中兴通讯-深度覆盖报告：向阳生长市场份额持续提升固本培元科技实力引领发展-210818（49页）.pdf

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中兴通讯-深度覆盖报告：向阳生长市场份额持续提升固本培元科技实力引领发展-210818（49页）.pdf

1、公司各项指标稳步增长，市场地位逐渐提升，龙头价值初步显现公司自 1997 年上市以来，伴随通信行业扩张，营业收入稳步增长。从年营收不足 10 亿元，到 2020 年年营收超过 1000 亿元，年复合增速达到 24.7%。公司营收受通信运营商资本支出驱动，预计 2021-2023 年为运营商资本支出峰值年份，(该观点将在后文阐述。)我们预计受此驱动影响，公司未来三年营收有望保持超平稳增长。公司 1997 年归母净利润为 1.17 亿元，2020 年归母净利润为 42.60 亿元，年复合增速为 16.7%。公司历史上曾出现过 3 次归母净利润为负的年份，分别是 2012 年、2016 年和 201

2、8 年。其中 2012 年净利润出现负值为公司海外迅速扩张导致费用增加和低毛利率合同集中确认等原因造成，2016 年公司承认违反美国制裁伊朗的相关规定，并同意支付 8.9 亿美元的罚款，当年公司出现亏损。 2018 年公司遭受美国政府打压，爆发中兴 “禁运”事件，部分软硬件被禁运，当年公司支付 10 亿美元罚款，导致巨额亏损。从目前公司管理改善、重视合规、撇开争议业务等实际情况来看，公司未来继续发生类似事件的概率较小。(关于公司经营管理的改善，我们在后文详细阐述。)我们认为公司已经走出困难时期，未来利润增长有望保持或者超过历史平均水平。公司的费用率控制良好。2020 年销售费用率已降至历史最低水平，为7.9%，1997-2020年复合下降幅度为 4.0%。2006 年至 2017 年间，公司管理费用率较为平稳，2018 年与 2019 年因支付合规费用以及公司内部数字化转型费用导致管理费用率升高。后续公司法律费用影响消除，我们预计管理费用率将下降。公司 2021 年 Q1 三费费率相对较高的原因是一季度扣除春节假期生产时间比较短，预计后续将维持相对合理的水平。

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