1、2101公司卤制品销售业务实现收入14.7亿元,同比增长40.0%,较19Q1增长25.5%。我们以18年末、20年末门店数量进行粗略计算,门店数从9915家增至12399家,2年间增加25.1%,增速与2年间卤制品收入增速相当;估计当前单店收入略高于19年同期水平。其中,估计社区门店单店收入已基本恢复,高势能门店仍在逐步恢复中。21Q1在毛利率强劲带动下,公司盈利水平创新高。归母净利润率15.7%,同比提升9.8pct,较19年持平;但若剔除股资收益的影响,则净利润率达到16.1%创历史新高,同比提升9.0pct,较19Q1提升1.1pctr;剔除投资收益后的净利润21Q1较19Q1增长40
2、.5%)。推荐逻辑:休闲卤制品行业景气,公司凭借强供应链和强加盟商管理体系这两个核心优势,公司在鸭脖主业稳步扩店,从当前1万家,十几年内快步成长至3万家路径清晰。其次,在休闲卤制品以外,公司逐步涉足餐桌卤味,餐桌卤味较休闲卤味行业空间更大,公司有望逐步发挥平台价值,打造第二品类,形成第二增长曲线,正在进行串串品类的尝试。最后,公司有较强投资能力,长期有望形成美食生态圈。仙乐健康:Q1营收延续高增长,补贴同比减少影响表观利润21Q1公司实现营收5.08亿元(+41.6%),归母净利润5736万元(+14.68%),扣非净利润5254万元(+44.33%)。21Q1在20Q1低基数实现40%+的高
3、增长,传统剂型增速略慢,功能性食品延续高增长态势。分产品看,软糖需求依旧紧俏,Q1营收过亿,同比增长在200%以上;功能饮品同样旺销,营收接近5000 万,+200%以上。公司毛利率为35.47%,同比提升0.95pct,还原物流费用,实际毛利率提升更加客观,毛利率提升源自功能性食品放量下毛利率优化,预计软糖实际毛利率超40%以上。推荐逻辑:功能性食品风口正盛,上游制造企业率先确定性受益。功能性食品消费在海外已经成熟,但国内仍处于成长初期,未来规模数倍于保健品,空间巨大。公司在马鞍山新工厂布局软糖、粉剂、功能性饮料等偏功能性食品产能,今年产能将迎来快速释放,同时成功开发玛氏、蒙牛等新零售渠道客户,优化产品与客户结构,打开公司第二增长曲线。公司产能积极扩张。软糖到2022年将扩产至50亿颗,功能饮品产能将增至8000万袋,年初3400万瓶的代餐生产线将在20Q4投产,未来三年仙乐处于新产能释放周期,有效满足下游旺盛的合同生产订单需求,业绩增长确定性强。
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