1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格： 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 分析师：张倩分析师：张倩 执业证书编号：执业证书编号：S0740518120002 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 12.23 流通股本(亿股) 9.71 市价(元) 4.07 市值(亿元) 49.78 流通市值(亿元) 39.54 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 三大主业进入放量期，低估值高 增长的稀缺标的 公

2、司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3186 3569 4255 4712 5646 增长率 yoy% 24.14% 12.03% 19.19% 10.75% 19.16% 净利润 314 351 326 407 522 增长率 yoy% 22.99% 11.94% -7.06% 24.53% 26.40% 每股收益（元） 0.26 0.29 0.27 0.33 0.43 净资产收益率 10.96% 12.05% 9.12% 10.20% 11.56% P/E 16 14 15 12 9 P/B 1.71 1

3、.68 1.37 1.23 1.09 投资要点投资要点 行业领军企业，专注涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主业行业领军企业，专注涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主业 涤纶工业丝领军企业，涤纶工业丝领军企业， 公司上市以来业绩持续增长公司上市以来业绩持续增长。 公司产品为涤纶高模低收缩丝、 涤纶安全带丝、涤纶气囊丝三大车用丝；宽幅灯箱布、篷盖布以及天花膜、石塑地 板等塑胶材料；以自产高模低收缩丝为原丝的高端涤纶帘子布。目前公司涤纶工业 丝产能 21 万吨/年，帘子布产品产能 4.5 万吨/年，塑胶材料 2 亿平方米/年，PVC 压延材料 9 万吨/年。公司 2008-2018 营收年均复

4、合增速 12.9%，归母净利润年均 复合增速 14.3%，产品结构不断优化，增速大于营收增速。2019 年前三季度，公 司实现营收 29.9 亿元，同比增长 11.9%，归母净利润 2.4 亿元，同比减少 16.2%。 涤纶工业丝、涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料，涤纶帘子布、塑胶材料，市场空间持续增长市场空间持续增长 涤纶工业丝：差异化产品布局，市场空间持续增长。涤纶工业丝：差异化产品布局，市场空间持续增长。供给端：目前全球世界工业丝 几乎没有新增拟建项目。公司着眼于全球知名轮胎厂商和汽车安全总成厂商的战略 合作关系，紧盯高技术含量，高附加值的产品，在差异化车用丝市场，海利得一枝 独秀。需求

5、端：2019 年涤纶工业丝表观需求量 129.4 万吨，同比上升 13.8%。下 游车用安全带丝用量与汽车行业保持同步增长；但受益于单车配套安全气囊数目将 不断增加，气囊丝的需求增速将领先汽车产量增速，涤纶工业丝渗透率有望提升。 帘子布：行业龙头持续布局，下游需求帘子布：行业龙头持续布局，下游需求持续持续看好。看好。供给端：行业龙头通过收购或越 南新建帘子布工厂的方式，扩大其在全球的市场份额。需求端：需求端增长主要受 益于下游子午线轮胎需求增长及替代部分锦纶帘子布和粘胶帘子布的市场份额，其 需求增长速度将明显高于轮胎工业的增长率。国内涤纶帘子布出口业务受中美贸易 影响较大。2019 年美国对原

6、产自中国的涤纶帘子布额外加征 25%关税，对国内帘 子布业务产生一定影响， 但贸易关系趋势回暖， 国内帘子布企业竞争力将预期恢复。 塑胶材料：塑胶材料：传统产业新生，石塑地板有待发力传统产业新生，石塑地板有待发力。传统塑胶业务竞争激烈，高端产品 为发展趋势。公司成功开发超宽幅天花膜，填补了天花膜系列产品的市场空白，达 到了世界领先水平。石塑地板有待发力。欧美市场石塑地板需求快速增长，2011- 2018 年，美国及欧洲进口石塑地板额年均复合增长率分别为 24.96%及 15.46%。 中国作为石塑地板主要生产国， 2016-2018 年出口额年均复合增长率达 32.53%。 研发投入为成长动能

7、，塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶研发投入为成长动能，塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶 研发驱动成长，差异化产品和研发驱动成长，差异化产品和服务服务布局布局，客户结构不断优化拓宽企业护城河客户结构不断优化拓宽企业护城河。公司 差异化车用涤纶工业丝产品性能优于国外同行。安全带丝和气囊丝实现 AUTOLIV、 TRW、JOYSON 等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖，终端整车品牌包括奥迪、 宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆 轮胎等轮胎厂商。对普利司通欧洲实现首次批量供货，新增韩泰和特瑞伯格认证。 塑胶传统业务恢复增长，石塑地板新业务有望放量塑胶传

8、统业务恢复增长，石塑地板新业务有望放量。传统业务通过加强销售恢复增 长，天花膜及石塑地板新产品有望放量贡献增量收益。此外，2019 年底，石塑地 板部分型号产品获得美国额外关税豁免， 有望增加产品出口竞争力， 恢复增长趋势。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期，越南项目推动企业迈上公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期，越南项目推动企业迈上成长成长新台阶。新台阶。公 司目前的在建工程主要包括： 年产 4 万吨车用工业丝和 3 万吨高性能轮胎帘子布项 目； 年产 1200 万平方米石塑地板项目；越南基地年产 11 万吨差别化涤纶工业长丝 项目。享受越南建厂的优惠政策，增加公司产品竞争力，增厚公司

9、业绩弹性。公司 越南基地享有二免四减半的所得税优惠政策，如按照达产销售计算，越南基地销售 相比较国内销售可增厚利润475.6万美元， 占2018年公司净利润的比重约为9.2%。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2019-2021 年可实现营业收入分别为 4255/4712/56 46 百万元；对应归母净利润分别为 326/407/522 百万元；对应 PE 分别为 15/12/9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能建设及释放不达预期；下游需求萎缩。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0 02 2 月月 1010 日日 海利

10、得(002206)/化工 越南项目投产在即，龙头发展迎来新机遇 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1 公司介绍：行业领军企业，专注三大主业公司介绍：行业领军企业，专注三大主业 . - 6 - 1.1 行业领军企业，专注三大主业 . - 6 - 1.2 发展历史：围绕核心产品打造一体化产业链 . - 8 - 1.3 高氏家族为公司实控人，多次股权激励，核心员工与公司共成长 . - 9 - 1.4 财务分析：上市以来业绩持续增长 . - 10 - 2 涤纶工业丝：差异化产品布局，市场空间持续增长涤纶工业丝：差异

11、化产品布局，市场空间持续增长 . - 14 - 2.1 涤纶工业丝性能优越，下游应用广泛 . - 14 - 2.2 供给端：行业新增产能增速放缓，供给趋于集中 . - 15 - 2.3 需求端：车用丝是需求主要增量 . - 18 - 3 帘子布：行业龙头持续布局，下游需求看好帘子布：行业龙头持续布局，下游需求看好 . - 20 - 3.1 帘子布是重要的轮胎用骨架材料 . - 20 - 3.2 供给端：行业龙头持续布局，巩固龙头地位 . - 20 - 3.3 需求端：下游需求持续看好 . - 21 - 4 塑胶材料：传统产业新生，石塑地板有待发力塑胶材料：传统产业新生，石塑地板有待发力 . -

12、 23 - 4.1 灯箱布、PVC 膜等传统塑胶业务竞争激烈，高端产品为发展趋势 . - 23 - 4.2 石塑地板新产品是公司塑胶业务新亮点 . - 25 - 5 公司成长驱动力：研发投入为成长动能，塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶公司成长驱动力：研发投入为成长动能，塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶 . - 30 - 5.1 研发投入为成长动能，客户开拓拓宽护城河 . - 30 - 5.2 塑胶传统业务恢复增长，石塑地板新业务有望放量 . - 31 - 5.3 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期，越南项目推动企业迈上新台阶- 32 - 6 盈利预测及假设盈利预测及假设 . -

13、37 - 7 风险提示风险提示 . - 39 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司国内主厂区位于海宁：公司国内主厂区位于海宁 . - 6 - 图表图表2：公司全球化布局：公司全球化布局 . - 6 - 图表图表3：公司产品及产能：公司产品及产能 . - 7 - 图表图表4：公司主要产品图：公司主要产品图 . - 8 - 图表图表5：公司发展历史：公司发展历史. - 8 - 图表图表6：公司围绕核心产品打造产业链一体化：公司围绕核心产品打造产业链一体化 . - 9 - 图表图表7：公司股权结

14、构：公司股权结构. - 9 - 图表图表8：2017年股票期权激励计划行权条件及行权情况年股票期权激励计划行权条件及行权情况 . - 10 - 图表图表9：公司上市以来收入规模持续增长：公司上市以来收入规模持续增长 . - 11 - 图表图表10：公司上市以来归母净利润大幅增长：公司上市以来归母净利润大幅增长. - 11 - 图表图表11：公司毛利率及净利率略有降低：公司毛利率及净利率略有降低 . - 11 - 图表图表12：公司期间费用率略有下降：公司期间费用率略有下降 . - 11 - 图表图表13：公司：公司ROE自自2012年起恢复增长年起恢复增长 . - 11 - 图表图表14：公司

15、负债率随资本开支加大而增长：公司负债率随资本开支加大而增长. - 11 - 图表图表15：涤纶工业丝是公司营收主要来源：涤纶工业丝是公司营收主要来源 . - 12 - 图表图表16：公司业务主要面向海外市场：公司业务主要面向海外市场. - 12 - 图表图表17：公司分业务毛利贡献：公司分业务毛利贡献 . - 12 - 图表图表18：公司分业务毛利率：公司分业务毛利率 . - 12 - 图表图表19：公司经营现金流充沛：公司经营现金流充沛 . - 13 - 图表图表20：公司历史高分红：公司历史高分红 . - 13 - 图表图表21：涤纶工业丝产业链示意图：涤纶工业丝产业链示意图 . - 14

16、 - 图表图表22：主要涤纶工业丝产品种类及应用领域：主要涤纶工业丝产品种类及应用领域 . - 14 - 图表图表23：涤纶工：涤纶工业丝产业发展示意图业丝产业发展示意图. - 15 - 图表图表24：涤纶工业丝产业链示意图：涤纶工业丝产业链示意图 . - 15 - 图表图表25：2016年全球涤纶工业丝产量区域分布年全球涤纶工业丝产量区域分布 . - 16 - 图表图表26：我国涤纶工业丝产能主要在浙江和江苏：我国涤纶工业丝产能主要在浙江和江苏 . - 16 - 图表图表27：全球涤纶工业丝进入低速增长期：全球涤纶工业丝进入低速增长期 . - 16 - 图表图表28：国内涤纶工：国内涤纶工业

17、丝产能进入低速增长阶段业丝产能进入低速增长阶段 . - 16 - 图表图表29：涤纶工业丝出口美国关税：涤纶工业丝出口美国关税 . - 17 - 图表图表30：我国涤纶工业丝进出口统计：我国涤纶工业丝进出口统计. - 17 - 图表图表31：2019年年1-11月我国涤纶工业丝出口国月我国涤纶工业丝出口国 . - 17 - 图表图表32：我国涤纶工业丝进出口统计：我国涤纶工业丝进出口统计. - 18 - 图表图表33：我国涤纶工业丝表观消费量：我国涤纶工业丝表观消费量. - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图

18、表34：全球汽车销量增：全球汽车销量增速维持低位速维持低位. - 18 - 图表图表35：我国汽车销量出现下滑：我国汽车销量出现下滑 . - 18 - 图表图表36：聚酰胺：聚酰胺66和涤纶工业丝的物理性能和涤纶工业丝的物理性能 . - 19 - 图表图表37：不同材质帘子布应用比较：不同材质帘子布应用比较 . - 20 - 图表图表38：全球涤纶帘子布行业龙头持续布局巩固龙头地位：全球涤纶帘子布行业龙头持续布局巩固龙头地位 . - 21 - 图表图表39：我国轮胎子午化率仍有较大提升空间：我国轮胎子午化率仍有较大提升空间 . - 21 - 图表图表40：轮胎成本结构占比：轮胎成本结构占比 .

19、 - 21 - 图表图表41：帘子布行业具有较高的认证壁垒：帘子布行业具有较高的认证壁垒 . - 22 - 图表图表42：国内帘子布：国内帘子布主要出口地区主要出口地区 . - 22 - 图表图表43：塑胶材料产品系列：塑胶材料产品系列 . - 23 - 图表图表44：公司塑胶业务规模：公司塑胶业务规模 . - 23 - 图表图表45：公司塑胶业务占比：公司塑胶业务占比 . - 23 - 图表图表46：公司灯箱布收入及毛利情况：公司灯箱布收入及毛利情况. - 24 - 图表图表47：公司灯箱布业务：公司灯箱布业务占比占比 . - 24 - 图表图表48：公司：公司PVC膜收入及毛利情况膜收入及

20、毛利情况. - 24 - 图表图表49：公司：公司PVC膜业务占比膜业务占比 . - 24 - 图表图表50：2017年全球地面装饰行业分产品市场份额分布情况年全球地面装饰行业分产品市场份额分布情况 . - 25 - 图表图表51：PVC塑料地板下游应用场景十分广泛塑料地板下游应用场景十分广泛 . - 26 - 图表图表52：石：石塑地板行业发展迅速塑地板行业发展迅速 . - 26 - 图表图表53：美国：美国PVC塑料地板销售额快速增长塑料地板销售额快速增长. - 26 - 图表图表54：美国地面装饰材料进口份额占比情况：美国地面装饰材料进口份额占比情况 . - 26 - 图表图表55：20

21、11-2018年欧盟进口各种地面装饰材料情况年欧盟进口各种地面装饰材料情况 . - 27 - 图表图表56：2011-2018年美国进口塑料地板情况年美国进口塑料地板情况 . - 27 - 图表图表57：2011-2018年欧盟进口塑料地板情况年欧盟进口塑料地板情况 . - 27 - 图表图表58：2016-2018年我国年我国PVC塑料地板出口金额塑料地板出口金额. - 28 - 图表图表59：公司石塑地板主要竞争对手：公司石塑地板主要竞争对手. - 29 - 图表图表60：石塑地板业务或恢复增长趋势：石塑地板业务或恢复增长趋势 . - 29 - 图表图表61：公司研发投入占比持续高于行业平

22、均水平：公司研发投入占比持续高于行业平均水平 . - 30 - 图表图表62：公司技术人员比例有所提升：公司技术人员比例有所提升. - 30 - 图表图表63：公司不断积累优质客户：公司不断积累优质客户 . - 31 - 图表图表64：石塑地板业务或恢复增长趋势：石塑地板业务或恢复增长趋势 . - 32 - 图表图表65：公司固定资产实现台阶式跃升：公司固定资产实现台阶式跃升 . - 32 - 图表图表66：公司在建工：公司在建工程程 . - 32 - 图表图表67：2019上半年公司主要在建工程项目明细（亿元）上半年公司主要在建工程项目明细（亿元） . - 33 - 图表图表68：公司越南投

23、资项目介绍：公司越南投资项目介绍 . - 33 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表69：越南福东工业区地理位置：越南福东工业区地理位置 . - 34 - 图表图表70：福东工业区企业：福东工业区企业布局布局 . - 34 - 图表图表71：福东工业区重点企业介绍：福东工业区重点企业介绍 . - 34 - 图表图表72：越南建厂汽车行业部分重点企业介绍：越南建厂汽车行业部分重点企业介绍 . - 35 - 图表图表73：越南基地优惠政策：越南基地优惠政策 . - 36 - 图表图表74：越南基地优惠政策优势：越南基地

24、优惠政策优势 . - 36 - 图表图表75：业绩预测拆分：业绩预测拆分 . - 37 - 图表图表76：可比公司估值（：可比公司估值（20200205） （同比公司盈利预测来自） （同比公司盈利预测来自wind一致预期）一致预期）- 38 - 图表图表77：盈利预测：盈利预测 . - 40 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 1 公司介绍公司介绍：行业领军企业，专注三大主业：行业领军企业，专注三大主业 浙江海利得新材料股份有限公司成立于 2001 年，于 2008 年 1 月在深交所上市。 经过 20 多年的艰苦创业，公

25、司已发展为集科研、生产、销售为一体的重点高新 技术企业、浙江省工业行业龙头骨干企业，省级“重点企业研究院” 。公司主厂区 位于浙江海宁，分为马桥厂区和尖山厂区，地处化纤产业腹地，交通运输便利、 原料供应充足。 2018 年起公司开发建设越南基地， 将助力公司实现海外产能布局， 并推动国际化战略进一步深化，不仅在短期内使公司产能规模迅速提升，而且有 望在长期利好公司发展。 图表图表1：公司公司国内国内主厂区位于海宁主厂区位于海宁 图表图表2：公司公司全球化布局全球化布局 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 1.1 行业领军企业，专注三大主业行业领军企业，专注三

26、大主业 涤纶工业丝领军企业， 专注涤纶工业丝领军企业， 专注生产涤纶工业生产涤纶工业长长丝、 塑胶材料、 涤纶帘子布三大产品。丝、 塑胶材料、 涤纶帘子布三大产品。 截至 2018 年底，公司涤纶工业丝产能为 21 万吨/年，其中三分之二左右为车用 丝，帘子布产品产能已达到 3 万吨/年。未来随着国内年产 4 万吨车用工业丝和 3 万吨高性能轮胎帘子布技改项目及越南 11 万吨/年差别化涤纶工业长丝的新产能 的投产，公司的产能规模将持续增长。 越南项目推动企业迈上新台阶。越南项目推动企业迈上新台阶。2018 年 5 月，公司发布公告，拟在越南投资 成立子公司实施年产 11 万吨差别化涤纶工业长

27、丝(一期)项目。项目总投资为 15,500 万美元，主要的产能分配为高强丝 4 万多吨，低收缩丝 5 万多吨，高 模低收缩丝 1 万吨左右，第一阶段投产主要以生产安全带丝和气囊丝产品为 主。预计在二季度投产的 1.2 万吨气囊丝设备已进入试生产阶段，未来会根 据设备供货进度逐步实现投产。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表3：公司公司产品及产能产品及产能 产品产品 产能产能 （万吨（万吨/年）年） 主要品种主要品种 下游用途下游用途 备注备注 涤纶工业丝 21 普通丝 土工布 未来将在国内和越南继续投产差别化涤纶工业

28、丝产能 气囊丝 安全气囊 安全带丝 安全带 高模低收缩丝 涤纶帘子布等 帘子布 4.5 - 子午轮胎 塑胶材料 - 灯箱布 户外灯箱广告材料 塑胶材料系列 20000 万平方米/年；PVC 压延材料 90000 吨/年 石塑地板 办公、家居等 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 涤纶工业长丝产品系列有： 高模低收缩丝、 安全带丝、 安全气囊丝、 高强丝、 低收缩丝、表面活化丝、有色丝、水处理丝、合股丝、加捻丝、阻燃丝、海 事绳缆专用丝、中空工业丝和抗芯吸丝等涤纶工业长丝产品。公司三大特色 差异化车用涤纶工业丝， 即高模低收缩丝 （轮胎用） 、 安全带丝 （车用安全带） 、 安全气囊丝（车用安全

29、气囊）在业界都享有很高的美誉度，产品性能优于国 外同行，达到国际先进水平。2018 年中公司计划在越南设立全资子公司形成 年产 11 万吨差别化涤纶工业长丝的建设规模， 实施公司国际化战略布局。 另 公司的车用涤纶工业长丝原材料，20 万吨大有光聚酯切片已于 2019 年三月 份开始试生产。 帘子布产品：依托自产的高品质高模低收缩丝作为帘子布的原丝，通过多年 的努力，目前固铂、韩泰、住友、米其林、大陆轮胎（马牌） 、耐克森、诺基 亚、优科豪马等国际一线品牌轮胎制造商成为公司的长期帘子布产品客户， 此外公司帘子布新增加拿大 SOUCY、斯洛文尼亚 CGS SAVA PRINT、俄罗 斯 LNK、

30、泰国 DEESTONE、巴西 Flexomarine 和国内的多家轮胎厂商的认 证， 公司帘子布产品已成功进入国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系。 目前， 公司帘子布产能 3 万吨，已实现满产。公司于 2016 年规划关于年产 40000 吨车用工业丝和 30000 吨高性能轮胎帘子布技改项目，2019 年度，1.5 万吨 帘子布新产能投产。通过几年的认证和培育，帘子布产品的国际品牌客户订 单量有了突破性的增长，客户结构持续优化，帘子布产品的盈利能力将进一 步提升，成为公司未来两年的盈利增长的亮点之一。 塑胶材料有： （1）数码喷绘材料系列：外打喷绘布、内打喷绘布、网格涂层 喷绘布、双面喷绘布等，最大门幅可达 5.1 米。 （2）涂层材料系列：涂层蓬 盖材料、水池布、充气玩具布等。 （3）装饰材料系列：装饰天花软膜、印刷 膜、窗帘布、投影幕布（膜） 、环保石塑地板等。公司的新产品环保石塑地板 已通过欧标和美标的认证，取得了认证证书。相对传统的强化地板具有种类 多、防潮（防膨胀） 、耐磨、耐热、吸音、环