务笔数和金额逐年提升 . 14 图 21： 银行卡取现业务笔数和金额逐年降低 . 14 图 22： 2018 年起国内银行网点总数开始下降 . 14 图 23： 国内 ATM 数量和万人对应 ATM 数量 . 14 图 24： 2019 年银行业平均离柜率有望超过 90% . 15 图 25： 36 家上市银行员工数量呈下降趋势 . 15 图 26： 2019 年存款一体机市场销售份额 28.06% . 16 图 27： 2018 年智慧柜员机类设备市场竞争格局 . 16 图 28： 运营与维保服务收入对比情况 . 17 图 29： 运营与维保服务收入占比对比情况 .

12、 17 图 30： 公司新一代智能网点设备 . 18 图 31： 广电运通数字货币 ATM 机 . 19 图 32： 电子凭证库的分布式账本结构 . 20 图 33： 电子凭证库的三方对等部署 . 20 图 34： 广电运通 AI 转型后产品和解决方案 . 21 图 35： 网点营销的大数据分析 . 22 图 36： 基于 AICORE 平台的解决方案框架 . 22 图 37： 安全可控，国产替代. 23 图 38： 公司新一代 AI 智能设备产业基地项目 . 24 图 39： “广电鲲鹏”系列服务器 . 24 图 40： 基于鲲鹏主板的智能白板 . 24 图 41： 基于鲲鹏主板的专用工控机

13、 . 24 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/30 表格 1. 公司重要的子公司或参股公司情况 . 8 表格 2. 2019 年国有银行网点智能设备入围情况（大额存取款机） . 17 表格 3. 公司各细分业务营收增速及未来三年预测 . 26 表格 4. 公司各细分业务毛利率情况及未来三年预测 . 27 表格 5. 可比公司估值 . 27 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/30 一、一、广电运通：广电运通：“银行“银行前台前台”金融科技领跑者”金融科技领跑者 1 1.1.

14、1 发展之路：发展之路：从从 ATMATM 到到 AIAI，赛道赛道不断拓展不断拓展 广电运通于 2007 年上市，是国有控股的高科技上市企业。广电运通的前身是 广州运通科技工程有限公司，是国内第一家 ATM 类设备生产企业，1999 年， 广州无线电集团组建广电运通，开始生产自主知识产权的 ATM。从银行 ATM 机 起步到攻坚钞票识别技术，打破国外垄断，广电运通已经连续 12 年位居国内 银行现金智能设备市场占有率首位。同时，广电运通的自有维保服务能力占有 绝对优势，并在众多大额存取款机厂商中脱颖而出。随着传统 ATM 制造业进入 发展瓶颈，2017 年末公司开启“AI+”战略升级，以 A

15、I+金融为主，孵化了 AI+ 安全、AI+交通、AI+便民三条跑道。目前转型效果初显，公司逐渐成为国内知 名的行业人工智能解决方案提供商。 上市初期，公司主要产品包括 ATM 及相关软件和 AFC 及相关软件两大类。2018 年以前公司主营业务包货币自动处理设备、设备维护及服务、设备配件、ATM 运营和其他服务，其中货币自动处理设备对于收入的贡献最高，而货币自动处 理设备以 ATM 为主。 ATM 收入下降导致货币自动处理设备对于收入的贡献下降， 通过加速外延扩张和战略布局， 设备维护及服务逐渐成为公司核心业务和主要 利润来源，占营业收入的比例从 11%（2012 年）提升到 36%（2018

16、 年） 。公司 在全国拥有超过 40 家武装押运和金融服务外包子公司，服务网点在一、二线 城市覆盖率达 100%。2018 年随着公司 AI+战略转型初见成效，公司对主营业 务重新分类， 据最新年报， 分成技术服务 （36.59 亿元， 56%） 和产品设备 （27.85 亿元， 43%） ， 其中产品设备包括金融设备 （23.92 亿元， 37%） 和其他设备 （3.93 亿元，6%） 。因此我们从国内 ATM 行业的发展来梳理公司的发展历程。 图图 1 1： 广电运通发展历程广电运通发展历程 资料来源：公司官网，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司

17、编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/30 1 1. .1 1.1.1 国产国产 ATMATM 起步期：起步期：公司成立公司成立 1967 年，全球第一台 ATM 在英国投入使用，20 世纪 80 年代中期，我国银行 开始引进 ATM。1987 年 2 月，中国银行在珠海推出我国大陆第一台 ATM。国产 机器迟迟得不到市场的接受，国外企业凭借资金、技术、品牌等先发优势迅速 占据中国 ATM 市场的主导地位，国内一些厂商被迫退出市场竞争。90 年代末 20 世纪初，中国银联在上海成立，全国银行网点统一网络平台搭建，进一步 加快我国 ATM 行业专业化、市场化运作进程，经过 10 年发展，一些国内 A

18、TM 企业成长壮大，民族品牌 ATM 国内市场份额逐步提升。1989 年，广电运通公 司的前身广州运通科技公司成立，是国内第一家 ATM 类设备生产企业。1999 年， 广州无线电集团在广州市政府的支持下投资金融电子领域， 组建广电运通， 开始生产自主知识产权的 ATM。 1 1.1.2 .1.2 国产国产 A ATMTM 成长成长期：期：公司上市公司上市 宏观层面，全球经济开放、外资银行竞争激烈驱动国内商业银行改革，加大 ATM 等货币自动处理设备的投放力度。微观层面，国内每百万人拥有的 ATM 与 发达国家（地区）及全球平均水平相比仍有较大发展空间。同时，自 1993 年 我国启动“金卡工

19、程”以来，我国银行卡产业发展迅猛，我国 ATM 保有量远 远落后于银行卡的发展。从人均 ATM 和 ATM 对应银行卡数量两个维度看，我国 ATM 机需求旺盛。ATM 行业是国家产业政策重点鼓励与支持发展的产业，支持 优先购买国内具有自主知识产权的高新技术装备和产品， 为国产 ATM 发展提供 良机。国产 ATM 厂商抢占日系、欧美系厂商份额，市场份额不断增加。2005 年，广电运通成功研发 ATM“中国芯” ，打破外国垄断，掌握模式识别、图像 识别等核心技术为后期人工智能产业升级和赋能奠定基础。 2007年公司上市， 公司在中国 ATM 的市场份额排名第二，具有竞争优势，领先者地位非常稳固。

20、 1.1.3 1.1.3 A ATMTM 国产深化国产深化期：期：公司转型公司转型 随着金融与科技融合进入第三阶段： “金融科技” ，ATM 行业进入深度调整期。 互联网巨头进军支付行业，移动支付逐步取代现金支付，银行网点转型深入， 国内银行业出现去柜台化、轻资产化等转型态势，导致国内传统 ATM 设备市场 需求增速放缓并开始下滑，但国际市场需求增长平稳。同时国产厂商成为行业 竞争主体，竞争激烈，设备价格继续下降，ATM 行业呈现量价齐降态势，2018 年 ATM 数量统计口径变化不改市场规模长期收缩的趋势。公司与外部合作，正 加快推进自助设备、应用和平台的全国产化替代工作。2017 年底公司

21、董事会 换届，2018 年，公司开启 AI+战略升级之路。公司聚焦用户核心需求，推出重 点行业全场景解决方案，助力产业价值链延伸。公司将平台、产品、技术、算 法与服务融合， 落地智慧网点、 智慧财政、 智慧车站以及智慧警务等领域场景。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/30 1 1.2 .2 股权结构：股权结构：国有高科技企业，子公司分拆上市国有高科技企业，子公司分拆上市 公司股权相对集中，股东背景雄厚。公司第一大股东是广州无线电集团，持股 比例接近 53%，实际控制人是广州市国资委，公司员工持股计划排名第二，占 比 2.52%。2

22、015 年公司发布第一期员工持股计划草案，包括公司董事、监事、 高级管理人员叶子瑜、罗攀峰、陈振光、束萌、陈建良、李叶东、魏东、蒋春 晨、解永生、任斌、冯丰穗共 11 人及其他核心骨干员工出资 74,697.48 万元 认购非公开发行股票 4,353 万股。重要的子公司或参股公司有广州银通、广电 安保、运通国际、支点创投、中智融通、运通信息、运通智能、广州穗通、创 自技术、汇通金融、中科江南、信义科技、广电计量。 图图 2 2： 广电运通股权结构广电运通股权结构 资料来源：Wind，川财证券研究所 国企改革“双百行动”背景下，公司通过发挥体制和机制优势，盘活内部优势 资源寻求外延式创新发展。公

23、司将利用好控股股东深化国企改革的良好契机， 以内部孵化模式激发创新动能，以子公司员工持股、股权激励等模式刺激经营 活力；后续采用多层次、更丰富的资本运作手段引入外部资本，加快外延扩张 步伐，保障增长引擎加速，符合资本市场需求就分拆上市或者退出。 子公司分拆上市预期值得关注。2020 年 3 月，公司计划分拆控股子公司中科 江南至深交所创业板上市，有望赶到创业板注册制的第一批交材料。中科江南 成立于 2011 年，是一家专注面向中国各级政府、金融机构等行业的全国综合 性 IT 信息技术服务商，为政府部门、金融机构客户提供电子政务、财政、财 务、安全、服务整体解决方案，财政国库资金支付电子化应用市

24、场占有率高。 近三年中科江南营收与净利润稳定增长，2018 年收入 2.65 亿元，新签合同超 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/30 过 4 亿元。分拆上市有利于扩宽融资渠道，获得合理估值，完善激励机制。 表格表格 1. 公司公司重要的子公司或参股公司重要的子公司或参股公司情况情况 公司名称公司名称 公司类型公司类型 主要业务主要业务 营业收入营业收入 营业利润营业利润 净利润净利润 广州 银通 子公司 受金融企业委托提供非金融业务服务。 129,164.44 38,012.43 32,762.81 广电 安保 子公司 主要从事武

25、装押运及金融外包服务业务。 131,642.08 26,573.31 19,722.25 运通 国际 子公司 主要经营柜员机销售与服务。 65,413.93 1,398.16 1,091.53 支点 创投 子公司 主要从事创业投资、咨询、管理。 4,439.56 127.73 87.32 中智 融通 子公司 主要从事清分机业务。 22,895.53 915.82 632.95 运通 信息 子公司 专业从事计算机软、 硬件技术及系统集成的开发和销售。 14,312.61 800.33 854.17 运通 智能 子公司 计算机应用电子设备制造；自动售货机、售票机、柜员 机及零配件的批发；计算器及货

26、币专用设备制造；信息 系统集成服务等。 27,052.19 2,038.94 1,835.94 广州 穗通 子公司 受银行委托对自动柜员机进行日常维护及管理，对现金 及有价证券提供清分处理服务。 11,911.51 1,319.33 1,007.84 创自 技术 子公司 卡座、读卡器、发卡器、电子终端设备及配件的生产与 销售。 11,929.84 2,374.34 2,144.40 汇通 金融 子公司 受金融企业的委托和国家允许的金融外包业务；第二类 增值电信业务中的呼叫中心业务。 24,811.15 302.18 233.65 中科中科 江南江南 子公司子公司 智慧金融、政府财政信息化安全。

27、智慧金融、政府财政信息化安全。 38,972.2138,972.21 8,337.768,337.76 7,451.927,451.92 信义 科技 子公司 视频及大数据、公共安全。 48,190.86 8,045.28 6,967.48 广电广电 计量计量 参股公司参股公司 计量服务、检测服务、检测装备研发等专业技术服务。计量服务、检测服务、检测装备研发等专业技术服务。 158,815.67158,815.67 17,382.0517,382.05 16,978.5216,978.52 资料来源：公司 2019 年报，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任

28、公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/30 1 1.3 .3 财务状况：财务状况：研发力度加大，业绩企稳回升研发力度加大，业绩企稳回升 经历转型阵痛期，公司业绩重回两位数增长。2007 年公司上市，实现营业收 入和归母净利润分别为 7.81 亿元和 2.32 亿元，上市 14 年，营业收入翻了 8 倍、 归母净利润翻了 3 倍， 年复合增长率分别为 19.31%和 10.37%。 公司在 2017 年开始探索转型，经历营业收入增速低点，2018 年开始转型，由于非经营性 收益减少， 2018 年经历归母净利润增速低点。 2019 年公司实现营业收入 64.96 亿元，同比增长 19.00%；实

29、现扣非净利润 6.40 亿元，同比增长 19.14%。 图图 3 3： 2 201018 8 年公司年公司营业收入实现营业收入实现触底回升触底回升 图图 4 4： 2 2019019 年公司归母净利润年公司归母净利润实现实现触底回升触底回升 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 公司处于银行 IT 行业，毛利率和净利率近年来有下降趋势但仍高于行业内可 比公司。公司下游以银行为主，银行属于强势客户，控制成本需求较大，银行 IT 行业竞争激烈、格局分散，为保持或扩大市场份额，降低价格维系合作关 系为行业常态，传统 ATM 产品销售单价下滑已是不争的事实。2019 年公司毛 利率和净利率分别为 39.98%和 13.60%。 图图 5 5： 公司毛利率高于可比公司公司毛利率高于可比公司 图图 6 6： 公司净利率高于可比公司公司净利率高于可比公司 资料来源：Wind，川财证券研究所（恒银金融和御银股份暂未发布 2019 年报） 资料来源：Wind，川财证券研究所（恒银金融和御银股份暂未发布 2019 年报） 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/30 公司聚焦智能金融，智能安全和智能便民业务不断扩大。2018 年，公司变更 主