1、 证券研究报告 / 公司深度报告 建工建材检测龙头， “跨区域建工建材检测龙头， “跨区域+跨领域”跨领域”战略战略推进推进 报告摘要报告摘要： 国检集团深耕建工建材国检集团深耕建工建材检测检测领域，逐步发展成为国内建工建材检测领域，逐步发展成为国内建工建材检测 领域领军企业。领域领军企业。公司具备强势的市场竞争地位和过硬的产品竞争实 力，是国内建筑材料及建设工程领域内规模最大的、综合性的、第 三方检验认证服务机构， 检测业务收入在营业总收入占比超过 70%。 公司持续布局重点区域和重点领域，收入与利润稳健增长，背靠强 大的股东背景， 借助品牌与公信力持续推进 “跨区域+跨领域” 战略。 TI

2、C 行业维持较高增速，行业内优质公司市占率持续提升，国检集行业维持较高增速，行业内优质公司市占率持续提升，国检集 团凭借强大公信力， 稳步推进发展战略。团凭借强大公信力， 稳步推进发展战略。 中国 TIC 行业 2008 年-2018 年年均复合增长率为 18.5%，建工建材领域是 TIC 行业最大的子板 块， 2015 年-2018 年建工建材检测市场年均复合增速为 16.6%， 维持 高增速。在当下疫情爆发背景下，基建发力有望助力建工建材检测 市场增速提升。国检集团在巩固建工建材检测领域的同时，持续推 进“跨区域+跨领域”战略，在行业稳健发展、细分龙头巩固的背景 下，国检集团在 TIC 行

3、业市占率有望再提升。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：国检集团是 TIC 行业建工建材子领域的龙头 企业，受益行业发展公司业绩稳健增长，未来在“跨区域+跨领域” 战略推进过程中，公司在全市场的占有率或再提升。国检集团目前 估值相对较低，我们认为公司理应享受行业增速高确定性和市占率 持续提升的估值溢价，公司价值被低估。预计 2019-2021 年公司归 母净利润为 2.09 亿、2.59 亿和 3.21 亿，EPS 为 0.68 元、0.84 元和 1.04 元，对应 2020 年合理每股价格区间为 25.2-33.6 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示风险提示：公司规模扩大过程

4、中的管理上的挑战；公司战略推进力 度与节奏低于预期；宏观系统性风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 752 937 1,103 1,374 1,723 (+/-)% 13.14% 24.57% 17.68% 24.55% 25.43% 归属母公司归属母公司净利润净利润 144 191 209 259 321 (+/-)% 24.57% 32.54% 9.34% 23.96% 24.02% 每股每股收益收益（元）（元） 0.47 0.62 0.68 0.84 1.04 市盈率市盈率 46.51 31.42 28

5、.88 23.30 18.79 市净率市净率 6.52 5.14 4.29 3.78 3.30 净资产收益率净资产收益率(%) 14.02% 16.35% 14.84% 16.23% 17.59% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 1.11% 1.33% 1.66% 总股本总股本 (百万股百万股) 220 220 308 308 308 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/20 6 个月目标价（元） 29.40 收盘价（元） 19.60 12 个月股价区间 （元） 17.3029.29 总市值（百万元） 6,037 总股本（百万股） 308 A股（百万股） 308 B

6、股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 1 历史收益率曲线 -9% 0% 9% 18% 27% 2019/32019/62019/92019/12 国检集团沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -12% 2% 相对收益 2% -3% 6% 相关报告 TIC行业深度报告之三：穿越周期，顺势 而为 -20200226 广电计量（002967） ：高筑墙，广积粮，缓 称王 -20200109 证证券券分析师：分析师：刘军刘军 执业证书编号：S0550516090002 02120363255 证券分析师：邰桂龙证券分析师：邰桂龙 执业证书编号：S05505180

7、70002 02120363255 国检集团国检集团（603060） 综合综合 发布时间：发布时间：2020-03-24 2 / 34 国检集团国检集团/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 建材建工检测龙头，持续拓展检测新领域建材建工检测龙头，持续拓展检测新领域 . 5 1.1. 拓宽检测认证服务领域，推动业务结构持续优化.5 1.2. 期间费用率走低，收入与利润稳健增长.7 1.3. 背靠中国建材集团，品牌与公信力优势显著.10 2. 检测行业发检测行业发展稳健，国展稳健，国检集团向综合性检验机构迈进检集团向综合性检验机构迈进 . 11 2.1. TIC 行业发展方兴未艾，建工建

8、材检测市场空间广阔 .12 2.1.1. 检验检测认证市场持续发展，传统与新兴领域两地开花. 12 2.1.2. 政策支持检测行业发展，人民群众对美好生活的追求是行业发展源动力 . 14 2.1.3. 建工建材检测市场庞大，新增与存量市场可期 . 18 2.2. 国检集团技术与品牌成就强大公信力，“跨区域+跨领域”持续推进 .20 2.2.1. 技术与品牌成就行业公信力，规模优势凸显龙头实力 . 20 2.2.2. 认可检测并驾齐驱，拓宽多渠道赢利点 . 22 2.2.3. 稳健的并购扩张推进“跨领域+跨地域”战略，向全国性、综合性检测机构迈进 . 25 2.2.4. 精细化管理持续完善，利润

9、率水平将持续提升 . 26 3. 盈利预测与公司估值盈利预测与公司估值 . 29 3.1. 业绩拆分与盈利预测.29 3.2. 公司估值与投资建议.30 4. 风险提示风险提示 . 31 图表目录图表目录 图图 1：国检集团发展历程：国检集团发展历程 . 5 图图 2：国检集团主营业务概况：国检集团主营业务概况 . 6 图图 3：2011-2018 年国检集团营业收入及其增速年国检集团营业收入及其增速. 8 图图 4：2011-2018 年国检集团归母净利润及其增速年国检集团归母净利润及其增速 . 8 图图 5：2011-2018 年公司主营收入构成年公司主营收入构成. 8 图图 6：2011

10、-2018 年公司检测业务收入及增速年公司检测业务收入及增速 . 8 图图 7：2011-2018 年公司年公司认证业务收入及增速认证业务收入及增速 . 9 图图 8：2011-2018 年公司延伸服务收入及增速年公司延伸服务收入及增速 . 9 图图 9：2011-2018 年公司仪器销售收入及增速年公司仪器销售收入及增速 . 9 nMqPrRnRrMsMpNpOoRxOnO9PaO8OnPpPmOpPjMnNmPlOmOqNbRnNuMMYsRmNwMsOqP 3 / 34 国检集团国检集团/ /公司深度报告公司深度报告 图图 10：公司安全生产技术服务收入及增速：公司安全生产技术服务收入及

11、增速. 9 图图 11：2011-2018 年公司期间费用率与毛利率对比年公司期间费用率与毛利率对比 . 10 图图 12：国检集团股权结构：国检集团股权结构 . 10 图图 13：2013-2018 年中国检测市场规模年中国检测市场规模. 13 图图 14：2009-2017 年中国第三方检测市场规模年中国第三方检测市场规模 . 13 图图 15：2013-2018 中国认证检测机构数量稳步上升中国认证检测机构数量稳步上升 . 13 图图 16：2013-2017 不同所有制检验检测机构结构不同所有制检验检测机构结构. 13 图图 17：2015-2018 传统与新兴领域检测收入传统与新兴领

12、域检测收入. 14 图图 18：2015-2018 传统与新兴领域检测收入占比传统与新兴领域检测收入占比. 14 图图 19：2018 年检验行业前十大领域收入年检验行业前十大领域收入 . 14 图图 20 ：检测市场产生并不断发展的动力：检测市场产生并不断发展的动力 . 18 图图 21：2015-2018 年建工建材检测规模年建工建材检测规模. 18 图图 22：2009-2018 年建筑业总产值及增速年建筑业总产值及增速 . 18 图图 23：2009-2018 年新开工房屋面积及增速年新开工房屋面积及增速. 19 图图 24：2009-2018 年城年城市人均建筑面积及增速市人均建筑面

13、积及增速 . 19 图图 25：2009-2018 年水泥产量及增速年水泥产量及增速 . 19 图图 26：2009-2018 年平板玻璃产量及增速年平板玻璃产量及增速 . 19 图图 27：2018 年建工建材检年建工建材检测市场规模与其他领域检测市场规测市场规模与其他领域检测市场规模对比模对比 . 20 图图 28：2016-2018 年公司研发费用及费用率年公司研发费用及费用率. 21 图图 29：2013-2018 年可比公司研发费用率情况年可比公司研发费用率情况 . 21 图图 30：2013-2018 年中国规模以上机构数量年中国规模以上机构数量. 22 图图 31：2014-20

14、18 年规模以上机构营业收入年规模以上机构营业收入. 22 图图 32：2011-2018 年认证业务收入与总收入年认证业务收入与总收入 . 23 图图 33：2011-2018 年总收入与认证收入增速年总收入与认证收入增速 . 23 图图 34：公司认证业务收入及毛利率：公司认证业务收入及毛利率 . 23 图图 35：公司认证业务毛利润及增速：公司认证业务毛利润及增速 . 23 图图 36：2007-2018 认证机构数量及增速认证机构数量及增速. 24 图图 37：2012-2018 年认证认可服务规模及增速年认证认可服务规模及增速 . 24 图图 38：2016-2018 年认证证书发证

15、数量及增速年认证证书发证数量及增速 . 24 图图 39：2018 年认证证书集中度年认证证书集中度 . 24 图图 40：2013-2018 年年公司检测业务收入及毛利率公司检测业务收入及毛利率. 25 图图 41：2013-2018 年公司检测业务毛利润及增速年公司检测业务毛利润及增速. 25 图图 42：2010-2015 年国际检测市场并购交易数量年国际检测市场并购交易数量. 26 图图 43：国检集团并购整理：国检集团并购整理 . 26 图图 44：公司期间费用及期间费用率：公司期间费用及期间费用率 . 27 图图 45：国内检测行业主要公司期间费用率对比：国内检测行业主要公司期间费

16、用率对比. 27 图图 46：公司财务费用及财务费用率：公司财务费用及财务费用率 . 27 图图 47：国内检测行业主要公司财务费用率对比：国内检测行业主要公司财务费用率对比. 27 图图 48：公司管理费用及管理费用率：公司管理费用及管理费用率 . 28 图图 49：国内检测行业主要公司管理费用率对比：国内检测行业主要公司管理费用率对比. 28 图图 50：公司净利润及净利率：公司净利润及净利率. 28 图图 51：国内检测行业主要公司净利润率对比：国内检测行业主要公司净利润率对比 . 28 表表 1：2018 年公司认证证书年公司认证证书. 7 表表 2：激励计划授予的：激励计划授予的股票

17、期权的行权期及各期股票期权的行权期及各期行权时间安排表行权时间安排表 .11 4 / 34 国检集团国检集团/ /公司深度报告公司深度报告 表表 3：中国检验检测认证行业发展阶段总结：中国检验检测认证行业发展阶段总结 . 14 表表 4：中国检验检测认证行业发展过程中的主要政策：中国检验检测认证行业发展过程中的主要政策 . 16 表表 5：公司的行业级和国家级平台：公司的行业级和国家级平台 . 21 表表 6：2018 年公司及主要子公司报告期内出具的检验报告数量年公司及主要子公司报告期内出具的检验报告数量 . 25 表表 7：国检集团重点业务板块收入预测（单位：百万元）：国检集团重点业务板块

18、收入预测（单位：百万元）. 29 表表 8：可比公司估值对比（按照：可比公司估值对比（按照 2020 年年 3 月月 20 日收盘价）日收盘价） . 30 5 / 34 国检集团国检集团/ /公司深度报告公司深度报告 1. 建材建工检测龙头，建材建工检测龙头，持续拓展检测新领域持续拓展检测新领域 1.1. 拓宽拓宽检测认证检测认证服务领域，推动业务结构服务领域，推动业务结构持续持续优化优化 发展历史悠久发展历史悠久，国检集团深耕国检集团深耕建工建工建材建材领域，领域，逐步逐步发展成为国内发展成为国内建工建材建工建材检测检测领域领域 领军领军企业企业。 中国建材检验认证集团股份有限公司前身为成立

19、于 1984 年 10 月的轻工 业部机械出口供应公司。1992 年 8 月更名为中国轻工业机械出口供应公司。2005 年 2 月，根据国资委关于中国建筑材料集团公司与中国轻工业机械总公司、中国 建筑材料科学研究院重组方案的批复 ，中国轻工业机械出口供应公司的出资人中 国轻工业机械总公司划转并入中国建筑材料集团有限公司。2005 年 6 月，根据中国 建筑材料集团有限公司关于将中国轻工业机械总公司全资企业中国轻工业机械出 口供应公司划入中国建筑材料科学研究院的决定 ，中国轻工业机械出口供应公司 由中国轻工业机械总公司划转至中国建筑材料科学研究总院。2005 年 9 月，公司 办理完工商变更手续

20、，更名为中国建筑材料检验认证中心。2011 年 12 月，公司以 2011 年 7 月 31 日经审计净资产为基准整体改制， 2012 年 2 月 8 日， 第一次临 时股东大会决议， 公司名称变更为中国建材检验认证集团股份有限公司。 2016 年 11 月 9 日在上海主板发行上市，成为国内建工建材领域集检验与认证一体化的国有上 市公司。 图图 1：国检集团发展国检集团发展历程历程 数据来源：东北证券,公司招股说明书 公公司司具备强势的市场竞具备强势的市场竞争地位和过硬的产品竞争实力。争地位和过硬的产品竞争实力。公司是国内建筑材料及建设 工程领域内规模最大的、综合性的、第三方检验认证服务机构

21、，公司主要从事建筑 材料、建筑装饰装修材料、建设工程质量的检测，并为客户提供产品质量、环保、 安全、节能认证、管理体系认证服务。公司有检验、认证、安全生产技术服务、检 验仪器设备研发销售、延伸服务五大综合业务平台，可为客户提供关于质量、安全、 环保、绿色、节能等综合性解决方案。自设立以来，公司凭借着强大的技术实力、 规范的管理模式、完善的机构设臵、良好的服务质量，在建材检测认证服务领域树 6 / 34 国检集团国检集团/ /公司深度报告公司深度报告 立起强大的市场公信力。公司参与了奥运场馆、三峡水利枢纽工程、京沪高铁、哈 大高铁、国家大剧院、北京市政、首都国际机场、奥组委办公大楼、航空航天工程

22、、 北京地铁、南水北调、APEC 场馆、G20 会议场馆等国家重点工程的建筑材料和建 设工程检测，在行业内具有绝对的品牌优势。 图图 2：国检集团国检集团主营业务主营业务概况概况 数据来源：东北证券,公司招股说明书 检测业务检测业务 公司已成长为服务资质、可检测项目和参数数量最齐全的第三方检测机构之一。检 测是指在实验室或现场利用专业仪器设备，按照规定程序运用专业技术方法对各种 产品或物品的技术性能指标检验、测试、鉴定等活动。检测业务为公司核心业务， 过去几年公司积极拓展检测业务， 可为社会提供上千种产品的检验， 可为建设工程、 装饰装修工程、铁路及轨道交通工程、市政工程、电力工程、工业窑炉、

23、可再生资 源、新能源等领域提供日常委托、专项检验、见证检验、环境保护第三方检测等多 种检验服务。公司在建筑材料和建设工程领域具有较强的技术优势和品牌影响力， 其服务范围涉及多种建筑材料从采购、生产、销售到使用的全产业链，贯穿于建筑 材料的原辅料采购、基础研究和应用开发、加工生产、销售服务以及建设工程的施 工、竣工验收、改扩建和拆除全过程。根据公开数据，截至 2016 年公司及其分子 公司可检测参数数量达 2 万个。 2018 年，公司及子公司共出具了 58.87 万份检验 报告。 认证认证业务业务 早在 1989 年国检集团就以中国汽车用安全玻璃认证委员会的名义开展了汽车玻璃 认证工作。经过二

24、十几年的努力，公司的认证领域已得到了极大的扩展，现有的认 证领域包括质量管理体系认证、环境管理体系认证、职业健康安全管理体系认证、 能源管理体系认证、强制性产品认证、自愿性产品认证以及服务认证。目前，公司 7 / 34 国检集团国检集团/ /公司深度报告公司深度报告 的产品认证涉及 9 大类产品，500 多个国家和行业标准、100 多个实施规则，涵盖 了绝大部分建材产品。此外，国检集团也拥有低碳产品认证和光伏产品及系统认证 资质，公司还积极参与到绿色建材产品认证的相关工作中。2018 年公司出具有效认 证证书 21906 份，同比增长 8.82%。 表表 1：2018 年年公司认证证书公司认证证书 序号序号 认证认证证书类别证书类别 证书证书数量数量(份份) 1 管理体系认证证书 514 2 产品认证证书 21391 3 服务认证证书 1 数据来源：东北证券，公司年报 安全生产安全生产技术服务技术服务 为了充分发挥公司深厚的建材行业背景，以国家与社会越来越重视安全与职业健康 工作的契机，公司在开展建材行业安全生产现状调研及政策研究、开展水泥、玻璃、 陶瓷、石膏板、耐火材料等行业企业安全生产评价技术与标准研究的基础上，拓展 了安全技术服务业务。公司具有安全生产标准化一级企业评审单位资质，可在全国 范围内向建材企业、金属及非金属矿山提供安全生产标准化一级企业评审服务