1、 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 证券研究报告个股深度报告证券研究报告个股深度报告 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 全球铜加工领先企业全球铜加工领先企业。公司在亚洲、美洲、欧洲设有 15 个 铜加工生产基地，是全球铜管棒加工行业的标杆级企业，下游 主要客户为格力电器、海尔电器、海信电器等知名家电厂商。 2018 年， 公司铜管加工产能达到 60 万吨， 处于国内龙头地位。 进入壁垒较高，行业格局向好进入壁垒较高，行业格局向好。铜加工行业具有固定资产 投入高

2、、规模经济明显、产品标准化程度高等特点，大规模生 产企业具有较强的规模经济优势。2017 年以来，海亮等头部 企业加速扩产，行业集中度显著提升，铜管加工费稳步上涨， 行业格局向好。 空调和建筑用铜水管需求空调和建筑用铜水管需求稳定增长。稳定增长。国内空调新增需求仍 具有较大的增长空间， 同时未来几年将迎来空调更新需求的高 峰时期，带动铜管需求增长。随着国家政策层面的推动以及居 民健康环保意识的提升， 未来我国建筑用铜管需求有望保持增 长。2014-2018 年期间，我国铜管表观消费量年均复合增速达 到 4.8%，未来在我国房地产行业稳健发展的形势下，白色家 电产品对铜管的需求仍将保持相对稳定。

3、 迈向有色材料智造的国际巨匠迈向有色材料智造的国际巨匠。根据公司制定的2025 年 发布战略规划纲要 ， 到 2025 年公司将成为全球铜加工行业领 军企业，铜材年销量达到 228 万吨，位居全球龙头地位。公司 在铜加工行业内率先迈开了“信息化和智能化”的现代化工业 发展步伐，在铜管、铜棒等产品的关键工艺智能化制造成效显 著，有效提升公司产品竞争力和盈利能力。 盈利预测：盈利预测：我们预测公司 2019-2021 年营业收入分别为 414.47 亿元、511.94 亿元和 649.42 亿元，实现归属母公司所 有者净利润分别为 10.97 亿元、13.9 亿元和 17.44 亿元。按 照公司

4、10.28 元的股价测算，对应的市盈率分别为 18.3 倍、 14.4 倍和 11.5 倍。公司是国内铜产品加工的龙头企业，核心 竞争力突出，未来随着生产规模的逐步扩大，公司有望成为国 际级的领军企业。公司秉承赚取加工费的经营理念，经营业绩 有望随着产能的扩张而增长，首次覆盖，给予“推荐”的投资 评级。 风险提示：风险提示：项目投产进度不及预期、公司铜材加工费下降、 市场系统性风险。 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 40,698 41,447 51,194 64,942 （+/-） 36.1% 1.8% 23.5% 26.9% 营业利润 1,020 1,238 1,5

5、77 1,987 （+/-） 35.9% 21.4% 27.3% 26.0% 归属母公 司净利润 909 1,097 1,390 1,744 （+/-） 28.8% 20.7% 26.6% 25.5% EPS（元） 0.47 0.56 0.71 0.89 市盈率 22.1 18.3 14.4 11.5 公司基本情况（最新） 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 19.52/18.26 流通市值（亿元） 186.6 每股净资产（元） 4.34 资产负债率（%） 61.7 股价表现 股价表现（最近一年）（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：徐鹏 执业证书编号：S105

6、0516020001 联系人：谢玉磊 电话： 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话： （86 21）64339000 网址： -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 海亮股份沪深300 2020 年年 1 月月 14 日日 有色金属有色金属 海亮股份（002203） ：产能加速扩张，迈向国际巨匠 当前股价：当前股价：10.28 元元 推荐推荐(首次首次) 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 正文正文目录目录 1. 全球铜加

7、工领先企业全球铜加工领先企业 4 1.1 秉承工匠精神，不断做精做强 4 1.2 升级改造与对外收购并重，铜加工产能持续扩张 5 1.3 经营管理高效，核心竞争力突出 6 1.4 盈利能力稳定增长 6 2. 铜管：行业集中度提升，下游需求稳定增长铜管：行业集中度提升，下游需求稳定增长 7 2.1 铜管用途广泛，国内主要应用于制冷行业 7 2.2 龙头企业加速扩产，行业集中度持续提升 8 2.3 进入壁垒较高，行业格局向好 9 2.4 空调需求仍将维持增长 9 2.5 建筑用铜水管需求有望保持增长 11 3. 迈向有色材料智造的国际巨匠迈向有色材料智造的国际巨匠 12 3.1 铜加工产能持续扩张

8、，剑指国际级领军企业 12 3.2 打造“第二主业” ，加快智能制造步伐 13 3.3 竞争优势突出 13 4. 公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值 14 5风险提示风险提示 15 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 3 3 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程 . 4 图表 2 公司铜加工业务主要产品及用途 . 4 图表 3 公司股权结构图 . 5 图表 4 公司自产铜加工业务产能持续增长 . 6 图表 5 公司营业收入及增速 . 6 图表 6 公司归母净利润及增速 . 6 图表 7 公司主要产品毛利率企稳回升 . 7 图表

9、8 公司销售净利率和净资产收益率 . 7 图表 9 铜管的分类及用途 . 7 图表 10 2018 年铜管企业产能、产量及同比增速（单位：万吨） . 8 图表 11 龙头企业（部分）计划新增铜管项目一览 . 8 图表 12 紫铜管加工费显著提升 . 9 图表 13 城镇和农村居民每百户空调拥有量 . 10 图表 14 2008-2018 年期间国内空调销量及同比增速 . 10 图表 15 主要空调生产企业产品类型及铜管耗用量（单位：千克） . 11 图表 16 常用建筑给排水管比较 . 11 图表 17 2013-2018 年期间国内铜管表现消费年均复合增速 4.8% . 12 图表 18 2

10、018 年全球知名铜加工企业产量情况 . 12 图表 19 智能化使得公司劳动效率持续提升 . 13 图表 20 公司人均创造利润能力稳步提升 . 13 图表 21 公司铜管市场占有率持续提升 . 14 图表 22 公司营业收入假设 . 14 图表 23 公司 PE-Band . 15 图表 24 公司 PB-Band . 15 图表 25 公司盈利预测（百万元） . 16 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 4 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 1. 全球铜加工领先企业全球铜加工领先企业 1.1 秉承工匠精神，不断做精秉承工匠精神，不断做精做强做强 海亮股份自

11、2001 年成立以来，一直致力于高档铜产品、导电异型材、铝型材的研 发、生产、销售和服务。公司秉承工匠精神，一方面通过持续新建与改造生产线稳步公司秉承工匠精神，一方面通过持续新建与改造生产线稳步 拓展生产能力， 另一方面通过全球并购快速提升拓展生产能力， 另一方面通过全球并购快速提升公司产能与市场份额， 不断做精做强，公司产能与市场份额， 不断做精做强， 产品销量和市场占有率持续提升产品销量和市场占有率持续提升，目前海亮股份在亚洲、美洲、欧洲设有 15 个生产基 地、已成为全球铜管棒加工行业的标杆级企业。 公司三大核心业务分别为铜管、铜棒和铜排，八大主导产品分别为铜合金管、制 冷用空调管、无缝

12、铜水管、精密铜棒、管件、微通道铝扁管、铝型材、导电异型材， 广泛用于空调和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、 汽车工业等行业。公司铜加工业务中铜管占比极高，保持在公司铜加工业务中铜管占比极高，保持在 90%90%以上，以上，主要主要下游行业为下游行业为 家电行业，其中铜管产品下游主要客户包括格力电器、海尔电器、海信电器等知名家家电行业，其中铜管产品下游主要客户包括格力电器、海尔电器、海信电器等知名家 电厂商。电厂商。 图表图表 2 2 公司铜加工业务主要产品及用途公司铜加工业务主要产品及用途 类型类型 产品名称产品名称 主要用途主要用途 铜管 直管 盘管 用于空调制冷

13、设备蒸发器和冷凝器的热交换管和各种连接管件 铜合金管 海水淡化、火电站发电、冶金等领域的热交换冷凝管 水道管 卫浴管 民用和工业建筑用输水、输气等管道管 保温管等 其他机械、建筑等领域用的铜加工坯料、用件等 铜棒 纯铜棒 主要用于高防火、高导电要求领域 高精密铜棒 制冷、机械、五金等领域用的各类棒材 铜排 铜铝复合排 开关柜、变压器、保险开关、轨道供电系统等 紫铜排 高低压电器、配电设备、超大电流电解冶炼等 资料来源：公司官网，公司公告，华鑫证券研发部 图表图表 1 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 5 5

14、证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 公司控股股东为海亮集团，持有公司 45.13%的股份，实际控制人为冯海良，其可 以直接控制或影响海亮集团 93.2%的股权。海亮集团成立于 1989 年，历经 30 多年的发 展不断从小到大，由大变强，目前拥有境内外 3 家上市公司，聚焦于教育事业、有色 材料智造、健康产业三大核心领域。2018 年，海亮集团综合实力位列世界企业 500 强 第 473 位、中国企业 500 强第 115 位、中国民营企业 500 强第 25 位、浙江百强企业第 5 位。 1.2 升级改造与对外收购并重，升级改造与对外收购并重，铜加工产能持续扩张铜加工产能持续扩张 近年

15、来， 公司近年来， 公司通过技术升级改造和通过技术升级改造和对外收购， 铜加工业务产能不断提升。对外收购， 铜加工业务产能不断提升。 2016 年， 公司新建的“2.5 万吨/年制冷用空调管高质低耗信息化生产线建设项目” 、 “2.5 万吨 /年高效节能环保精密铜管生产线项目” 全面投产， 新增产能共计 5.00 万吨/年； 同时， 公司还对浙江、安徽生产基地的关键设备和工序进行技术升级改造以提升生产能力， 通过技改方式实现产能增长 3.00 万吨/年。2017 年，公司通过技改实现产能增长 5.50 万吨/年，此外，通过收购诺而达集团旗下三家铜管加工企业，实现新增产能 6.00 万 吨/年。

16、截止到截止到 20182018 年末年末，公司通过技改实现产能增长 9.6 万吨/年，以及新建项目部 分投产，公司铜管产能公司铜管产能达到达到 58.158.1 万吨，铜棒产能达到万吨，铜棒产能达到 7 7 万吨，铜排万吨，铜排产能达到产能达到 2 2 万吨。万吨。 根据公司根据公司 20182018 年年 1 1 月制定的 月制定的 20252025 年发展战略规划纲要 ， 到年发展战略规划纲要 ， 到 20252025 年公司年公司将将实现实现 铜加工材年销量铜加工材年销量 228228 万吨，其中铜管万吨，其中铜管 123123 万吨、精密铜棒万吨、精密铜棒 6767 万吨，电工铜排万吨

17、，电工铜排 3535 万吨万吨 和和接管件接管件 3 3 万吨万吨，成为全球最大铜管、铜棒、铜排加工企业。未来几年，公司产能将 处于快速扩张时期，产能的年均复合增速为 19.1%。 图表图表 3 3 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司公告，华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 6 6 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 图表图表 4 4 公司公司自产自产铜加工业务产能持续增长铜加工业务产能持续增长 项目项目 20152015 年年 20162016 年年 20172017 年年 20182018 年年 设计产能（万吨/年） 28.00 36.00

18、 47.50 67.10 同比增速（%） - 28.57 31.94 41.26 产量（万吨） 23.71 29.66 45.11 57.19 销量（万吨） 23.90 28.97 44.73 57.14 产能利用率（%） 84.68 82.39 94.97 85.23 产销量（%） 100.80 97.67 99.15 99.91 资料来源：海亮集团 2018 年第四期超短期融资募集说明书，公司公告，华鑫证券研发部 1.3 经营管理高效，核心竞争力突出经营管理高效，核心竞争力突出 海亮股份具有稳健的风险管控能力，具备一套完整的系统性风控体系，坚持“只坚持“只 赚取加工费，不做铜市投机”的经营

19、理念，经历多次铜价、汇率大幅波动事件的考验赚取加工费，不做铜市投机”的经营理念，经历多次铜价、汇率大幅波动事件的考验， 有效规避铜价及汇率涨跌给企业经营带来的风险。同时，公司“以创新为立业之本、 以精细化管理为致胜之宝、以精准预算为发展之先”建立现代精细化生产管理体系， 各项关键生产、财务指标领先同行，是行业内“精细化管理”的标杆企业。 公司长期重视产品研发和技术创新，在新材料开发、铜加工产品生产工艺、制备 技术、安全环保等领域进行多项研究开发，拥有 343 项国内与国际专利技术，生产装 备和工艺达到行业最高水平，产品竞争优势突出。 1.4 盈利能力稳定增长盈利能力稳定增长 近年来，公司通过新

20、建与改造生产线和并购的方式不断扩大产品制造能力，营业 收入和归母净利润保持快速增长。2014-2018 年期间，公司营业收入从 120.61 亿元增 长至 406.98 亿元，年均复合增长率高达 35.5%。2019 年前三季度，公司铜加工材销量 保持较快增长，受铜价下跌影响，公司营收增速虽放缓，但受益于管理效率提升，归 母净利润增速维持增长。2014-2018 年期间，公司归母净利润从 4.52 亿元上升至 9.09 亿元，年均复合增速为 19.1%。2019 年前三季度，公司归母净利润为 8.19 亿元，同比 增速达 18.55%，保持稳定增长。 图表图表 5 5 公司公司营业收入及增速营

21、业收入及增速 图表图表 6 6 公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2014年2015年2016年2017年2018年2019Q1-3 营业总收入同比增速 亿元 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2014年2015年2016年2017年2018年2019Q1-3 归母净利润同比增

22、速 亿元 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 7 7 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 2014 年以来，公司主导产品铜管销售毛利率保持稳定；2019 年上半年，在复杂多 变的宏观环境下，公司凭借规模和产品竞争力的增强，销售毛利率有所上升。其中， 铜管销售毛利率达到 9.88%，同比上升 2.83%；铜棒销售毛利率达到 8.76%，同比上升 2.34%。净资产收益率方面，由于公司大规模新建项目扩张产能，导致总资产周转率下 降，公司净资产收益率呈下降趋势。后续随着公司项目陆续建成达产，预计净资产收 益率将企稳回升。 图表图表 7 7 公司主要产品毛利率公司主要产品毛利率

23、企稳回升企稳回升 图表图表 8 8 公司公司销售净利率和净资产收益率销售净利率和净资产收益率 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 2. 铜管铜管：行业集中度提升，下游需求稳定增长：行业集中度提升，下游需求稳定增长 2.1 铜管用途广泛，国内主要应用于制冷行业铜管用途广泛，国内主要应用于制冷行业 铜管材是铜加工业中重要组成部分，是发展最快的分支行业，铜管大致可以分为 制冷用铜管、热交换用铜管、建筑用铜管和铜管件等几类，主要应用在建筑房地产、 制冷行业、海洋工程、船舶工业、汽车以及电力行业等。而在国内，由于铜水管价格 较高，尚未大规模应用。国内铜管国内铜管主要应

24、用于制冷行业，铜管产品中约有主要应用于制冷行业，铜管产品中约有 75%75%用于空调用于空调 与冰箱、冰柜等设备的蒸发器、冷凝器、连接管与冰箱、冰柜等设备的蒸发器、冷凝器、连接管、配管、管件等领域。、配管、管件等领域。 此外，在电力行业、船舶工业以及汽车行业中，各类铜及铜合金管也得到大量使 用。 据有关资料介绍， 一台 60 万 KW 的汽轮发电机组需要白铜管 （铜镍合金） 约 40 吨， 黄铜管（铜锌合金）约 400 吨；而在一般军用和商用船上，铜及铜合金的用量可占到 舰船自重的 2%-3%。在海洋工程中，由于铜合金冷凝管具有导电性、导热性以及耐腐蚀 等优良性能，应用前景广阔。 图表图表 9

25、 9 铜管的分类及用途铜管的分类及用途 类型类型 细分产品细分产品 用途用途 铜管 制冷用铜管 空调用铜管 热交换用铜管 导热和冷却，主要用于海洋工程、海水淡化、火力发电、核电、造船等行业 建筑用铜管 建筑给水、供气系统中用的铜水(气）管 铜管件 在建筑用给水管材安装中用到的各种配套铜管件 资料来源：海亮集团 2018 年第四期超短期融资募集说明书，华鑫证券研发部 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年H1 铜管铜棒 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2014年2015年2016年2017年2018

26、年2019年Q1-3 ROE销售净利率 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 8 8 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 2.2 龙头龙头企业企业加速扩产加速扩产，行业集中度，行业集中度持续持续提升提升 行业产能扩张集中于龙头企业，其中海亮股份产能增幅最大。行业产能扩张集中于龙头企业，其中海亮股份产能增幅最大。据安泰科对我国铜 管加工能力前十五家企业的调研数据， 2018 年样本企业铜管加工能力总产能达到 219.5 万吨，同比增长 15.16%；2018 年样本企业铜管生产总产量达到 175.03 万吨，同比增 长 9.22%；其中四家企业铜管产能有所增长，平均增幅达到

27、 28.61%，而龙头企业海亮 股份增幅最大，为 47.78%。目前，金龙集团和海亮股份铜管加工产能均达到 60 万吨， 而行业排名第三位的中色奥博特铜铝铜管加工产能仅 14 万吨，龙头企业的扩产使得行 业集中度大幅提升。 从新建铜管项目来看，从新建铜管项目来看， 20182018年我国铜管建成投产项目年我国铜管建成投产项目8 8个， 新增个， 新增产能达产能达30.530.5万吨，万吨， 其中海亮股份铜管材项目投产其中海亮股份铜管材项目投产 1616 万吨，占新增产能的比重达万吨，占新增产能的比重达 52.5%52.5%。从后续在建项目 来看，海亮股份在建铜管项目达到 19 万吨，计划到 2

28、025 年铜管加工能力达到 125 万 吨。而头部企业金田集团 2018 年加速产能布局，在建铜管项目 5 万吨，计划铜管项目 11 万吨。后期随着行业头部公司凭借资金、技术和规模优势扩张产能，行业集中度上 升的态势将更加显著。 图表图表 1111 龙头企业（部分）计划新增铜管项目一览龙头企业（部分）计划新增铜管项目一览 企业企业 项目项目 产能（万吨）产能（万吨） 地点地点 海亮股份 年产 7.5 万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目 7.5 广东 年产 9 万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目 9 安徽 年产 7 万吨空调制冷用铜及铜合金精密无缝管智能化制造项目 17 浙江 扩建年

29、产 5 万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线 5 上海 有色金属材料深（精）加工项目（一期） 3 重庆 年产 6 万吨空调制冷管智能化生产线项目 6 美国 年产 3 万吨高效节能环保精密铜管智能制造项目 3 泰国 金田铜业 年产 3 万吨高强耐蚀微合金化铜管 3 浙江 年产 2 万吨制冷铜管 2 越南 年产 6 万吨制冷铜管 6 江苏 合计：合计： 61.561.5 资料来源：安泰科，公司公告，华鑫证券研发部 图表图表 1010 20182018 年铜管企业产能、产量及同比增速（单位：万吨）年铜管企业产能、产量及同比增速（单位：万吨） 资料来源：安泰科，华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页

30、重要免责声明一页重要免责声明 9 9 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 2.3 进入壁垒较高，行业格局向好进入壁垒较高，行业格局向好 由于行业具有固定资产投入高、规模经济明显、产品标准化程度高等特点，大规 模专业化生产的企业才能具有立足之地。同时，电解铜在铜管产品价格中占有较大的 比例，企业原材料采购以及生产经营周转需要大量的流动资金，对新进入者构成较高 的资金壁垒。据公司相关资料，一个铜加工企业新建据公司相关资料，一个铜加工企业新建 1010 万吨左右的铜管生产能力，需万吨左右的铜管生产能力，需 要购置要购置 7 7 亿元左右的固定资产（按重置成本测算） ，并筹集亿元左右的固定资产（

31、按重置成本测算） ，并筹集 1313 亿到亿到 1515 亿元左右的流动亿元左右的流动 资金，共需要投入资金，共需要投入 2020 多亿元的资金才能形成具备一定规模优势的产能。多亿元的资金才能形成具备一定规模优势的产能。 2017 年以来，随着行业龙头企业的扩产，市场份额的提升，企业在行业中的话语 权提升，铜管加工费显著提升。从小口径紫铜管价格与铜价的价差来看，2017 年以后 紫铜管加工费显著上行，并持续保持在高位。2017 年，紫铜管与铜价价差均值为 4,820.76 元/吨，2018 年价差均值上升至 6,383 元/吨，增幅为 32.4%。由于新进入者 面临资金、技术壁垒，行业进入门槛

32、较高，龙头企业扩产将带动行业集中度持续提升， 整体格局向好。随着龙头企业话语权的进一步增加，铜管加工费有望进一步上涨。 2.4 空调需求仍将维持增长空调需求仍将维持增长 空调需求可分为新增需求和更新需求，新增需求既包括用户首次购买安装空调， 也包括用户在原有住宅上增加空调数量，以户均空调保有量来衡量；更新需求指空调 达到使用寿命后重新购置。2012 年 11 月，国家标准化管理委员会出台家用电器安全 使用年限细则规定空调器安全使用年限为 8-10 年。2018 年 9 月，中国家用电器标准 与技术产业联盟发布房间空气调节器安全使用年限标准，确定空调器安全使用年 限为 10 年。 根据国家统计局

33、数据，根据国家统计局数据， 20182018 年我国年我国城镇居民城镇居民户均空调拥有量为户均空调拥有量为 1.421.42 台， 农村居民台， 农村居民 户均空调拥有量为户均空调拥有量为 0.650.65 台台，而发达国家户均空调拥有量为，而发达国家户均空调拥有量为 2.52.5 台。台。未来，随着我国居 民收入的提高和消费升级，农村居民户均空调拥有量具有较大的提升空间，而城镇居 民户均空调拥有量仍具增长潜力。 图表图表 1212 紫铜管加工费显著提升紫铜管加工费显著提升 资料来源：百川资讯，华鑫证券研发部 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,00

34、0 8,000 9,000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 元/吨元/吨 价差武汉紫铜管（3-40*0.5-10）上海物贸：铜平均价 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1010 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 2009 年 2 月，财政补贴家电下乡政策正式向全国推广，随后国内空调销量迎来高 速增长时期，2010 年空调销量 1.09 亿台，同比增速达 35.1%；2011 年空调销量 1.38 万台，同比增速 26.4%。以空调十年左右的安全使用年限测算，未来几年将迎来空调以空调十年左右的安全使用年限测算，未

35、来几年将迎来空调更更 新需求的高峰时期。新需求的高峰时期。 据悉，空调据悉，空调能效能效新的国家标准将于新的国家标准将于 20202020 年起实施，新标准年起实施，新标准对未来对未来 2 2 年的空调能效年的空调能效 进入门槛再次提升进入门槛再次提升。现有的定速空调能效一级节能水平将降为新标准的四级非节能水 平，而定速空调的二级节能水平将降为新标准的五级入门水平。现有的变频空调一级 能效水平，则为新标准的二级能效水平，以此类推。而根据国家发改委、工信部等七根据国家发改委、工信部等七 部门制定的 绿色高效制冷行动方案 ，部门制定的 绿色高效制冷行动方案 ， 大幅度提高制冷产品能效标准水平， 明确到大幅度提高制冷产品能效标准水平， 明确到 20222022 年，家用空调能效准入水平提升年，家用空调能效准入水平提升 30%30%、多联式空调提升、多联式空调提升 40%40%、冷藏陈列柜提升、冷藏陈列柜提升 20%20%。到。到 20302030 年，主要制冷产品能效准入水平再提高年，主要制冷产