1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 精选层受理公司巡礼系列精选层受理公司巡礼系列 翰博高新翰博高新：提供一站式综合方案提供一站式综合方案，致力，致力背光显示模组背光显示模组行业发展行业发展：公司成立 于 2009年， 是半导体显示面板重要零部件背光显示模组一站式综合方案提供 商，集光学设计、导光板设计、精密模具设计、整体结构设计和产品智能制 造于一体。公司主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材 料等相关零部件，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏 幕、手机、医疗显示器及工控显示器等终端产品。依托多年积累的自主知识 产权及核

2、心技术， 凭借齐全的产品种类、 较高的研发投入及大规模生产模式， 公司已经成为半导体显示面板企业及终端品牌商的重要合作伙伴。目前，公 司与京东方、群创光电、日本显示公司等国内外知名半导体显示面板制造商 建立了合作关系，公司产品的终端客户覆盖华为、联想、三星、惠普、戴尔、 华硕及小米等国内外知名消费电子企业及整车厂。 以研发为主导，以研发为主导，以销定产、以产定购以销定产、以产定购：公司下游客户较为集中，采用以销 定产的生产模式，主动开发潜在客户并与客户直接沟通、商务谈判的方式获 取订单，根据客户订单安排采购和生产。公司对研发、采购、生产和销售等 环节严格把控， 已经形成了一套成熟和可持续的盈利

3、模式。 20192019 年公司实现年公司实现 营业收入营业收入 23.8023.80 亿元亿元，归母净利润为归母净利润为 1 1. .2222 亿亿元元（+ +59.69%59.69%） 。其中背光显示模 组是公司主营业务收入的主要来源，营收 17.59 亿元，占营业收入 76.84%； 背光显示模组零部件营收 3.64亿元，占比 15.89%；偏光片产品 1.66 亿元，占 比 7.27%。 2017-2019年， 公司主营业务毛利率分别为12.53%、 13.77%和 18.15%， 毛利率逐年提升， 主要由于公司产品结构变化及细分产品毛利率的影响所致， 公司主动缩减了毛利率较低的偏光片

4、业务以及手机背光显示模组业务。2020 年度产品结构升级，高端机种销售比重提高，根据公司业绩预告，2020 年上 半年实现归母净利润 7400-7600 万元，同比增长38.18%-41.91%。 行业视角行业视角：应用场景扩展应用场景扩展+ +政策支持，政策支持，背光显示模组行业迎来新一轮发展背光显示模组行业迎来新一轮发展 周期周期：在背光显示模组行业中，企业的技术能力、生产规模以及供应链整合 能力决定了企业的核心竞争力。背光显示模组行业的发展与液晶显示行业的 发展密切相关。根据 CINNO RESEARCH统计，使用 TFT-LCD 技术的液晶 显示面板的出货面积从 1.62 亿平方米提升

5、至 2.14 亿平方米，年平均复合增长 率达 5.73%。预计至 2024 年，其出货面积将进一步增至 2.55 亿平方米。从全 球范围看，背光显示模组厂商主要分布在中国大陆、中国台湾、日本和韩国 等亚太地区。2018年国家统计局战略性新兴产业分类明确将显示器件制 造和光电子器件制造全部纳入战略性新兴产业。 横纵横纵对比：对比：瑞仪光电、中光电体量大，翰博高新以中尺寸为主瑞仪光电、中光电体量大，翰博高新以中尺寸为主：行业中从 事中尺寸背光显示模组的生产及销售的公司主要集中在中国台湾地区， 目前， 国内尚无主营业务与翰博高新相同的同行业上市公司。中光电主要产品除背 光显示模组外，还包括投影仪等影

6、像产品；隆利科技主要产品为背光显示模 组；瑞仪光电、翰博高新主要产品为背光显示模组及其零部件；宝明科技主 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 21 日日 翰博高新：深耕翰博高新：深耕背光显示模组背光显示模组，积极布局，积极布局 OLED、MiniLED 领域领域 Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 科创板一周年回顾系列-环 保和高端制造，业绩确定性 和成长性为王 2020-07-14 科创板开板一周年，“塔尖明

7、 珠”对资本市场带来何种影 响？ 2020-07-14 全市场科技产业策略报告第 七十一期 2020-07-13 同华科技：污水+餐厨垃圾 处臵并行，运营项目扩能带 动利润增长 2020-07-13 山源科技：定位于中国煤矿 井下运营商，公司拟申报精 选层 2020-07-13 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 要产品为 LED 背光源、电容式触摸屏；伟时电子主要产品为中小尺寸背光 显示模组、液晶显示模组、橡胶件、五金件等。 从收入规模来看从收入规模来看，与瑞仪光电及中光电相比，翰博高新在营业收入、净利 润规模方面尚有提升空间。2017 年到 201

8、9 年翰博高新的营业收入分别为 22.01 亿元、27.60 亿元、23.80 亿元，瑞仪光电为 119.52 亿元、109.09 亿 元、130.65 亿元。公司营业收入规模大于隆利科技、宝明科技及伟时电子。 在净利润方面在净利润方面，翰博高新三年净利润分别为 0.59 亿元、0.84 亿元、1.35 亿元，净利润规模与隆利科技、宝明科技及伟时电子不存在重大差异。 从从毛利率来毛利率来看看，翰博高新 2017 年-2019 年的综合毛利率分别为 12.55%、 14.09%和 18.61%，毛利率逐年提升，主要由于公司产品结构变化及细分 产品毛利率的影响所致。一方面，收入占比较高的背光显示模

9、组毛利率 逐年提升，另一方面，毛利率相对较高的背光显示模组零部件产品收入 呈上升趋势，此外，毛利率相对较低的偏光片产品收入占比呈下降趋势， 在上述因素的共同作用下，公司毛利率逐年上升。可比公司中，宝明科 技和伟时电子的毛利率最高，2019年毛利率都在 21.40%以上，和翰博高 新的差异主要来源于产品结构和采购模式。从从费率来看费率来看，公司销售费用 率略低、管理费用率略高，研发、财务费用率与可比公司相当。 风险提示：风险提示：背光模组行业具有产品技术升级快、研发投入大、研发风险高背光模组行业具有产品技术升级快、研发投入大、研发风险高 等特点，研发成果有被替代或不契合市场需求的风险等特点，研发

10、成果有被替代或不契合市场需求的风险。 nMoRmMrOrOpNxPrOmQqPmPaQcMbRpNnNnPoOlOpPqPiNnPpNbRpPvMMYqRpOuOtPpN 3 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 内容目录内容目录 1. 写在前面：翰博高新精选层获受理，背光显示模组行业持续发展写在前面：翰博高新精选层获受理，背光显示模组行业持续发展. 6 2. 翰博高新：深耕背光显示模组，积极布局翰博高新：深耕背光显示模组，积极布局 OLED、MiniLED 领域领域. 7 2.1. 发展历程：主营业务范围逐步扩大，成为背光显示模组一站式综合方案提

11、供商. 7 2.2. 股权结构：实际控制人直接持有公司 26.40%股份，合计控制 56.51%股份. 8 2.3. 主营业务：提供背光显示模组一站式综合方案，产品种类齐全 . 9 2.3.1. 主要产品：涵盖背光显示模组各零部件，主导产品为高端背光源模组 . 9 2.4. 商业模式：以研发为主导，以销定产、以产定购 .11 2.4.1. 研发模式：设技术研究、产品开发两中心，根据终端需求确定具体研发模式 .11 2.4.2. 采购模式：开发阶段供应链企划中心主导采购，量产阶段当地采购部门主导 . 12 2.4.3. 生产模式：以销定产，交货期要求高、批次多 . 13 2.4.4. 销售模式：

12、下游客户集中，主动开发潜在客户并获取订单 . 14 2.5. 竞争优势：领先技术提高产品竞争力，客户认证及规模效应助推发展. 15 2.5.1. 技术优势：自主研发多项技术并实现量产，推进自动化制造水平 . 15 2.5.2. 研发优势：有整体结构设计能力，布局 OLED、Mini LED 相关产业 . 16 2.5.3. 客户认证优势：完成前五大客户供应商认证，认证中产品共 58 项. 18 2.5.4. 规模效应优势：积累丰富技术生产经验，逐步受益于行业马太效应 . 18 2.6. 业绩表现：2019 年营收 23.80 亿，归母净利润超过 1.2 亿元 . 18 3. 行业视角：应用场景

13、扩展行业视角：应用场景扩展+政策支持，背光显示模组行业迎来新一轮发展周期政策支持，背光显示模组行业迎来新一轮发展周期 . 22 3.1. 经营模式：根据下游厂商及终端客户需求提供定制化的背光显示模组. 22 3.2. 竞争壁垒：行业护城河深，技术能力、生产规模及供应链整合能力决定核心竞争力. 23 3.3. 市场规模：背光显示模组行业终端产品出货量较为平稳，产能向国内集中. 24 3.3.1. 全球市场规模：高附加值背光显示模组产品需求提升，行业将长期稳定发展 . 24 3.3.2. 国内市场规模：韩国陆续关闭产线，液晶显示面板产能向国内集中 . 25 3.4. 竞争格局：行业呈现梯队分化效应

14、，逐渐显现头部汇聚趋势. 26 3.5. 发展趋势：优惠鼓励政策支持行业发展，背光显示模组终端应用场景日益多元化 . 27 3.5.1. 行业发展：背光显示模组形成独立产业，国家战略支持发展 . 27 3.5.2. 主流方向：技术提升催生新功能卖点，新兴终端带来新增长点 . 28 4. 横纵对比：瑞仪光电、中光电体量大，翰博高新以中尺寸为主横纵对比：瑞仪光电、中光电体量大，翰博高新以中尺寸为主 . 32 4.1. 产品对比：瑞仪光电产品结构与翰博高新相似，中光电相近产品占比约 50% . 32 4.2. 业绩对比：2019 瑞仪光电营收 130.65 亿，翰博高新规模大于大陆可比公司 . 33

15、 4.2.1. 规模对比：瑞仪光电及中光电规模遥遥领先，翰博高新尚有提升空间 . 33 4.2.2. 毛利率对比：各公司不存在重大差异，差异主要源于产品结构和采购模式 . 33 4.2.3. 费用对比：销售费用率略低于可比公司，管理费用率略高 . 33 5. 聚焦风险：市场对公司技术升级要求高，公司较为依赖主要客户聚焦风险：市场对公司技术升级要求高，公司较为依赖主要客户. 35 5.1. 经营风险：市场竞争可能加剧，对单一客户依赖性高 . 35 5.2. 技术风险：产品发展考验技术升级迭代能力，研发成果或无法契合市场需求 . 35 5.3. 财务风险：应收账款回款比例低，现金流量净额存在波动

16、. 36 5.4. 管理风险：实际控制人可能控制不当，公司规模扩张带来管理内控风险 . 36 图表目录图表目录 图 1：翰博高新发展历程. 7 图 2：翰博高新股权结构. 8 图 3：公司所在产业链 . 9 4 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 图 4：研发部门架构图 . 12 图 5：公司研发模式图 . 12 图 6：公司采购模式图 . 13 图 7：公司生产模式图 . 14 图 8：公司重要客户. 14 图 9：公司前五大客户年度销售收入占比 . 15 图 10：2019 公司前五大客户销售比例情况 . 15 图 11：背光模组自动化组装线

17、 . 16 图 12：液晶显示面板工艺制程. 16 图 13：OLED 面板工艺制程 . 17 图 14：2017-2019 年公司研发人员占比情况 . 18 图 15：2017-2019 年公司研发费用率 . 18 图 16：2017-2019 年公司营业收入 . 19 图 17：2017-2019 年公司归母净利润 . 19 图 18：公司按季度营业收入 . 19 图 19：2017-2019 年公司主营业务收入（亿元） . 19 图 20：2017-2019 年背光显示模组占主营收入比重 . 19 图 21：2017-2019 背光显示模组营收按产品分类（万元） . 20 图 22：公司

18、主营业务收入按区域构成（亿元） . 20 图 23：综合毛利率情况 . 21 图 24：业务分类毛利率情况 . 21 图 25：2019 年细分项目占主营成本比重 . 21 图 26：2019 年细分业务占主营成本比重 . 21 图 27：2017-2019 年费用支出情况（%） . 21 图 28：液晶显示产业链 . 22 图 29：2019 全球笔记本电脑用显示面板出货份额统计 . 22 图 30：背光显示模组行业特性. 23 图 31：背光显示模组行业主要壁垒. 24 图 32：电子消费品出货量（亿台）. 24 图 33：半导体显示行业出货面积统计及预测（亿平方米）. 25 图 34：全

19、球 LCD 产能区域占比趋势预测 . 26 图 35：背光显示模组行业竞争格局. 26 图 36：行业发展历程. 27 图 37：我国主要行业政策. 28 图 38：行业发展趋势. 28 图 39：车载屏幕应用场景. 30 图 40：医疗显示器应用场景 . 30 图 41：工控显示器应用场景 . 31 图 42：区域调光技术发展. 31 图 43：可比公司营业收入对比（亿元）. 33 图 44：可比公司净利润对比（亿元） . 33 图 45：2019 年可比公司综合毛利率对比 . 33 图 46：可比公司销售费用率对比 . 34 图 47：可比公司管理费用率对比 . 34 图 48：可比公司研

20、发费用率对比 . 34 5 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 图 49：可比公司财务费用率对比 . 34 图 50：公司经营风险. 35 图 51：公司技术风险. 35 图 52：公司财务风险. 36 表 1：公司控股股东、实际控制人控制的其他企业 . 8 表 2：公司前十名股东持股情况及限售情况. 9 表 3：主要产品介绍. 10 表 4：公司现有技术. 15 表 5：公司在研项目基本情况. 17 表 6：背光显示模组行业主要竞争公司. 32 6 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 1. 写在前

21、面写在前面：翰博高新翰博高新拟精选挂牌拟精选挂牌，背光显示模组背光显示模组行业持续发展行业持续发展 翰博高新材料（合肥）股份有限公司于 2009 年成立，是半导体显示面板重要零部件背光显 示模组一站式综合方案提供商，集光学设计、导光板设计、精密模具设计、整体结构设计和 产品智能制造于一体。公司主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等 相关零部件，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏幕、手机、医疗显示 器及工控显示器等终端产品。公司与京东方、群创光电、日本显示公司等国内外知名半导体 显示面板制造商建立了合作关系， 公司产品的终端客户覆盖华为、 联想、 三星、 惠普、

22、 戴尔、 华硕及小米等国内外知名消费电子企业及整车厂。2019 年公司实现营业收入 23.80 亿元 （-13.78%）和归母净利润为 12179.35 万元（+59.69%） 。 液晶显示面板的应用场景逐渐增多，车载屏幕、医疗显示器、工控显示器等新兴终端的发展 为背光显示模组行业带来了新的增长点。根据 CINNO RESEARCH 统计，使用 TFT-LCD 技 术的液晶显示面板的出货面积从 1.62 亿平方米提升至 2.14 亿平方米，年平均复合增长率达 5.73%。 截至 2019 年末， 其出货面积占半导体显示行业总体规模的比例达96%， 预计至 2024 年，其出货面积将进一步增至

23、2.55 亿平方米。为提升我国包括背光显示模组在内的半导体 显示行业配套组件的国产化率，促进行业持续、健康发展，国家相关部门出台了一系列法律 法规及政策，将半导体显示行业上升到国家战略发展的高度。经过多年发展，背光显示模组 形成独立产业，目前也呈现梯队分化效应，集中度日渐提高。 综上所述，我们认为，受益于综上所述，我们认为，受益于 5 5G G 和物联网发展和物联网发展，背光显示模组背光显示模组的应用场景将大幅扩展的应用场景将大幅扩展，需，需 求端不断扩展，市场空间持续增长。求端不断扩展，市场空间持续增长。基于此，我们对背光显示模组行业的发展情况进行深入 分析，做出如下思考： 从招股说明书出发

24、，翰博高新的核心业务、竞争优势是什么？业绩表现与本次发行情况 如何？ 站在当前时点，背光显示模组市场规模、市场结构、应用场景、商业模式及竞争格局等 方面将如何发展？ 从产品、经营业绩角度出发，翰博高新与瑞仪光电、中光电、隆利科技等公司相比，优 劣势如何？ 7 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 2. 翰博高新：翰博高新：深耕背光显示模组，积极布局深耕背光显示模组，积极布局 OLED、MiniLED 领域领域 2.1. 发展历程发展历程：主营范围逐步扩大，成为背光显示模组一站式综合方案提供商主营范围逐步扩大，成为背光显示模组一站式综合方案提供商 翰

25、博高新材料 （合肥） 股份有限公司前身翰博有限于 2009 年 12 月成立， 主要从事光学膜、 偏光片的加工业务，后续公司陆续新增精密注塑件、冲压件业务，2015 年公司收购合肥福 映后开始开展背光显示模组业务，已成为半导体显示面板重要零部件背光显示模组一站式综 合方案提供商，集光学设计、导光板设计、精密模具设计、整体结构设计和产品智能制造于 一体。公司的主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件， 广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏幕、手机、医疗显示器及工控显示 器等终端产品。 依托多年积累的自主知识产权及核心技术，凭借齐全的产品种类、较高的研发投入

26、及大规模 生产模式，已经成为半导体显示面板企业及终端品牌商的重要合作伙伴。目前，公司与京东 方、群创光电、日本显示公司等国内外知名半导体显示面板制造商建立了合作关系，公司产 品的终端客户覆盖华为、联想、三星、惠普、戴尔、华硕及小米等国内外知名消费电子企业 及整车厂。 图图 1：翰博高新翰博高新发展历程发展历程 资料来源：翰博高新公司官网，安信证券研究中心 作为高新技术企业，翰博高新合计拥有 187 项专利，5 项软件著作权。公司处于认证过程中 的产品数量总计 58 项，涉及的终端客户包括华为、惠普、华硕、戴尔、联想等国内外知名 企业。 8 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版

27、权属于安信证券股份有限公司。 2.2. 股权结构：股权结构：实际控制人实际控制人直接持有公司直接持有公司 26.40%股份股份，合计控制，合计控制 56.51%股份股份 公司控股股东及实际控制人为王照忠。目前王照忠直接持有公司 26.40%的股份，是公司控 股股东。王氏翰博持有公司 10.35%的股份，王照忠持有王氏翰博 90.00%的股权；合肥合力 持有公司 12.30%的股份，王照忠及王氏翰博分别持有合肥合力 90.00%和 10.00%的股权； 合肥协力持有公司 7.46%的股份，王照忠持有合肥协力 88.95%的出资额并担任合肥协力的 执行事务合伙人。因此，王照忠合计控制公司 56.5

28、1%的表决权，为公司实际控制人。其他 持有公司 5%以上股份的主要股东为合肥合力、王氏翰博、合肥协力和长江紫阳。2020 年 6 月，王照忠、王立静（王照忠之姐） 、史玲（王照忠之配偶）签署了一致行动人协议。 图图 2：翰博高新翰博高新股权结构股权结构 资料来源：翰博高新公开发行股票说明书，安信证券研究中心 除合肥合力、王氏翰博、合肥协力外，公司控股股东、实际控制人王照忠控制的其他企业包 括萨摩亚海达、萨摩亚拓维、远隆包装和锦泽经贸。 表表 1：公司：公司控股股东、实际控制人控制的其他企业控股股东、实际控制人控制的其他企业 公司公司 介绍介绍 HEDDA INVESTMENT CO., LIM

29、ITED 注册地萨摩亚，合肥合力认缴出资占比100%，暂无经营。董事为王立静。 TOPVIEW GROUP LIMITED 注册地萨摩亚，王照忠认缴出资占比100%，暂无经营。 合肥远隆包装制品有限公司合肥远隆包装制品有限公司 主要经营塑料包装制品生产、加工、销售；远隆包装是公司产品包装制品的供 应商之一。王照忠认缴出资占比50%。 苏州工业园区华中锦泽经贸有限公司苏州工业园区华中锦泽经贸有限公司 暂无经营，正在办理注销手续。法定代表人陈猛，王照忠认缴出资占比75%。 资料来源：翰博高新公开发行股票说明书，安信证券研究中心整理 9 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 公司前十名股东持股情况及限售情况如下。 表表 2：公司前十名股东持股情况及限售情况公司前十名股东持股情况及限售情况 序号序号 持有人名称