1、汉威科技（300007） 证券研究报告公司研究仪器仪表 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 红外传感供不应求，智慧物联赋能未来红外传感供不应求，智慧物联赋能未来 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,512 1,822 2,048 2,645 同比（%） 4.7% 20.5% 12.4% 29.2% 归母净利润（百万元） 62 -100 195 285 同比（%） -44.1% -261.4% 296.2% 45.9% 每股收益（元/股） 0.21 -0.34 0.67 0.97 P/E（倍） 84.74 -

2、52.49 26.75 18.33 投投资要点资要点 深耕传感器和物联网市场，行业龙头成长空间广阔：深耕传感器和物联网市场，行业龙头成长空间广阔：公司主要从事传感 器研发、生产及销售，在气体传感器领域市占率居全国首位。凭借传感 器领域强劲优势，公司纵深物联网领域，布局逐渐完善，物联网综合解 决方案业务持续高速扩张。受益于物联网产业链景气度持续升高，公司 未来业绩的成长空间十分广阔。 传感器市场持续增长，本土传感器龙头有望充分受益传感器市场持续增长，本土传感器龙头有望充分受益：传感器在消费电 子、公共卫生等领域的应用加速渗透，受益于下游广泛的应用需求和国 家产业政策的支持，传感器市场规模持续增长

3、。公司的传感器核心业务 布局完善，技术水平领先业界，产品竞争力显著，2019 年气体传感器 国内市占率约 70%，行业龙头地位突出，有望充分受益于传感器市场的 持续增长。同时，2019 年公司基于核心传感器的各类检测仪器的销量 位居全国首位，未来相关产品的快速放量有望持续增厚公司业绩。 疫情防控之下，热电堆红外传感器需求迫切疫情防控之下，热电堆红外传感器需求迫切：当前额温枪等非接触式体 温检测设备的应用需求快速增长， 其中热电堆红外传感器是非接触式体 温检测设备的核心元件，市场需求十分迫切。在当前国内市场对非接触 式红外检测设备供应链中零部件需求持续增长的情况下， 本土厂商的热 电堆红外传感器

4、产品有望快速放量。 公司热电堆红外传感器的市场竞争 力显著，且产能正逐步恢复，当前公司热电堆红外传感器的海内外订单 激增，有望带动相关产品出货量持续增长。 依托传感器核心技术， 逐步成长依托传感器核心技术， 逐步成长为成熟的为成熟的 IoT 系统集成商系统集成商： 自上而下推 动的新基建有望加速物联网产业发展，5G 海量互联的特点将加速物联 网应用落地。公司以传感器技术为核心，前期并购完善了物联网产业布 局，增强物联网板块垂直协同性。公司一方面持续强化在市政、环保、 工业等领域的优势地位，物联网整体系统解决方案增强了客户粘性，有 望扩大公司利润空间。 另一方面依靠工业传感器口碑， 开拓消费端业

5、务， 业绩稳步提升，未来公司在消费电子、智能家居等领域的成长可期。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司深耕传感器和物联网解决方案领域，产品竞 争力显著， 有望充分受益下游应用市场对传感器以及物联网综合解决方 案的需求提升。 不考虑热电堆红外传感器业务，不考虑热电堆红外传感器业务， 我们预计公司我们预计公司 2020-2021 年营业收入分别为年营业收入分别为 20.48、26.45 亿元，增长亿元，增长 12.4%、29.2%，2020-2021 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 1.95、2.85 亿元，增长亿元，增长 296.2%、45.9%，实现，实现 EPS 为为 0.6

6、7、0.97 元，对应元，对应 PE 为为 27、18 倍。倍。参考可比公司估值，给予汉参考可比公司估值，给予汉 威科技威科技 2021 年年 30 倍目标倍目标 PE，目标价，目标价 29.10 元，给予买入评级元，给予买入评级。 风险提示：风险提示：下游应用市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓 不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 17.83 一年最低/最高价 11.35/19.39 市净率(倍) 3.33 流通 A 股市值(百 万元) 4217.87 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.36 资产负债率(%) 57.01 总股本(百万股) 293.02

7、 流通A股(百万股) 236.56 相关研究相关研究 2020 年年 03 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 王平阳王平阳 执业证号：S0600519060001 -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 69% -072019-11 汉威科技 沪深300 2 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 深耕传感器市场，快速拓展下游物联网应用深耕传感器市场，快速拓展下游物联网应用 . 5 1.1. 深耕传感器市场，龙头地位显著 . 5 1.2. 以传感器业务为核心，进军物联网行业 . 6 1.

8、3. 拓展物联网领域，业绩高速增长 . 7 2. 传感器市场持续增长，本土传感器龙头有望充分受益传感器市场持续增长，本土传感器龙头有望充分受益 . 9 2.1. 传感器应用加速渗透，产业发展前景可期 . 9 2.2. 传感器产品布局完善，气体传感器龙头地位显著 . 11 2.3. 多领域智能仪表推动公司稳步发展 . 13 3. 疫情防控之下，热电疫情防控之下，热电堆红外传感器需求迫切堆红外传感器需求迫切 . 15 4. 依托传感器核心技术，逐步成长为成熟的依托传感器核心技术，逐步成长为成熟的 IoT 系统集成商系统集成商 . 19 4.1. “新基建”推动万物互联高速发展 . 19 4.2.

9、公司打通物联网架构，积极布局物联网市场 . 20 4.2.1. 智慧市政：国内龙头智慧管网、智慧水务集成商 . 21 4.2.2. 智慧工业：工业互联网平台蓄势待发 . 22 4.2.3. 智慧环保：VOCs 治理国内领先，环保对公业务规模稳步提升 . 23 4.2.4. 消费端需求持续增加，公司开拓智能家居市场 . 24 5. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 26 5.1. 核心假设 . 26 5.2. 估值与投资建议 . 26 6. 风险提示风险提示 . 28 qRrOpPqMrMoQsQnMqPzQmP8O9R7NpNnNsQpPfQoOsRiNpOqRaQqRnMNZsQvN

10、NZmOoO 3 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：汉威科技发展历程 . 5 图 2：公司股权结构（截止 2020 年 1 月 9 日） . 5 图 3：汉威科技传感器产品 . 6 图 4：物联网综合解决方案业务重要事件 . 6 图 5：汉威科技物联网战略导图 . 7 图 6：汉威科技营业收入变化 . 7 图 7：汉威科技归母净利润变化 . 7 图 8：汉威科技 2019H1 主营构成（按产品） . 8 图 9：汉威科技毛利率、净利率变化 . 8 图 10：传感器的分类 . 9 图 11：传感器的应用领域 . 9 图 12：传感器组成 . 10 图

11、 13：政策利好传感器产业蓬勃发展 . 10 图 14：全球传感器行业市场规模 . 11 图 15：中国传感器行业市场规模 . 11 图 16：公司传感器产品布局完善 . 12 图 17：公司在传感器产品领域的技术积累深厚 . 12 图 18：公司在传感器市场龙头地位显著 . 13 图 19：公司业务模式及产业链 . 13 图 20：公司智能仪表布局 . 14 图 21：额温枪产业链 . 15 图 22：热电堆红外传感器产品 . 15 图 23：热电堆红外传感器工作原理示意图 . 15 图 24：额温枪成本占比 . 16 图 25：红外热电堆传感器产业链 . 16 图 26：全球民用红外市场规

12、模变化 . 17 图 27：公司红外热电堆产品 . 18 图 28：公司热电堆红外传感器产品性能 . 18 图 29：物联网发展进程 . 19 图 30：5G 网络对比 4G 网络的提升 . 20 图 31：全球物联网设备数量（亿台）持续增长 . 20 图 32：IoT 终端市场规模（百亿美元）快速增长 . 20 图 33：中国智慧城市科技投资额度（亿美元） . 21 图 34：智慧水务平台 . 22 图 35：智慧燃气平台 . 22 图 36：智慧水务平台 . 22 图 37：智能水表阶梯水价展示 . 22 图 38：公司工业安防平台 . 23 图 39：公司环保运营平台 . 24 图 40

13、：多功能空气质量检测仪 . 25 图 41：PM2.5 检测仪. 25 图 42：公司收入预测（百万元） . 26 4 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图 43：可比公司估值 . 27 表 1：热电堆红外传感器的主要供应商 . 17 5 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 1. 深耕传感器市场，快速拓展下游物联网应用深耕传感器市场，快速拓展下游物联网应用 1.1. 深耕传感器市场，龙头地位显著深耕传感器市场，龙头地位显著 汉威科技成立于 1998 年，于 2009 年在创业板上市，是国内首批创业板上市公司之 一。公司以气体传感器起家，逐渐延伸到各类传感器

14、，常年稳居传感器领域龙头地位。 公司主要从事各类传感器的研发、生产、销售，物联网综合解决方案业务，以及居家智 能与健康产品业务。公司以传感器业务为核心，纵深物联网下游应用领域。物联网综合 解决方案业务主要分为四大板块：1)物联网平台解决方案；2)智慧市政系统解决方案； 3)智慧环保系统解决方案；4)智慧安全系统解决方案。 图图 1：汉威科技发展历程汉威科技发展历程 数据来源：汉威科技官网，东吴证券研究所 汉威科技董事长任红军持有 19.53%的公司股份，是公司第一大股东。任红军、钟 超夫妇合计持有 24.7%公司股份，是公司的实际控制人。 图图 2：公司股权结构（截止公司股权结构（截止 202

15、0 年年 1 月月 9 日）日） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 1.2. 以传感器业务为核心，进军物联网行业以传感器业务为核心，进军物联网行业 公司深耕传感器领域， 主要产品包括气体传感器、 压力传感器、 温度传感器等。 2019 年公司在国内气体传感器领域的市占率约 70%。传感器作为物联网底层，是公司的基础 和重心。以气体传感器起步，汉威通过自主培育和投资并购的方式不断进行传感器种类 的横向整合，并着力研发智能传感器技术，是国内少有几家掌握了 MEMS 传感器技术 的公司之一。2018 年，公司持续推进 MEMS 阵列传感器、

16、热电堆红外传感器、压力传 感器、超声波流量传感器、水质检测传感器、超低功耗红外气体传感器等多种产品的研 发进度。 图图 3：汉威科技传感器产品汉威科技传感器产品 数据来源：汉威科技官网，东吴证券研究所 公司以传感器为核心，着力拓展物联网解决方案业务。物联网解决方案业务主要分 为四个板块：物联网平台解决方案、智慧市政系统解决方案、智慧环保系统解决方案、 智慧安全系统解决方案。智慧市政解决方案受疫情影响，扩张速度略有减缓，其他板块 均有一定规模的订单。物联网综合解决方案业务总体仍保持高速扩张。 图图 4：物联网综合解决方案业务重要事件物联网综合解决方案业务重要事件 数据来源：汉威科技公告，东吴证券

17、研究所 物联网综合解决方案物联网综合解决方案2019年至年至2020年重要事件年重要事件 物联网平台解决方案物联网平台解决方案 智慧水务解决方案加快发展：1)兴义智慧水务一体化管控平台系统成功上线，用户数量大幅上升;2)郑州高新区智慧 水务三期项目成功上线;3)公司参与了多项智慧水务行业标准的制定，进一步提高了公司的软实力与行业地位;4)公司新 获新疆、河南、河北等地市多个智慧水务平台业务订单，创造了较好的经济效益。 智慧燃气解决方案陆续落地：1)智慧测绘系统、数据综合分析与展示系统、应急指挥系统、数据仓库等新产品、新应 用的落地;2)公司参与港华燃气GIS标准编制和推广应用，双方启动风险评估

18、系统的合作研发；3)新获港华集团、华润集 团、新疆地区燃气公司GIS系统、智慧燃气一体化管控平台等20余个智慧燃气类项目，经营业绩较上年同期取得较大幅 度的增长。 智慧市政系统解决方案智慧市政系统解决方案 不断推进智慧水务和智慧热力建设进程，并持续优化和完善，保持智慧水务和智慧热力的行业领导者地位； 公司加快智慧水务三期的筹划和推动，出具完成郑州高新供水智慧水务工程可行性研究报告； 智慧热力方面，高新热力以科技创新战略驱动，不断进行供热信息化、智能化的摸索和实践； 智慧热力项目通过大数据、云计算等信息化手段，实现供热系统自感知、自适应、自调节智慧化供热控制平台。 智慧环保系统解决方案智慧环保系

19、统解决方案 逐渐转型EPC项目以及轻资产运行项目，降低垫资风险； 光山项目完成了工程、环保验收，下一步进入正常运营阶段； 东山项目提标改造后已经按照新标准和结算价格运营； 重庆巴南项目一期二阶段建设进场实施，其他重点项目进行过程管理，不断加强存量资产业务的盘活，降本增效。 智慧安全系统解决方案智慧安全系统解决方案 近年来大客户战略成果显现，持续贡献收入； 受响水爆炸等事件影响，国家对安全生产、环境保护等行业政策进一步加强落实，石化、煤化工、精细化工增长强劲 。其中包括翼中能源GDS系统项目、中泰集团工业安全信息系统、中延集团红四方乙二醇项目的安监平台、安徽省一期 危化品管理平台，后续有望全国复

20、制推广。 2019年集团化客户整体占比提高30%，主要服务世界五百强以及各行业龙头企业。 7 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 公司将传感技术、智能终端、通讯技术、云计算等与物联网技术紧密结合，形成了 “传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用”的综合系统解决方案。 图图 5：汉威科技物联网战略导图汉威科技物联网战略导图 数据来源：汉威科技年报，东吴证券研究所 1.3. 拓展物联网领域，业绩高速增长拓展物联网领域，业绩高速增长 2019 年业绩快报中，公司实现营业收入 18.22 亿元，同比增长 20.5%。受商誉减值 影响，公司 2019 年归母净利润-1.00

21、亿元。2019Q1-Q3 营业收入 12.82 亿元，同比增长 18.60%，归母净利润 1.21 亿元，同比增长 33.58%。公司业绩增长主要受益于：1)传感 器业务持续增长；2)智慧安全系统解决方案业务加快市场拓展；3)物联网应用以及燃气 业务的高需求度。 公司致力于打造以传感器为核心的物联网产业生态， 收购了嘉园环保、 沈阳金建、河南雪城等企业，完善了物联网产业布局，实现了从单一传感器产品向物联 网综合解决方案提供商的转型。公司凭借传感器领域的核心优势，打造物联网行业应用 标杆典范，从而实现物联网综合解决方案的进一步扩张，从而推动公司业绩增长。 图图 6：汉威科技营业收入变化汉威科技营

22、业收入变化 图图 7：汉威科技归母净利润变化汉威科技归母净利润变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 8 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 随着物联网领域的发展，公司物联网业务快速扩张，营收占比持续攀升。根据公司 2019 半年报，公司物联网领域存量订单数量可观，业绩在 2020 年有望保持高增长。 公司受益于物联网市场持续发展，公司物联网综合解决方案业务保持高增速。截止 2019H1， 物联网综合解决方案占比总营收 70.3%， 智能仪表占比 19.6%， 传感器占比 8.2%。 图图 8：汉威科技汉威科技 2019H1 主营构成（按

23、产品）主营构成（按产品） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2018 年，公司毛利率为 35.23%，同比下降 2.09 个百分点，净利率为 7.14%，同比 下降 3.19 个百分点。 2019 年前三季度， 公司毛利率为 33.27%， 同比下降 2.14 个百分点， 净利率为 12.81%，同比上涨 1.11 个百分点。随着 2019 年下半年传感器下游应用行业热 度提升，公司物联网综合解决方案业务相关客户订单量增大，加上公司物联网业务布局 接近完善，物联网相关业务毛利率 2020 年有望提升。传感器业务受疫情影响，市场对 额温枪需求激增，公司温度传感器订单激增，有望带动传感器业务毛利

24、率增高。公司物 联网综合解决方案业务毛利率相对较低，营收占比逐年升高，未来公司毛利率预计将会 继续降低。 图图 9：汉威科技毛利率、净利率变化汉威科技毛利率、净利率变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 9 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2. 传感器市场持续增长，本土传感器龙头有望充分受益传感器市场持续增长，本土传感器龙头有望充分受益 2.1. 传感器应用加速渗透，产业发展前景可期传感器应用加速渗透，产业发展前景可期 传感器是一种将物理量或化学量转变成便于利用的电信号器件。国家标准 GB7665-87 对传感器下的定义是： 能够受规定的被测量并按照一定的规律转换成可

25、用信号的器件或装置 。 传感器的分类方法有很多种， 可以按照输入量分， 工作原理分， 作用形式分类等等： 图图 10：传感器的分类传感器的分类 数据来源：华强电子网，东吴证券研究所 传感器在研究自然现象和人类生产生活中发挥着不可替代的作用， 在医学诊断、 环 境保护、智能监控、工业生产等许多领域有着广泛的应用： 图图 11：传感器的应用领域传感器的应用领域 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 传感器一般由敏感元件、 转换元件和变换电路三部分组成， 有时还要加上辅助电源。 敏感元件：敏感元件：直接感受被测量，并输出与被测量呈现相关关系的某一物理量的元件。转换转换 10 / 30 东吴证券研究所东

26、吴证券研究所 公司深度研究 元件：元件：传感器的核心元件，以敏感元件的输出为输入，把感知的非电量转换为电信号输 出。转换元件本身可以作为独立的传感器使用，叫做元件传感器。变换电路：变换电路：把传感元 件输出的电信号转化成便于处理、控制、记录和显示的有用电信号所涉及的有关电路。 图图 12：传感器组成传感器组成 数据来源：Elecfans，东吴证券研究所 需求扩大，传感器产业需求扩大，传感器产业增长增长动能充足。动能充足。据前瞻产业研究院统计，2015 年中国移动 IoT 终端的数量为 7 亿枚，2018 年增长至 18 亿枚，2015-2018 年的 CAGR 约为 37%。 不仅是物联网产业

27、，工业 4.0、智慧城市、车联网、VR/AR 虚拟现实、自动驾驶、5G 万物互联等各种火爆的概念项目都离不开传感器的支撑。 政策端，国家相继出台政策推动传感器产业发展。政策端，国家相继出台政策推动传感器产业发展。近年来，政府出台了国家集 成电路产业发展推进纲要 、 中国制造 2025 、 国务院关于积极推进物联网+行动 的指导意见等国家战略，推动了传感器的发展。2019 年 12 月，工信部规划司发布了 2019 年工业强基重点产品、工艺一条龙应用计划示范企业和示范项目公示 。传 感器是其中的重点之一，产业发展前景可期。 图图 13：政策利好传感器产业蓬勃发展政策利好传感器产业蓬勃发展 数据来

28、源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 11 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 传感器市场持续增长传感器市场持续增长，产业链公司有望充分受益，产业链公司有望充分受益。随着传感器在物联网、医疗、 环保和工业等应用领域的不断渗透，市场对传感器的需求持续提升，据前瞻产业研究院 统计数据显示， 2017 年全球传感器行业市场规模为 1955 亿美元， 同比增长 12.29%， 2018 年全球市场规模为 2059 亿美元左右，同比增长 5.3%。预测到 2024 年市场规模将达到 3284 亿美元。 图图 14：全球传感器行业市场规模全球传感器行业市场规模 数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 2010 年到 2018 年中国传感器市场规模稳步提升，份额从 2010 年的 397 亿元提升 至 2018 年的 1472 亿元，预计 2019 年到 2022 年的复合增长率为 12.13%（2022 年市场 份额将达到约 2327 亿元） ，产业链公司有望充分受益。 图图 15：中国传感器行业市场规模中国传感器行业市场规模 数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 2.2. 传感器产品布局完善，气体传感器龙头地位显著传感器产品布局完善，气体传感器龙头地位显著 传感器核心业务布局完善，市场优势地位显著。传感器核心业务布局完善，市场优势地位显著。传感器是公司