1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/其他专用机械其他专用机械 证券研究报告 弘亚数控弘亚数控（002833）公司深度报告公司深度报告 2020 年 01 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 06 日收盘价 （元） 46.80 52 周股价波动（元） 30.09-50.15 总股本/流通 A 股（百万股） 135/58 总市值/流通市值（百万元） 6331/2736 相关研究相关研究 Table_ReportInf

2、o 新产品加快推出，毛利率稳步向上 2019.09.06 新产品快速增长，分业务毛利率稳步提升 2019.04.29 业绩符合预期，新产品处于快速增长期 2018.11.05 市场市场表现表现 Table_QuoteInfo -12.53% -1.53% 9.47% 20.47% 31.47% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 弘亚数控海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 49.2 42.3 36.1 相对涨幅（%） 43.4 38.6 27.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:佘炜超 Tel:(021)23

3、219816 Email: 证书:S0850517010001 联系人:吉晟 Tel:(021)23154145 Email: 受益地产竣工复苏受益地产竣工复苏， 产能， 产能扩张有望释放业扩张有望释放业 绩绩弹性弹性 Table_Summary 投资要点：投资要点： 弘亚数控弘亚数控：产品竞争力不断提升，产能扩张有望释放业绩弹性产品竞争力不断提升，产能扩张有望释放业绩弹性。1）产品产品扩展扩展 到全品类定制家具加工设备到全品类定制家具加工设备：公司在封边机领域优势明显，领先国内竞争对 手，2018 年弘亚数控/南兴股份封边机收入分别为 5.12/3.44 亿元。其他产品 与豪迈等龙头仍有差距

4、，主打性价比，近年来公司产品已经陆续进入全友家 具、索菲亚、尚品宅配、好莱客等头部定制家具制造商。德国豪迈（杜尔集 团木工机械业务）2018 年收入 12.98 亿欧元，为公司 2018 年收入的约 8.5 倍，国产化前景广阔。2）2020 年产能扩张有望释放业绩弹性年产能扩张有望释放业绩弹性：2019Q1-3 公司业绩略有增长，我们认为主要由于行业景气度低和产能限制。我们认为， 公司收购 Masterwood 已超过一年时间， 技术和产品国产化或已经研发完成， 有望将高端加工中心业务通过 Masterwood 在欧洲、北美和南美较高的品牌 知名度和经销渠道向全球拓展。另外，公司收购亚冠精密，

5、取得优质土地资 源，并新设子公司竞拍得到土地，我们认为，产能压力或有望在 2020 年中缓 解，有望释放公司业绩弹性。 地产地产-定制定制家具家具-家具家具设备传导探究：地产竣工链条受益标的设备传导探究：地产竣工链条受益标的。1）地产地产-定制家定制家 具具-设备设备传导趋势传导趋势统计统计：根据我们的统计，地产竣工到定制家具的传导一般在 8 个月左右，地产销售到定制家具的传导一般在半年左右。定制家具公司与 设备公司的收入增速趋势一致，但关联性不明显。2）定制家具定制家具公司公司-设备公设备公 司司股价和估值股价和估值趋势趋势：我们选择索菲亚、尚品宅配、好莱客三家定制家具龙头 公司与弘亚数控、

6、南兴股份的股价走势进行分析发现，龙头公司之间股价和 估值走势和估值水平一致， 不存在滞后性。 3） 公司公司业绩和估值有望业绩和估值有望实现实现双升双升： 2017-2019Q2 地产当月开工面积同比持续为正，当月竣工面积同比持续为 负，形成了较大的未交房库存，我们认为 2020 年地产周转有望加快。虽然地 产竣工-定制家具-家具设备的传导链存在一定时滞， 但我们认为公司业绩增速 放缓的底部可能已经出现， 未来随着终端需求复苏逐渐传导到设备更新换代、 新产能建设的需求上，公司的设备订单和业绩也有望经历增速上行。从历史 来看，在定制家具景气周期中定制家具和设备公司的 PE（TTM）估值水平最 高

7、可以达到 50 倍左右，当前弘亚数控股价对应 PE（TTM）仅有 20 倍，看 好公司 2020 年业绩估值双升。 盈利预测盈利预测。我们预计公司 2019/2020/2021 年实现归母净利润 2.92/3.60/4.53 亿元，EPS 为 2.16/2.66/3.35 元/股，参考行业下游龙头、可比公司和公司历 史的估值情况，给予公司 2019 年 20-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 43.20-54.00 元，维持“优于大市”评级。 风险提示风险提示。地产复苏不及预期，定制家具行业竞争加剧，公司新产品销售不 及预期。 主要财务主要财务数据及预数据及预测测 Table_Fina

8、nceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 820 1194 1329 1648 2047 (+/-)YoY(%) 53.6% 45.6% 11.3% 24.0% 24.2% 净利润(百万元) 234 270 292 360 453 (+/-)YoY(%) 51.2% 15.3% 8.2% 23.0% 25.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.73 2.00 2.16 2.66 3.35 毛利率(%) 38.2% 37.6% 37.1% 37.7% 38.5% 净资产收益率(%) 25.0% 23.4% 21.5% 22.2% 23.2% 资料来源

9、：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 公司研究弘亚数控（002833）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 弘亚数控：产品竞争力不断提升，产能扩张有望释放业绩弹性 . 5 1.1 封边机竞争优势明确，扩展到全品类定制家具加工设备 . 5 1.2 2019Q1-3 业绩略有增长，2020 年产能扩张有望释放业绩弹性 . 7 2. 地产 - 定制家具 - 家具设备传导探究：地产竣工链条受益标的 . 9 2.1 地产-定制家具：同比数据一般滞后 6-9 个月 . 9 2.2 定制家具-设备公司：龙头公司之间的收入增速趋势一致、关联度不明显 . 10 2.3 定制

10、家具与家具设备公司股价探究 . 11 2.4 受益地产竣工复苏预期，公司业绩估值有望双双回升 . 12 3. 盈利预测与估值 . 13 3.1 关键假设 . 13 3.2 盈利预测 . 14 4. 风险提示 . 14 财务报表分析和预测 . 15 公司研究弘亚数控（002833）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司封边机收入始终高于竞争对手（亿元） . 5 图 2 公司产品整理 . 5 图 3 主要定制家具上市公司单季度收入同比增速不断下滑 . 7 图 4 公司重要客户 2018 下半年开始单季毛利率出现下滑 . 7 图 5 2019Q3 公司业绩略有增长 .

11、 8 图 6 封边机是公司最主要的业务（19H1 收入占比） . 8 图 7 公司毛利率水平保持稳定 . 8 图 8 公司 ROE 高于同行 . 8 图 9 公司产能整理 . 9 图 10 地产竣工面积与全屋定制销量月度同比情况 . 9 图 11 商品房销售面积与全屋定制销量月度同比情况 . 10 图 12 定制家具销量同比与设备公司当季收入同比情况 . 10 图 13 定制家具公司与设备公司当季收入同比情况 . 11 图 14 定制家具主要上市公司与设备上市公司股价情况 . 11 图 15 定制家具主要上市公司与设备上市公司 PE（TTM）情况 . 12 图 16 2017 年以来地产当月开

12、工和竣工面积同比出现分化 . 12 图 17 索菲亚和弘亚数控估值比较 . 13 公司研究弘亚数控（002833）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表目录目录 表 1 公司 2018 年新产品整理 . 6 表 2 弘亚和豪迈同类产品对比 . 6 表 3 弘亚和南兴同类产品对比 . 7 表 4 Masterwood Project 565 加工中心技术参数 . 8 表 5 主营业务收入预测及主要假设 . 13 表 6 可比公司估值表（2020.1.6） . 14 公司研究弘亚数控（002833）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 弘亚数控：弘亚数控：产品产品竞争力竞争力

13、不断提升不断提升，产能扩张有望释放业产能扩张有望释放业 绩绩弹性弹性 1.1 封边机竞争优势封边机竞争优势明确明确，扩展到全品类，扩展到全品类定制定制家具家具加工加工设备设备 公司封边机公司封边机持续领跑国产持续领跑国产品牌品牌。 公司封边机产品在国产品牌中竞争优势明显， 2018 年推出的智能封边机产品适用于板材的高速智能封边，可以有效提高压贴效果、减小胶 线、提高输送速度、有效解决板材经过刮边后未完全脱落的封边带丝和预先打孔再封边 的加工问题。 公司封边机收入始终高于国内竞争对手， 以另一家上市公司南兴股份对比， 2018 年弘亚数控/南兴股份封边机收入分别为 5.12/3.44 亿元，公

14、司封边机收入是南兴 的约 1.5 倍。 图图1 公司公司封边机收入始终高于竞争对手封边机收入始终高于竞争对手（亿元亿元） 0 1 2 3 4 5 6 2019H12018 弘亚数控南兴股份 资料来源：弘亚数控 2018 年报、2019 中报，南兴股份 2018 年报、2019 中报，海通证券研究所 已经将产品谱系已经将产品谱系扩展到扩展到全品类定制家具加工全品类定制家具加工设备设备。在巩固传统封边机、多排钻的市 场地位之外， 公司目前产品谱系已经覆盖裁板、 封边、 钻孔等板式家具的主要工艺流程。 弘亚数控本部产品主要包括封边机系列、 锯切系列、 数控钻控中心系列、 加工中心系列、 多排钻系列等

15、 5 个系列超过 23 类产品。 图图2 公司产品整理公司产品整理 封边机系列封边机系列锯切系列锯切系列数控钻孔中心系列数控钻孔中心系列加工中心系列加工中心系列多排钻系列多排钻系列 高速封边机高速封边机 智能封边机智能封边机 斜边封边机斜边封边机 常规封边机常规封边机 双端封边机双端封边机 后后上料裁板锯上料裁板锯 数控数控裁板锯裁板锯 往复式裁板锯往复式裁板锯 精密精密裁板锯裁板锯 五面钻孔中心五面钻孔中心 六面钻孔中心六面钻孔中心 双钻包钻孔中心双钻包钻孔中心 数控多排钻数控多排钻 数控水平钻数控水平钻 2系列加工系列加工中心中心 3系列加工中心系列加工中心 PTP 贴标机贴标机 抽屉板多

16、排钻抽屉板多排钻 TL系列系列 TH系列系列 TM系列系列 THL系列系列 资料来源：公司官网，海通证券研究所 重视重视研发研发、不断推出新产品不断推出新产品，依靠性价比依靠性价比进入下游头部客户进入下游头部客户设备设备供应体系供应体系。公司重 视研发，每年都推出多款新产品，以裁板锯为例，公司 2018 年推出双推手数控裁板锯， 最大锯切速度可达 120m/min，回程速度可达 150m/min。切板精度可达到0.1mm。最 小夹板尺寸可实现 34*45mm，最大加工尺寸为 3800*4000mm。2019 年公司推出高速 自动封边机，性能再次提升。我们认为，公司在优势的封边机、多排钻领域的产

17、品性能 与豪迈等国际巨头差距逐渐缩小，价格优势明显，性价比成为进口替代的推动力。近年 公司研究弘亚数控（002833）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 来公司产品已经进入索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、尚品宅配、皮阿诺、卡诺亚衣柜、 百得胜整体衣柜、黎明家具、博洛尼整体家装等知名家具企业。 表表 1 公司公司 2018 年年新产品新产品整理整理 产品产品 种类种类 产品特点产品特点 智能 封边 机 适用于板材的高速智能封边，配备烤灯装置，预热板材，提高压贴效果。可选配双上溶胶装置，快速切 换深浅两种颜色胶水。准确控制胶水温度和涂胶量，减小胶线。采用履带压料，输送速度更快，压料更 稳。选

18、配刮边夹带装置和导向轮装置，有效解决板材经过刮边后未完全脱落的封边带丝和预先打孔再封 边的加工问题。PC 智能控制，具备常见报警提示功能及封边带、热熔胶缺料自动提醒功能，可统计每 日加工板件数量 双推 手数 控裁 板锯 适用于木质板材的精确锯切，两组完全独立的推手可同步或交错运行，拼缝锯切效率高。配套 KDT 优 化软件，优秀的叠板算法，锯切转向次数 26 次可调，达到最快切割效率，板材平均利用率达到 90% 以上。具备完整的操作指示和故障排除指引，可与多种锯切优化软件、条码管理软件和工厂自动化软件 兼容对接。压梁升降高度自动调整，锯切效率提高 25%。锯车驱动系统采用伺服控制和齿轮齿条传动，

19、 运行平稳快速。自动调整锯切行程，减少空行程时间，最大锯切速度可达 120m/min，回程速度可达 150m/min。 切板精度可达到 0.1mm。 最小夹板尺寸可实现 34*45mm， 最大加工尺寸为 3800*4000mm 六面 数控 钻 适用于木质板材一次性完成六面数控打孔（铰链孔、通孔、半通孔、水平钻孔） 、双面开槽、镂铣、切 角等加工。普工单人操作，工作负荷小。支持扫码加工，可与多种设计拆单和管理软件对接，实现智能 化无缝衔接生产。采用侧靠定位和气浮式压板，压板和钻孔同时完成，可提高定位精度，减少板材划伤。 采用高速双抓手长导轨，加大行程，有效避开加工孔位，减少换手次数，大板件可一次

20、抓取完成加工。 家具厂商可根据生产产量及生产工艺选择不同的进料出料方式 数控 多排 钻 适用于大批量家具生产的钻孔作业，一次完成四面钻孔。移动钻排和定位机构由高精度伺服驱动，工控 触摸一体机控制，导入加工数据即可自动到达指定位置，快速精准，减少翻板次数以及调机时间，大幅 提高钻孔效率。系统可保存多组加工数据和预设数据，快速调取。配备自动送料装置，可快速自动进出 板 PTP 加工 中心 适用于多种木质板材的镂铣、侧铣、钻孔、锯切等复合加工。专业版操作软件，集绘图、编程等功能于 一体，与设计拆单软件完美对接。无需编程和调机，即可完成五面孔位加工、正面开槽和异型加工，双 工位交替工作，不间断生产，有

21、效提高生产效率。采用意大利 HSD 主轴和钻组，技术性能稳定。配置 16 位圆盘式伺服刀库，满足多元化加工需求。工作台采用德国施迈茨移动桥架，灵活自由组合，快速装 卸板件 资料来源：2018 年报，海通证券研究所 表表 2 弘亚和弘亚和豪迈豪迈同类同类产品对比产品对比 封边封边 机机 弘亚弘亚 KE-486JKGP 豪迈豪迈 EDGETEQ S-810 工件宽度（毫米） 最小 95 最小 150 工件厚度（毫米） 10-60 16-60 工件长度（毫米） 最小 120 最小 700 进料速度（米/分钟） 20-26 10-32 裁板裁板 锯锯 弘亚弘亚 KS-838CP 豪迈豪迈 SAWTEQ

22、 B-320 flexTec 板材尺寸 最大 3800 x 4000 x 90/120 毫米 最大 3150 x 2200 毫米，锯切长度 3200 毫米； 最大 4300 x 2200 毫米，锯切长度 4300 毫米 锯车速度（米/分钟） 95 150 程控推板器速度（米/分钟） 90 90 主锯电机（千瓦） 15 5.5 资料来源：各公司官网，海通证券研究所 公司研究弘亚数控（002833）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 弘亚和弘亚和南兴南兴同类同类产品对比产品对比 封边机封边机 弘亚弘亚 KE-486JKGP 南兴南兴 NB6PG（智慧型）（智慧型） 工件长度（mm

23、） 120 120 工件宽度（mm） 95 80 最小工件尺寸 12095mm 12080mm 工件厚度（mm） 10-60 9-60 封带厚度（mm） 0.4-3 0.4-3 进给速度（m/min） 20-26 18/22/26 总功率（KW） 29.59 28 设备尺寸 91608701695mm 860014501650mm 净重（kg） 3570 4750 裁板锯裁板锯 弘亚弘亚 KS-838CP 南兴南兴 NPC380 锯切长度（mm） 3800 3800 锯切厚度（mm） 90/120 90 锯座前进速度（m/min） 95 90 锯座后退速度（m/min） 110 120 主锯电

24、机（KW） 15 15 自动送料速度（m/min） 90 85 总功率（KW） 28 23.5 设备尺寸 741253561890mm 740059001820mm 净重（kg） 6560 6600 资料来源：各公司官网，海通证券研究所 下游下游头部客户头部客户有望向国产设备切换有望向国产设备切换，国产化前景广阔，国产化前景广阔。往前看，我们认为，在下游 定制家具行业渗透率达到一定水平、总体增长降速、工装客户占比上升导致利润率回落 的背景下， 原先以外资设备供应商为主的头部客户更加可能基于性价比的考虑向优质国 产供应商切换。目前公司的快速封边机、裁板锯、排孔钻等单机产品已经顺利进入索菲 亚等战

25、略客户的供应链，然而对自动化、一致性要求较高的整线产品、CNC 产品在市 场口碑和市场份额上与德国豪迈等世界顶级设备供应商差距较大。德国豪迈（杜尔集团 木工机械业务）2018 年收入 12.98 亿欧元，为公司 2018 年收入的约 8.5 倍，我们认 为公司产品国产化稳步推进、前景广阔。 图图3 主要主要定制家具定制家具上市上市公司公司单季度收入同比增速单季度收入同比增速不断下滑不断下滑 -10 0 10 20 30 40 50 60 2016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3 索菲亚（%）尚品宅配（%）好莱客（%） 资料来源：Wind，海通证券研究

26、所 图图4 公司重要公司重要客户客户 2018 下半年下半年开始开始单季单季毛利率毛利率出现下滑出现下滑 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 2016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3 索菲亚（%）尚品宅配（%）好莱客（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 2019Q1-3 业绩略有增业绩略有增长长，2020 年年产能产能扩张有望扩张有望释放业绩弹性释放业绩弹性 2019Q1-3 公司业绩公司业绩增长放缓增长放缓，毛利率，毛利率保持保持稳稳定定。受到行业的影响，2019Q1-3 公 司业绩略有增长，

27、实现营业收入 9.85 亿元，同比+5.92%，实现归母净利润 2.53 亿元， 同比+1.91%。我们认为，公司 2019 年前三季度业绩增速较低主要由于：1）下游定制 公司研究弘亚数控（002833）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 家具行业，行业景气度较低；2）公司产能限制。封边机目前仍是公司最主要的收入来 源，2019H1 封边机收入占比为 41.13%。 图图5 2019Q3 公司业绩略有增公司业绩略有增长长 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 2 4 6 8 10 12 14 20001720182019Q1

28、-3 营业收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴） 营业收入同比（%，右轴）归母净利润同比（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 封边机封边机是公司最主是公司最主要要的业务的业务（19H1 收入占比收入占比） 封边机 加工中心 多排钻 裁板锯 配件 自动输送设备 其他业务 资料来源：公司 2019 中报，海通证券研究所 利润率水平保持稳定利润率水平保持稳定，ROE 高于高于国内同行国内同行。公司毛利率水平保持稳定，2019Q1-3 毛利率/净利率分别为 37.75%/25.99%，较 2018 全年分别+0.19/3.13pct。公司 ROE 水 平较高，2011 年以来始

29、终高于南兴股份，2019Q1-3 弘亚数控/南兴股份 ROE（摊薄， 未年化）分别为 18.62%/8.50%，主要由于公司净利率和资产周转率高于南兴股份。 图图7 公司毛利率水公司毛利率水平保持稳定平保持稳定 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000172018 2019Q1-3 销售毛利率（%）销售净利率（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 公司公司 ROE 高于同行高于同行 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2000172018 201

30、9Q1-3 弘亚数控ROE（摊薄，%）南兴股份ROE（摊薄，%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 收购收购 Masterwood 后后的的国产化进程国产化进程稳步推进稳步推进。公司 2018 年收购意大利高端木工机 械公司 Masterwood75%股权，有望进一步提升公司在数控加工中心领域的技术水平， 加速自动化升级的步伐。我们认为，公司收购 Masterwood 已超过一年时间，技术和产 品的国产化进程有序推进，预计相关产品有望在公司后续产能释放后向市场推出，并有 望将高端加工中心业务通过 Masterwood 在欧洲、北美和南美较高的品牌知名度和经销 渠道向全球拓展。 表表 4 Ma

31、sterwood Project 565 加工中心技术参数加工中心技术参数 参数参数 描述描述 X-Y-Z 轴工作范围（mm） 3600-1500-350；3600-1700-300 最大镗头个数（个） 32 电主轴最大功率（kW） 16 最大刀具直径（mm） 250 资料来源：Masterwood 官网，海通证券研究所 积极扩张产积极扩张产能能，产能产能扩张有望释放业绩弹性扩张有望释放业绩弹性。根据 2019 半年报，公司通过收购亚 冠精密，取得优质土地资源，另外新设子公司玛斯特智能，成功竞拍国有土地 42 亩。 2019 上半年公司产能利用率、产销率已超过 100%，以上土地资源将作为公司

32、扩建或新 公司研究弘亚数控（002833）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 建项目储备用地，公司全力推进工程建设进度，为产能扩张做好准备。公司现有 3 个生 产基地：总部负责研发、制造，成都负责生产，还有一个零部件生产基地。 公司正积极张产能，从 2019 年半年报可以看出，公司的在建工程项目数量较多， 包括数控机械产业化建设项目一期和二期基建项目、 高端智能家具生产装备创新及产业 化建设项目、高精密家具机械零部件自动化生产建设项目等。我们认为，公司新产能有 望在 2020 年中释放，产能压力释放后，公司业绩有望重回高增长区间。 图图9 公司公司产能整理产能整理 资料来源：公司官网，

33、海通证券研究所 2. 地产地产 - 定制定制家具家具 - 家具家具设备设备传导探究传导探究：地产：地产竣工链条竣工链条 受益标的受益标的 2.1 地产地产-定制定制家具家具：同比数据同比数据一般滞后一般滞后 6-9 个月个月 地产竣工地产竣工 - 定制定制家具家具： 滞后滞后 8 个月个月左右左右。 我们整理了竣工数据与全屋定制销量的月 度数据对比，房屋当月竣工面积同比在 2016 年 4 月和 7 月达到高点，对应的全屋定制 月销量同比分别在 2016 年 11 月和 2017 年 3 月到达高点，分别滞后 7 个月和 8 个月； 房屋当月竣工面积同比在 2018 年 12 月达到高点，对应

34、的全屋定制月销量同比在 2019 年 8 月达到高点，滞后 8 个月。 图图10 地产竣工面积地产竣工面积与全屋定制销量与全屋定制销量月度同比月度同比情况情况 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 房屋当月竣工面积同比（%，左轴）全屋定制当月销量同比（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 地产销地产销售售 -

35、定定制制家具家具：2019 年之前年之前滞后半年左右滞后半年左右，2019 年走势基本一致年走势基本一致。我们整 理了商品房销售数据与全屋定制销量的月度数据对比， 商品房当月销售面积同比在 2016 年 4 月和 9 月达到高点，对应全屋定制月销量同比在 2016 年 11 月和 2017 年 3 月达到 高点，分别滞后 7 个月和 6 个月；然而，2018 年 11 月以后，二者走势几乎一致，我们 认为，原因或是行业整体需求不足、数据偏弱，增速数据差异不大。 公司研究弘亚数控（002833）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 商品房商品房销售销售面积面积与全与全屋定屋定制

36、销量制销量月度同比月度同比情况情况 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 -10 0 10 20 30 40 50 ----09 商品房当月销售面积同比（%，左轴）全屋定制当月销量同比（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2 定制定制家具家具-设备设备公司公司：龙头公司龙头公司之间的之间的收入收入增速趋势一致增速趋势一致、关联度不关联度不 明显明显 定制定制家具家具 - 设备设备公司公司：2018Q4 开始出现分化开始出现分化。我们整理了全屋定制

37、销量与弘亚数 控、南兴股份收入的单季同比数据，可以看出，2018Q4 之前全屋定制与弘亚数控数据 走势基本一致，南兴股份数据领先 1-2 个季度；2018Q4 开始出现分化，我们认为，主 要是数据选取的原因：定制家具设备行业较为分散，弘亚数控、南兴股份两家公司无法 代表定制家具设备整个行业，设备公司所处发展阶段与全屋定制行业有差异，因此全屋 定制行业和单个公司数据有所偏差。 图图12 定定制制家具家具销量销量同比同比与与设备公司当季设备公司当季收入收入同比同比情况情况 0 20 40 60 80 100 120 -100 0 100 200 300 400 500 2016Q3 2016Q4

38、2017Q12017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q12019Q2 2019Q3 全屋定制（%，左轴）弘亚数控（%，右轴）南兴股份（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 定制定制家具家具公司公司 - 设备设备公司公司： 收入增速收入增速总体趋势较为一致总体趋势较为一致， 龙头公司之间龙头公司之间关联关联性性不明不明 显显。我们选择索菲亚、尚品宅配、好莱客三家定制家具龙头公司与弘亚数控、南兴股份 的单季度收入增速进行对比，可以看出，总体趋势一致，但关联度不明显，2018 年定制 家具设备公司收入滞后定制家具公司一个季度

39、。2019Q2 后定制家具和设备公司增速出 现分化，弘亚数控 Q3 收入增速企稳，我们认为，主要由于定制家具和设备行业格局都 较为分散，各自服务客户群体、产能情况等差异较大，因此增速表现出差异，关联性不 明显。 公司研究弘亚数控（002833）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 定制定制家具家具公司公司与与设备设备公司当季公司当季收入收入同比同比情况情况 0 20 40 60 80 100 120 -10 0 10 20 30 40 50 60 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 20

40、18Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 索菲亚（%，左轴）尚品宅配（%，左轴）好莱客（%，左轴） 弘亚数控（%，右轴）南兴股份（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.3 定制定制家具家具与与家具家具设备设备公司公司股价探究股价探究 股价股价：走势走势基基本一本一致致。我们选择索菲亚、尚品宅配、好莱客三家定制家具龙头公司 与弘亚数控、南兴股份的股价走势进行分析，可以看出，索菲亚、尚品宅配、好莱客、 弘亚数控 2018 年中以来股价走势基本一致，四家公司均在 2018 年 5 月左右和 2019 年 4 月左右达到相对高点，在 2019 年 1 月左右达到相对低点。 图图14 定制定制家具家具主要上市主要上市公司公司与与设备设备上市上市公司公司股价情况股价情况 10 30 50 70 90 110 130 150 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2017-03-0