1、2020 年新冠疫情爆发，全国采取严格的防控措施，导致消费需求整体下挫。叠加金价抬升，黄金首饰消费和金条消费都受到了冲击。根据中国黄金协会的数据显示，2020年前三季度，全国黄金实际消费量 548.09 吨（同比-28.66%），其中：黄金首饰 343.08吨（同比-34.43%）、金条及金币 142.52 吨（同比-14.07%）、工业及其他用金 62.49 吨（同比-21.11%），各类黄金消费量均出现不同幅度的下滑。由于珠宝首饰需求整体受到抑制，前三季度公司黄金、铂金生产量、采购量和销售量同比都有所下滑。截止三季度末，公司黄金采购量 9.9 万公斤（同比-23.49%）；生产量为10.2
2、5 万公斤（同比-16.15%）；销售量为 10.54 万公斤（同比-11.55%）。铂金采购、生产、销售量也均下滑趋势。但从季度表现看，同比下降幅度逐季减少，公司业务正逐渐恢复。金价上行使公司在销量下降的情况下维持业绩正增长，明年疫情影响恢复后，销量将迎来恢复性增长。年初疫情影响公司一季度和二季度的经营，但整体表现仍优于同行。受益于金价的提升，老凤祥公司销售收入和业绩维持正增长，其中单三季度恢复性高增长，单季度营收 173.8 亿元，同比增长 17.45%。今年由于疫情影响，很多婚庆典礼都进行了推迟，明年随着疫情影响逐渐弱化，预计会迎来婚庆需求爆发，而婚庆是黄金首饰的典型消费场景，公司销量预
3、计将在明年回归正常水平，实现恢复性增长。由于黄金产品和黄金交易是公司最主要的收入来源，金价抬升将进一步增厚公司收入和利润。根据 2020 年上半年公司公报披露，珠宝首饰业务占公司 68.28%的营业收入，黄金交易业务占公司 30.79%的营业收入，两者合计覆盖了公司超过 98%的营收。两项业务都与黄金价格有密切的关系，金价的抬升将会进一步增厚公司的销售收入和业绩，为公司第四季度和明年继续恢复销售业绩助力。公司的股价表现与金价走势相关度较高，长期金价上涨将对公司股价抬升有激励作用。我们认为，在当前国际经济环境仍有不确定性的背景下，黄金作为避险工具的属性进一步突显，黄金价格坚挺趋势或仍有望延续。而公司作为黄金饰品龙头企业，预计高位金价将给公司带来一定收入弹性，也将进一步促进公司股价的提升。
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【公司研究】老凤祥-凤唳九天祥盛之时-20201202（26页）.pdf
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