1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 海格通信海格通信（002465）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 31 日 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 03 月 30 日收盘价 （元） 11.29 52 周股价波动（元） 8.27-13.86 总股本/流通 A 股（百万股） 2305/2127 总市值/流通市值（百万元） 26027/24019 相关研究相关研究 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -18.29% -7.29% 3.71% 14.71% 25.71% 36.71%

2、2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 海格通信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.8 -5.3 6.6 相对涨幅（%） 0.9 3.0 15.3 资料来源：海通证券研究所 分析师:朱劲松 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515060002 分析师:张峥青 Tel:(021)23219383 Email: 证书:S0850518090002 分析师:杨彤昕 Tel:(010)56760095 Email: 证书:S0850119080012 北斗龙北斗龙头迎头迎景气大年、景气大年、军工需求军工需求更更助力助力

3、 投资要点：投资要点： 聚焦四大聚焦四大业务业务板块板块，强化传，强化传统军用无线通信龙头地位，巩固北斗全产业链统军用无线通信龙头地位，巩固北斗全产业链 布局的优势地位，航空航天新兴业务潜力突出，布局的优势地位，航空航天新兴业务潜力突出，实现实现业绩业绩快速快速增长增长。海格 通信战略聚焦“无线通信无线通信、北斗导航北斗导航、航空航天航空航天、软件与信息服务软件与信息服务”四大 核心业务，部署多家子公司分板块经营，上市以来营收、归母净利润水平 实现较快速增长，2017 年受军改进度影响，业绩有所下滑，但 2018 年公 司业务快速恢复，实现营收 40.70 亿元（+21.41%），归母净利润为

4、 4.30 亿元（+46.68%），2019 年营收 46.07 亿元（+11.20%）。 军改落地军改落地订单恢复，装备费订单恢复，装备费用用增长带来增长带来军工军工产品产品采购需求。采购需求。2017 年无线 通信业务订单受军改影响订单积压，业绩尚未完全释放。随着后续订单的 落地以及“军费补偿性发展”带来的军费开支支撑，公司 2018 年实现新 签合同 48.03 亿元，同比增长 16.26%，其中军品新签合同 21.52 亿元， 同比增长 51.26%；2019 年公告与特种机构新签重大合同 17.12 亿元。逐 步释放的订单合同， 将不断增厚公司业绩。 2017 年装备费在军费总支出中

5、 占比 41.1%，我们预计 2019 年装备费约为 4879 亿元，装备费的稳定增 长将为军工产品的采购带来广大市场空间。 北斗北斗三号三号系统即将建成，系统即将建成，海格北斗海格北斗全产业链布局全产业链布局、产业地位突出、产业地位突出。中央和 地方相关北斗政策同时加码，2020 年有望实现全面建成北斗三号系统目 标。公司在北斗导航领域全产业链布局，积极推动北斗三代基带和射频芯 片建设，自主研发的“海豚一号”基带芯片、RX37 系列射频芯片，将为 北斗三号的广泛应用提供完整解决方案。星舆科技结合多个行业实际应用 的定位服务需求， 推出星舆 AI 定位终端、 星踪手机高精度定位终端等多款 终端

6、产品，我们认为星舆科技未来在高精度定位及车联网领域有很大的增 长空间。 5G 周期带来通信网络建设需求，周期带来通信网络建设需求，海格怡创受益海格怡创受益“一体化服务一体化服务外包外包”行业行业 新趋势新趋势。随着 5G 建设全面开工，运营商资本开支增速的回升或将带来新 一轮的通信网络建设需求，海格怡创 2017 年以来承接来自中国移动的重 大网络建设及代维项目金额将近 50 亿元， 其中 2019 年项目金额 15.11 亿 元，同比增长 54%。在“一体化服务外包”行业新趋势中，公司将充分发 挥自身优势，提高行业竞争力。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2018 2019 2020E

7、 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4143 4607 5408 6337 7350 (+/-)YoY(%) 23.6% 11.2% 17.4% 17.2% 16.0% 净利润(百万元) 435 519 659 853 1109 (+/-)YoY(%) 48.4% 19.3% 26.9% 29.5% 30.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.23 0.29 0.37 0.48 毛利率(%) 37.1% 37.7% 38.9% 40.1% 41.1% 净资产收益率(%) 5.2% 5.4% 6.4% 7.7% 9.1% 资料来源：公司年报（2018-2019），海通证券研究所

8、备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究海格通信（002465）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 航空航天业务板块受益航空航天业务板块受益飞行模拟器市场规模增长迅速， 航空培训市场前景广阔。飞行模拟器市场规模增长迅速， 航空培训市场前景广阔。 根据文档库援引国内外飞行模拟设备行业的现状分析介绍，民航总局预测 到 2020 年和 2030 年，我国航线运输类飞机数量分别将达到 3140 架和 5200 架，需要飞行模拟机分别为 157 台和 260 台，我们预测 2020 年新增市场规模 为 78.5 亿元， 2030 年新增市场规模将达到 130 亿元。 2019 年公司加快

9、布局飞 行模拟培训市场，我们认为公司未来在航空培训业务上会有更大的增长空间。 盈盈利利预测与投资预测与投资建议建议。我们预计公司 2020-2022 年的营收分别为 54.08 亿元 （+17.4%）、63.37 亿元（+17.2%）、73.50 亿元（+16.0%），归属于上市公 司股东净利润分别为 6.59 亿元（+26.9%）、8.53 亿元（+29.5%）、11.09 亿 元 （+30.0%） ， EPS 分别为 0.29、 0.37、 0.48 元。 参考可比公司， 给予其 2020 年 PE 49-59x，对应合理价值区间 14.01-16.87 元，“优于大市”评级。 风险风险提

10、示提示。当前经济下行、市场预期不稳定；随着军民融合发展“民参军”致 使行业竞争加剧；软件与信息服务板块成本上升。 rQqPrRsOsPqOsQrQrOxOnObRaO9PpNqQsQmMfQmMnRiNpPmN6MnNzRvPmPpQxNsOqO 公司研究海格通信（002465）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 深耕无线通信六十载，聚焦四大核心业务 . 8 1.1 无线通信精耕细作，产业和资本双轮驱动. 8 1.2 军改落地，营收和利润能力逐渐回升 . 9 1.3 相对高研发支出，薪酬激励按业绩与市场接轨 . 10 1.4 剥离非核心资产，形成四大核心主业 . 11

11、 2. 海格全产业链布局北斗，2020 年迎产业景气大年 . 14 2.1 装备费增长加大军工产品需求，军改落地订单逐步释放 . 14 2.2 北斗全球系统即将建成，海格通信全产业链布局、推进北斗应用 . 18 2.2.1 我国北斗系统发展现状 . 18 2.2.2 海格通信全产业链布局北斗系统 . 22 3. 5G 通信网络建设全面开工，海格怡创受益“一体化服务外包”新趋势 . 26 4. 航空航天板块受益飞行模拟器需求增加，带来培训市场增长空间 . 29 5. 盈利预测与投资建议 . 35 6. 可比公司估值 . 35 7. 风险提示 . 35 财务报表分析和预测 . 36 公司研究海格通

12、信（002465）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图目录目录 图 1 海格通信发展历程图 . 8 图 2 海格通信参股控股公司情况 . 9 图 3 公司总营收情况 . 10 图 4 公司归母净利润情况 . 10 图 5 海格通信 ROE（%，摊薄） . 10 图 6 公司研发支出 . 11 图 7 研发支出行业对比 . 11 图 8 军工行业公司人均薪酬（万元） . 11 图 9 军工行业公司人均创收（万元） . 11 图 10 细分业务营收（亿元） . 13 图 11 细分业务毛利率 . 13 图 12 无线通信行业毛利率对比 . 13 图 13 北斗导航行业毛利率对比 . 1

13、3 图 14 软件与信息服务行业毛利率对比 . 14 图 15 航空航天行业毛利率对比 . 14 图 16 军用无线通信相关产品架构 . 14 图 17 无线通信业务营收趋势 . 15 图 18 无线通信毛利率趋势 . 15 图 19 我国军费开支情况 . 15 图 20 我国军费各组成部分支出（亿元） . 16 图 21 2017 年军费组成各部分占比（%） . 16 图 22 无线通信行业（军用）营收（亿元）对比 . 16 图 23 无线通信行业（军用）毛利率（%）对比 . 16 图 24 公司无线通信产品销量（台套） . 17 图 25 公司无线通信产品市场占有率（%） . 17 图 2

14、6 苍擒无人机侦防系统 . 18 图 27 我国民用无人机市场规模 . 18 图 28 北斗导航系统建设计划 . 18 图 29 北斗产业链 . 18 图 30 北斗三号应用领域 . 20 公司研究海格通信（002465）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 我国卫星导航与位臵服务总产值产业规模及增速 . 20 图 32 北斗导航型芯片模块累计销量（万片） . 21 图 33 北斗导航芯片技术发展进程 . 21 图 34 卫星导航定位终端产品总销量（亿台） . 21 图 35 北斗终端产品应用规模（万台/套） . 21 图 36 国内高精度市场规模 . 21 图 37 国内车联

15、网用户规模 . 21 图 38 2012-2018 年北斗产业链各环节产业链占比 . 22 图 39 我国卫星导航与位臵服务产业链产值分布变化趋势 . 22 图 40 北斗导航相关产品涉及公司 . 22 图 41 北斗导航业务营收趋势 . 23 图 42 北斗导航业务毛利率趋势 . 23 图 43 北斗导航业务营收（亿元）对比 . 23 图 44 北斗导航业务毛利率（%）对比 . 23 图 45 海格通信北斗导航基础元器件产品 . 24 图 46 超维智脑立体化防控平台 . 25 图 47 星舆科技高精度定位服务和系列终端 . 25 图 48 南方海岸业务方案 . 26 图 49 海格怡创经营

16、业务 . 26 图 50 5G 产业链解析 . 26 图 51 软件与信息服务业务营收趋势 . 27 图 52 软件与信息服务业务毛利率趋势 . 27 图 53 软件与信息服务市场营收（亿元）对比 . 28 图 54 软件与信息服务毛利率（%）对比 . 28 图 55 三大运营商资本开支回顾与展望 . 28 图 56 代维市场规模（亿元） . 29 图 57 2014-2019 年移动电话基站发展情况 . 29 图 58 光纤光缆无线网需求（亿元） . 29 图 59 全国光缆线路长度及增速 . 29 图 60 航空航天相关产品架构 . 30 图 61 航天航空业务营收趋势 . 30 图 62

17、 航天航空业务毛利率趋势 . 30 图 63 航空航天业务营收（亿元）对比 . 30 公司研究海格通信（002465）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 64 航空航天业务毛利率（%）对比 . 30 图 65 摩诘创新模拟器产品 . 31 图 66 摩诘创新公司营收及增速 . 31 图 67 摩诘创新公司毛利率情况 . 31 图 68 驰达飞机营收及增速（百万元） . 32 图 69 驰达飞机毛利率情况 . 32 图 70 我国飞行模拟器市场规模及增速 . 33 图 71 飞行模拟器细分产品价格 . 33 图 72 我国飞行员数量及增速 . 33 图 73 未来飞行员及维修技师预测

18、 . 33 图 74 我国民航飞机数量（架） . 34 图 75 我国民用飞机零部件总产值规模及增速 . 34 公司研究海格通信（002465）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司上市至今直接融资规模 . 9 表 2 公司收购情况 . 12 表 3 公司合建情况 . 12 表 4 公司剥离资产情况 . 12 表 5 海格通信 2018 年以来部分重大合同情况 . 17 表 6 北斗相关政策 . 19 表 7 北斗三代芯片产品 . 24 表 8 海格通信 2017 年以来重大网络建设及代维项目情况 . 27 表 9 摩诘创新签订部分合同情况 . 32 表 10

19、“十三五”时期通用航空主要发展指标 . 33 表 11 海格通信主营业务盈利预测表 . 33 表 12 可比公司估值表 . 35 公司研究海格通信（002465）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 深深耕耕无线通信六十载，无线通信六十载，聚焦四大核心业务聚焦四大核心业务 海格通信，全称广州海格通信集团股份有限公司，自广州市国资委旗下广电集 团下属军工总公司转制成立海格以来，公司经过十年快速稳健发展，已由原来单一 为海军提供舰用专装整机设备，发展成为陆、海、空、二炮、武警等全军各军兵种 提供通信、导航装备，并集研发、制造、销售、服务于一体的高科技企业，处于行 业领先地位。2018

20、年，公司围绕“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息 服务”四大核心业务板块，实现业绩向上恢复性增长，2019 年继续保持增长态势， 2020 年更有望迎来北斗大年。 1.1 无线通信精耕细作，无线通信精耕细作，产业和资本双轮驱动产业和资本双轮驱动 公司源于 1956 年始创的广州无线电厂，在无线通信产品的研发、制造方面拥 有 50 多年的技术和人才积累，是我国军用无线通信行业重要的技术装备研发基地。 1994 年 12 月，广州无线电厂改制组建为广电集团，控股及参股企业 9 家，其 中高新技术企业 1 家，软件企业 2 家（皆为国家规划布局内重点软件企业）。广电 集团下属企业主营业务涉及无

21、线通信、金融电子、机械加工、房地产开发、制药和 进出口贸易等。1998 年 12 月广电集团将下属通信一公司、通信二公司、通信导航 部等合并设立非法人单位军工总公司。 2000 年 7 月广电集团下属军工总公司转制成立“广州海格通信有限公司”， 业务范围在为海军提供舰用短波通信、导航的专装整机的基础上得到扩展，集研究 开发、设计、制造于一体为海陆空全军各军兵种提供通信、导航及系统集成设备。 2005 年 7 月 20 日增资注册成立广州海格通信产业集团有限公司，2007 年 7 月 20 日完成规范化的股份制改造，并注册成立广州海格通信集团股份有限公司。 2010 年在深交所挂牌上市。 图图1

22、 海格通信发展历程图海格通信发展历程图 资料来源：海格通信官网、海格通信招股说明书，海通证券研究所 公司上市后坚持“产业+资本”双轮驱动发展，目前已经搭建了包括上市公司 平台和两家新三板挂牌企业的多层次投融资平台，一方面通过海格神舟、海华电子 以及广州润芯等子公司作为研发基地，发展射频芯片、民用通信产品和其他通信工 程与服务，另一方面驰达飞机、摩诘创新已完成新三板挂牌。2016 年，公司紧紧 围绕“十三五”发展战略与规划，积极推进“实业与资本双轮驱动”的发展战 公司研究海格通信（002465）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 略，利用国防信息化建设和国家大力发展“战略性新兴产业”的良

23、好机遇，坚持创 新驱动进步，推进军民融合发展，形成了“无线通信、北斗导航、航空航天、软件 与信息服务”四大专业领域的核心竞争力，公司至今在四大领域已有子公司和孙公 司 20 余家。 图图2 海格通信海格通信参股控参股控股公司情况股公司情况 资料来源：Wind、海格通信收购公告（2011-2017）、海格通信合建公告（2013-2019）、海格通信年报（2017-2019），海通证券研究所 多层次的投融资平台推进了公司的规模发展和竞争实力的提升， 20102017 年 公司合计直接融资净额 69.54 亿元。 表表 1 公司上市至今公司上市至今直接直接融资规模融资规模 时间时间 融资方融资方式式

24、 发发行行价（元）价（元） 募集总额（亿元）募集总额（亿元） 募集募集净净额额（亿元）（亿元） 2010.8 首发 38.00 32.30 31.43 2014.8 中期票据 100.00 8.00 8.00 2015.8 定向增发 15.56 11.73 11.61 2017.6 定向增发 10.36 9.76 9.76 2017.6 定向增发 10.36 6.99 6.74 2017.8 短期融资券 100.00 2.00 2.00 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 军改落地，营收和利润能力逐渐回升军改落地，营收和利润能力逐渐回升 公司坚持“产业+资本”双轮驱动，聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件 与信息服务”四大业务领域， 2017 年受军改影响、订单积压，导致业绩下滑。2018 年随着军改落地、订单逐步释放，业绩逐渐回升，2019 年实现整体经营业绩稳步 增长， 营收为 46.1 亿元， 同比增长