立高食品-首次覆盖报告：烘焙行业全能选手景气赛道杆位起跑-210812（36页）.pdf

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1、净利率或因激励费用短期承压，长期盈利能力提升趋势不改。预计此次股权激励计划产生费用 2.32 亿元，摊销到 2021-2026 年分别为 3126、8308、5479、3549、 1999、739 万元，其中2022、2023 年有一定的费用摊销压力，净利率或将在短期承压，但随着收入规模不断提升，摊销费用逐步减少，盈利能力将会得到持续释放。2.烘焙食品：供销两旺蓬勃发展，冷冻烘焙大有可为大烘焙千亿市场，业态更迭快速扩张中国烘焙行业历史复盘我国现代烘焙业起步于上世纪80 年代，根据目前我国烘焙食品市场主要终端销售形态和相应生产模式转变，可划分为以下发展阶段：1980 年，我国现代烘焙行业开始兴起

2、，生产模式以“前店后厂+现烤烘焙”为主。西式烘焙糕点从香港、台湾进入大陆市场，产品从原料到成品的制作全过程均在烘焙店或附近作坊完成，销售模式以单店经营为主，产品品类单一，渗透率低。这类模式在我国三四线城市仍以大量长尾市场存在。1990 年，现代烘焙企业出现并发展，生产模式采用“中央集约化工厂+预包装产品” 进行规模化生产。比利时曼可顿、韩国好丽友相继进入中国，徐福记、桃李面包、盼盼食品等国内烘焙糕点零售企业也相继成立和发展。以商超、大卖场、便利店等为终端渠道进行销售。这类模式下的龙头企业已陆续成为全国性烘焙品牌。2000 年，线下品牌连锁烘焙店迅速扩张，生产模式采用“中央工厂+冷冻面团技术”。新加坡面包新语、台湾 85 度C、克莉丝汀、元祖食品、韩国巴黎贝甜进入中国大陆市场，中国本土品牌、好利来、味多美等高速扩张。因强大的资本优势，品牌自建中央工厂生产冷冻烘焙食品，供应区域内门店。凭借精致的店面、新鲜的产品，线下品牌连锁烘焙店的市占率不断提升，但受限于高成本和品牌定位，目前尚未出现全国性连锁品牌。2010 年至今，烘焙产业出现各种新型业态。除了上述传统模式中西式烘焙糕点企业外，还涌现出众多互联网蛋糕品牌、线上烘焙品牌，众多咖啡和新式茶饮品牌也开始打造“饮品+烘焙”的产品矩阵，业态多样化，进一步打开消费空间。

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