1、 谨请参阅尾页的重要声明 内生及外延共同拓展硅橡胶市场内生及外延共同拓展硅橡胶市场 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 公司深度 所属所属行业行业 化工 报告报告时间时间 2020/5/28 前收盘价前收盘价 10.18 元 公司评级公司评级 增持评级 分析师分析师 白竣天白竣天 证书编号：S02 川财研究所川财研究所 北北京京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦

2、 32 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 硅宝科技硅宝科技深度报告深度报告（300019300019） 核心观点核心观点 有机硅原材料价格在底部震荡有机硅原材料价格在底部震荡。 2018 年因环保以及国内有机硅没有新增产能投放等因素，有机硅价格大幅提 高。2019 年，有机硅产能集中投放，导致 2020-2021 年的价格将在较长一段时 间处于低位， 有利于硅橡胶企业降低成本。 有机硅密封胶行业集中度逐步提高， 公司市占率实现增长，达到 5%左右。 建材建筑需求持续好转，建材建筑需求持续好转，有

3、望提高公司产品销量有望提高公司产品销量。 当前公司收入 75%来自建筑领域，产品用于“火神山、雷神山医院” 、北京大兴 国际机场、深圳国际会展中心等国家重点标志性工程和地标建筑。据统计局数 据，2020 年 1-4 月地产开发投资同比下降 3.3%，4 月单月增长 7%。前 4 个月， 基建项目招投标加快，2020 年基建回暖有望带动行业建筑用胶需求快速回升。 并购与并购与非公开发行非公开发行共同拓展共同拓展高端硅橡胶高端硅橡胶市场市场。 公司拟以现金 2.55 亿元收购成都拓利科技 100%股权，从而拓展电子、电力等 领域的有机硅密封胶市场。2020-2022 年，拓利科技预计扣非净利润分别

4、达到 1500 万元、2000 万元、2500 万元。2020 年 5 月，公司拟募集不超过 8.4 亿元， 用于 10 万吨/年高端密封胶智能制造项目、并补充试验设备等。 20192019 年利润翻倍、年利润翻倍、20202020 年仍有望维持高增速年仍有望维持高增速 2019 年公司净利润同比翻。2020 年，公司建筑胶销量有望增长 20%，保持在高 端建筑行业的优势地位，工业胶销售有望增长 50%。 首次覆盖予以“增持”评级首次覆盖予以“增持”评级 公司短期具备成本优势，并有望借助基建回暖趋势提高建筑胶销量；外延上通 过并购及非公开发行共同拓展高端建筑胶及工业胶领域。预计 2020-20

5、22 年营 业收入分别为 12.8、13.8、14.5 亿元，实现 EPS 分别为 0.55、0.73、0.81 元 /股，对应 PE 分别为 19、14、13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨、建筑需求持续下滑、工业胶市场拓展缓 慢。 盈利盈利预测与预测与估值估值 2019 2020E 2021E 2022 营业收入(百万) 1018.04 1280.00 1380.00 1450.00 +/-% 16.94% 25.73% 7.81% 5.07% 归属母公司净利 润(百万) 127.60 180.98 240.39 268.09 +/- 103.92%

6、 41.83% 32.83% 11.52% EPS(元/股) 0.39 0.55 0.73 0.81 PE 26.40 18.61 14.01 12.57 资料来源：公司公告、川财证券研究所，估值截止于2020年5月25日 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/25 正文正文目录目录 一、公司概括 . 4 1.公司简介 . 4 2.业务简介 . 6 2.1 建筑用胶 . 7 2.2 工业用胶 . 9 2.3 硅烷偶联剂 . 11 二、财务情况 . 13 1.经营情况 . 13 2.财务情况 . 14 三、投资机会 . 16 1.建筑用胶

7、持续增长 . 16 2.原料价格低位震荡降低公司成本 . 18 3.研发与并购共同拓展高端硅橡胶市场 . 19 四、估值评级 . 22 mNpQmNsRrMnMvMnPzRtPuM8ObP6MsQrRpNrRiNpPnQfQnPzQ7NnNuMuOqMuMMYqNuN 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/25 图表目录图表目录 图 1： 公司产品支援雷神山医院建设 . 4 图 2： 公司股权结构图 . 5 图 3： 有机硅产业链 . 6 图 4： 分产品收入结构 . 7 图 5： 分产品毛利率情况 . 7 图 6： 建筑用胶营收及毛利

8、率 . 8 图 7： 硅酮密封胶用于幕墙 . 8 图 8： 有机硅密封胶用于中空玻璃 . 8 图 9： 家用密封胶 . 9 图 10： 工业用胶的营业收入及毛利率 . 10 图 11： 硅烷偶联剂的营收及毛利率 . 12 图 12： 营业收入与净利润的增速 . 13 图 13： 2019 年分业务毛利构成 . 13 图 14： 三费占营业收入的比重 . 14 图 15： 资产负债率 . 14 图 16： 应收账款周转率和存货周转率 . 15 图 17： 研发费用占营业收入的比例 . 15 图 18： 建筑业新开工面积 . 16 图 19： 建筑幕墙工程总产值. 17 图 20： 幕墙材料景气指

9、数 . 17 图 21： 中空玻璃产量及同比增速 . 17 图 22： 金属硅 441#价格回落 . 18 图 23： 新疆、云南和四川的金属硅产量 . 19 图 24： 成都拓利的主要产品. 20 图 25： 成都拓利的主要业务领域 . 21 表格 1： 公司发展历程 . 5 表格 2： 公司工业胶的应用领域 . 11 表格 3： 主要原材料的应用领域 . 16 表格 4： 国际主要有机硅生产企业 . 19 表格 5： 硅宝科技可比公司 . 22 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/25 一、一、公司概括公司概括 1.1.公司简介公

10、司简介 成都硅宝科技股份有限公司（简称“硅宝科技” ，以下简称“公司” ） ，是中国 新材料行业创业板上市公司；是有机硅室温胶行业获得国家工商总局认定的 “中国驰名商标”企业。公司成立于 1998 年，地处中国有机硅工业的发源地 四川，主要从事有机硅室温胶，硅烷及专用设备的研究开发、生产销售。 图图 1： 公司产品支援雷神山医院建设公司产品支援雷神山医院建设 资料来源：公司官网，川财证券研究所 2009 年 10 月， 公司在创业板上市 （股票代码 300019） 。 经历 20 多年的发展， 公司已发展成为拥有 8 家全资子公司（硅宝新材、硅宝防腐、硅宝好巴适、硅 宝股权投资、安徽硅宝、硅宝

11、美国公司、硅宝深圳研发中心、拓利科技）及 1 家控股子公司（硅特自动化）的新材料集团企业。公司被认定为认定为“国家 企业技术中心” 、荣获国家工业和信息化部、财政部认定的“国家技术创新示 范企业” ， “中国石油和化学工业联合会省部级科学进步一等奖” 、中国工业论 坛“中国制造 2025 典范” 、以及四川省科技进步一等奖、四川省“创新型试 点企业” 、 “四川省优秀民营企业”等称号。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/25 表格表格1 1： 公司发展公司发展历程历程 时间时间 历程事件历程事件 1998年 成都硅宝科技实业有限责任

12、公司成立 1999年 硅宝119硅酮防火密封胶经国家公安部检验中心的检测，达到 FV-0级防火级别 2000年 硅宝997硅酮石材密封胶获国家发明专利、成都市科技进步奖，通过省级新产品鉴 定 2001年 硅宝高速分散真空搅拌机获国家实用新型专利，该设备提高了硅酮密封胶的产品质 量和生产效率，推动了我国硅酮密封胶行业的发展 2003年 成都硅宝被评为“优秀高新技术企业”及“纳税大户”，制胶专用设备为美国乐泰 所选购 2006年 成都硅宝“中国现代化万吨级有机硅密封胶产业化基地”开工 2008年 成都硅宝被认定为四川省高新技术企业 2009年 硅宝科技成为创业板上市公司 2015年 硅宝科技“高性

13、能室温硫化硅橡胶的开发及产业化关键技术”获得中国石化联合会 （省部级）科技进步一等奖 2018年 硅宝科技连续三届荣获四川省优秀民营企业 2019年 硅宝科技发明专利荣获中国知识产权领域最高荣誉中国专利奖，是中国有机硅 橡胶行业唯一获奖的企业。 资料来源：公司官网，川财证券研究所 公司现有总股本 3.31 亿股，流通 A 股 2.72 亿股，第一大股东为四川发展引领 资本管理有限公司，持股比例达 17.8%。 图图 2： 公司公司股权股权结构图结构图 资料来源：公司官网，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/25 2.2

14、.业务简介业务简介 有机硅新材料是国家“十三五”规划重点发展的新材料行业之一，是中国制 造 2025重点领域技术创新路线图（2017）中明确重点发展项目。因无毒、 无害、环境友好、耐高低温、生物相溶性等优异功能，有机硅被广泛应用于生 活之中。 据百川盈孚统计，2019 年，全球有机硅单体生产能力已达到 552 万吨（氯硅 烷） 。其中，中国 328 万吨/年（含外资和合资企业产能） ，约占全球总产能的 59%，且全球和中国的开工率均保持在 70%以上。2019 年有机硅单体消费量 达到 496 万吨，2000-2018 年年均消费增速达到 6.8%。 图图 3： 有机硅产业链有机硅产业链 甲醇

15、 液氯 氯甲烷 金属硅硅粉 二甲基二氯硅烷 DMC 二甲基环硅氯烷混合物 D4 八甲基四硅氯烷 一甲基三氯硅烷硅树脂 四氯化硅气相法白炭黑 氯化氢 三氯氢烷 硅烷偶联剂 多晶硅 室温胶 高温胶 硅油 建筑、汽车、医疗 电子、汽车、家电 日化、助剂 电绝缘漆、防腐材料 添加剂 轮胎、涂料 光伏 资料来源：有机硅化合物化学，川财证券研究所 公司产品广泛应用于建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、电力环保、电子电器、 汽车制造、机场道桥、轨道交通、新能源、设备制造及工程服务等众多领域。 公司主营业务包括四大类：有机硅密封胶、防腐材料及工程、硅烷偶联剂、设 备制造及工程服务等。 川财证券川财证券研究报告研究报

16、告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/25 图图 4： 分产品收入结构分产品收入结构 资料来源：Wind，川财证券研究所 建筑用胶建筑用胶是公司最是公司最核心核心业务业务板块板块， 工业类用胶是公司发展最快的板块、 也是未， 工业类用胶是公司发展最快的板块、 也是未 来发展的重点来发展的重点。从营业收入占比上看，建筑用胶占比高达 76%；从毛利率来 看，建筑类用胶的毛利率处于中游水平，多年来维持在 30%左右。 图图 5： 分产品毛利率情况分产品毛利率情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 2.12.1 建筑用胶建筑用胶 目前，我国建筑领域消耗有机硅密封胶约占其全

17、部消费量的 60%左右。 建筑用胶也建筑用胶也是公司最主要的业务板块是公司最主要的业务板块， 营收占比也是最大， 且最近 8 年来持续 亿元 0 2 4 6 8 10 200182019 建筑类用胶 工业类用胶 偶联剂 防腐材料及工程收入 设备 % 0 10 20 30 40 50 60 200182019 建筑类用胶 工业类用胶 偶联剂 防腐材料及工程收入 设备 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/25 增长，年化增速超 20%，毛利率也能维持在 30%的较高水平。 图图 6： 建筑用胶营

18、收及毛利率建筑用胶营收及毛利率 资料来源：Wind，川财证券研究所 公司已建成年产 8 万吨高端有机硅密封材料生产基地， 并且公司的高端产品公司的高端产品应应 用在新冠疫情抗疫期间建设的“火神山医院”和“雷神山医院”用在新冠疫情抗疫期间建设的“火神山医院”和“雷神山医院” ，以及国家体 育场鸟巢、北京大兴国际机场、北京城市副中心、西安丝路国际会议中心、深 圳国际会展中心、天府国际机场、成都环球中心（全球最大单体幕墙） 、央视 大楼等众多国家重点标志性工程和地标建筑。 图图 7： 硅酮密封胶用于幕墙硅酮密封胶用于幕墙 图图 8： 有机硅密封胶用于中空玻璃有机硅密封胶用于中空玻璃 资料来源：公司网

19、站，川财证券研究所 资料来源：公司网站，川财证券研究所 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 2000182019 营业收入 毛利率 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/25 幕墙用胶的种类包括：单组份结构密封胶、双组份结构密封胶、硅酮耐候密封 胶、中控玻璃密封胶、硅酮石材密封胶、大板玻璃密封胶等。用胶成本约占幕 墙成本的 4%-7%，2016 年我国建筑幕墙行业总产值就达到 3500 亿，用胶成 本约占 170 亿。 家用产品：家用产品： 公司家装用密封胶产

20、品不断丰富，产品线进一步完善，推出了适合不同家庭用 户不同场景需求的室内多功能密封胶、厨卫长效防霉胶、门窗胶、免钉胶、美 缝剂等产品。 图图 9： 家用密封胶家用密封胶 资料来源：京东网站，川财证券研究所 2.22.2 工业用胶工业用胶 工业用胶是公司业务的主要拓展领域，经历过 15 年的高点之后于 2017 年触 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/25 底回升，2019 年增速达到 45.3%，毛利率长期维持在 40%的高水平。 图图 10： 工业用胶的营业收入及毛利率工业用胶的营业收入及毛利率 资料来源：Wind，川财证券研究

21、所 有机硅材料以其优良的耐热、耐候和电绝缘性能等，在工业领域应用广泛。工 业类用胶产品应用在汽车制造、电子电器、轨道交通、光伏产业等领域。 工业胶行业情况： 1、在电子消费品、半导体、光电子、照明、光学制品等行业领域，为确保电 子电路、电子元器件等部件安全可靠地正常工作，需要使用各类密封胶、粘接 剂产品，使电子元器件不受灰尘、湿气、辐射或热量等各种外部不利条件的影 响。根据具体应用场景，这些胶水发挥各种功能，比如：粘合、绝缘保护、密 封防水等。 2、汽车车灯胶作为汽车车灯装配过程中必不可少的组成部分，主要用来粘结 车灯的镜片和支架。因此车灯胶必须要保证在相应的高温下，粘结和密封性能 不能发生变

22、化，同时不释放有机气体，产生雾化现象，也不黄变；其次车灯胶 粘剂受到太阳光中的紫外线照射，即要求车灯胶要有良好的耐紫外老化性能； 最后车灯胶要经受大气中水汽、雨水长时间的侵蚀，不会发生老化，密封性能 下降。 3、LED 芯片封装。现代 LED 是一种高性能产品。它们比传统白炽灯泡节能 十倍，使用寿命超过 50,000 个小时。作为先进封装技术和透镜生产的首选材 料，有机硅能有效保护敏感的半导体芯片不受机械或化学损坏，并改变其光学 特性。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 200152

23、0019 营业收入 毛利率 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/25 4、汽车内饰。随着汽车行业的快速发展，用户对汽车内舒适度的要求越来越 高，尤其是汽车内气味、VOC 的要求越来越高，而传统的汽车内饰用胶粘剂 主要为溶剂型或者水性胶粘剂，VOC 较高或者产生的气味会给消费者带来不 舒适的体验，针对这一问题，低 VOC、低气味的聚烯烃类以及反应型聚氨酯 热熔胶可以较好的解决这些问题。 表格表格2 2： 公司工业胶的应用公司工业胶的应用领域领域 时间时间 历程事件历程事件 电子 公司拥有性能优异的电子密封、导热、

24、灌封等系列有机硅密封胶产品，在高端电子 产品中取代进口优势明显。已经在5G通信、动力电池、电源、照明、等领域实现销 售。 车灯 公司产品在车灯领域具有行业领先地位。2019年，公司开发的汽车车灯用反应型聚 氨酯热熔胶、汽车用高性能聚氨酯密封胶、高性能硅烷改性密封胶等新产品成功推 入市场。 风挡玻璃 公司整合山东淄博“海特曼”，实现汽车风挡玻璃业务领域的突破，产品已被宇通 客车、金龙客车等知名厂家所采用。 太阳能 公司太阳能组件用胶产品通过了美国UL、德国TUV等国际权威认证，实现太阳能光 伏、光热发电产业用有机硅密封胶的规模化生产。公司开发的高比容量锂离子电池 硅/碳复合负极材料进入放大和试用

25、阶段。 轨道交通 2019年，公司轨道交通用密封胶成功中标国家重要干线铁路京雄城际铁路、郑万 高铁等。 资料来源：公司年报，川财证券研究所 2020 年， 在不考虑并购成都拓利的情况下， 公司工业胶销量也有望增长 50%。 2.32.3 硅烷偶联剂硅烷偶联剂 硅烷偶联剂是公司的重要板块之一，近些年来营业收入持续增长，因行业同质 化竞争相对激烈，毛利率维持在 15%的水平。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/25 图图 11： 硅烷偶联剂的营收及毛利率硅烷偶联剂的营收及毛利率 资料来源：Wind，川财证券研究所 公司全资子公司安徽硅

26、宝延续发展精品高端硅烷和特种硅烷为核心业务的方 向。行业内企业不断扩产，产品价格下降。公司在努力提升产品附加值，开发 新型偶联剂产品，力争提高毛利率。 硅烷偶联剂行业； 硅烷偶联剂在光伏、玻璃纤维、橡胶、塑料、铸造、高级油漆、石材等行业得 到广泛应用，国内外市场需求量均在不断增长，近年来发展迅速，市场前景广 阔。但是，目前行业不断扩产，生产规模越来越大，未来竞争激烈。 硅烷偶联剂的应用： 1、表面处理：硅烷偶联剂可以改善玻璃纤维和树脂的粘合性能，大大提高玻 璃纤维增强复合材料的强度、电气、抗水、抗气候等性能。在玻璃纤维中使用 硅烷偶联剂已相当普遍， 用于这一方面的硅烷偶联剂约占其消耗总量的50

27、%。 2、填充塑料：可预先对填料进行表面处理，也可直接加入树脂中，能改善填 料在树脂中的分散性及粘合力。 3、用作密封剂、粘接剂和涂料的增粘剂：硅烷偶联剂往往可以解决某些材料 长期以来无法粘接的难题，包括金属与非金属的胶接，如铝和聚乙烯等，还有 硅橡胶与金属、硅橡胶与有机玻璃的胶接等。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 20001720182019 营业收入 毛利率 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/25 二

28、二、财财务情况务情况 1.1.经营情况经营情况 公司的客户为建筑建材企业，客户集中度小，前五大占比仅为 12.55%。公司 产品成本在建筑成本中的比例较小， 这种优势导致公司产品价格不易随着原材 料的降价而下降。 公司的前五大供应商占比 34.6%， 原材料市场相对分散， 有利于分散采购降低 风险。 图图 12： 营业收入与净利润营业收入与净利润的增速的增速 资料来源：Wind，川财证券研究所 从营业收入构成来看， 公司建筑用胶一直在营业收入中占比最高， 超过了75%， 其次为工业用胶、防腐材料及工程和偶联剂等。 图图 13： 2019 年分业务毛利构成年分业务毛利构成 资料来源：Wind，川

29、财证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2001720182019 营业收入增速（左轴） 归属于母公司股东的净利润增速 建筑类用胶 工业类用胶 偶联剂 防腐材料及工程收入 设备 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/25 2.2.财务情况财务情况 图图 14： 三费占营业三费占营业收入的比重收入的比重 资料来源：Wind，川财证券研究所 公司的资产负债率比较低， 2019 年末资产负债率为 22.15%， 并且最近几年有 所下降。 图图 15： 资产负

30、债率资产负债率 资料来源：Wind，川财证券研究所 公司有较好的应收账款和存货管理能力。 近年， 公司应收账款周转率持续提升， 因 2019 年原材料价格大幅下降，公司的存货周转率也有所下降。 2019 年公司经营活动现金流量净额为 0.82 亿元，现金流量利息保障倍数为 33.6 倍。 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 2001720182019 销售费用/营业总收入 管理费用/营业总收入 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 2001720182019 川财证券川财证券研

31、究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 15/25 图图 16： 应收账款周转率和存货周转率应收账款周转率和存货周转率 资料来源：Wind，川财证券研究所 研发投入高：研发投入高：硅宝科技自主设计合成新型结构的交联剂、扩链剂、增粘剂等关 键助剂，打破国外技术封锁，显著提升有机硅橡胶的关键性能。2019 年，公 司开展了扩链剂的放大研究、交联剂的制备及放大工艺研究、塑料加工用特种 有机硅助剂的开发与应用研究等项目。 图图 17： 研发费用占营业收入的比例研发费用占营业收入的比例 资料来源：Wind，川财证券研究所 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5

32、7.0 7.5 2001720182019 应收账款周转率 存货周转率 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 2001720182019 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/25 三三、投资机会投资机会 1.1.建筑用胶建筑用胶持续持续增长增长 公司建筑用胶的原材料是室温硫化硅橡胶（也称为 107 胶） 表格表格3 3： 主要原材料的应用领域主要原材料的应用领域 主要原料主要原料 应用领域应用领域 室温硫化硅橡胶 （107胶） 主要用于建筑行业的密封剂、粘合

33、剂，起到密封盒粘接功能；用于电子行业的包封 和灌注材料，起到防潮、抗震和耐冲击、耐温度快速变化和化学品的腐蚀功能；还 用于环保涂料、垫片、模压部件、电气绝缘、制模材料等领域。 110甲基乙烯基硅 橡胶（110生胶） 又称高温硫化硅橡胶、生胶，在高温下交联成弹性体，进一步制成硅橡胶制品，如 用于制造模压胶、挤出胶、电绝缘胶、阻燃胶等各类混炼胶产品。 混炼胶 该产品以甲基乙烯基硅橡胶为主要原料，白炭黑为补强填料，配以特定规定的添加 剂，经混炼工艺加工而成，是一种高温硫化的特种橡胶。主要作为管材和软管、带 材、电线电缆绝缘材料、外科手术辅助材料、阻燃橡胶件、穿透密封材料等。 资料来源：合盛硅业招股说

34、明书，川财证券研究所 建造用胶主要在幕墙、门窗、中空玻璃、装配式建筑、流通市场等领域广泛运 用。 基建投资回暖：基建投资回暖：据统计局数据，2020 年 1-4 月地产开发投资同比下降 3.3%， 4 月单月增长 7.0%。前 4 个月，基建项目招投标加快，2020 年基建回暖有望 带动行业建筑用胶需求快速回升。 图图 18： 建筑业新开工面积建筑业新开工面积 资料来源：Wind，川财证券研究所 万平方米 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06

35、2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 17/25 过去几年，房屋建筑施工面积持续增长，且幕墙、门窗、中空玻璃和装配式建 筑也有结构性增长，带动建筑用胶总需求量增长。2019 年房屋建筑施工面积 为 144.2 亿平方米，较 2018 年 14

36、0.9 亿平方米略有增加。 图图 19： 建筑幕墙工程总产值建筑幕墙工程总产值 图图 20： 幕墙材料景气指数幕墙材料景气指数 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 自 2014 年以来， 中空玻璃产量大幅上涨， 并且最近几年的产量持续维持高位。 图图 21： 中空玻璃产量及同比增速中空玻璃产量及同比增速 资料来源：Wind，川财证券研究所 1、幕墙用胶是建筑胶领域的高端产品，公司在幕墙行业与中建、江河、远大 等国内大型幕墙公司合作，市场占有率持续提升。 2、 公司的中空玻璃用胶出货量较 2018 年大幅增长， 与国内五大玻璃厂南玻、 亿元 0 1,000 2

37、,000 3,000 4,000 0 50 100 150 200 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 亿平方米 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1,000 1,500 2004-01 2004-09 2005-05 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-0

38、1 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 中空玻璃产量 产量同比增速 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 18/25 台玻、信义、耀皮、旗滨等建立了长期稳定的合作关系。 2.2.原料原料价格价格低位低位震荡降低公司成本震荡降低公司成本 产能集中投放，有机硅价格低位震荡。产能集中投放，有机硅价格低位震荡。2018 年因环保等因素，国内有机硅没 有新增产能投放， 有机硅价格大幅提高， 单吨价格由一万多上涨到三万多。 201