1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 广电运通广电运通 （0 00 02 21 15252） ： “鲲鹏“鲲鹏+ +昇腾昇腾” 重构，重构，“中科江南中科江南”上市，助推上市，助推公公 司司“AI+”“AI+”场景战略场景战略 2020 年 03 月 25 日 推荐/首次 广电运通广电运通 公司公司报告报告 报告摘要： 公司公司 AI 转型平稳过渡，公司四大智能业务不断展开。转型平稳过渡，公司四大智能业务不断展开。公司 2018 年面对主业 所处赛道不景气的情况，毅然开始转型，经过 2 年多

2、的布局谋划，按照新分 类，公司各项业务都呈现较快发展势头。智能金融业务占大头，智能交通与 智能安全业务增长迅速，智能便民业务毛利最高质地较好。此外，国外业务 也呈现较快发展趋势。 “鲲鹏“鲲鹏+昇腾腾”产业链大幕将启， 公司与华为勾画产业链大幕将启， 公司与华为勾画“硬件硬件+场景场景”新篇章。新篇章。“鲲鹏+ 昇腾”将重构计算产业链，广电运通母公司与华为将在硬件方面进行合作，并 共同设立生态创新中心。作为协议的一部分，公司也将参与服务器、PC 终端 研发生产，和边缘计算和云端计算产业化应用。结合公司本身“AI+”场景的战 略，公司与华为自安全领域合作以来，将在 “硬件+场景”方面再度携手合作

3、。 子公司中科江南分拆上市，公司子公司中科江南分拆上市，公司 AI 新势力力量萌发。新势力力量萌发。子公司中科江南上市将 有助于提升融资效率，降低融资成本；有助于做大做强，把握行业机遇；有 助于利用资本市场激励管理层，实现股东价值最大化。中科江南上市成功将 激励其他子公司的发展，并为后续其他子公司的上市探索经验。更进一步地， 未来更多子公司上市， 将使公司能够更好利用资本市场的力量加快培育 “AI+” 场景生态圈。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：预计公司 2020 年到 2022 年的每股收益为 0.35 元、0.40 元和 0.47 元，对应的动态 PE 为 25.12 倍

4、、22.08 倍和 18.95 倍。 预计未来公司“AI+”场景战略将不断推进；与华为在硬件方面的合作一方面 将增强公司硬件实力，另一方面也将不断推动公司在场景方面应用的安全性 和可靠性建设；此外，公司子公司的分拆上市将能够激励其他子公司，并为 其他子公司上市探索铺路，进一步地，公司将借力资本市场加快构建“AI+” 场景生态系统。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：公司智能场景业务进步不及预期；公司与华为合作进展不及预期； 公司上市子公司发展不及预期 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万5,458

5、.98 6,498.69 7,759.39 9,460.58 11,554.96 增长率（%） 24.53% 19.05% 19.40% 21.92% 22.14% 归母净利润 （百万670.30 762.89 854.52 972.04 1,132.77 增长率（%） -25.48% 13.81% 12.01% 13.75% 16.54% 净资产收益率7.72% 8.40% 9.05% 9.82% 10.82% 每股收益(元) 0.28 0.32 0.35 0.40 0.47 PE 31.82 28.14 25.12 22.08 18.95 PB 2.49 2.36 2.27 2.17 2.

6、05 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 广电运通是国有控股的高科技上市企业，主 营业务覆盖智能金融、 交通出行、 公共安全、 政务便民以及大文旅、新零售等领域，致力 为全球客户提供运营服务、大数据解决方案 以及各种智能终端设备，是国内领先的行业 人工智能解决方案提供商。公司从国内银行 ATM 市场起步， 自主研发钞票识别核心技术， 并积极探索海外市场，横向拓展营运业务、 轨道交通业务。围绕行业同心多元化，公司 推动设备维保业务独立运作，并通过内延外 购，形成金融服务外包全产业链。公司始终 坚持自主科技创新驱动战略，已具备深厚的 技术实力，并积累了大量的行业应用案例。 未

7、来未来 6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 6.29-11.26 总市值（亿元） 215 流通市值（亿元） 213 总股本/流通A 股（万股） 240900/239300 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 1.7090 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：分析师：王健辉王健辉 wangjh_ 执业证书编号执业证书编号: S04 研究助理：研究助理：魏宗魏宗 0 2 4 6 8 10 12 3200 3400

8、 3600 3800 4000 4200 4400 沪深300 广电运通 P2 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 广电运通（002152） ： “鲲鹏+昇腾”重构，“中科江南”上市，助推公司“AI+”场景战略 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 广电运通广电运通 AI 转型，打造智能场景服务商转型，打造智能场景服务商 . 4 1.1 身具改革基因，逆势转型开启公司智能时代 . 4 1.2 传统与新兴业务更迭，公司财务维持稳定 . 5 2. 四大智能业务布局有四大智能业务布局有序，公司智能图景徐徐展开序，公司智能图景徐徐展开 . 7 2.1 智能金融 .

9、 8 2.2 智能交通 . 9 2.3 智能安防和智能零售 . 9 2.4 国际业务 . 9 3. 广电运通最新进展广电运通最新进展. 9 3.1 “鲲鹏+昇腾”重构计算产业，公司携手华为深化合作创新篇 . 9 3.2 公司智能业务展开顺利，“中科江南”上市开启新纪元. 11 3.2.1 中科江南基本情况 . 11 3.2.2 中科江南拥有两大核心技术 . 11 3.2.3 中科江南上市情况 .12 4. 公司盈利预测及投资评级公司盈利预测及投资评级 .13 5. 风险提示风险提示.13 表格目录表格目录 表表 1: 公司四大智能业务概况公司四大智能业务概况 . 7 表表 2: 公司合并报表主

10、要数据（亿元）公司合并报表主要数据（亿元） .10 表表 3: 中科江南报表主要数据（亿元）中科江南报表主要数据（亿元） .10 表表 4: 广电运通报表主要数据（不考虑购销抵消问题，亿元）广电运通报表主要数据（不考虑购销抵消问题，亿元） .10 插图目录插图目录 图图 1:公司发展历程公司发展历程 . 错误!未定义书签。 图图 2:公司持股公司持股 10%以上重要的子公司及孙公司情况以上重要的子公司及孙公司情况 . 5 图图 3:公司公司 2014-18年业务营收情况年业务营收情况. 5 图图 4:公司公司 2014-18年货币自动处理设备营收情况年货币自动处理设备营收情况 . 错误!未定义

11、书签。 图图 5:公司公司 2014-18年毛利率与净利率情况年毛利率与净利率情况. 6 图图 6:公司公司 2014-20年三费情况年三费情况. 6 图图 7:2018 年公司新业务分类营收及同比（百万元，年公司新业务分类营收及同比（百万元，%）. 6 图图 8: 2018 年公司新业务分类毛利率年公司新业务分类毛利率 . 错误!未定义书签。 图图 9: 公司公司 AI 场景布局场景布局 . 7 图图 10: 非现设备竞争对手，非现设备竞争对手，18年智慧柜员机设备市场份额年智慧柜员机设备市场份额 . 8 图图 11: 现金设备竞争对手，现金设备竞争对手，2018 年现金类设备市场份额年现金

12、类设备市场份额 . 8 图图 12: 按地域划分营收情况（百万元）按地域划分营收情况（百万元） . 9 rQrOnNsOrMsMsQpOpQzQpM7NbPaQtRqQsQpPfQnNsRkPoMsM7NmMzRwMqMsNNZpOrP 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 广电运通（002152）：“鲲鹏+昇腾”重构，“中科江南”上市，助推公司“AI+”场景战略 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 13: 按地域划分毛利率按地域划分毛利率 . 9 图图 14: 广电运通新一代广电运通新一代 AI 智能设备产业基地智能设备产业基地 . 9 图图 15: 该服务器

13、满足各领域该服务器满足各领域 IT 系统和数据中心计算需求系统和数据中心计算需求 . 9 图图 16: 该白板具有触控书写、会议分享、远程写作功能该白板具有触控书写、会议分享、远程写作功能. 9 图图 17: 该工控机是自主可控金融机具的核心计算平台该工控机是自主可控金融机具的核心计算平台 . 9 图图 18: 公司股权控制关系公司股权控制关系 . 9 P4 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 广电运通（002152） ： “鲲鹏+昇腾”重构，“中科江南”上市，助推公司“AI+”场景战略 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 广电运通广电运通 AI转型，打造智能场景服

14、务商转型，打造智能场景服务商 1.1 身具改革基因，逆势转型开启公司智能时代身具改革基因，逆势转型开启公司智能时代 公司创建于 1956 年，创厂之初肩负着研发好电台的使命。改革开放之后，公司发展家电并转向高科技智造 与高端服务。1989 年，港资运通科技公司成立，开始探索 ATM 机的国产化。2005 年，公司研制成功取款 机关键技术，并试制中国芯取款机成功。 2018 年，年，公司面对传统主业现金智能设备行业不景气的状况，毅然，毅然开启人工智能战略升级之路，开启人工智能战略升级之路，聚焦聚焦 AI 技技 术，并推动在术，并推动在 AI 技术在技术在金融、交通等金融、交通等四四大领域落地大领

15、域落地。公司短期目标是成为金融、安全、交通、便民等行业 领先的人工智能场景服务商，中长期将会致力于成为“领先的人工智能全栈式服务商”。 图图1：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 广电运通（002152）：“鲲鹏+昇腾”重构，“中科江南”上市，助推公司“AI+”场景战略 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 布局践行“布局践行“AI+”场景战略，子公司生态系统日渐丰富。场景战略，子公司生态系统日渐丰富。公司重点子公司中有传统业务的坚守者，比如中智融 通，广州穗通等。它们对于稳定公司大局具有重要的作用，并为转

16、型提供了更多容错空间。公司重点的子公 司以及孙公司中有越来越多的人工智能公司，比如信义科技，以及图中没有提及的运通快购。公司对支点创 投的增资更是加速了人工智能以及具有场景落地能力公司的引入。 收购“中科江南” “切入财政金融信息化安全领域，助力收购“中科江南” “切入财政金融信息化安全领域，助力完善完善公司智能金融业务公司智能金融业务。中科江南作为一家集合软 件业务与金融信息安全业务的公司，是央行、财政部国库资金电子支付标准主要参与者。作为国内财政信息 化建设稀有标的，收购中科江南有助于完善公司在智能金融方面的布局。 图图2：公司持股公司持股 10%以上重要的子公司及孙公司情况以上重要的子公

17、司及孙公司情况 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 1.2 传统与新兴业务更迭，公司财务维持稳定传统与新兴业务更迭，公司财务维持稳定 ATM 不景气带动货币自动处理设备下滑。不景气带动货币自动处理设备下滑。货币自动处理设备包含 ATM，AFC 和清分机，ATM 机在货币自动 处理设备营收中占据绝对比重，ATM 机 2014-2016 年上升之后，面对支付宝等现金替代支付手段的出现， 2017 年出现断崖式下跌，2018 年也有所下跌，带来了货币自动处理设备整体营收的下跌。 设备维护及服务与其他项业务对冲收入波动。设备维护及服务与其他项业务对冲收入波动。公司通过收购国家武装押运公司，升级相关配套

18、服务，以及发 力非现金融智能设备等业务对冲了货币自动处理设备营收下滑。 P6 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 广电运通（002152） ： “鲲鹏+昇腾”重构，“中科江南”上市，助推公司“AI+”场景战略 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图3：公司公司 2014-18年业务营收情况年业务营收情况 图图4：公司公司 2014-18年年货币自动处理设备营收情况货币自动处理设备营收情况 资料来源：wind、东兴证券研究所 资料来源：wind、东兴证券研究所 销售毛利率逐步企稳，费用率整体回落。销售毛利率逐步企稳，费用率整体回落。公司 2014 年以来毛利率和净利率双双

19、呈现下跌势头，进入 2018 年毛利率整体企稳，净利率表现相对不好，但随着毛利率的企稳回升预计也将扭转势头。费用方面，销售费 用和管理费用（包括研发费用）率均呈现下跌势头，控费表现良好，财务费用率上升但绝对值较小，因此整 体费用率呈现回落态势。 图图5：公司公司 2014-18年毛利率与净利率情况年毛利率与净利率情况 图图6：公司公司 2014-20年三费情况年三费情况 资料来源：wind、东兴证券研究所 资料来源：wind、东兴证券研究所 智能交通与安全同比高增添动力， 智能便民毛利率独占鳌头。智能交通与安全同比高增添动力， 智能便民毛利率独占鳌头。 按照新的分类， 智能金融营收占比为 41

20、.18%， 智能交通营收占比为 5.44%，智能安全营收占比为 35.74%，智能便民 15.13%，智能安全营收已经接近智能 金融的体量且增速远高于智能金融，智能交通则以超过 100%的同比增速给营收添加了新的强劲动力。智能 便民增速较低但其毛利率高达 62.71%也是公司智能业务布局中不可或缺的一环。 图图7：2018 年公司年公司新业务分类新业务分类营收及同比营收及同比（百万元，（百万元，%） 图图8： 2018 年公司年公司新业务分类新业务分类毛利率毛利率 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 200172018 设备维护及服务

21、货币自动处理设备 设备配件销售 ATM营运收入 其他（环保） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 200172018 ATMAFC清分机 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200172018 销售毛利率 销售净利率 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 0% 5% 10% 15% 20% 200172018 销售费用率 管理费用率 财务费用率（右轴） 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 广电运通（002152）：“鲲鹏+昇腾”重构，“中科江南

22、”上市，助推公司“AI+”场景战略 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司年报、东兴证券研究所 资料来源：公司年报、东兴证券研究所 2. 四大智能业务布局有序，公司智能图景徐徐展开四大智能业务布局有序，公司智能图景徐徐展开 图图9：公司公司 AI 场景布局场景布局 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 公司公司短期立足短期立足“人工智能场景服务商人工智能场景服务商”战略”战略，长期，长期致力于致力于打造“领先的人工智能全栈式服务商”。打造“领先的人工智能全栈式服务商”。公司立足 于系列智能终端和行业综合解决方案，基于金融场景业务、积极拓展交通、安全以及便

23、民场景，并通过行业 服务云平台掌握数据，从而对接外部服务，实现场景服务商向全栈式服务商的转变。 内延发展方面，公司通过建立 1 个研究总院+6 大专业研究分院，建立 10 个 P-AOC（省级呼叫中心）、近千 个服务站、拥有超 5 万人的网络工程师队伍为智能设备提供运维服务，立足智能金融快速切入智能便民、智 能交通、智能安全等领域。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 500 1000 1500 2000 2500 智 能 金 融 智 能 交 通 智 能 安 全 智 能 便 民 其 他 2018年营收 同比 42.68% 54.

24、96% 28.65% 62.71% 43.41% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 智能金融 智能交通 智能安全 智能便民 其他 P8 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 广电运通（002152） ： “鲲鹏+昇腾”重构，“中科江南”上市，助推公司“AI+”场景战略 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 外延发展方面，公司收购信义科技转型智慧城市公共安全，投资设立运通购快拓展零售新市场，以自有资金 增资广州支点创业投资，发掘有协同效应的企业，并设立十大分支机构拓展海外事业群。 表表1：公司四大智能业务概况公司四大智能业务概况 四大业务四大业务 既

25、有业务既有业务 布局布局 重大动作重大动作 短期短期 长期长期 智能金融 金融行业智能终端 设备 拓展到财政领域 收购中科江南 抓银行网点转型升转型升 级级 打造金融服务大数大数 据据平台 智能安全 现金外包、武装押 运 切入公共安全 收购信义科技 参与城市级智能公 共安全建设运营 整体解决方案提供 商 智能交通 自助售票机、自助 检票机 创新智能终端 码上乘车、 刷脸过 闸、刷脸过检 落地成功 主流系统解决方案 提供商 智慧出行大数据服 务平台 智能便民 10 个智能监控调 度指挥中心、近千 个服务站线下网 络、超过 6 万人工 程师队伍 切入新零售、政务 便民、大文旅领域 近万台智能零售

26、终端布局； 收购运 通购快 打造智能设备行业 有影响力的运维平 台；构建 AI+解决 方案，打造成熟项 目 挖掘政务、零售、 文旅等环节的数据 信息 海外事业群 十大分支机构 本地化营销服务网 络 提升市占率，扩大 品牌 系统集成能力的解 决方案提供商 资料来源：东兴证券研究所 2.1 智能金融智能金融 公司现金设备技术领先，集成度提高助力公司提升非现设备竞争力公司现金设备技术领先，集成度提高助力公司提升非现设备竞争力。公司现金设备业务现金设备业务有机芯等核心技术， 而恒银金融等竞争对手核心模块购买自国外公司，公司相对于竞争对手公司具备绝对优势，也是因为这个原 因，银行的第一款新机器一般都是公

27、司生产。非现金融设备板块非现金融设备板块，厂商特别多，门槛比较低，但现在要求机 器集成度比较高，非现设备和现金设备集成在一起，只只要要涉及到现金模块的涉及到现金模块的设备设备公司就具备绝对优势公司就具备绝对优势。 总体来说，金金融或者银行是公司最核心的业务融或者银行是公司最核心的业务，未来几年银行的科技投入会持续增加，而银行前台的这一块 才刚刚起步，目前还未形成标准，未来的发展空间广阔。 图图10：非现设备竞争对手非现设备竞争对手，18 年智慧柜员机设备市场份额年智慧柜员机设备市场份额 图图11：现金设备竞争对手现金设备竞争对手，2018年现金类设备市场份额年现金类设备市场份额 资料来源：金融

28、时报、东兴证券研究所 资料来源：金融时报、东兴证券研究所 26.90% 25.30% 12.70% 9.70% 8.90% 6.80% 5.20% 5.00% 长城金融 恒银金融 浪潮软件 广电运通 证通电子 东方通信 怡化电脑 其他 27.20% 26.80% 13.90% 8.90% 23.20% 广电运通 恒银金融 怡化电脑 日立中国 其他 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 广电运通（002152）：“鲲鹏+昇腾”重构，“中科江南”上市，助推公司“AI+”场景战略 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2.2 智能交通智能交通 智能交通应用不断拓展，市场空间较

29、大。智能交通应用不断拓展，市场空间较大。智慧交通领域，公司将人工智能技术运用在快速安检、快速购票、 快速进站等方面，并在深圳、广州等地的站点得到了应用，该业务发展较快。传统的智能交通应用主要体现 在智能检票上，而公司目前正在将应用延伸到智慧车站这一块（包括智慧安检、大数据分析、客流分析等） ， 预计 2020 年合同规模超 10 亿元。 下属下属地铁项目销售模式分地铁项目销售模式分两类两类，公司，公司业绩受其影响业绩受其影响。地铁项目的销售分销售模块和销售产品整机。地铁行业 存在地域差异，一般会要求用当地公司产品，当地公司不能生产的情况下会用公司的模块。公司自行签订的 订单，能够全权生产整机。

30、 2.3 智能安防和智能零售智能安防和智能零售 智能安防板块，公司围绕智慧城市，主要聚焦于平安城市、平安校园、平安园区。公司通过后端的一些数据 分析，代替公安人员寻找案件线索，用智能化手段来代替传统的人工，已经取得了较好的效果。 智能零售，也称智能便民。公司在旅游经营区域投放了接近 1 万台自动零售机，相较于交通、公安、银行的 To B 类业务，这一块对广电运通来讲是一个全新的、面向消费端的业务。目前便民业务还在稳步进行中，未 来的发展机会很大。 2.4 国际业务国际业务 国际业务毛利率国际业务毛利率与国内趋同与国内趋同，强劲市场需求，强劲市场需求增添新动能增添新动能。公司在海外设立了十大分支机构，并建立了本地化 的营销网络，不断致力于提升市占率，扩大平台。从财务表现来看，国外毛利率水平在 2014-2016 年低于国 内水平，2016-2018 年高于国内水平，整体趋同。营收的绝对值从 2014 年的 2 亿元左右增长到 2018 年的 6 亿元，增长了 200%，强劲的需求动力有望不断提供加速度。 图图12：按地域划分营收情况（百万元）按地域划分营收情况（百万元） 图图13：按地域划分毛利率按地域