绝味食品-深度报告：休闲卤制品龙头规模优势降本提效-171206（26页）.pdf

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1、鸭价上行，涨价、囤货降低价格波动对成本的影响此次鸭价受环保因素影响大，未来可能继续上涨。2009 年以来，鸭价经历了两轮上行周期，分别是2009-2011 年和2013-2015 年，持续时间均为 2 年左右，分别由13.79 元/kg 涨至17.37 元/kg、15.76 元/kg 涨至 18.28 元/kg，涨幅分别为 25%和 16%。2017 年8 月以来由于环保因素，开启了新一轮鸭价上涨周期，据国海证券农业组判断，鸭养殖对水污染更大，受环保督察影响较大，预计鸭价涨幅在10%以上。历史来看，公司转嫁原材料变动能力强。分析2013 年以来鸭价、单位成本和单位售价变化幅度，我们发现单位成本

2、变化幅度低于鸭价变化幅度，单位售价变化幅度高于单位成本变化幅度，从历史数据上印证了公司原材料价格的转嫁能力。短期来看，三季度以来鸭价上行6.61pct，公司毛利短期仅下行 0.2pct，短期来看成本控制能力强。(1) 公司大规模采购、囤货可降低价格波动影响。2015 年鸭价上涨5.02%，单位成本上涨3.41%，2016Q3 鸭价上涨0.21%，单位成本下降 4.25%，单位成本的变化低于鸭价变化幅度，公司对上游价格控制能力强。这一方面来源于大规模采购，对上游客户拥有更大的议价权;另一方面来自公司的囤货。囤货可将鸭价对成本影响延后2-3 个月，公司会在年末囤货，公司存货的安全库存在45 天左右，一年周转8-9 次。(2) 公司涨价能力强。2015 年成本增长3.41%，售价增长 5.91%，2016Q3成本下降4.25%，售价下降了 0.75%，公司提价幅度远大于成本增长幅度，说明公司对下游的涨价能力强。这一方面源于公司的加盟模式，对加盟商提价并不会迅速反映到终端，引起销量的变化;另一方面是公司产品以散装为主，消费者对散装提价并不敏感。

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