制造业投资框架分析与未来前景预判：结构的掣肘-20210527（18页）.pdf

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制造业投资框架分析与未来前景预判：结构的掣肘-20210527（18页）.pdf

1、中下游产成品、消费品行业投资在制造业投资中占比超过3/4，中下游行业利润增速有限和投资动力不足可能是拖累制造业投资整体增速的核心因素。从产业链的角度来看，2021 年1 季度制造业中只有黑色、有色、煤炭、石油等上游工业原材料相关行业投资表现较好，机械设备仪器、消费品等中下游行业投资均出现明显下行。然而，上游原材料投资占制造业投资总额的比重不及 1/4，且“碳中和”和供给侧改革背景下上游原材料相关行业投资存在明显天花板，其投资增速上行对制造业投资总体拉动有限。但上游原材料价格的上涨压缩了中下游相关行业的利润空间，进而减弱了中下游相关行业的投资动力，这可能是导致当前制造业投资整体偏弱的核心因素。对

2、应内外需链条的制造业投资整体表现不佳：终端消费产业链<出口产业链<地产基建产业链。目前我国经济整体呈现出房地产投资和出口偏强、消费需求逐渐恢复的基本格局，但在上游原材料价格上涨和上下游价格传导机制不畅的共同影响下，内外需链条对应的制造业细分行业投资整体表现不佳，其中终端消费产业链弱于出口产业链弱于地产基建产业链。细分来看，地产基建产业链中只有与上游原材料关系密切的石油煤炭加工、化学原料制品等行业投资表现较好，家具、金属制品等偏向消费端的行业投资同比表现不佳;出口产业链中则只有包含计算机在内的电子设备制造业表现较好;而终端消费产业链中的细分行业投资同比表现基本上都差于制造业投资整体水

3、平。与“四万亿”后的制造业投资上行周期进行对比可以进一步证明上下游行业之间的利润分化可能是阻碍本轮制造业投资上行的重要原因。在“四万亿” 后的制造业投资上行周期中，并不存在较为明显的上下游行业利润分化问题，且制造业细分行业呈现出利润率普遍上涨的态势。而本轮“未能启动的制造业投资上行周期”与“四万亿”后的制造业投资上行周期相比，在结构上存在着明显差异。具体表现在利润率提升集中在上游采矿和工业原材料相关行业，而大部分中下游产成品、消费品行业利润率增长非常有限，甚至出现明显下行的情况。本轮制造业投资与历史上典型的制造业投资上行周期之间存在的结构化差异也在一定程度上解释了近期制造业投资整体偏弱的原因。

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