1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 国瓷材料（国瓷材料（300285300285） ：牵手高瓴，牵手高瓴， 深耕齿科等业务领域深耕齿科等业务领域 2020 年 06 月 18 日 强烈推荐/维持 国瓷材料国瓷材料 公司公司报告报告 国瓷材料 6 月 18 日早间公告：拟定增募资不超过 15 亿元，拟引入的战略投 资者高瓴懿成将认购 6.45 亿元(43%)。 高瓴将帮助国瓷材料在齿科材料等领域深度拓展。高瓴将帮助国瓷材料在齿科材料等领域深度拓展。高瓴、其战略合作伙伴与 被投企业在医疗服务、

2、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域 有广泛的布局，与国瓷材料在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领与国瓷材料在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领 域有较高的协同效应。域有较高的协同效应。 高瓴和松柏有意共同与国瓷材料在牙科领域展开紧密合作，与国瓷材料高瓴和松柏有意共同与国瓷材料在牙科领域展开紧密合作，与国瓷材料子公子公 司爱尔创展开战略、商务和股权合作；高瓴将在近期促成松柏或其关联方对司爱尔创展开战略、商务和股权合作；高瓴将在近期促成松柏或其关联方对 国瓷材料子公司爱尔创的投资且投资金额不低于人民币国瓷材料子公司爱尔创的投资且投资金额不低于人民币 2 亿元。亿元。松柏松柏

3、（高瓴（高瓴 的战略合作伙伴）的战略合作伙伴）将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力，协助爱尔 创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴高瓴将推动松柏分享其产业研究 和信息网络协助爱尔创做战略梳理，在拓展产品线广度、开展研发和临床合 作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持，物色和推介潜在并购标的，协 助国瓷材料进行价值评估。 除松柏外，高瓴还在全国投资多家牙科医院，在北京、上海、深圳、广州等 拥有近百家诊所及医院的大型连锁医疗机构，高瓴将推动多家牙科医院与国 瓷材料在下游服务领域进行充分对接和资源协同，发挥协同效应。 此外，高瓴还管理并运营 5 家研究型医疗机构，高瓴旗下的高济医药有限公

4、司已成为全国领先的医药销售平台，以上机构都将在生物医药材料领域助力 国瓷材料在全产业链的协同。在医疗器械领域，高瓴还将着力推动其所投资 医疗器械相关企业与国瓷产业的合作，在医疗智能穿戴设备、大型设备方面 进行深入研究与合作，拓展应用场景。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们维持此前对公司的盈利预测及评级。我们预 计公司 20202022 年净利润分别为 6.11、7.63 和 9.60 亿元，对应 EPS 分 别为 0.63、0.79 和 1.00 元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。 财务指标预测 指标指

5、标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,798 2,153 2,510 3,054 3,652 增长率（%） 47.65% 19.76% 16.56% 21.71% 19.57% 归母净利润（百万元） 544 501 611 763 960 增长率（%） 122.11% -7.94% 22.00% 24.93% 25.85% 净资产收益率（%） 16.91% 13.71% 14.52% 15.58% 16.64% 每股收益(元) 0.56 0.52 0.63 0.79 1.00 PE 49 53 44 35 28 PB 8.27 7.28 6.3

6、3 5.43 4.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 国瓷材料是一家专业从事新材料领域，集研 发、生产、销售为一体的高新技术企业。公 司产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材 料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材 料等。产品主要应用在电子信息和通讯、生 物医药、新能源汽车、建筑材料、汽车及工 业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科 技领域。公司承建了“山东省电子陶瓷材料 工程技术研究中心”和“山东省电子陶瓷材 料工程试验室” 、 “山东省企业技术中心”三 大科研平台，持续开展技术创新和产品研 发，已累计取得多项专利。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 29.

7、02-16.01 总市值（亿元） 264.92 流通市值（亿元） 207.39 总股本/流通 A股 （万股） 96,334/75,415 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 1.17 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓分析师：刘宇卓 执业证书编号: S02 分析师：罗四维分析师：罗四维 执业证书编号: S02 分析师：张明烨分析师：张明烨 zhang_ 执业证书编号: S02 -3.7

8、% 46.3% 96.3% 6/188/1810/18 12/182/184/18 国瓷材料 沪深300 P2 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 国瓷材料（300285） ：牵手高瓴，深耕齿科等业务领域 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 国瓷材料是国内领先的先进陶瓷材料平台型企业国瓷材料是国内领先的先进陶瓷材料平台型企业 . 3 2. 义齿用陶瓷材料：全瓷牙市场空间广阔，氧化锆材料发展迅猛义齿用陶瓷材料：全瓷牙市场空间广阔，氧化锆材料发展迅猛 . 4 3. MLCC电子陶瓷粉体：需求高增长，国产替代加速电子陶瓷粉体：需求高增长，国产替代加速. 6 4

9、. 尾气处理用陶瓷材料：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大尾气处理用陶瓷材料：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 . 8 5. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 .13 6. 风险提示风险提示.13 相关报告汇总相关报告汇总 .15 插图目录插图目录 图图 1： 国瓷材料业务板块国瓷材料业务板块. 3 图图 2： 公司营收结构（公司营收结构（2019年）年）. 3 图图 3： 公司毛利结构（公司毛利结构（2019年）年）. 3 图图 4： 义齿牙冠材料分类义齿牙冠材料分类. 4 图图 5： 中国种植牙潜在市场空间超过中国种植牙潜在市场空间超过 2000万颗万颗. 5 图图

10、6： 全球氧化锆全瓷牙冠材料主要生产企业全球氧化锆全瓷牙冠材料主要生产企业 . 5 图图 7： 电子元器件分类及市场空间电子元器件分类及市场空间. 6 图图 8： MLCC下游应用领域结构下游应用领域结构 . 7 图图 9： 未来未来 5年全球及中国年全球及中国 MLCC需需求增速测算求增速测算. 7 图图 10： 全球全球 MLCC 行业供应格局行业供应格局. 7 图图 11： MLCC陶瓷粉料全球供应格局（仅针对产品对外销售的企业）陶瓷粉料全球供应格局（仅针对产品对外销售的企业）. 7 图图 12： 国三至国六阶段排放标准变化国三至国六阶段排放标准变化 . 8 图图 13： 各阶段排放法规

11、下汽车尾气处理技术路线各阶段排放法规下汽车尾气处理技术路线 . 9 图图 14： 国六标准下国六标准下尾气处理所需蜂窝陶瓷载体尾气处理所需蜂窝陶瓷载体 . 9 图图 15： 全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算 . 9 图图 16： 中国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算中国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算 .10 图图 17： 蜂窝陶瓷载体市场竞争格局蜂窝陶瓷载体市场竞争格局 . 11 图图 18： 国内外主要蜂窝陶瓷载体生产企业比较国内外主要蜂窝陶瓷载体生产企业比较 . 11 图图 19： 公司公司 P/E和和 P/B区间区间 .1

12、3 rQtMpRzRqQqPpPpQoQpRoN9PaO6MtRmMtRnNkPrRtNkPpNpN8OqRqQMYrRpQwMmQxP 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 国瓷材料（300285） ：牵手高瓴，深耕齿科等业务领域 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 国瓷材料是国内领先的先进陶瓷材料平台型企业国瓷材料是国内领先的先进陶瓷材料平台型企业 国瓷材料是国内领先的先进陶瓷材料平台型企业。公司通过一系列资源优化整合，形成了以电子材料为压舱国瓷材料是国内领先的先进陶瓷材料平台型企业。公司通过一系列资源优化整合，形成了以电子材料为压舱 石，以催化材料和石，以

13、催化材料和 5G 材料为双引擎，以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。材料为双引擎，以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。 鲜明的产业集群优势有助于充分发挥规模效益。鲜明的产业集群优势有助于充分发挥规模效益。公司将借助新材料产业集群优势，加快资源整合、加强母公 司同子公司和各子公司之间的相互融合，发挥在产品、技术、市场等方面的协同效应，快速占领高端客户。 同时依托政府的政策支持，打造国瓷新材料产业园，进一步加强产业集群的优势，充分发挥规模效应，降低 产品的平均成本，巩固公司的行业地位。 较强的客户优势有助于充分受益进口替代浪潮。较强的客户优势有助于充分受益进

14、口替代浪潮。先进陶瓷材料行业发展前景良好，市场空间广阔。公司在电 子陶瓷材料、催化用陶瓷材料、义齿用陶瓷材料等众多细分领域已居于行业第一梯队，积累了大量优质的客 户资源，为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。公司已与韩国三星、风华高科、比亚迪、蓝思科技、 威孚高科等国内外知名厂商建立了稳定的合作关系，形成了广泛的品牌影响力。 图图1：国瓷材料业务板块国瓷材料业务板块 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图图2：公司营收结构（公司营收结构（2019 年）年） 图 图3：公司毛利结构（公司毛利结构（2019 年）年） 主要产品主要产品应用领域应用领域经营主体经营主体项目建设情况项目建设情况 ML

15、CC粉体材料 、电子浆料、氧 化铝粉体材料、 电子消费品用氧 化锆粉体材料等 电子信息和通讯 、5G产业、航空 航天、新能源汽 车 公司电子材料事 业部 目前正在建设陶 瓷背板生产线、 超微型片式多层 陶瓷电容器用介 质材料研发与产 业化项目 蜂窝陶瓷载体、 铈锆固熔体、催 化用氧化铝等 汽车及工业催化 等 王子制陶、国瓷 博晶及公司蜂窝 陶瓷工厂 目前汽车用蜂窝 陶瓷项目正在建 设 牙科用氧化锆粉 体材料、牙科瓷 块及其他口腔材 料等 生物医疗及大健 康行业 公司电子材料事 业部、深圳爱尔 创科技及其下属 子公司、爱尔创 数字口腔 目前爱尔创牙科 用材料正在扩产 中 建筑陶瓷材料建筑陶瓷材料

16、 陶瓷墨水、色料 、釉料等 建筑材料行业 国瓷康立泰、三 水康立泰 无 其他材料其他材料 太阳能浆料、陶 瓷球、其他 太阳能发电、风 电、电子材料行 业、高铁、汽车 等 国瓷泓源、金盛 陶瓷、国瓷天诺 、国瓷戍普、 无 公司业务板块公司业务板块 其他材其他材 料板块料板块 电子材料板块电子材料板块 催化材料板块催化材料板块 生物医疗材料板块生物医疗材料板块 P4 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 国瓷材料（300285） ：牵手高瓴，深耕齿科等业务领域 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 2. 义齿

17、用陶瓷材料：全瓷牙市场空间广阔，氧化锆材料发展迅猛义齿用陶瓷材料：全瓷牙市场空间广阔，氧化锆材料发展迅猛 在各类义齿修复材料中，全瓷牙性能优异，未来发展前景较好。在各类义齿修复材料中，全瓷牙性能优异，未来发展前景较好。临床使用最为广泛的义齿牙冠修复材料主要 分为烤瓷与全瓷两种。全瓷牙兼具美观性和生物相容性，价格较高，预计未来临床普及率将不断提升。 图图4：义齿牙冠材料分类义齿牙冠材料分类 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 全瓷牙市场空间广阔。仅以种植牙市场为例，我们估算目前全国种植牙用的全瓷牙市场规模超过全瓷牙市场空间广阔。仅以种植牙市场为例，我们估算目前全国种植牙用的全瓷牙市场规模超

18、过 20 亿元，亿元， 未来潜在市场空间可达未来潜在市场空间可达 200 亿元。亿元。2018 年我国种植牙数量约为 240 万颗，假设全瓷牙渗透率 30%、全瓷牙 平均价格 3000 元/颗，我们估算全国种植牙用的全瓷牙市场规模超过 20 亿元。全国种植牙市场规模有较大 的提升空间，根据东兴证券医药团队的测算，仅 3544 岁、5564 岁、6574 岁的人群，预计全国潜在缺牙 数量合计达 22.88 亿颗， 根据各年龄段人群牙齿治疗比例估算出的潜在修复牙齿数量达 6.96 亿颗， 根据各年 电子材料板块, 32% 催化材料板块, 10% 生物医疗材料板块, 24% 建筑陶瓷材料板块, 26

19、% 其他材料, 8% 电子材料板块, 31% 催化材料板块, 12% 生物医疗材料板块, 33% 建筑陶瓷材料板块, 17% 其他材料, 7% 价格价格效果效果 镍铬合金烤瓷牙400600元/颗 合金烤瓷牙钴铬合金烤瓷牙6001500元/颗 烤瓷牙烤瓷牙钛合金烤瓷牙6001500元/颗 贵金属烤瓷牙钯金烤瓷 义齿义齿 金沉积烤瓷 氧化锆全瓷牙 全瓷牙全瓷牙氧化铝全瓷牙 铸瓷牙白榴石全瓷 氧化锂基全瓷 3000元以上/颗兼具美观和生物相容性 16003000元/颗生物相容性好 牙龈边缘容易发黑 义齿种类义齿种类 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 国瓷材料（300285） ：牵手高瓴，深耕齿科等业

20、务领域 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 龄段人群种植牙渗透率估算的出的潜在种植牙数量达 2155 万颗。 同时， 随着国人对牙齿美观性追求的提升， 预计全瓷牙渗透率仍将进一步提升。假设全瓷牙渗透率提升至 70%、种植牙数量提升至 1000 万颗、全瓷牙 平均价格 3000 元/颗，我们估算全国种植牙用的全瓷牙潜在市场空间约 210 亿元。 图图5：中国种植牙潜在市场空间超过中国种植牙潜在市场空间超过 2000万颗万颗 资料来源：东兴证券研究报告医药行业：未来十年，十倍成长，预计种植牙行业年均复合增速达25%（2019年11月15日），东兴证券研究所 全瓷牙材料

21、的市场竞争格局：海外巨头为主，国产品牌已有突破。全瓷牙材料的市场竞争格局：海外巨头为主，国产品牌已有突破。迄今为止，在成品氧化锆基全瓷冠修复体 的制备上， 美国的 3M 公司、 列支敦士登的义获嘉公司、 德国的维他公司和泽康公司等相继开发出 In-Ceram、 CAD/CAM 等技术，得到的氧化锆冠体满足临床应用指标并已在临床中应用。国内本土企业中，爱尔创的氧 化锆陶瓷逐渐得到了口腔行业的认可，在国内市场尤其是民营口腔市场的占有率逐年提升。随着全瓷修复体随着全瓷修复体 的临床普及，国产氧化锆面临着重大的机遇与挑战，品牌效应的提升及相关技能培训服务是进一步扩大市场的临床普及，国产氧化锆面临着重大

22、的机遇与挑战，品牌效应的提升及相关技能培训服务是进一步扩大市场 占有率的关键因素。占有率的关键因素。 图图6：全球氧化锆全瓷牙冠材料主要生产企业全球氧化锆全瓷牙冠材料主要生产企业 资料来源：各公司网站，东兴证券研究所 国瓷材料与爱尔创深度整合， 打造齿科综合服务商。国瓷材料与爱尔创深度整合， 打造齿科综合服务商。 国瓷材料于 2015 年投资了爱尔创 25%的股权， 并于 2017 年收购了剩余 75%的股份。目前公司已实现了氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，开拓线上销售和线下诊 所及医院合作的新模式。 国瓷材料在爱尔创的本溪生产基地进行了义齿用氧化锆材料的产能扩建， 预计 2020 年 1

23、0 月起陆续投产。 爱尔创成立于 2003 年，专业从事精密结构陶瓷、数字口腔技术、口腔设备、口腔材料的研发、生产、销售 与服务，逐步累积形成了以深圳总公司为全国及全球销售机构、辽宁为研发与制造基地、口腔数字化基地的 3544岁岁5564岁岁6574岁岁合计合计 2017年各年龄段人口数量（亿人）2.071.551.024.74 2017年各年龄段人口分布比例14.87%11.16%7.35%33.38% 人均缺牙数量（颗/人，统计量）2.125.959.06 潜在总计缺牙数量（亿颗）潜在总计缺牙数量（亿颗）4.399.249.2622.88 牙齿治疗比例（统计）11.60% 27.10% （

24、估计量） 42.60% 修复牙齿数量（亿颗）修复牙齿数量（亿颗）0.512.53.946.96 种植牙渗透率（估计）10.00%5.00%1.00% 种植牙数量（万颗）种植牙数量（万颗）509 总部所在地区总部所在地区氧化锆全瓷牙材料的知名生产企业氧化锆全瓷牙材料的知名生产企业 美国3M公司（全瓷牙品牌：lava） 义获嘉 德国维他(VITA) 德国泽康(Cercon) 登士柏西诺德(Dentsply Sirona) 德国阿曼吉尔巴赫 爱尔创（全瓷牙品牌：“瓷倍健”、“瓷优健”） 中航翔通 欧洲 中国 P6 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 国瓷材料（300285） ：牵

25、手高瓴，深耕齿科等业务领域 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 产业布局。2008 年进军牙科领域，荣获多项国内外资质；2010 年爱尔创科技园建成；自主研发 CAD/CAM 加工机，是国内拥有自主知识产权的氧化锆瓷块供应商；2011 年成立国内数字口腔体验中心，同年推出 16 色彩色瓷块，爱尔创魅影瓷块专利正式申请；2012 年在国内推出义齿品牌“瓷倍健”全瓷牙；2013 年参与起 草制定国家“牙科学陶瓷材料”标准（GB 30367-2013） ，同年提出数字化口腔综合解决方案；2014 年打造义 齿叠加品牌“瓷优健”； 2015 年牵头国家十二五科技支撑计划项目，

26、“口腔健康网络服务平台关键技术研发与应 用示范”，推出 TT 产品、PMMA 产品、“云瓷”（ST 分层） 、“润瓷”（复合树脂产品） ；2016 年，创立高端美 学修复品牌“玉瓷”，开发复合树脂材料彩色分层技术，开放椅旁及远程设计服务；2018 年，与国瓷材料资本 合作，实现从源头开始的口腔全产业链模式。目前公司齿科修复系列多种产品已经通过 SFDA、FDA、CE、 KFDA、CMDCAS（加拿大） 、JPAL（日本）等多项国家及地区的医疗器械产品注册，口腔材料已经销往美 国、东南亚、欧洲、中东、南美、非洲、韩国、印度、越南等 110 个地区和国家。 3. MLCC 电子陶瓷粉体：需求高增长

27、，国产替代加速电子陶瓷粉体：需求高增长，国产替代加速 受益受益 5G 建设需求、电动车渗透率提升，预计未来建设需求、电动车渗透率提升，预计未来 5 年全球年全球 MLCC 行业年均需求增速约行业年均需求增速约 9%，国内需求增速，国内需求增速 约约 13%。目前全球 MLCC 市场空间约百亿美元。MLCC 的性能高度契合终端应用要求，不但直接受益于 5G 建设的需求带动，更会随着包括新能源汽车行业在内的新兴产业和电子产品性能升级的蓬勃发展而长期向好。 我们预计未来 5 年手机、汽车、新兴设备/生态将分别带动 MLCC 全球需求年均增长 4%、3%、2%。 图图7：电子元器件分类及市场空间电子元

28、器件分类及市场空间 资料来源：Wind，中国产业信息网，东兴证券研究所 注：各元器件市场规模为2019年全球数据 分立器件 市场规模 240亿美元 集成电路 市场规模 3304亿美元 主动元器件主动元器件 （有源元器件）（有源元器件） 市场规模 4090亿美元 光电子 市场规模 411亿美元 电子元器件电子元器件传感器 市场规模 4500亿美元 市场规模 136亿美元 陶瓷电容器 片式多层陶瓷电 容器（MLCC） 电容器 市场规模 100亿美元 市场规模 100亿美元 被动元器件被动元器件 （无源元器件）（无源元器件） 市场规模 200亿美元 市场规模 300亿美元 铝电解电容器 电阻器薄膜电

29、容器 钽电容器 电感器 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 国瓷材料（300285） ：牵手高瓴，深耕齿科等业务领域 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图8：MLCC下游应用领域结构下游应用领域结构 图 图9：未来未来 5 年全球及中国年全球及中国 MLCC需求增速测算需求增速测算 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 全球全球 MLCC 通用型产品产能向中国转移，中国企业市占率提升空间大。通用型产品产能向中国转移，中国企业市占率提升空间大。MLCC 行业供给端呈现典型的寡头 垄断特征，包括日韩企业在内的 CR4 高

30、达 76%，中国大陆企业市占率合计仅有 8%左右。未来日韩企业将聚 焦并扩产高端产品、削减通用型产品产能，中国企业积极扩产承接通用型产品的产能转移。 图图10：全球全球 MLCC行业供应格局行业供应格局 资料来源：钜亨网，Tonetec，Digitimes，东兴证券研究所 陶瓷粉体材料是陶瓷粉体材料是 MLCC 的关键原材料，国产龙头将显著受益于产能转移。的关键原材料，国产龙头将显著受益于产能转移。MLCC 陶瓷粉料的供应呈寡头垄 断格局，主要市场份额被日本、美国企业占据。中国龙头企业具有明显的成本优势，产品性价比极高，在中 低端 MLCC 陶瓷粉料领域逐渐实现了国产化替代，有望显著受益于通用

31、型号 MLCC 的产能转移趋势。 图图11：MLCC陶瓷粉料全球供应格局（仅针对产品对外销售的企业）陶瓷粉料全球供应格局（仅针对产品对外销售的企业） 手机手机, 35% 计算机, 20% 汽车汽车, 20% 影音娱乐、 IoT, 15% 工业, 10% 对对MLCC整体需求的拉动整体需求的拉动 年均复合增速年均复合增速 手机4% 汽车3% 可穿戴设备、物联网等新兴 设备和生态 2% 合计全球需求增速合计全球需求增速9% 其中，国内市场需求增速其中，国内市场需求增速13% 因素因素 企业企业总部所在地区总部所在地区 产能（亿只产能（亿只/月）月） （2019年底）年底） 市占率市占率 主要工厂所

32、在地主要工厂所在地 村田日本150032%日本，菲律宾，新加坡，泰国，中国无锡 三星电机韩国100022%韩国，菲律宾，中国天津（新建） 国巨中国台湾55012%中国苏州、东莞，中国台湾 太阳诱电日本45010%日本，马来西亚，菲律宾，中国东莞、厦门、成都 华新科中国台湾4009%墨西哥，马来西亚，中国苏州、东莞，中国台湾 宇阳科技+微容科技中国大陆1704%中国东莞 达方中国台湾1603%中国苏州 风华高科中国大陆1503%中国肇庆 TDK日本1002%日本，中国珠海、苏州 AVX美国1002%中国温州 三环集团中国大陆401%中国潮州 4620100%合计合计 P8 东兴证券东兴证券公司公

33、司报告报告 国瓷材料（300285） ：牵手高瓴，深耕齿科等业务领域 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 预计未来国瓷材料将在中国预计未来国瓷材料将在中国MLCC产业高端化中起到助力作用。产业高端化中起到助力作用。 国瓷材料有望引领中国MLCC高端化发展。 虽然目前中国产业承担的主要是通用 MLCC 型号的转移产能，但这并不意味着未来中国在高端 MLCC 产业 会长期受制于人。相反，在 MLCC 制造工艺不发生颠覆性创新的情况下，做好通用型号、稳扎稳打地逐渐对 高端产品逐个型号进行渗透， 才是中国 MLCC 产业能够从小到大、 进而从

34、大到强的必然道路， 而在此过程中， 我们预计国瓷材料将起到重要引领作用，并且充分受益。 国瓷材料多年的技术积累有助于国产国瓷材料多年的技术积累有助于国产 MLCC 高端产品的技术突破。高端产品的技术突破。决定 MLCC 产品质量的核心因素主要有 三项：电介质陶瓷粉料的材料技术、介质薄层化技术、陶瓷粉料和金属电极的共烧技术，其中每一项都与陶 瓷粉料密切相关。例如，MLCC 所用电子陶瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游 MLCC 产品的 尺寸、电容量和性能的稳定，其重要性不言而喻。电子陶瓷作为新材料之一，具备新材料典型的“三高三长” 特征，即高投入、高难度、高门槛，长研究周期、长验证周期

35、、长应用周期。因此，在前期数年的探索之中， 国瓷材料积累了电子材料制造中大量的“know-how”。水热法工艺实为一个材料、工艺和设备研发所形成的统 一整体， 公司通过在反复的探索中奠定了对于材料制造全环节的深入理解， 可以根据下游 MLCC 客户的具体 要求，通过定做加工特种生产设备、更改控制节点、改变材料成分等多种手段，生产出来适合国内 MLCC 高 端产品生产所要求的陶瓷粉料，而且具有极高的性价比。 因此， 我们预计国瓷材料作为国内电子陶瓷粉料的绝对龙头， 将在中国因此， 我们预计国瓷材料作为国内电子陶瓷粉料的绝对龙头， 将在中国 MLCC 产业高端化中起到重要作用，产业高端化中起到重要

36、作用， 并在产业壮大和产业升级之中尽享增长红利。并在产业壮大和产业升级之中尽享增长红利。 4. 尾气处理用陶瓷材料：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大尾气处理用陶瓷材料：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要求提升。国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要求提升。为满足国六标准的排放 要求，汽油车需新增 GPF 系统；柴油车需升级 SCR 系统、新增 ASC 系统，重柴车还需新增 DOC、DPF。 此外，各类蜂窝陶瓷载体的技术要求也相应提升。 图图12：国三至国六阶段排放标准变化国三至国六阶段排放标准变化 日本堺化学(Sakai), 28% 美国Ferro, 20% 日本化学(NCI), 14% 国瓷材料国瓷材料, 10% 日本富士钛(Fuji Titanium), 9% 日本共立(KCM), 8% 日本东邦(Toho), 6% 其他, 5% 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 国瓷材料（300285） ：牵手高瓴，深耕齿科等业务领域 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：生态环境部，东兴证券研究所 图图13：各阶段排放法规下汽车尾气处理技术路线各阶段排