1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2020 年 02 月 21 日 和而泰 (002402) 智能控制器高端化，射频 IC 构建高壁垒增长空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 经营状况稳健，各业务具领先优势。公司是国内智能控制器龙头企业，坚持源头技术驱动 的战略布局。公司管理层学术界和产业界经验丰富，汇集清华和哈工大学界背景。公司产 品技术领先，拥有 500 余研发工程师，900 多项知识产权。2019 年前三季度实现 26.55 亿元的营业收入，同比增长 38.8%。智能控制器、射频芯片、智能硬件及大数据运营服务 平台

2、三大业务维持公司高竞争力。 智能控制器与射频芯片行业空间大， 公司前景广阔。 全球智能控制器市场万亿美元级规模， 2020 年预计 15,000 亿美元，市场空间大且国内厂商逐渐占据更多市场份额，低端产品正 在向高端产品转型。行业与物联网行业协同性高，物联网产业的高速发展将带动智能控制 器行业进入快速成长期。射频 T/R 芯片和组件大量应用于有源相控阵雷达，在军工等领域 具有重大应用前景，该行业技术壁垒极高，市场集中度高。 智能控制器龙头，布局 5G 射频芯片强化成长属性。公司实施“高端技术、高端市场、高 端客户”的经营定位，始终坚持优质大客户战略。在汽车电子智能控制器的重要方向上， 公司通过

3、多年的研发和技术储备，目前已经进入国际大客户的供应体系。2019 年公司进 入了国际汽车电子零部件供应商博格华纳的供应体系。同时公司坚持全球化布局，16 家子 公司遍布全球。通过收购铖昌科技，布局军工 IC 和 5G 射频芯片，争做产业龙头。铖昌科 技主营射频芯片，技术壁垒极高：铖昌科技主营微波毫米波射频芯片的研发、生产及销售， 是国内唯一掌握微波毫米波 T/R 芯片核心技术的民企，相控阵雷达领域技术在国内非常领 先。 首次覆盖和而泰，给予公司“买入”评级。预计公司 2019-2021 年实现营收分别为 35.6/47.5/62.9 亿元，同比增速为 33.2%/33.5%/32.5%；预计归

4、母净利润分别为 3.17/4.45/6.08 亿元，同比增速为 42.8%/40.3%/36.8%。对应 2019-2021 年的 PE 分别 为 51/37/27 倍。预计公司 2020 年归母净利润 4.45 亿元中，智能控制器业务和射频芯片 业务（子公司铖昌科技）各贡献 3.65/0.8 亿元。给予两个分部 40 倍和 75 倍的 PE 估值， 则公司目标市值为 206 亿元，给予公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；汇兑风险；市场竞争加剧风险；大客户需求不及预 期等。 市场数据： 2020 年 02 月 20 日 收盘价（元） 18.18 一年内最高/最低（元） 18.

5、5/8.28 市净率 8.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 14434 上证指数/深证成指 3030.15/11509.09 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.19 资产负债率% 55.91 总股本/流通 A 股 （百万） 910/794 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 朱型檑 A0230519060004 联系人 唐宗其 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万

6、元） 2,671 2,655 3,559 4,750 6,293 同比增长率（%） 35.0 38.8 33.2 33.5 32.5 归母净利润（百万元） 222 240 317 445 608 同比增长率（%） 24.6 30.2 42.8 40.3 36.8 每股收益（元/股） 0.26 0.28 0.36 0.49 0.67 毛利率（%） 20.6 22.2 20.9 22.2 23.0 ROE（%） 13.9 12.8 16.5 18.8 20.5 市盈率 70 51 37 27 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务

7、必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-22 03-22 04-22 05-22 06-22 07-22 08-22 09-22 10-22 11-22 12-22 01-22 0% 50% 100% 150% 和而泰沪深300指数 2 2 公司深度 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖和而泰，给予公司“买入”评级。预计公司 2019-2021 年实现营收分别 为 35.6/47.5/62.9 亿元，同比增速为 33.2%/33.5%/32.5%；预计归母净利润分别为 3.17/4.45/6.08 亿元，同比增速为 42.8%/40.3%/36

8、.8%。对应 2019-2021 年的 PE 分别为 51/37/27 倍。 预计公司 2020 年归母净利润 4.45 亿元中， 智能控制器业务和射 频芯片业务（子公司铖昌科技）各贡献 3.65/0.8 亿元。给予两个分部 40 倍和 75 倍的 PE 估值，则公司目标市值为 206 亿元，给予公司“买入”评级。 关键假设点 1. 预测公司 2019/2020/2021 年的家用电器智能控制器业务将会稳步增长， 对应 的业绩增速为 32%、32%、30%，预计该业务将持续为公司贡献主要利润来源。同时， 预计上游原材料将恢复稳定供给，公司该项业务毛利率将稳步回升，预计 2019/2020/20

9、21 年该项业务毛利率为 15.5%、16.5%、17%。 2. 预测公司 2019/2020/2021 年的电动工具智能控制器业务将会稳步增长，对应 的业绩增速为 30%、30%、30%，对应的毛利率为 20%、21%、21%。 3. 预测公司 2019/2020/2021 年的其他智能控制器业务将会稳步增长，对应的业 绩增速为 35%、35%、35%，对应的毛利率为 25%、26%、26%。 4. 预测公司 2019/2020/2021 年的射频芯片和其他主营业务将会高速增长， 对应 的业绩增速为 60%、60%、60%，该项业务将为公司提供高弹性的增长空间。和而泰 子公司铖昌科技技术壁垒

10、高，毛利率水平高，预计 2019/2020/2021 年该项业务毛利 率为 60%、60%、60%。 有别于大众的认识 市场可能认为智能控制器行业技术壁垒较低，毛利率水平难以抬升。我们认为智能 控制器行业虽然不是技术集中型行业，但技术能力决定了公司定制化服务能力。随着智 能控制器下游应用的高端化， 汽车电子等高价值量产业爆发， 公司毛利率有望稳步抬升。 市场担心子公司铖昌科技的利润贡献能力尚不明朗，行业市场格局未定，公司份额 可能不及预期。 我们认为铖昌科技作为国内毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大 型号任务的民营企业，并且在服务能力和研发效率上占有一定优势。行业的高壁垒也将 进一步保障该

11、行业保持高集中度，公司的市场份额很可能会优于预期。 股价表现的催化剂 公司获得更多大客户订单；汽车电子等需求爆发；技术研发获得重大进展。 核心假设风险 上游原材料价格波动风险； 汇兑风险； 市场竞争加剧风险； 大客户需求不及预期等。 mNsNrRrNsPtNmOoPqPxOqP6MdN6MoMpPtRpPeRrRpNkPtRsO9PmMwOxNrMrNMYsOwO 3 3 公司深度 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 经营状况稳健，各业务具领先优势 .6 1.1 管理层学术+产业双背景，以技术引领发展 . 6 1.2 公司营收高速增长，毛利相对高位 . 7 1.3 三大核心业务

12、，维持公司高竞争力 . 8 1.3.1 智能控制器：传统主业稳健增长 . 8 1.3.2 射频芯片：高壁垒构筑高成长空间 . 10 1.3.3 智能硬件及大数据运营服务平台 . 12 2. 控制器与射频芯片行业空间大，公司前景广阔 . 13 2.1 智能控制器：快速成长期，全球万亿美元级规模 . 13 2.2 相控阵芯片：技术壁垒高，唯一可量产民企 . 16 3. 智能控制器龙头，5G 射频芯片强化成长属性 . 18 3.1 坚持高端大客户战略，加深全球化布局 . 18 3.2 布局军工 IC 和 5G 射频芯片，争做产业龙头 . 19 4. 盈利预测与估值 . 21 4.1 盈利预测 . 2

13、1 4.2 PE 估值法 . 22 目录 4 4 公司深度 第 4 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：和而泰历史沿革 . 6 图 2：公司营收、利润水平保持较高增速 . 7 图 3：2018 年公司产品营收结构（单位：%） . 7 图 4：同行业公司毛利率对比（单位：%） . 8 图 5：公司智能控制器产品（智能家电、智能睡眠、厨卫系列产品） . 9 图 6：相控阵雷达产品图 . 10 图 7：军民两线共同发展 . 11 图 8：5G 网络将在 6GHz 以及毫米波频段运行. 11 图 9：C-life 平台架构 . 12 图 10：C-life 智慧家庭 C 端 APP

14、 . 13 图 11：智能控制器行业产业链地位 . 14 图 12：全球智能控制器市场规模（单位：亿美元） . 14 图 13：物联网行业发展迅猛，与智能控制器具有协同性 . 15 图 14：2017 年全球各类智能控制器市场占比（%） . 15 图 15：2017 年中国各类智能控制器市场占比（%） . 15 图 16：中国汽车电子市场规模（单位：亿美元） . 16 图 17：全球家电市场规模（单位：亿美元） . 16 图 18：中国 KLJ-7 有源相控阵雷达 . 17 图 19：美国 APG-83 雷达 . 17 图 20：和而泰全球合作伙伴众多，坚持优质大客户战略 . 18 图 21：

15、和而泰的全球化布局 . 19 图 22：典型 T/R 组件产品组成 . 20 图 23：典型 T/R 组件电路框图 . 20 表 1：公司管理层学术界和产业界经验丰富 . 7 表 2：公司研发投入情况 . 9 表 3：相控阵 T/R 套片的三家公司情况比较 . 17 表 4：和而泰收入拆分 . 21 2020/2/20） . 23 5 5 公司深度 第 5 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 表 6：合并损益表 . 24 表 7：合并现金流量表 . 24 表 8：合并资产负债表 . 25 6 6 公司深度 第 6 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 经营状况稳健，各业务具领先优势 1

16、.1 管理层学术+产业双背景，以技术引领发展 和而泰是一家专业从事智能控制器技术研发、产品设计、软件服务、产品制造的高新 技术企业， 是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业。 公司坚持技术先行引领发展， 坚持“实业+资本”驱动发展，坚持“高端技术、高端市场、高端客户”的经营定位。近年 来，公司通过收购铖昌科技以完善产业链业务布局，涉足航天军工与武器装备领域，同时 通过收购意大利 NPE 公司以加快全球化布局。 此外公司还布局了上游产业链核心芯片(集成 电路)技术，进入微波毫米波射频芯片专业 IC 领域，加大在民用及 5G 物联网芯片方面的研 发投入，进一步提升公司整体经营业绩。 图 1：和

17、而泰历史沿革 资料来源：公司官网，申万宏源研究 和而泰集团成立于 1999 年，由清华大学和哈尔滨工业大学共同签约投资成立。公司 汇集了清华和哈工大两所著名高校的股东背景。铖昌科技创始人、首席科学家郁发新先生 毕业于哈尔滨工业大学电子与通信工程系，获得博士学位，师从两院院士、雷达与信号处 理技术专家、国家最高科学技术奖获得者。凭借强大的股东背景和技术资源经过十九年的 发展经营，公司拥有智能控制器领域 500 余研发工程师，900 多项知识产权，近 400 项发 明专利，16 家子公司遍布全球，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、B/S/H/、GE、松下、TTI 等著名跨国企业的核心合作伙伴。 7 7

18、公司深度 第 7 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 表 1：公司管理层学术界和产业界经验丰富 姓名 职位 专业背景 主要工作经历 目前主要职责 刘建 伟 董事、董事 长、总裁 哈尔滨工业大 学工学硕士 曾任哈尔滨工业大学航天学院教授，哈尔滨工业 大学深圳研究生院教授，现任佛山市顺德区和而 泰电子科技有限公司董事长，杭州和而泰智能控 制技术有限公司董事长等等。 全面组织公司战略发展与经营管理 工作，根据相关法律法规召集董事 会，负责组织实施与执行董事会、股 东大会的各项决议。 贺臻 董事、副董事 长 清华大学， 土木 工程硕士 曾任广州智通信息产业园有限公司董事、总经 理，广州市番禺创新科技

19、园有限公司董事长，现 任深圳清华大学研究院副院长，力合科创集团有 限公司董事、总裁，本公司董事、副董事长。 本公司副董事长，严格按照相关法律 法规，勤勉尽责履行副董事长职责， 作为董事会战略委员会委员，积极参 与决策公司战略发展规划事务。 秦宏 武 执行总裁 哈尔滨工业大 学硕士研究生 历任深圳和而泰智能控制股份有限公司运营总 监、人力资源总监、总裁助理、控制器板块副总 裁等职务，现任现任江门市胜思特电器有限公司 董事等职务。 全面负责公司智能控制器业务板块 的经营管理。 罗珊 珊 董事、副总 裁、财务总 监、董事会秘 书 武汉大学经济 学学士、 香港国 际商学院财务 管理硕士 曾任深圳市鸿图

20、股份有限公司财务部经理。现任 杭州和而泰智能控制技术有限公司董事，深圳市 和而泰前海投资有限公司董事等等。 全面负责公司财务、公司治理与法 务、信息披露、投融资等相关工作。 资料来源：公司年报，申万宏源研究 1.2 公司营收高速增长，毛利相对高位 公司近年来业务持续保持高速增长。2018 年，公司实现营收 26.71 亿元，同比增长 35%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 24.61%；2019 年前三季度实现 26.55 亿元 的营业收入，同比增长 38.8%。 公司产业结构完善，覆盖智能控制器多领域，包括家用电器、健康与护理产品、电动 工具、智能建筑与家居、汽车电子等，其中家用电

21、器贡献占比最高，2018 年为 65%。 图 2：公司营收、利润水平保持较高增速 图 3：2018 年公司产品营收结构（单位：%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 200182019 Q1- Q3 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入增速（%）归母净利润增速（%） 家用电器智 能控制器 65% 电动工具智 能控制器 16% 智能硬件系 列产品 4% 汽车电子智 能控制器 3% LED应用产 品 3% 智能建筑与 家居控制器 2% 健康与护 理产品智 能控制器 1% 射频 芯片 4% 其他产品 0%

22、 其他业务收 入 2% 8 8 公司深度 第 8 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 公司毛利率处于行业中高水平且相对稳定，截至 2019 年 Q3，公司毛利率略领先于同 行且达到 22.2%，具有相对竞争优势。 图 4：同行业公司毛利率对比（单位：%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 1.3 三大核心业务，维持公司高竞争力 1.3.1 智能控制器：传统主业稳健增长 智能控制器业务公司主要业务板块，占公司营业收入近 90%。智能控制器一般是以 MCU 芯片或 DSP 芯片为核心，依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路，

23、并置入 相应的计算机软件程序，经电子加工工艺制造而形成的电子部件计算机软件程序。智能控 制器行业是技术密集和知识密集相结合的产业，应用领域十分广泛，产品多样化、专业性 较强，应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端 产品中。其中，家用电器智能控制器及电动工具智能控制器，是公司智能控制器业务中的 最大领域。 21.1% 22.6% 21.6% 20.6% 22.2% 18.6% 22.1% 24.0% 20.0% 21.5% 10.3% 9.9% 8.6% 7.7% 8.1% 18.2% 25.4% 23.4% 18.6% 18.3% 0.0% 5.0% 10.0

24、% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 200182019Q3 和而泰拓邦股份英唐智控方正电机 9 9 公司深度 第 9 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 5：公司智能控制器产品（智能家电、智能睡眠、厨卫系列产品） 资料来源：公司官网，申万宏源研究 家用智能控制器主要包括：空调、冰箱、洗衣机、电磁炉、电饭煲、咖啡机等智能控 制器，主要用于家庭内部清洗、视频处理和保存智能控制器。主要用于家庭内部的清洁洗 涤、食品的保存与处理、制冷制热等家用电器控制。 电动智能控制器主要包括：打磨机、工业吸尘器、搅拌机、农用电动机等机械产品的 智能控制器，主要用于驱动电机

25、产生各种机械运动，实现工具设备的使用。 智能控制器属于专门开发的定制产品，针对不同的功能、性能要求，设计方案不尽相 同，因此对企业的技术能力和研发实力提出了更高要求，公司依托行业内多年来积累的智 能控制器技术研发经验，为实现产品的高性能和低成本提供了强有力的保障。 公司具有明显的研发优势，体现为人才+技术。凭借高水准的研发队伍和专业设计能力 的技术团队，使公司的研发团队在做好技术创新研究的同时，能够从产品规划、设计、中 试到制造各环节为客户提供全面的一站式技术设计服务动智能控制器。公司近年更加注重 在物联网和高端智能控制器领域的研发投入，加上铖昌科技的民用研发的投入增加，和而 泰的整体研发人员

26、和费用皆有提升。 公司通过保持高研发投入，不断引入高端技术人才，提升自主创新能力；保证公司在 快速成长中的技术竞争优势和可持续发展。2018 年，公司研发投入总额约为 1.26 亿元， 同比增长 33.87%，占营业收入 4.71%。 表 2：公司研发投入情况 2018 2017 变动比例 研发人员数量（人） 552 393 40.46% 研发人员数量数量占比 14.67% 11.65% 3.02% 研发投入金额（亿元） 1.26 0.95 33.87% 研发投入占营业收入比例 4.71% 4.75% -0.04% 研发投入资本化的金额（亿元） 0.4 0.23 73.15% 资本化研发投入占

27、研发投入的比例 31.81% 24.59% 7.22% 1010 公司深度 第 10 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 研发费用的投入增加将进一步凸显公司的研发优势，有利于巩固公司的龙头地位，保 障业绩稳步增长。公司合作的国外知名厂商，例如伊莱克斯、惠而浦、西门子等对研发、 生产、物流等各方面要求较高，随着公司创新技术的诞生，将更有利于公司的海外业务发 展，进一步夯实国际化竞争力和影响力。 1.3.2 射频芯片：高壁垒构筑高成长空间 2018 年 5 月，和而泰以自有资金 6.24 亿元收购铖昌科技 80%股份成为控股股东。 铖昌科技主营业务为微波毫米波射频集成电路模拟相控阵 T/R 芯片

28、的研发、生产及销售， 是我国少数能够承担国家重大专项 IC 研发的企业之一，是唯一一家在相关领域承担国家重 大装备型号任务的民营高新技术企业，拥有“军工四证”。 铖昌科技凭借自身在 IC 领域的核心技术能力， 攻克了模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件核 心技术问题，使得模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件小型化和高成本问题得到解决，使有源相 控阵雷达的大规模推广应用成为现实， 其产品已经批量应用于航天、 航空等相关装备领域。 图 6：相控阵雷达产品图 资料来源：贤集网，申万宏源研究 “相控阵”就是控制每个阵元产生电磁波的相位与幅度，以此强化电磁波在指定方向 上的强度，并压抑其他方向的强度，从而实现让

29、电磁波束的方向发生改变。若孔径与操作 波长相同，相控阵的反应速度、目标更新速度、多目标追踪能力、分辨率、电子对抗能力 等都将优于传统雷达。 铖昌科技主要客户分军、民两条线，其中军用领域主要服务于国家航天、航空等相关 装备领域，在微波毫米波射频 T/R 芯片方面拥有自主可控的设计研发能力，是唯一一家在 相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业。 1111 公司深度 第 11 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 7：军民两线共同发展 资料来源：公司公告，申万宏源研究 铖昌科技商业模式分两个路径，一方面是与国内重点研究院所联合承担国家重大项目， 打响产品的知名度和含金量，进而增强自身

30、市场竞争力；另一方面是在维持军用市场持续 增量的前提下，加大力度开发民用市场，特别是物联网和 5G 移动通信市场，逐步扩大军民 两线的市场、产品、客户结构。 毫米波技术是实现 5G 传输速率的有效频谱资源，5G 关键技术之一。铖昌科技有望填 补我国毫米波市场空缺毫米波通常指频段在 30300GHz， 相应波长为 110mm 的电磁波， 它的工作频率介于微波与远红外波之间，因此兼有两种波谱的特点。 毫米波具有以下特点： 宽带宽：带宽高达 273.5GHz。带宽达到从直流到微波全部带宽的 10 倍，使得毫 米波适用于高速多媒体传输。 波束窄：相同天线尺寸下毫米波的波束要比微波的波束窄得多。因此可以

31、分辨相距 更近的小目标或者更为清晰地观察目标的细节，在地表物体检测中运用广泛。 波长极短：由于毫米波所要求的天线尺寸很小，易于在较小空间内集成大规模天线 阵。 图 8：5G 网络将在 6GHz 以及毫米波频段运行 1212 公司深度 第 12 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 目前毫米波未完全进行商用，产业链还未完善，铖昌科技有望填补空缺。为实现在覆 盖、容量、速率等方面的要求，5G 对毫米波的需求缺口显著增加。铖昌科技进来较为关注 物联网和 5G 通信领域的机遇，建立了面向 5G 所需频段的毫米波射频研发团队，进军通信 设备供应链。凭借 T/R 芯片技术的优势，公司将有望优先受益。 1.

32、3.3 智能硬件及大数据运营服务平台 C-Life 是以大数据为媒介，连接一切价值单元与要素全周期、全链条、全维度、全方 位，服务于新一代个人与家庭生活场景集群并以家庭大数据平台为内核，支撑全社会按新 秩序运行的 IoT 平台。目前 C-Life 平台已经能够提供覆盖家庭全场景的智慧家庭服务,以及 校园、农业、养老、水务、酒店、地产、美业、医疗、家电、制造等各行业解决方案,赋能 全行业。 图 9：C-life 平台架构 资料来源：公司官网，申万宏源研究 C-life 相关平台业务目前占比较小， 毛利率稳定较高。 产业端的大数据平台服务主 要分为以下六个版块：智慧农业、智慧水生态、智慧酒店、智慧

33、养老、智慧城市、智 慧美容院。依托数据服务能力，对制造端提供运营解决方案服务。平台型业务对公司 产品布局意义重大，且平台业务将帮助公司获取数据主动权，未来该项业务想象空间 和附加值都很可观。 1313 公司深度 第 13 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 10：C-life 智慧家庭 C 端 APP 资料来源：公司官网，申万宏源研究 2. 控制器与射频芯片行业空间大，公司前景广阔 2.1 智能控制器：快速成长期，全球万亿美元级规模 智能控制器行业是一个整合多种技术的技术密集型行业。智能控制器是人工智能技术 与自动控制技术的有机集合，也是集微电子技术、电子电路技术、现代传感与通讯技术、

34、智能控制技术、人工智能技术为一体的核心控制部件。智能控制器是指独立完成某一类特 定功能的计算机单元，在家电等整机产品中扮演“心脏”与“大脑”的角色，是相应整机 产品的最核心部件之一。 上游原材料上，智能控制器的上游主要包括 IC 芯片、PCB、MOS 管、二极管、三极 管、电阻、电容等电子元器件。电子元器件行业生产厂商众多，大多数元器件市场供应充 足且充分竞争，少数元器件如 MLCC（片式多层陶瓷电容）的涨价将对智能控制器行业公 司产生一定成本压力。下游应用上，智能控制器的应用领域广泛，主要应用于汽车电子、 家用电器、电动工具及工业设备装置、智能家居、锂电池、医疗设备及消费电子等领域。 141

35、4 公司深度 第 14 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 11：智能控制器行业产业链地位 资料来源：公司公告，申万宏源研究 全球智能控制器市场万亿美元级规模，市场空间大且国内厂商逐渐占据更多市场份额。 2017 年，全球智能控制器市场规模达到 13,500 亿美元，同比增长 3.85%，预计 2020 年 全球市场规模将达到 15,000 亿美元。 国内厂商凭借人力成本、 制造成本等带来的成本优势， 和领先的技术研发实力，在国际市场上逐渐占据了更多份额。从市场分布来看,亚洲不仅仅 是全球智能控制产品的制造中心,也是巨大的消费市场,对智能控制器需求占全球总量的 43%,欧洲和北美的份额也

36、达到 20%以上。 图 12：全球智能控制器市场规模（单位：亿美元） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 智能控制器行业与物联网行业下游高度重合，均为信息化发展的产业环节，两者发展 具有高度协同性。物联网产业的高速发展将带动智能控制器行业的更新替代，随着物联网 的快速发展，围绕着改变家庭生活方式的智能化产品的不断增加，消费升级及传统家庭用 品智能化等，促使智能控制器行业目前进入快速成长期。全球物联网产业已进入高速发展 期，全球物联网连接数在 2020 年预计达到 281 亿，同时行业遵循梅特卡夫定律，产业规 模将有放大式的高速增长。 0 2000 4000 6000 8000 10000 120

37、00 14000 16000 2001620172020E 市场规模（亿美元） 1515 公司深度 第 15 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 13：物联网行业发展迅猛，与智能控制器具有协同性 资料来源：IDC，威胜信息招股说明书，申万宏源研究 智能控制器广泛应用于汽车电子、 家用电器、 电动工具及工业控制、 智能建筑与家居、 医疗设备等众多领域。 在全球及中国智能控制器市场，汽车电子、家用电器和电动工具及工业控制均为最大 的三个应用领域。2017 年，我国智能控制器应用领域中，汽车电子占比为 23%，家用电 器占比为 14%，电动工具及工业设备装置占比为 13%

38、，三者合计达到 50%。行业下游应 用领域丰富，具有长尾效应明显的特点，对于长尾效应明显的行业，上游供应商的对接和 服务客户能力是一个较为重要的特质。 图 14： 2017 年全球各类智能控制器市场占比 （%） 图 15：2017 年中国各类智能控制器市场占比（%） 资料来源：智研咨询，申万宏源研究 资料来源：智研咨询，申万宏源研究 汽车电子作为首要的智能控制器应用，电子化趋势不断扩大，且国内发展速度领先全 球市场。全球汽车产销量的不断增长推动汽车电子产品市场规模不断扩大，并逐渐从高端 车型转向低端车型，从发达国家向发展中国家渗透。随着全球汽车产销量的增长、汽车电 气化普及、汽车电子设备占比成本提升，全球汽车电子市场规模不断扩大。同时，伴随着 新兴市场未来巨大